預測市場:從理論到實踐

預測市場是一類以未來事件結果爲基礎進行交易的投機型市場,其核心功能是通過合約價格來聚合分散的信息。在特定條件下,合約的價格可以被解釋爲該事件發生的概率預測。大量研究表明,預測市場的準確性非常高,往往優於傳統的預測方法,如民調或專家意見。這種預測能力來自"羣體智慧":任何人都可以參與市場,掌握更好信息的交易者有經濟動機參與交易,從而推動價格向真實概率靠攏。

現代預測市場的起源可追溯至1980年代末的一些開創性實驗。第一個學術預測市場是1988年在愛荷華大學創辦的Iowa Electronic Markets(IEM)。IEM是一個小規模的真金白銀市場,主要聚焦於美國大選結果。盡管規模有限,IEM長期以來展現出令人印象深刻的預測準確率。在選舉前一周,該市場預測民主黨和共和黨候選人得票率的平均絕對誤差爲1.5個百分點,相比之下,同期Gallup最後一期民調誤差爲2.1個百分點。

與此同時,一些關於用市場預測不確定事件的前瞻性構想也在逐漸成型。經濟學家Robin Hanson在1990年提出了"Idea Futures"的概念,即建立一個機構讓人們對科學或社會命題下注。他認爲這能形成"可見的專家共識",並通過獎勵準確預測、懲罰錯誤判斷來激勵誠實貢獻。從本質上講,他將預測市場視爲一個抵御偏見、促進真相揭示的機制,適用於科學研究、公共政策等領域。

進入1990年代,部分線上預測市場開始出現,涵蓋真錢市場和"虛擬幣"市場。愛荷華大學的學術市場仍在持續運行,而"虛擬幣"市場在大衆中獲得了更多關注。例如,Hollywood Stock Exchange(HSX)於1996年成立,是一個用虛擬貨幣交易電影和演員"股份"的娛樂預測市場。HSX被證明非常擅長預測電影首周末票房甚至奧斯卡獎,有時準確度甚至超過了專業影評人。2007年,HSX的玩家準確預測了39個主要獎項中32個奧斯卡提名,並命中了8個主要獎項中的7個獲獎者。

預測市場的基本機制在於創建一種激勵相容的結構,使得市場參與者有動力揭示自己的真實信息。由於交易者要用真錢(或虛擬貨幣)下注,他們會傾向於根據自己真實的信念和私有信息進行交易。從經濟學角度來看,一個設計良好的市場應該讓交易者通過報出與其主觀概率相符的價格來最大化其期望收益。

在防範操縱方面,學術研究發現預測市場對價格操縱行爲具有較強的韌性。嘗試將價格偏離基本面通常會爲其他更理性的交易者創造套利機會,他們會選擇站在相反一側進行交易,從而拉回價格到更合理的位置。實證數據顯示,操縱行爲往往會被迅速修正,甚至有助於提升市場流動性。換句話說,試圖操縱市場的人通常最後反而變成了"補貼"聰明交易者的"韭菜",市場價格最終仍會反映真實的信息狀態。

Kalshi:監管下的預測市場

Kalshi是一個聯邦監管的預測市場交易所,用戶可以在平台上就真實世界事件的結果進行交易。它是首個獲得美國商品期貨交易委員會批準、提供事件合約的交易所。事件合約是二元期貨(是/否),若事件發生,合約價值爲$1;若不發生,則爲$0。

用戶可以買入或賣出價格介於$0.01與$0.99之間的"Yes" / "No"合約,價格代表市場對事件發生概率的隱含預期。若預測正確,合約按$1結算,交易者即可從中獲利。Kalshi本身不持倉,它僅作爲撮合平台匹配多空雙方,靠交易手續費盈利。

新的事件市場可由Kalshi團隊或用戶通過"Kalshi Ideas"提出。每個提案都要通過內部審查,並需符合監管標準,包括明確的事件定義、客觀的結算條件與許可的事件類別。獲批後,該事件在Kalshi的指定合約市場框架下正式上線,文件中會列明合約規格、交易規則和結算標準。事件市場上線後,美國用戶可通過Kalshi的App、官網或與券商的集成平台進行交易。

新市場啓動時訂單簿爲空,任何用戶都可掛出限價單。爲鼓勵流動性,掛單方通常免手續費,但部分特色市場會收取極低費用。價格隨供需動態變化,反映市場對事件概率的共識。

事件結果依據事先指定的權威數據源來判斷。若事件發生,持有"Yes"合約的用戶自動獲得每份$1的收益;反之,"No"方獲勝,失敗一方合約歸零。無額外結算費用。

Polymarket:加密原生預測市場

Polymarket是一個構建在Polygon上的分布式預測市場平台,用戶可以交易事件結果對應的二元結果代幣。它採用Conditional Token Framework,使每一對結果代幣都用stablecoin全頻抵押,交易機制採用混合式的中心限價訂單簿,用於高效率的撮合。市場結算通過UMA的Optimistic Oracle來完成,這是一個可被爭議的分布式解析系統。

Polymarket使用Gnosis的Conditional Token Framework將每一個市場結果表示爲一個條件代幣,部署在Polygon鏈上。對於一個二元市場,將生成兩個ERC-1155 Token,如Yes Token和No Token,同時以同金額USDC作爲抵押。分割1個USDC會生成1個Yes + 1個No Token,合並Yes/No Token就可以解鎖返還1 USDC,確保每對代幣均被完全抵押。當事件結束時,只有正確結果對應的代幣值得1美元,錯誤結果的代幣敗值。

Polymarket採用一種名爲Binary Limit Order Book的混合式架構,將離線訂單管理和鏈上交易結算維持在一起。用戶在離線簽署訂單,操作節點搜索是否有符合訂單,如有符合則經由smart contract完成鏈上經濟交換。

不同於傳統交易所採用內部裁定或數據源,Polymarket通過UMA的Optimistic Oracle經由社群形成共識。事件結束後,任何人都可爲此市場提交結果揭示,並押上保證金,進入可爭議期。如無爭議,此結果被接受;如有爭議,通過UMA社群投票解決。

預測市場的發展前景

近年來,加密資產與賭博行爲之間的關聯得到了學術研究的證實。一項最新研究顯示,美國那些人均彩票銷售額較高的地區在首次代幣發行和NFT項目上表現出顯著更高的谷歌搜索活躍度。這表明賭博者與加密散戶投資者在行爲上存在高度重疊。

研究還發現,當賭博在某州變得合法後,在高彩票銷售地區,加密相關關注度顯著下降。這意味着加密代幣與賭博行爲存在"替代效應"——一旦合法的賭博途徑出現,對加密資產的投機興趣就會下降。

加密原生賭博平台如Stake.com的興起也反映了市場需求。Stake在2022年創下約26億美元的毛博彩收入,2024年已達到約47億美元。據行業報告,2024年加密賭場的總博彩收入已超過810億美元,即便許多國家監管趨嚴,仍無法阻止其增長。

這些數據表明,有一個巨大的市場羣體習慣使用加密貨幣進行交易,喜歡投機與高波動的事件,渴望在傳統渠道之外參與"下注"。這些人本質上就是預測市場的核心用戶羣,只是目前他們集中在非監管平台。

一個受到監管的交易所,如Kalshi,憑藉其完善的市場結構與合規監管,有望在提供合規刺激體驗的同時,吸引這類用戶羣體的一部分。如果這類用戶遷移至合法平台,美國市場中帶有"加密風味"的博彩活動,其年總可達市場可達到數十億美元級別。

過去幾年,加密行業的整體敘事發生了巨大變化,從"不受監管"的自由創新,轉向機構主導、監管合規的正軌。這一轉變爲Kalshi這樣的受監管平台帶來了有利的競爭環境,也凸顯了其監管護城河的戰略價值。在當前"機構化加密"大趨勢下,Kalshi的聯邦合規身分本身就是賣點,它帶來信任、法律清晰性與全國範圍準入,而這正是行業發展的方向。

Kalshi在品牌定位上非常謹慎,刻意避免"賭博"標籤,而是將自身塑造爲一個新型的交易平台:提供"事件合約"的投資工具,並擁有受監管的交易所資質。這種策略極具前瞻性,不僅優化了監管認知,也讓用戶更願意將其視爲"投資"而非"下注"。

通過與Robinhood的合作,Kalshi大幅提升了觸達能力。Robinhood擁有1500萬+活躍用戶,是年輕散戶交易的聚集地。通過嵌入Robinhood的生態,Kalshi避免了高昂的用戶獲客成本,將預測市場自然嵌入用戶已有的資產類別中,實現產品正常化。

Kalshi無需在"賭徒"和"交易者"之間做出選擇,它可以同時服務於兩者。無論是執行套利策略的"聰明交易者",還是預測體育結果的"娛樂玩家",Kalshi都提供了一個受監管、合法的市場環境,讓這些行爲共存。通過抽象化"賭博"的標籤,擁抱"市場"的語言,Kalshi正在連接兩個龐大用戶羣:想要玩的人與想要交易的人。而在這個過程中,它不是犧牲任何一方,而是強化兩者的身分認同與行爲價值。