加密市場週報:經濟數據超預期提振信心，但調整壓力尚未完全消除

本週比特幣價格從80708.21美元開盤，收於82562.57美元，全周上漲2.31%，振幅10.86%，成交量較上周繼續下降。比特幣價格在下降通道中運行，出現小幅反彈。

美國公布的CPI數據略高於預期，俄烏衝突也出現緩和跡象，爲美股和比特幣市場帶來喘息機會。

然而，美國股市估值仍處於下跌探底過程中，根據歷史數據仍有下行空間。推動估值下調的因素——關稅政策混亂可能引發通脹，進而推動美國經濟陷入"滯漲"的擔憂尚未消除。政策的不確定性持續存在，联准会主席也堅持以數據爲導向。

這種混亂和僵局使"滯漲"憂慮難以消散，持續時間越長，估值下修空間可能越大。這是我們短期對比特幣反彈持謹慎態度的原因。

宏觀經濟數據

上周美國公布的就業數據顯示，非農就業人數略低於預期，失業率小幅上升，表明就業市場有放緩跡象，加劇了經濟衰退預期，引發市場大幅下跌。

本週，美國發布的2月CPI數據較爲樂觀。未經季節調整的CPI同比漲2.8%，低於預期的2.9%；經季節調整後的CPI環比漲0.2%，也低於預期的0.3%。這一數據緩解了上周就業數據帶來的恐慌情緒，爲市場提供了短暫喘息。

在上周大跌和本週CPI數據利好的影響下，美股由深跌轉爲暫時回穩，收回部分跌幅，但全周仍呈下跌態勢。納斯達克指數仍位於250日均線下方，周跌幅收窄至2.43%；標普500指數回升至250日均線上方；道瓊斯指數下跌3.07%，略微回升至250日均線附近。

3月14日，密歇根大學公布的消費者信心指數初值降至57.9，遠低於市場預期的63.1和前值64.7。同時，一年期通脹率預期初值升至4.9%，高於預期的4.2%和前值4.3%。這表明美國消費者對經濟前景的擔憂加劇。

消費者信心指數的下滑反映了關稅政策不確定性對終端消費者信心的衝擊。市場和企業期待政策能有所轉變，但可能需要更多負面市場反饋和更長時間的不確定性才能促成改變。

周五，全球股市普遍反彈，主要受益於俄烏衝突取得一定進展的消息——雙方有意達成爲期30天的停火協議。

有觀點認爲，以政府裁員和關稅戰來實現"經濟衰退"進而迫使联准会採取行動的"陰謀論"正在獲得越來越多的市場認同，至少從結果來看是如此。

然而，更客觀的判斷可能是——本輪美股調整的本質是降息預期中斷引發的估值調整。標普500席勒市盈率(CAPE)在12月達到37.80倍的頂峯，接近疫情大放水後2021年11月創下的38.71倍高點。這一高估值包含了政策預期和AI產業高速發展的期望。2023年以來，DeepSeek等事件"刺破"了AI的增長神話，關稅政策和裁員行動也打擊了經濟增長預期，使得市場難以維持如此高的估值，開始向下調整以尋求新的平衡。

目前，納斯達克、標普500和道瓊斯指數最大跌幅分別達到14.59%、10.36%和9.79%，均已接近250日均線，進入"市場修正"區間（10%-20%下跌），但這並不意味着市場調整已經結束。目前標普500席勒市盈率在34.75倍，較高點下跌約8.07%，根據20年來的歷史規律，如果繼續下探可能回落到32.89倍，意味着還有5%以上的下跌空間。如果回歸到27.25倍的均值水平，則仍有超過21%的回撤空間。當然，如此深度的調整概率較低，除非出現極端情況導致美國經濟真正陷入衰退。

在市場動蕩中，避險情緒升溫推動金價一度突破3000美元/盎司。美元指數在創出新低後小幅回升，2年期美債收益率漲0.7%，10年期美債收益率漲0.37%，顯示部分資金開始撤出美債轉向抄底股市。

總的來說，美國股市已進入調整階段，但通脹前景和降息預期仍不明朗，特別是關稅政策和裁員的影響尚未消除，市場可能繼續向下修正以適應當前的經濟環境。受比特幣現貨ETF聯動影響，我們維持比特幣將繼續受制於美股調整的判斷。盡管比特幣連續數日反彈重回83000美元附近，但未來兩個月仍可能下探至73000美元左右。

穩定幣及比特幣現貨ETF

相較上周雙通道淨流入12.82億美元，本週雙通道供給流入2.37億美元，流入規模大幅減少。具體表現爲比特幣現貨ETF淨流出8.42億美元，以太坊現貨ETF淨流出1.84億美元，穩定幣淨流入12.64億美元。

盡管穩定幣流入規模減小，ETF通道流出增加，但存量資金進入交易所重新轉化爲買力，支撐比特幣價格重返83000美元。目前，交易所存量資金略有反彈，這種反彈暫時只能視作少量資金的抄底行爲，尚不足以成爲推動市場全面反轉的力量。

拋壓與拋售

數據顯示，上周短期持有者羣體在繼續殺跌止損，最大損失日出現在3月13日，但規模低於3月10日。

在浮盈浮虧方面，短期持有者羣體目前平均虧損9%，其中包括大量ETF持有者。在本輪下跌中，短期持有者既是促發力量，也是主要虧損承擔者，後市動蕩中將繼續承壓，可能成爲進一步下探的拋壓來源。

在過去3周的下跌中，長期持有者羣體已由減持轉爲增持，加倉約10萬枚比特幣。另一個值得關注的巨鯨羣體也增持了近6萬枚，成本在8萬美元以下。長期來看，這兩個羣體通常表現優異，也起到市場穩定器的作用。

週期指標

根據某數據平台，比特幣週期指標爲0.375，表明市場處於上升中繼期。