私人信貸衰退國債引領RWA增長原生用戶需求旺盛

雏菊独角兽

2025-07-20 15:40:09

收益型真實世界資產報告:美債推動增長,原生用戶需求旺盛

區塊鏈上存在多種不同特色的真實世界資產(RWA),服務於不同用例。穩定幣和代幣化黃金等部分RWA已存在多年,而美國國債等其他類型則是近期在利率上升背景下出現的。本文將簡要概述以下幾類收益型RWA:

房地產
私人信貸
國債

注:以下分析聚焦於這些代幣化資產及其市值,不包括底層協議或輔助服務的信息。此外,報告中不涉及穩定幣,以避免掩蓋其他小市值RWA的增長或低估RWA的推動力。

現實世界與數字世界的整合

RWA由完成以下一項或多項活動的發行方創建:

獲取現實世界資產
將資產代幣化到鏈上
向鏈上用戶分發RWA代幣

沒有發行人,無論是中心化公司、去中心化協議還是兩者結合,RWA都無法存在於鏈上。

一些主要RWA發行方包括:

Centrifuge(活躍發行RWA價值2.38億美元):最大的鏈上私人信用貸款發行者。
Franklin Templeton(活躍發行RWA價值3.1億美元):發行代幣化國債的傳統金融機構。
Wisdom Tree(活躍發行RWA價值1100萬美元):發行國債跟蹤基金的機構資本市場公司。

這凸顯了鏈下實體爲鏈上RWA背書的情況。Franklin Templeton和WisdomTree是兩家資深傳統金融公司,主營業務與加密無關。Franklin Templeton成立76年,管理1.5萬億美元資產。WisdomTree成立於1985年,管理959.48億美元資產。

近年來,這些公司開始嘗試RWA,通過代幣化傳統金融工具滿足機構客戶需求。雖然還處於初期,但傳統金融公司發行RWA有望吸引大量新用戶進入加密領域。

收益型RWA增長

截至9月30日,RWA市值達24.9億美元,比4月19日27.5億美元的峯值下降9.6%。盡管國債相關RWA增長強勁,但過去18個月私人信貸發行方活躍貸款大幅減少,使總市值低於歷史高點。

從1月31日到9月30日,非穩定幣RWA價值增長了10.5億美元。過去三個季度新增8.557億美元來自國債及其他債券、房地產和私人信貸。

私人信貸

私人信貸是非銀行機構提供融資的借貸形式。自2008年金融危機以來,監管收緊推動私人信貸市場顯著增長。目前利率週期下這一趨勢進一步擴大。私人信貸爲借款人提供了靈活性,爲貸款人提供了利率保護。截至2023年8月,全球私人信貸貸款市場估值1.5萬億美元。

從1月1日到9月30日,鏈上私人信貸貸款活躍價值增長2.105億美元(84%增長)。大部分增長(74%)來自Centrifuge,其未償還貸款餘額增加1.557億美元。Clearpool在過去三個季度經歷最大相對變化,貸款餘額增長966%至2396萬美元。Clearpool累計已發放超4億美元私人信貸貸款。

盡管2023年有所增長,但鏈上私人信貸貸款總值仍比2022年5月15.4億美元的歷史高點低70%。联准会大幅加息的同時,活躍貸款大幅減少。

用戶通過存入穩定幣進行鏈上私人信貸可獲得的收益明顯高於通過Aave和Compound等DeFi借貸協議獲得的收益。從1月1日到9月30日,兩者之間的平均日息差爲7.7%。

值得注意的是,存入去中心化借貸協議與存入提供代幣化私人信貸的平台存在不同風險狀況。去中心化借貸協議上的貸款大多是超額抵押的,而私人信貸代幣可能沒有抵押。

房地產

房地產是一種有形資產類別,包括住宅、商業建築和土地等。其通過租金等帶來正向現金流的潛力對投資者很有吸引力。2023年,房地產是全球最大資產類別,價值約613萬億美元。

在所有有收益的RWA類別中,鏈上房地產美元計算增長最少。從1月1日到9月30日,這些代幣化資產總價值爲1.78億美元。RealT佔49%市場份額,是最大發行方。Tangible今年增長最強勁,總鎖定價值從10萬美元增至6400萬美元。

國債和其他債券

美國國債被視爲最安全、可靠的收益資產,是著名的"無風險"資產(風險是美國政府違約)。相比之下,公司債券風險更高但收益可能更高。2022年全球債券市場估值133萬億美元,2023年前三季度美國公司發行了1.02萬億美元公司債。

代幣化國債和其他債券價值從1月1日到9月30日增長5.5705億美元。Ondo Finance、Franklin Templeton和Matrixdock是三大發行方,合計發行5.7205億美元資產(佔85%),今年發行4.685億美元。

Frigg.eco發行與可持續基礎設施開發商相關的債券,更像公司債券。這些工具允許代幣持有者通過爲開發提供資金賺取收益。

stUSDT是另一個市值約18億美元的代幣化國庫資產,但因支持和收益來源透明度不足而受到批評。

近18個月來,期限少於3年的美國國債(鏈上採用最廣泛期限)平均收益率高於穩定幣存款。2023年,這些國債平均利率與Aave和Compound穩定幣利率加權平均值之間的日息差約3%。相比之下,AAA級公司債券收益率與鏈上穩定幣收益率間的平均息差爲2.7%。

前景

加密原生用戶對收益的需求推動了鏈上RWA增長。今年約82%新增RWA價值來自有收益的資產。在總RWA市值中,收益型RWA份額從1月1日31%增至9月30日53%(接近57%的歷史最高)。

2021-2023年間,联准会積極提高利率至2007年以來最高水平,爲RWA原生DeFi用戶創造了新需求。

大多數RWA用戶是加密原生用戶

與RWA代幣交互的平均用戶地址創建時間早於資產鏈上創建時間,顯示平均RWA持有人已在鏈上交易一段時間。

截至2023年8月31日,共3232個唯一地址持有主要RWA資產。這些地址平均年齡882天(2.42年),即自2021年4月起在鏈上。相比之下,RWA資產平均年齡375天。

20%與RWA交互或持有RWA的地址在2023年以及RWA興起前三年多就開始鏈上交易。34%(188個)在不到一年前首次交易的RWA持有者是Franklin Templeton和WisdomTree資產的持有者,表明資深金融公司的RWA產品可能正吸引新用戶,盡管大多數仍是原生加密用戶。

RWA意味着現實世界風險和限制

盡管許多RWA在公鏈發行,但並未爲用戶提供無障礙訪問。用戶通常需要完成KYC/AML、信用認證,可能還需滿足最低餘額要求。RWA受到類似或更多限制,並未真正擴大金融工具可及性。

此外,RWA存在獨特風險。例如,無擔保私人信貸的代幣化表達也反映了這一現實。如果鏈下借款人違約,鏈上存款人可能損失資金。RWA發行者需通過貸款風險/收益定位和DAO透明治理來應對此類風險。

联准会政策至關重要

联准会行動大大推動了RWA今年的普及。隨着利率上調,鏈外收益對鏈上用戶更具吸引力。此外,最有價值的RWA類型也發生變化。例如,2022年Q2私人信貸支持的RWA佔總TVL 56%,美國國債支持的佔0%。到2023年Q3,私人信貸支持的RWA份額降至18%,而美國國債支持的增至27%。联准会政策影響着RWA DeFi領域的擴張和布局。