Synthetix通脹即將終結：SNX質押者權益重構，或邁向通縮藍籌項目

12月9日，Synthetix開始就結束SNX通脹的2043號改進提案在Snapshot上進行投票。該提案如果獲得通過，將標志着Synthetix挖礦和通脹時代的落幕，SNX也可能轉變爲一個無通脹甚至通縮的藍籌代幣。

Synthetix的治理架構包含多個由SNX質押者選舉產生的委員會和小組，每四個月舉行一次選舉。其中，Spartan Council（斯巴達委員會，簡稱SC）作爲核心治理機構，負責對改進提案和參數變更進行投票。

截至12月11日上午，SIP-2014已獲得8名Spartan委員會成員中6名的投票支持，支持率達100%，這預示着該提案很可能會獲得通過。最終投票將於12月18日結束。（更新：Synthetix的通脹獎勵每週四發放，從12月21日起，該提案已生效，通脹獎勵將不再發放。）

質押者與普通持幣者利益格局的變化

按照協議規則，Synthetix中的SNX質押者扮演了合成資產和永續合約交易的對手方角色。基於此，SNX質押者可獲得交易手續費獎勵和SNX的通脹獎勵。

在此之前，SNX質押者的權益包括：作爲交易對手方的損益、通脹獎勵以及通過手續費銷毀的sUSD債務。考慮到Synthetix的Andromeda版本已通過投票將部署到Base網路，如果當前的結束通脹提案通過，SNX質押者的權益將包括：作爲交易對手方的損益、通過交易手續費銷毀的sUSD債務以及Base網路上的交易手續費收入。

相較於其他永續合約項目，SNX質押者作爲流動性提供者的收入更爲穩定。數據顯示，SNX質押者的收益（包括交易手續費和作爲交易對手方的損益）幾乎一直呈上升趨勢。

在上一個Epoch（11月30日至12月6日），通脹產生的年化收益率（APR）超過10%，通過交易手續費銷毀sUSD帶來的APR超過5%，具體數值可能因抵押率而有所不同。

此次提案考慮到當前通脹相較過去已大幅降低。另外，Synthetix v3即將在Base網路上部署，這將帶來新的收入來源。同時，正在投票中的SIP-345提案建議將Base網路產生的手續費的50%用於回購並銷毀SNX，另50%分配給流動性提供者。但該提案存在分歧，投票將於12月13日結束。

即便沒有新的通脹收入，上述穩定的質押收益和Base網路上新增的收入可能仍足以吸引足夠多的質押者繼續參與。

對於SNX的普通持幣者，這項提案將增加他們的權益，因爲通脹激勵帶來的價格下行壓力將消失。如果SIP-345提案通過，SNX還將進入通縮時代。

SNX質押的關鍵性

對Synthetix而言，維持足夠高的質押率比其他項目更爲重要。無論是原有的合成資產還是現在的永續合約，都需要有充足的合成資產規模。

sUSD是一種"內生抵押穩定幣"，以系統內的SNX作爲抵押品，這類穩定幣模式幾乎都以失敗告終。爲保持穩定性，Synthetix將鑄造sUSD的抵押率設定爲500%。即使SNX價格大幅下跌，通常也不會面臨清算風險。

這意味着，質押的SNX越多，可鑄造的合成資產也就越多。在目前Synthetix的永續合約交易中，只能使用sUSD作爲保證金。sUSD的發行量可能會限制永續合約的交易量，如果sUSD在二級市場上流動性不足，波動較大需要購買sUSD交易或增加保證金時，購買sUSD可能存在1%甚至更高的溢價，這也會影響交易體驗。這也是此前依靠高通脹來吸引質押的原因。

然而，sUSD制約項目發展的規則可能將被打破，Synthetix即將在Base網路上部署的Andromeda版本將使用USDC作爲保證金。從這個角度來看，sUSD的重要性將降低，Synthetix對SNX質押者的依賴程度也將減弱。

多次通脹調整的歷程

Synthetix歷史上已進行過多次通脹調整，它被認爲是最早啓動流動性挖礦的項目之一，逐步降低通脹也是最初就制定好的計劃。

2019年，當Synthetix從前身名爲Havven的穩定幣項目轉型爲現在的名稱和合成資產業務時，爲吸引資金質押、鑄造sUSD以及代幣的快速分發，Synthetix開始了一段時期的高通脹，最初一年的質押獎勵可能接近100%。

2019年3月，Synthetix制定了一個通脹時間表，計劃總共增發2.45億SNX，初始每週發行144萬SNX，每52周獎勵減半一次，共持續260周。

考慮到獎勵減半帶來的不確定性，2019年9月和10月提出的SIP-23和SIP-24將通脹改爲每週調整，逐步下降。到2023年8月，通脹率降至2.5%。

2022年8月，Kain也曾提出過一項終止SNX通脹，將SNX的總供應量限制在3億的提案，但該提案僅停留在草案階段，未進行投票。

總結

本次結束通脹的提案意味着SNX質押者和普通持幣者之間權益的重新分配。提案很可能會通過，SNX質押的通脹激勵將消失，普通持幣者的權益將不再因通脹而持續削弱。

SNX質押者作爲交易對手方以及收取的交易手續費相對穩定，幾乎一直呈上升趨勢，這部分相對於普通持幣者的額外收入可能仍能吸引足夠的質押量。隨着Andromeda版本即將在Base網路上部署，USDC將成爲抵押品，對sUSD和質押者的依賴程度也將降低，同時這也將爲質押者帶來新的收入來源。