Ринок входить у стадію "втрати очікувань"

Один, основне судження

1. Політичний шлях нелінійний: урядова тарифна політика демонструє внутрішні розбіжності та короткострокові коливання, що ускладнює формування довгострокової узгодженості. Політика постійно порушує ринкову довіру, посилюючи «шумове» характер цін активів.

2. Розрив між жорсткими і м'якими даними: хоча жорсткі дані, такі як роздрібна торгівля, короткостроково сильні, м'які дані, такі як споживча довіра, повністю послабилися. Ця затримка в поєднанні з політичними коливаннями ускладнює ринку точне визначення напрямку макроекономічних основ.

3. Посилення тиску на управління очікуваннями Федеральної резервної системи: висловлювання центрального банку залишаються нейтрально яструбиними, щоб запобігти передчасному врахуванню ринком пом'якшення. Поточна ситуація така: інфляція нестабільна, але через фінансові обставини змушує знижувати процентні ставки, основний конфлікт стає дедалі гострішим.

Два, основні ризики в перспективі

1. Хаос у політиці: найважливіший ризик не в "скільки мит" , а в "ніхто не знає, що робити далі" - втрата довіри до політики.

2. Втрата очікувань ринку: якщо ринок вважає, що центральний банк буде "вимушено знижувати ставки" в умовах високої інфляції/економічної рецесії, це може призвести до розширення кредитних спредів і підвищення довгострокових ставок у вигляді "некоректного ринкового руху".

3. Економіка на межі стагфляції: жорсткі дані в короткостроковій перспективі маскуються ефектом скупки, реальні ризики сповільнення споживання швидко накопичуються.

Три, стратегічні пропозиції: захист, чекаючи "помилкової ціни" на ринку

1. Підтримувати оборонну структуру: наразі бракує системних причин для покупки, рекомендується уникати покупки на високих цінах та важких атакуючих активів.

2. Зосередьте увагу на структурі кривої процентних ставок: як тільки виникає розбалансування, при якому короткострокові ставки знижуються, а довгострокові підвищуються, це завдає подвійного удару по переоціненим і кредитним активам.

3. Підтримуйте основне мислення, помірно зворотно розміщуйте: переоцінка волатильності принесе структурні можливості, але за умови контролювати позиції та ритм.

Макроогляд цього тижня

1. Огляд ринку

Цього тижня торговий день лише 4 дні, через "Страсну п'ятницю" ринок закритий. Загалом ринок все ще перебуває в коливальному та слабкому стані.

Фондовий ринок: Три основні індекси продовжують коливатися вниз, торговий конфлікт у поєднанні з повторним підтвердженням "очікувальної" позиції центрального банку, загальний стан ринку виглядає втомленим. Індекс Доу в четвер знизився на 1,3%, індекс S&P знизився приблизно на 2,24% за тиждень, а індекс Nasdaq впав більш ніж на 3%, акції технологічного сектора та напівпровідникової галузі очолили падіння.

Активи-убежища: золото продовжує зростати до 3300 доларів США за унцію, в п’ятницю досягнувши історичного максимуму 3345,35 доларів США за унцію, що на приблизно 2,47% більше, ніж минулого тижня.

Товари: Ціна на нафту марки Brent продовжує залишатися слабкою, проте через надії на пом'якшення торгівлі, цього тижня вона відновилася, ціна коливається близько 66 доларів; ціна на мідь трохи підвищилася і наразі перевищує 9200 доларів за тонну.

Криптовалюта: біткоїн продовжує перебувати в вузькому діапазоні коливань між 83 000 і 85 000 доларів США. Інші альткоїни в цілому слабкі.

2. Аналіз економічних даних

2.1 Прогрес у митному оподаткуванні та аналіз

Цього тижня уряд знову гучно оголосив, що торговельна угода з Європейським Союзом "100% буде досягнута", підкріпивши оптимістичні очікування ринку щодо переходу переговорів про тарифи на "м'який" шлях.

Але з точки зору політичних обставин, цей оптимізм може бути не таким вже й міцним. Згідно з інформацією, що з'явилася на Уолл-стріт, ця пауза в тарифах насправді є результатом спільної пропозиції міністра фінансів та міністра торгівлі, які скористалися відсутністю торгових радників. Ця деталь вказує на все більш помітні розбіжності в кабінеті щодо тарифної політики: фінансовий та комерційний сектори схиляються до пом'якшення, тоді як яструби з ядра адміністрації Білого дому продовжують наполягати на жорстких позиціях.

Це означає, що митна політика уряду сама по собі позбавлена послідовності, а її реалізація буде демонструвати помітну нелінійність і короткі циклічні коливання, що стане постійним фактором коливань на ринку.

З стратегічної точки зору, сподіваються досягти чотирьох цілей через мита:

1. підвищити бюджетні надходження, зменшити дефіцит;
2. сприяння поверненню виробництв.
3. зниження інфляції;
4. зменшити торговий дефіцит.

Але проблема в тому, що ці чотири цілі за своєю суттю суперечать одна одній:

• Підвищення митних зборів підвищує імпортні витрати, що веде до зростання цін, що суперечить "зниженню інфляції";
• Підвищення цін на закордонні товари не означає, що виробництво автоматично повернеться, особливо на фоні глибокої інтеграції глобальних ланцюгів постачання.
• Теоретично, для покращення торговельного дефіциту необхідне розширення експорту, але мита часто викликають репресивні заходи у відповідь, що, навпаки, стримує експорт;
• Не кажучи вже про те, що збільшення доходів бюджету безпосередньо залежить від високого рівня імпорту, що суперечить торговим бар'єрам.

Можна сказати, що логіка митних зборів більше нагадує "інструмент політичного наративу", що використовується для пробудження емоцій виборців та створення враження жорсткості, а не набір перевірених і сталих макроекономічних регуляторних засобів.

Наприклад, Закон про тарифи Смутта-Голі 1930 року: того року імпортні мита на понад 2000 товарів були підвищені до 53%, що швидко спричинило глобальні торгові помсти, внаслідок чого експорт США за два роки впав вдвічі, фондовий ринок одночасно обвалився, що спровокувало тривалу майже десятирічну Велику депресію.

Хоча наразі навряд чи можливо відтворити такі крайні податкові ставки, логічно обидві ситуації є дуже схожими: обидві з них в умовах економічного тиску короткостроково стимулюють внутрішнє виробництво за допомогою протекціоністських заходів; обидві виходять з переоцінки здатності національної політики до «експортної» дії, ігноруючи ризики глобальної реакції; зрештою, обидві можуть перетворитися на "самопошкоджуючий торговий конфлікт".

Отже, навіть якщо план тарифів врешті-решт "завалиться" --- тобто, ставки митних зборів більше не будуть зростати, а навіть частково зменшаться --- це не означає, що їхній вплив на економіку та ринок зникне.

Найбільше слід остерігатися не "яку кількість мит вводити", а нестабільності політики та втрати довіри з боку ринку.

Це призведе до двох глибоких наслідків:

• Підприємства не можуть розробити середньо- та довгострокові інвестиційні плани, рішення щодо постачання переходять на короткостроковий рівень;
• Модель ринкової ціни більше залежить від емоцій та моментних висловлювань, а не від політичних шляхів і прогнозів основних показників.

Іншими словами, ринок увійде в стадію "втрати очікувань": самі очікування стануть джерелом ризику, період ціноутворення скоротиться, а коливання активів посиляться.

В цілому, митна політика не обов'язково "проб'є ринок", але майже напевно "порушить ринок"; ризик полягає не в тому, скільки мит може бути введено, а в тому, що ніхто більше не вірить, куди вона піде далі.

Це саме той змінний фактор, який має найглибший вплив на структуру ринку і буде найбільшою "невизначеністю", яку інвесторам та підприємствам буде важко хеджувати найближчим часом.

2.2 Очікування інфляції та роздрібні дані

Цього тижня варто звернути увагу на дві важливі дані: очікування інфляції від Нью-Йоркської федеральної резервної системи та дані про роздрібні продажі в США.

Основні дані про очікування інфляції, оприлюднені Нью-Йоркським федеральним резервом, такі:

1. 5-річні очікування інфляції знизилися з 3,0% до 2,9%, досягнувши найнижчого рівня з січня.
2. Очікування інфляції на 3 роки в основному залишилися незмінними
3. Однорічні очікування інфляції швидко зросли.

Ці дані опитувань свідчать про те, що, незважаючи на ознаки стагнації, поточний ризик не є значним, проте через загрозу тарифів споживачі посилили оцінку загрози економічного сповільнення та загальної рецесії. Це проявляється в погіршенні прогнозів споживачів щодо безробіття та зростання доходів, зниженні прогнозів зростання доходів домогосподарств. Домогосподарства стали більш песимістичними щодо фінансового становища та доступу до кредитів у наступному році, і більша частка домогосподарств зазначає, що їх фінансовий стан гірший, ніж у минулому році. "Прогнози рецесії" починають проникати в споживчу психологію та сприйняття ліквідності, навіть якщо макродані ще не погіршилися. Що важливіше, ці зміни в трендах мають високу синхронізацію з тарифною політикою, короткостроковий "сплеск покупок" може приховувати суттєве ослаблення споживання.

Незважаючи на те, що ризик економічного спаду продовжує зростати в м'яких даних споживчих опитувань, затримка в жорстких даних економіки розриває різницю між ними.

Цього тижня опубліковані дані про роздрібні витрати вражають, сезонно скориговані дані показують, що в березні прогнозований обсяг продажів роздрібної торгівлі та послуг харчування в США становить 7349 мільярдів доларів, що на 1,4% більше, ніж у попередньому місяці, і на 4,6% більше, ніж у березні 2024 року. Якщо розглядати за категоріями, то завдяки ефекту передвиборчого тарифу значно зріс обсяг продажів автомобілів та побутових товарів.

Структурна розбіжність між м'якими та жорсткими економічними даними зазвичай виникає в періоди інтенсивної політичної гри та зростаючого чутливого циклу ринку. Хоча березневі дані роздрібної торгівлі виглядають привабливо, але за ними приховані короткострокові перенапруження, ефект термінового імпорту через митні збори та погіршення споживчої впевненості, що створює різкий контраст. Ця стадія "жорстка сила, м'яка слабкість" економічних проявів, ймовірно, є перехідним етапом перед стагфляцією/рецесією.

Протягом наступних двох місяців ринок увійде в період високої чутливості до трьох змінних: політичного курсу, коливань інфляції та стабільності споживання. Справжній ризик полягає не в "поганих даних", а в "недостовірних даних", які приховують справжній ритм спаду фундаментальних показників.

3. Ліквідність та відсоткова ставка

З точки зору балансу центрального банку, цього тижня загальна ліквідність продовжує залишатися на рівні близько 6,2 трильйона. З точки зору кривої дохідності державних облігацій, це відображає думку ринку облігацій про поточний стан ринку.

1. Очікування зниження ставок посилилися ( Середні доходи продовжують знижуватися ), що свідчить про більшу обережність ринку щодо економічних перспектив;

2. Ризики інфляції переоцінюються ( Довгострокові ставки зростають ), що пов'язано з нещодавнім зростанням цін на товари, загрозами тарифів та переговорами щодо ліміту боргу;

3. Ринок перейшов від "зниження відсоткових ставок протягом року + м'яка посадка" до нової цінової траєкторії "уповільнення темпів зниження відсоткових ставок + підвищення довгострокових ризиків інфляції"; центральний банк може зіткнутися з реальним тиском "неможливості безперервного зниження відсоткових ставок", тоді як з боку бюджету та глобальних постачальних шоків зростають довгострокові витрати на капітал.

Більш простими словами, ринок починає вважати, що "центральний банк буде змушений знизити процентну ставку, не знизивши інфляцію".

Ще одна подія, на яку варто звернути увагу цього тижня, - це висловлювання центрального банку та публічні обвинувачення з боку уряду. Аналітики ринку вважають, що висловлювання центрального банку мають яструбиний характер, але насправді це може бути неправильне тлумачення. З позиції центрального банку, висловлювання в основному відповідають поточному стану ринку.

1. Як було проаналізовано раніше, дані цього тижня яскраво демонструють розрив між м'якими та жорсткими економічними даними. Коли інфляція ще не досягла цільового рівня 2%, управління очікуваннями стає особливо важливим. Центральний банк повинен підтримувати очікування на стабільному рівні за допомогою обережніших заяв, щоб забезпечити успішне досягнення останнього етапу інфляції. Іншими словами, поки жорсткі економічні дані не показують фактичного спаду, центральний банк може підтримувати нейтральну, але трохи яструбину позицію, щоб уникнути надмірного цінового тиску на ринку щодо зниження процентних ставок, що може призвести до невдачі в боротьбі з інфляцією.

2. У заяві центрального банку зазначено, що "не буде рятувати фондовий ринок". З точки зору центрального банку це в основному відповідає вимогам незалежності, оскільки центральний банк зазвичай не втручається у корекцію ринку. Але це не означає, що якщо ця корекція пошириться на всю системну ризику, таку як криза ліквідності облігацій чи криза стабільності фінансової системи, центральний банк обов'язково втрутиться і надасть допомогу.

3. З точки зору уряду, його неодноразова критика занадто повільного зниження процентних ставок центральним банком має цілком реалістичні міркування. З одного боку, у цьому році державні облігації стикаються з тиском на погашення, що становить близько 7 трильйонів, що означає, що перед вирішенням проблеми з лімітом боргу потрібно знизити витрати на повторне фінансування, інакше це лише розширить бюджетний дефіцит і посилить фінансовий тягар; з іншого боку, на підприємствах також існує аналогічний тиск на витрати на повторне фінансування. Якщо дохідність 10-річних державних облігацій не знизиться, зростання витрат на фінансування підприємств безпосередньо знищить прибуток і ще більше вплине на всю економіку.

Макроогляд на наступний тиждень

Розбіжності уряду з питань митних тарифів були публічно виявлені. Міністерство фінансів та Міністерство торгівлі схиляються до пом'якшення, тоді як яструби в Білому домі продовжують дотримуватися жорсткої позиції, що вказує на те, що в майбутньому можуть часто відбуватися коливання "гучно жорстко - короткочасно пом'якшено". Така нелінійна політична стратегія продовжить порушувати ринкові очікування, особливо створюючи тимчасовий тиск на активи товарних ринків та експортних ланцюгів виробництва.

З іншого боку, незважаючи на те, що криві доходності державних облігацій на середньому та короткому кінці