Стратегічна ставка Майкла Дж. Сейлора: преміальне випускання Біткойнів та маніпуляції капіталом

Один. Вступ

Strategy (оригінальна MicroStrategy) спочатку була компанією, що спеціалізується на програмному забезпеченні для бізнес-аналітики, але з 2020 року її акцент значно змістився на інвестиції в Біткойн. Компанія залучала кошти через випуск акцій та конверсійних облігацій для покупки Біткойнів, що зробило її центром уваги на ринку акцій США. 6 лютого 2025 року найбільша в світі публічна компанія, що володіє Біткойном, Strategy, оголосила про офіційне перейменування. Тоді дані показали, що на балансі Strategy знаходилося 471107 Біткойнів, що становить приблизно 2% від загальної пропозиції Біткойнів у світі. До 21 лютого 2025 року Strategy вже накопичила майже 500000 Біткойнів, вартість яких перевищує 40 мільярдів доларів.

Стратегія в основному полягає в тому, щоб за допомогою проектування капітальної структури перетворити фондовий ринок на Біткойн-банкомат — шляхом випуску нових акцій/конвертованих облігацій для залучення коштів для нарощування Біткойн-позицій, а потім за допомогою Біткойн-активів підживлювати оцінку акцій, формуючи капітальний замкнутий цикл, глибоко пов'язаний з криптоактивами. Завдяки цій унікальній механіці високого преміювання фінансування, що характерна для американських акцій, Стратегія не тільки займає лідируючі позиції серед акцій, пов'язаних з Біткойном, але й завдяки випуску акцій і маніпуляціям з ціною монет досягла сертифікації на американському фондовому ринку, створивши свого роду "алхімію".

Два, що таке "магніт" спекуляцій з ціною акцій MSTR?

Спосіб фінансування Стратегії є дуже розумним, він в основному здійснюється за рахунок поєднання акцій і облігацій для залучення капіталу. На початковій стадії він покладався на випуск облігацій і власні грошові резерви, навіть деякі звичайні акції та конвертовані облігації. Недолік випуску звичайних облігацій полягає в тому, що потрібно сплачувати відсотки, але в той час його грошовий потік був досить хорошим, програмний бізнес приносив десятки мільйонів доларів позитивного грошового потоку, що було достатньо для покриття відсотків за цими боргами.

У цьому циклі Strategy масово використовував механізм випуску акцій ATM (At-the-market), безпосередньо продаючи акції на вторинному ринку. За допомогою стратегії, що поєднує випуск акцій і облігацій, він грає в алхімію капітального ринку. При низькому рівні важелів він швидко залучає кошти шляхом випуску акцій для покупки Біткойна, завдяки чому збільшує важіль, і підвищує свою оцінку премії, коли ціна Біткойна зростає. Під час бичачого ринку його премія досягала 300%.

З часом ринок поступово усвідомлює, що Strategy масово розпродає акції, внаслідок чого ціни на акції починають падати, а премія також зменшується. Водночас, рівень важеля знижується, компанія поступово переходить на фінансування через випуск облігацій. У зв'язку з цими змінами темп купівлі Біткойну від Strategy сповільнюється, що призводить до зменшення попиту на Біткойн на ринку.

Strategy зіграла гру "хеджування премії". Вона залучила кошти шляхом продажу акцій з високою премією для купівлі Біткойн, а коли премія впала, компанія перейшла до випуску облігацій. Ця модель забезпечила компанії достатньо коштів для операцій з купівлі Біткойн, хоча ринок поступово усвідомлював ці операції і його зацікавленість до акцій зменшувалася.

Загалом, Strategy використовує різні фінансові стратегії в різні періоди, використовуючи переваги високої премії на фондовому ринку, а також поступово підвищуючи важіль через облігації. Для Біткойна уповільнення темпу Strategy може означати зменшення імпульсу зростання Біткойна в короткостроковій перспективі; водночас для Strategy така різноманітна фінансова стратегія дозволяє їй гнучко реагувати в різних ринкових умовах.

Причини різких коливань цін акцій Strategy, а також те, як вони залучили велику кількість спекулянтів завдяки інвестиціям у Біткойн. Майже мільярд доларів капіталізації "монета стає золотом" підкреслює кілька ключових моментів:

1. Нелінійний зв'язок між ціною акцій та Біткойном: коливання ціни акцій Strategy не тільки безпосередньо пов'язане з ціною Біткойна.

2. Реакція на звуження премії та довгострокові наслідки: Премія за Стратегію поступово зменшується в порівнянні з попередніми показниками. Основна увага Сейлора полягає в його волатильності, просуваючи Стратегію як інструмент спекуляцій з високою волатильністю.

3. "代理投资" Біткойна: Strategy стала альтернативним вибором для деяких установ, які не можуть безпосередньо купувати Біткойн або Біткойн ETF через законодавчі обмеження.

4. Геній продажу Сейлора та "самоздійснюючеся пророцтво" Стратегії: Сейлор підкреслює важливість важеля акцій Стратегії, вважаючи, що це безпечніше, ніж використовувати важелі для купівлі опціонів.

5. Унікальність Стратегії: Успіх Стратегії в значній мірі залежить від їхньої потужної фінансової спроможності та просування Сейлора.

Три, "Тримай Біткойн, ніколи не продавай": крипто-святе військо Сейлора

Минуле просування Біткойна Сейлора справило дуже глибокий вплив на всю індустрію Біткойна, він постійно з'являвся на публіці, давав інтерв'ю та виступав, що не лише вивело Біткойн за межі звичайного, але й залучило велику кількість інституційних інвесторів на ринок. Strategy та ETF є двома основними покупцями на нинішньому ринку Біткойна, цікаво, що операції Strategy більш помітні, оскільки Strategy тільки купує, але не продає, тоді як ETF час від часу продає частину.

Сейлор також сказав, що він вже залишив заповіт, плануючи знищити свої особисті приватні ключі до Біткойн після своєї смерті, повністю видаливши ці монети з обігу. Його «месіанський» вчинок, здається, демонструє його вічний внесок у індустрію Біткойн. Хоча ніхто не знає, чи дійсно він виконає свою обіцянку в майбутньому, його слова, так чи інакше, підбадьорили ринок.

Крім того, Біткойн у Strategy не контролюється самим Saylor або його компанією, ці Біткойни зберігаються у надійних сторонніх депозитаріях, що відповідають вимогам аудиту та регулювання публічних компаній.

Saylor не лише є сильним прихильником Біткойну, але в певному сенсі він навіть є більш екстремальним, ніж деякі ранні інвестори в Біткойн. Ще до появи ETF він перетворив Strategy на щось схоже на Біткойн ETF, а його діалоги з Маском стали ключовим поштовхом для інвестицій у Біткойн.

Saylor не обмежується лише Біткойном. Його останні висловлювання свідчать про те, що він підтримує розвиток усієї цифрової економіки, стверджуючи, що США повинні стати світовим лідером цифрової економіки та сприяти токенізації всіх активів. Такий відкритий підхід також дозволив йому здобути більше визнання в індустрії блокчейн.

Сейлор навіть запропонував включити Біткойн до національних стратегічних резервів, що ще більше розширює лідерство США в глобальній цифровій економіці. Він не лише просуває Біткойн, а й пропонує бачення глобальної ланцюгової економіки, що дозволяє нам побачити, куди може рухатися майбутня світова економіка до більш децентралізованої фінансової структури, а також може виникнути кіберфінансова система, що перевищує суверенні держави.

У цьому майбутньому сценарії рух капіталу та регулювання також зіткнуться з новими викликами. Особливо якщо США візьмуть на себе провідну роль у цій економіці на блокчейні, інші країни чи організації по всьому світу зіткнуться з більшим тиском на відтік капіталу. Навіть якщо регулятори в різних країнах намагатимуться контролювати рух капіталу традиційними засобами, ці заходи стануть безсилими перед обличчям децентралізованої економіки на блокчейні. 25 березня офіційно оголосила родина Трампа про запуск криптопроекту World Liberty Financial Inc. (WLFI), плануючи випустити стейблкоїн USD1. Бізнес зі стейблкоїнами надто вигідний, і USD1 буде на 100% підтримуваний короткостроковими державними облігаціями США, доларовими депозитами та іншими грошовими еквівалентами, що, схоже, вказує на те, що США в майбутньому ще більше використовуватиме стейблкоїни для пом'якшення кризи державного боргу.

Чотири, Мобіусний цикл, ігри активів Saylor

Сьогодні ціна Біткойна впала до близько 87 тисяч доларів, тоді як вартість утримання позиції Strategy становить приблизно 66 тисяч доларів. Це змушує замислитися: що станеться на ринку, якщо ціна Біткойна впаде нижче вартості покупки Біткойна від Strategy?

У попередньому ведмежому ринку ситуація у Strategy була навіть гіршою, ніж зараз. Тоді їхні чисті активи вже стали від’ємними, що є надзвичайно рідкісним випадком для будь-якої компанії. Проте, у той час Strategy не ліквідувалася і не була змушена продавати Біткойн, головним чином через те, що терміни погашення їхніх боргів ще були далекими, і ніхто не міг змусити їх ліквідуватися негайно.

Засновник Strategy Saylor майже має 48% голосів, що ускладнює будь-які спроби висунути пропозицію про ліквідацію. Тож навіть у випадку фінансових труднощів компанії, кредитори та акціонери не можуть легко висунути вимоги про ліквідацію.

Якщо Біткойн дійсно впаде нижче середньої вартості утримання, чи потраплять акції Strategy у так звану "смертельну спіраль"? Насправді це питання було піднято ще під час попереднього ведмежого ринку. Тоді чисті активи Strategy були негативними, на ринку панувала сильна паніка, але тепер ринок, ймовірно, більш досвідчений, інвестори вже пережили ці коливання, тому не будуть так панікувати, як тоді.

Saylor та його команда насправді мають деякі гнучкі засоби для реагування на коливання ринку. Наприклад, вони можуть вибрати випуск облігацій, збільшення випуску акцій або навіть використовувати наявні Біткойни як заставу для отримання кредиту. Strategy наразі має близько 40 мільярдів доларів у Біткойнах, що означає, що вони можуть закласти ці Біткойни для отримання фінансування, навіть якщо ціна знижується, вони можуть уникнути вимушеного продажу, поповнивши заставу.

І, крім того, їхні основні борги не спливають раніше 2028 року, і до цього часу ніхто не може змусити їх приймати невигідні рішення. На даний момент, навіть якщо ціна Біткойна коливатиметься, Strategy не зіштовхнеться з величезним фінансовим тиском і навряд чи буде змушена продавати Біткойн.

Більш важливо, що все більше державних фондів та інститутів по всьому світу почали розглядати Біткойн як резервний актив, що є великою тенденцією. На цьому фоні довгострокові перспективи Біткойна все ще виглядають обнадійливо. Хоча в короткостроковій перспективі ціна Біткойна, ймовірно, ще зазнає деяких коливань, але в довгостроковій перспективі стратегія, здається, відповідає ринковим тенденціям.

Отже, якщо ми розглянемо загальну картину, хоча коливання цін на Біткойн дійсно можуть створити певний короткостроковий тиск на Strategy, враховуючи їхні терміни погашення боргів та ринкові тенденції, наразі їм не загрожує ризик ліквідації або примусового продажу Біткойн. Навпаки, вони можуть використовувати нинішнє ринкове середовище для подальшого збільшення своїх активів у Біткойн, що ще більше зміцнить їх позиції у сфері криптовалют. За цією серією стоять кілька питань, які заслуговують на подальше обговорення:

Чи може волатильність ринку Біткойн залишитися на поточному рівні?

Стратегія в основному є інвестиційним інструментом з високим важелем, що забезпечується високою волатильністю Біткойна. Але якщо Біткойн поступово буде прийнятий інституційними інвесторами, і волатильність знизиться, чи зможе компанія підтримувати свою існуючу стратегію з високою віддачею? З появою Біткойн ETF, тривалий ціновий цикл Біткойна було порушено, а спотова ціна Біткойна стала стабільнішою через фінансові похідні, такі як ETF. Золото, після появи ETF, вже надало нам орієнтир для цінових трендів, минула висока волатильність Біткойна більше не існуватиме, загальні зміни відбуватимуться від агресивних до м'яких.

Наскільки довго можуть тривати фінансові інструменти стратегії?

На даний момент, така модель фінансування купівлі монет базується на припущенні, що ринок буде оптимістично дивитися на Біткойн у довгостроковій перспективі. Але якщо в майбутньому ціна Біткойна потрапить у зону довготривалої волатильності чи навіть падіння, чи зможе фінансовий стан Strategy це витримати? Якщо компанія продовжить залучати кошти через випуск облігацій і додаткову емісію акцій для купівлі Біткойна, премія ринку на її акції ще більше зменшиться, а фінансування Strategy в своїй суті буде сильно залежати від оптимістичних настроїв ринку. Як тільки ціна Біткойна потрапить у зону довготривалої волатильності чи падіння, фінансовий тягар стане суттєвим: існуючі борги потребують сплати відсотків, компанія також повинна буде впоратися з правами акціонерів, які розмиваються через додаткову емісію акцій. Особливе політичне середовище також може вплинути на модель фінансування Strategy; деякі політики часів уряду Трампа могли забезпечити компаніям більш сприятливі умови для фінансування, сприяючи створенню стратегічних резервів. Але якщо ці позитивні фактори поступово зникнуть, умови фінансування Strategy можуть стати не такими сприятливими, як раніше.

Сейлор є ідеалістом, який підтримує Біткойн, чи арбітражником Біткойна?

Роль Сейлора насправді є поєднанням ідеаліста та арбітражника, який глибоко розуміє і визнає довгостроковий потенціал Біткойна, також дуже вміло використовує ринкові механізми для отримання вигоди для компаній та особистостей. Використовуючи високу волатильність Біткойна, він рекламує акції Strategy як "ліквідний інструмент інвестування в Біткойн". Цей