Évolution des sociétés de réserve Bitcoin : de la stratégie à la bulle
Il y a six mois, j'ai publié pour la première fois un rapport sur la société alors appelée MicroStrategy(, qui est maintenant renommée Strategy). En plus du changement de nom, la société a également élargi sa gamme de produits financiers, accumulant davantage de Bitcoin et incitant de nombreuses entreprises à imiter son modèle stratégique. Aujourd'hui, il semble que les entreprises de réserve de Bitcoin fleurissent partout.
Il est maintenant temps de mettre à jour, nous allons explorer si les opérations de ces entreprises de réserve de Bitcoin correspondent aux prévisions initiales et essayer à nouveau de résumer la direction future de tout cela.
L'alarme sonne
En décembre dernier, cette entreprise semblait presque invincible : ses indicateurs de performance clés en matière de Bitcoin ont accumulé un taux de croissance annuel impressionnant de plus de 60 %, suscitant un optimisme croissant. Il n'est donc pas surprenant que la plupart des points de vue soigneusement développés dans le rapport de l'époque aient été soit moqués, soit ignorés, soit contestés de manière malveillante. Actuellement, le prix des actions en dollars ou en Bitcoin est à peu près au même niveau qu'à l'époque, avec peu de preuves pour soutenir les prévisions.
Malheureusement, peu de gens comprennent ou prennent conscience de la conclusion la plus importante du rapport de décembre dernier - concernant la source des revenus de Bitcoin. Par conséquent, nous allons réitérer les problèmes liés à cet indicateur de l'entreprise, ainsi que la raison pour laquelle cela devrait alerter tout investisseur sérieux.
Les gains en Bitcoin - c'est-à-dire la croissance par action de Bitcoin - proviennent en réalité des nouveaux actionnaires vers les anciens actionnaires.
De nombreux nouveaux actionnaires achètent des actions dans l'espoir d'obtenir des rendements élevés en Bitcoin, mais ces rendements proviennent soit directement de l'achat d'actions ordinaires de Strategy via l'émission d'ATM record en raison de la taille de l'entreprise, soit indirectement de l'achat d'actions prêtées par des fonds de couverture neutres détenant des obligations convertibles de l'entreprise. C'est précisément la partie de type Ponzi dans le fonctionnement de l'entreprise — se vanter publiquement de rendements en Bitcoin bien supérieurs à ceux des rendements traditionnels, tout en dissimulant un fait : ces rendements ne proviennent pas des ventes de produits ou de services de l'entreprise, mais des nouveaux investisseurs eux-mêmes.
L'accumulation se poursuit
La société Strategy a annoncé le 9 décembre dernier qu'elle avait acheté environ 21 550 jetons Bitcoin pour environ 2,155 milliards de dollars. Cet achat a utilisé les fonds générés par l'émission de distributeurs automatiques dans le cadre du "plan 21/21" lancé plus tôt cette année. Quelques jours plus tard, l'entreprise a de nouveau acheté plus de 15 000 jetons Bitcoin par le biais de l'émission de distributeurs automatiques, puis a acquis environ 5 000 jetons supplémentaires.
À la fin de 2024, la société a soumis aux actionnaires une proposition de modification, demandant d'augmenter le nombre d'actions ordinaires de classe A autorisées de 330 millions d'actions à 10,33 milliards d'actions, soit une augmentation de 30 fois. Le nombre d'actions privilégiées autorisées a également été porté de 5 millions d'actions à 1,005 milliard d'actions, soit une augmentation de 200 fois. Cela offre à la société une plus grande flexibilité pour ses opérations financières futures. À la fin de l'année, Strategy détenait environ 446 000 jetons Bitcoin, avec un rendement de 74,3 %.
Actions privilégiées à exercice permanent
Au début de la nouvelle année, Strategy a soumis un document 8-K, indiquant qu'elle est prête à rechercher un nouveau tour de financement par le biais d'actions privilégiées. Cet instrument financier innovant sera prioritaire par rapport aux actions ordinaires et aura un droit de demande sur les flux de trésorerie futurs plus fort.
L'objectif de financement initial était de 2 milliards de dollars. Le 12 janvier, la société détenait déjà 450 000 jetons Bitcoin. À la fin du mois, la société a demandé le remboursement de tous les obligations convertibles arrivant à échéance en 2027, et de les échanger contre de nouvelles actions émises.
Le 25 janvier, la société a soumis le prospectus pour les actions privilégiées permanentes Strike ($STRK). Une semaine plus tard, environ 7,3 millions d'actions Strike ont été émises, stipulant que le dividende cumulé pour chaque action de 100 dollars de priorité de liquidation est de 8 %. Cela signifie qu'un dividende de 2 dollars par action sera versé de manière permanente chaque trimestre, ou cessera d'être versé lorsque les actions Strike seront converties en actions Strategy. Le ratio de conversion est de 10:1. Le 10 février, la société a utilisé les produits de l'émission Strike et les produits de l'émission d'actions ordinaires par ATM pour acheter environ 7 600 jetons.
Le 21 février, Strategy a émis des obligations convertibles d'une valeur de 2 milliards de dollars, avec une date d'échéance au 1er mars 2030, et un prix de conversion d'environ 433 dollars par action. Par la suite, la société a publié un nouveau prospectus, permettant l'émission d'un maximum de 21 milliards de dollars d'actions privilégiées Strike permanentes, ce qui signifie que le « plan 21/21 » est en train de se transformer en un nouveau plan de plus grande envergure.
La controverse et le rythme des actions privilégiées permanentes : L'apparition de Strife et Stride
La société a également lancé des actions privilégiées permanentes nommées Strife($STRF). Strife prévoit d'émettre 5 millions d'actions, offrant un dividende en espèces de 10 % par an. Contrairement à Strike, Strife n'a pas de fonctionnalité de conversion d'actions, mais a une priorité plus élevée. Tout retard dans le paiement des dividendes sera compensé par des dividendes plus élevés à l'avenir, pouvant atteindre un taux de dividende annuel total de 18 %. Au moment de l'émission, le nombre initial prévu de 5 millions d'actions a été porté à 8,5 millions, levant plus de 700 millions de dollars.
Grâce à divers événements de financement, Strategy a annoncé en mars que sa détention de Bitcoin dépassait 500,000 jetons, atteignant plus de 550,000 jetons à la fin avril. Le 1er mai, la société a annoncé son intention de lancer une autre émission d'actions ordinaires par ATM d'une valeur de 21 milliards de dollars. L'émission a presque immédiatement commencé, permettant d'accumuler plus de Bitcoin. Les investisseurs sont maintenant confrontés à un vaste "plan 42/42".
Début juin, la société a annoncé un nouvel outil : Stride($STRD), un actif d'actions privilégiées perpétuelles similaire à Strike et Strife. Stride offre un dividende en espèces non cumulatif de 10 % au choix, sans fonctionnalité de conversion en actions, sa priorité étant uniquement supérieure à celle des actions ordinaires. Environ 12 millions d'actions ont été initialement émises, d'une valeur d'environ 1 milliard de dollars.
Bitcoin Gold Company Bulles
Le concept de rendement en Bitcoin de Strategy s'est rapidement répandu dans de nombreuses petites entreprises à travers le monde. Les PDG des entreprises ont été témoins des initiés de Strategy accumulant d'énormes richesses en vendant continuellement des actions aux investisseurs de détail, et ont tous imité ce modèle.
De nombreuses entreprises ont réussi à mettre en œuvre cette stratégie, permettant aux dirigeants et aux anciens actionnaires de profiter des coûts des nouveaux actionnaires. Mais tout cela prendra fin, et de nombreuses entreprises qui se sont tournées vers une stratégie de coffre-fort Bitcoin en raison des difficultés de leurs activités principales traditionnelles deviendront les premières à devoir vendre des actifs Bitcoin pour rembourser leurs créanciers lorsque la situation se détériorera.
Ces entreprises en difficulté se tournent vers Michael Saylor et sa stratégie, pensant avoir trouvé un chemin clair vers la richesse. En imitant cette soi-disant alchimie financière, elles sont désormais impliquées dans un énorme transfert de richesse, tandis que la bulle des entreprises de Bitcoin touche à sa fin.
Quand le puzzle se brise
Bien que Strike, Strife et Stride fassent partie de ce puzzle impressionnant de l'entreprise, leur priorité est supérieure à celle des actions. Les flux de trésorerie disponibles futurs doivent toujours d'abord satisfaire les besoins des détenteurs de ces instruments, la partie restante pouvant être allouée aux actionnaires ordinaires. En période de bonne conjoncture économique, cela n'est évidemment pas un problème ; mais en période de mauvaise conjoncture, la valeur des actifs de l'entreprise peut chuter considérablement, alors que les obligations de dette restent existantes.
Cette situation s'est aggravée en raison de la durée prolongée du marché baissier du Bitcoin. À ce moment-là, de nombreuses entreprises de coffre-fort Bitcoin en difficulté exerceront une pression de vente supplémentaire sur les actifs. Plus la stratégie de Strategy sera populaire, plus la profondeur de l'effondrement futur du Bitcoin sera importante, ce qui pourrait anéantir la valeur des actions de la plupart des entreprises qui s'accrochent à cette stratégie jusqu'à la dernière minute.
Lorsque le prix de négociation des actions ordinaires est supérieur à la valeur nette, l'entreprise peut transférer de la richesse aux acheteurs de nouvelles actions émises, créant ainsi des profits sans risque pour les anciens actionnaires. Ce comportement se poursuivra, prenant la forme d'émissions de nouvelles actions ordinaires à grande échelle, tout en étant accompagné de certains nouveaux "produits innovants" obscurs.
Lors de la prochaine vague de marché baissier du Bitcoin, le prix de l'action de Strategy va chuter et finira par tomber en dessous du niveau de la valeur nette par action, entraînant de grandes pertes en Bitcoin pour les investisseurs qui achètent des actions à un prix premium aujourd'hui. Aujourd'hui, la meilleure chose que les investisseurs de Strategy puissent faire est de suivre l'exemple de l'entreprise et de ses initiés : vendre des actions !
Bitcoin n'est plus la principale stratégie de cette entreprise, ni celle des sociétés de coffres-forts Bitcoin qui émergent constamment ; c'est vous.
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Crise de bulle des entreprises de réserve Bitcoin : Évolution et risques du modèle Strategy
Évolution des sociétés de réserve Bitcoin : de la stratégie à la bulle
Il y a six mois, j'ai publié pour la première fois un rapport sur la société alors appelée MicroStrategy(, qui est maintenant renommée Strategy). En plus du changement de nom, la société a également élargi sa gamme de produits financiers, accumulant davantage de Bitcoin et incitant de nombreuses entreprises à imiter son modèle stratégique. Aujourd'hui, il semble que les entreprises de réserve de Bitcoin fleurissent partout.
Il est maintenant temps de mettre à jour, nous allons explorer si les opérations de ces entreprises de réserve de Bitcoin correspondent aux prévisions initiales et essayer à nouveau de résumer la direction future de tout cela.
L'alarme sonne
En décembre dernier, cette entreprise semblait presque invincible : ses indicateurs de performance clés en matière de Bitcoin ont accumulé un taux de croissance annuel impressionnant de plus de 60 %, suscitant un optimisme croissant. Il n'est donc pas surprenant que la plupart des points de vue soigneusement développés dans le rapport de l'époque aient été soit moqués, soit ignorés, soit contestés de manière malveillante. Actuellement, le prix des actions en dollars ou en Bitcoin est à peu près au même niveau qu'à l'époque, avec peu de preuves pour soutenir les prévisions.
Malheureusement, peu de gens comprennent ou prennent conscience de la conclusion la plus importante du rapport de décembre dernier - concernant la source des revenus de Bitcoin. Par conséquent, nous allons réitérer les problèmes liés à cet indicateur de l'entreprise, ainsi que la raison pour laquelle cela devrait alerter tout investisseur sérieux.
Les gains en Bitcoin - c'est-à-dire la croissance par action de Bitcoin - proviennent en réalité des nouveaux actionnaires vers les anciens actionnaires.
De nombreux nouveaux actionnaires achètent des actions dans l'espoir d'obtenir des rendements élevés en Bitcoin, mais ces rendements proviennent soit directement de l'achat d'actions ordinaires de Strategy via l'émission d'ATM record en raison de la taille de l'entreprise, soit indirectement de l'achat d'actions prêtées par des fonds de couverture neutres détenant des obligations convertibles de l'entreprise. C'est précisément la partie de type Ponzi dans le fonctionnement de l'entreprise — se vanter publiquement de rendements en Bitcoin bien supérieurs à ceux des rendements traditionnels, tout en dissimulant un fait : ces rendements ne proviennent pas des ventes de produits ou de services de l'entreprise, mais des nouveaux investisseurs eux-mêmes.
L'accumulation se poursuit
La société Strategy a annoncé le 9 décembre dernier qu'elle avait acheté environ 21 550 jetons Bitcoin pour environ 2,155 milliards de dollars. Cet achat a utilisé les fonds générés par l'émission de distributeurs automatiques dans le cadre du "plan 21/21" lancé plus tôt cette année. Quelques jours plus tard, l'entreprise a de nouveau acheté plus de 15 000 jetons Bitcoin par le biais de l'émission de distributeurs automatiques, puis a acquis environ 5 000 jetons supplémentaires.
À la fin de 2024, la société a soumis aux actionnaires une proposition de modification, demandant d'augmenter le nombre d'actions ordinaires de classe A autorisées de 330 millions d'actions à 10,33 milliards d'actions, soit une augmentation de 30 fois. Le nombre d'actions privilégiées autorisées a également été porté de 5 millions d'actions à 1,005 milliard d'actions, soit une augmentation de 200 fois. Cela offre à la société une plus grande flexibilité pour ses opérations financières futures. À la fin de l'année, Strategy détenait environ 446 000 jetons Bitcoin, avec un rendement de 74,3 %.
Actions privilégiées à exercice permanent
Au début de la nouvelle année, Strategy a soumis un document 8-K, indiquant qu'elle est prête à rechercher un nouveau tour de financement par le biais d'actions privilégiées. Cet instrument financier innovant sera prioritaire par rapport aux actions ordinaires et aura un droit de demande sur les flux de trésorerie futurs plus fort.
L'objectif de financement initial était de 2 milliards de dollars. Le 12 janvier, la société détenait déjà 450 000 jetons Bitcoin. À la fin du mois, la société a demandé le remboursement de tous les obligations convertibles arrivant à échéance en 2027, et de les échanger contre de nouvelles actions émises.
Le 25 janvier, la société a soumis le prospectus pour les actions privilégiées permanentes Strike ($STRK). Une semaine plus tard, environ 7,3 millions d'actions Strike ont été émises, stipulant que le dividende cumulé pour chaque action de 100 dollars de priorité de liquidation est de 8 %. Cela signifie qu'un dividende de 2 dollars par action sera versé de manière permanente chaque trimestre, ou cessera d'être versé lorsque les actions Strike seront converties en actions Strategy. Le ratio de conversion est de 10:1. Le 10 février, la société a utilisé les produits de l'émission Strike et les produits de l'émission d'actions ordinaires par ATM pour acheter environ 7 600 jetons.
Le 21 février, Strategy a émis des obligations convertibles d'une valeur de 2 milliards de dollars, avec une date d'échéance au 1er mars 2030, et un prix de conversion d'environ 433 dollars par action. Par la suite, la société a publié un nouveau prospectus, permettant l'émission d'un maximum de 21 milliards de dollars d'actions privilégiées Strike permanentes, ce qui signifie que le « plan 21/21 » est en train de se transformer en un nouveau plan de plus grande envergure.
La controverse et le rythme des actions privilégiées permanentes : L'apparition de Strife et Stride
La société a également lancé des actions privilégiées permanentes nommées Strife($STRF). Strife prévoit d'émettre 5 millions d'actions, offrant un dividende en espèces de 10 % par an. Contrairement à Strike, Strife n'a pas de fonctionnalité de conversion d'actions, mais a une priorité plus élevée. Tout retard dans le paiement des dividendes sera compensé par des dividendes plus élevés à l'avenir, pouvant atteindre un taux de dividende annuel total de 18 %. Au moment de l'émission, le nombre initial prévu de 5 millions d'actions a été porté à 8,5 millions, levant plus de 700 millions de dollars.
Grâce à divers événements de financement, Strategy a annoncé en mars que sa détention de Bitcoin dépassait 500,000 jetons, atteignant plus de 550,000 jetons à la fin avril. Le 1er mai, la société a annoncé son intention de lancer une autre émission d'actions ordinaires par ATM d'une valeur de 21 milliards de dollars. L'émission a presque immédiatement commencé, permettant d'accumuler plus de Bitcoin. Les investisseurs sont maintenant confrontés à un vaste "plan 42/42".
Début juin, la société a annoncé un nouvel outil : Stride($STRD), un actif d'actions privilégiées perpétuelles similaire à Strike et Strife. Stride offre un dividende en espèces non cumulatif de 10 % au choix, sans fonctionnalité de conversion en actions, sa priorité étant uniquement supérieure à celle des actions ordinaires. Environ 12 millions d'actions ont été initialement émises, d'une valeur d'environ 1 milliard de dollars.
Bitcoin Gold Company Bulles
Le concept de rendement en Bitcoin de Strategy s'est rapidement répandu dans de nombreuses petites entreprises à travers le monde. Les PDG des entreprises ont été témoins des initiés de Strategy accumulant d'énormes richesses en vendant continuellement des actions aux investisseurs de détail, et ont tous imité ce modèle.
De nombreuses entreprises ont réussi à mettre en œuvre cette stratégie, permettant aux dirigeants et aux anciens actionnaires de profiter des coûts des nouveaux actionnaires. Mais tout cela prendra fin, et de nombreuses entreprises qui se sont tournées vers une stratégie de coffre-fort Bitcoin en raison des difficultés de leurs activités principales traditionnelles deviendront les premières à devoir vendre des actifs Bitcoin pour rembourser leurs créanciers lorsque la situation se détériorera.
Ces entreprises en difficulté se tournent vers Michael Saylor et sa stratégie, pensant avoir trouvé un chemin clair vers la richesse. En imitant cette soi-disant alchimie financière, elles sont désormais impliquées dans un énorme transfert de richesse, tandis que la bulle des entreprises de Bitcoin touche à sa fin.
Quand le puzzle se brise
Bien que Strike, Strife et Stride fassent partie de ce puzzle impressionnant de l'entreprise, leur priorité est supérieure à celle des actions. Les flux de trésorerie disponibles futurs doivent toujours d'abord satisfaire les besoins des détenteurs de ces instruments, la partie restante pouvant être allouée aux actionnaires ordinaires. En période de bonne conjoncture économique, cela n'est évidemment pas un problème ; mais en période de mauvaise conjoncture, la valeur des actifs de l'entreprise peut chuter considérablement, alors que les obligations de dette restent existantes.
Cette situation s'est aggravée en raison de la durée prolongée du marché baissier du Bitcoin. À ce moment-là, de nombreuses entreprises de coffre-fort Bitcoin en difficulté exerceront une pression de vente supplémentaire sur les actifs. Plus la stratégie de Strategy sera populaire, plus la profondeur de l'effondrement futur du Bitcoin sera importante, ce qui pourrait anéantir la valeur des actions de la plupart des entreprises qui s'accrochent à cette stratégie jusqu'à la dernière minute.
Lorsque le prix de négociation des actions ordinaires est supérieur à la valeur nette, l'entreprise peut transférer de la richesse aux acheteurs de nouvelles actions émises, créant ainsi des profits sans risque pour les anciens actionnaires. Ce comportement se poursuivra, prenant la forme d'émissions de nouvelles actions ordinaires à grande échelle, tout en étant accompagné de certains nouveaux "produits innovants" obscurs.
Lors de la prochaine vague de marché baissier du Bitcoin, le prix de l'action de Strategy va chuter et finira par tomber en dessous du niveau de la valeur nette par action, entraînant de grandes pertes en Bitcoin pour les investisseurs qui achètent des actions à un prix premium aujourd'hui. Aujourd'hui, la meilleure chose que les investisseurs de Strategy puissent faire est de suivre l'exemple de l'entreprise et de ses initiés : vendre des actions !
Bitcoin n'est plus la principale stratégie de cette entreprise, ni celle des sociétés de coffres-forts Bitcoin qui émergent constamment ; c'est vous.