Les fondateurs de Frax Finance et Aave discutent de l'avenir des stablecoins

Dans le contexte du développement rapide des cryptomonnaies et de la technologie blockchain, Sam Kazemian, fondateur de Frax Finance, et Stani Kulechov, fondateur d'Aave, sont sans aucun doute deux figures importantes dans le domaine des stablecoins. Lors d'un dialogue spécial, ils ont partagé leurs réflexions sur la croissance rapide de l'industrie des stablecoins, l'innovation de leurs projets respectifs, ainsi que leurs points de vue sur les changements réglementaires à venir. En particulier, après la volatilité du marché des cryptomonnaies en 2022, les stablecoins sont devenus le centre d'attention de l'industrie.

Actuellement, ils s'intéressent beaucoup au projet de loi GENIUS. Cette législation marquante pourrait élever les stablecoins au rang de monnaie légale, changeant fondamentalement la position du dollar sur la scène mondiale. Cet article examinera en profondeur les perspectives de Sam et Stani sur le marché des stablecoins, leurs attentes concernant ce projet de loi, ainsi que les perspectives de la façon dont les stablecoins façonneront l'écosystème financier futur.

La vague des stablecoins et le processus législatif

Animateur : Actuellement, l'industrie des stablecoins se développe rapidement, et plusieurs versions de législation sont en cours d'avancement au Congrès. Bien que la part de marché soit actuellement seulement de 1,1 % de l'offre M1 en dollars, il est généralement admis dans le secteur que "ce n'est que le début". En tant qu'acteurs clés de l'industrie, comment percevez-vous la situation actuelle ?

Sam Kazemian :

Pour être honnête, j'ai du mal à cacher mon excitation intérieure. Chaque jour, en lisant des rapports d'investissement et des présentations d'ETF, "AI" et "stablecoin" sont systématiquement cités comme les deux domaines les plus en vogue dans le monde d'aujourd'hui, aucun autre secteur ne peut rivaliser. En tant que fondateur d'un protocole de stablecoin, voir cette industrie enfin comprise et acceptée par le monde entier est une sensation incroyable.

Nous avons passé des années à étudier et à construire Frax, qui était à l'origine un "modèle hybride" expérimental, et qui a maintenant évolué vers une voie de "dollar numérique légal" que les décideurs sont prêts à soutenir par la législation. Ce changement est énorme.

Stani Kulechov：

Je comprends tout à fait les sentiments de Sam. Les stablecoins sont des outils très intuitifs et faciles à comprendre, en particulier dans certaines régions du monde où il y a des turbulences financières et une dévaluation des monnaies fiduciaires. La stabilité financière offerte par les stablecoins est beaucoup plus attrayante que celle de leur monnaie locale.

Même dans les pays occidentaux, la valeur des stablecoins ne réside pas seulement dans la "stabilité" elle-même, mais dans le fait qu'elle transforme la rentabilité de la DeFi en quelque chose que les utilisateurs ordinaires peuvent comprendre et utiliser. C'est l'évolution naturelle de la fintech de "monnaie papier → monnaie numérique → actifs sur blockchain". Cela a véritablement ouvert un nouveau paradigme pour le transfert de valeur transfrontalier.

Impact des stablecoins sur le dollar

Animateur : Vous avez mentionné la valeur des stablecoins dans l'expansion vers des marchés où il est difficile d'obtenir des monnaies de qualité. En ce qui concerne la manière dont les stablecoins influencent la position du dollar dans le système monétaire mondial, certaines personnes estiment que les stablecoins menacent la domination du dollar, tandis qu'un autre point de vue soutient que les stablecoins étendent en réalité l'influence mondiale du dollar. Comment voyez-vous cette question ?

Sam Kazemian :

Je pense que cela comprend complètement mal le rôle des stablecoins. En réalité, c'est tout le contraire : les stablecoins sont un "corps d'extension" du dollar, une extension mondiale de l'influence du dollar.

Nous pouvons examiner les stablecoins à travers deux phases historiques :

• La première étape est l'idéal des "stablecoins algorithmiques décentralisés" ------ comme certains projets qui comptent uniquement sur le mécanisme du marché pour maintenir la stabilité, et qui se terminent finalement par un effondrement ;

• La deuxième étape est la phase du réalisme dans laquelle nous entrons maintenant : si vous ancrez votre stablecoin à l'USD, alors le design "le plus parfait" de stablecoin est en réalité d'obtenir la reconnaissance du gouvernement américain ------ le faire reconnaître directement comme "dollar".

C'est là que réside le caractère révolutionnaire de la loi GENIUS. Elle permet pour la première fois aux stablecoins d'avoir "la qualification légale du dollar", c'est-à-dire que lorsque le ministère des Finances des États-Unis déclare "ce jeton conforme équivaut à un dollar", il peut réellement être accepté par toutes les banques mondiales qui acceptent des dollars------ il n'est plus seulement un "actif numérique" sur la chaîne, mais un "dollar" au sens juridique.

Stani Kulechov：

Le dollar est un outil de règlement des transactions simple et efficace, et la popularité d'Internet a en fait élargi le commerce mondial en dollars. On s'attend à ce que les stablecoins connaissent une situation similaire à l'avenir, car la portée d'Internet continuera de s'élargir. La réalisation d'un système plus décentralisé nécessite du temps et une adoption généralisée, c'est un processus à long terme. Actuellement, l'échelle de la technologie se manifeste par l'extension de la valeur existante.

Au cours des 2 à 3 prochaines années, les stablecoins deviendront la plus grande catégorie d'actifs sur la blockchain, et dans 5 à 7 ans, les jetons de sécurité dépasseront la somme des stablecoins et des actifs natifs cryptographiques. L'intégration des actifs traditionnels sur la blockchain apportera des avantages aux RWA (actifs du monde réel), principalement libellés en dollars, ce qui renforce le concept des transactions réglées en dollars, mais ne constitue pas nécessairement la forme finale du système financier futur. Les 10 à 15 prochaines années témoigneront d'un changement du moyen d'échange vers de nouveaux moyens ayant des sécurités et une interopérabilité uniques, ce qui renforcera la liquidité et créera davantage d'intérêt pour les écosystèmes, établissant de nouvelles façons de valoriser les stablecoins et les transactions.

L'avenir des jetons de type titres

Animateur : Stani, vous venez de mentionner qu'à long terme, les stablecoins ne sont qu'une transition, et que les jetons de type titre deviendront la plus grande catégorie d'actifs sur la chaîne, dépassant même les stablecoins et les actifs cryptographiques natifs. Quels actifs visez-vous spécifiquement ? Quelle est la logique derrière ce jugement ?

Stani Kulechov :

C'est un concept vaste, et ce que nous appelons généralement RWA inclut en fait les jetons de type titre. La portée peut aller des actions de sociétés cotées en bourse, des actions privées, des instruments de dette, jusqu'aux produits financiers structurés qui pourraient émerger à l'avenir.

Actuellement, de nombreuses réserves de stablecoin sont soutenues par des obligations d'État américaines à court terme, et ces actifs ont déjà un rôle sur la blockchain. Cependant, avec la maturation des outils de taux d'intérêt sur la blockchain, nous verrons des actifs traditionnels offrant des rendements plus élevés et des niveaux de risque plus complexes également intégrés à la blockchain ------ et c'est précisément la colonne vertébrale du système financier.

Par le passé, de nombreux actifs de qualité avaient une faible liquidité, non pas parce qu'ils n'étaient pas attractifs, mais en raison de barrières à l'entrée élevées et de canaux de distribution limités. DeFi offre un réseau de liquidité accessible à l'échelle mondiale, permettant à ces actifs de se libérer de structures financières "fermées" et d'être directement tarifiés et échangés sur la blockchain. Cela va remodeler toute la structure du marché des capitaux.

L'impact de la loi GENIUS

Animateur : Sam, vous avez parlé des conversations avec le sénateur Hagerty et d'autres législateurs. Pouvez-vous nous parler des nouvelles opportunités qui s'ouvriront une fois que la loi GENIUS sera en vigueur ?

Sam Kazemian :

Le dollar a plusieurs définitions dans le système financier, distinguant différents types d'actifs en dollars par des classifications telles que M1, M2 et M3. Parmi eux, la monnaie M1 désigne la monnaie disponible immédiatement dans l'économie, y compris les dépôts bancaires, les dépôts à vue et les fonds de marché monétaire qui peuvent être rapidement convertis en espèces. La forme de monnaie M2 est plus risquée, comme les dettes bancaires libellées en dollars mais non assurées, ces actifs ressemblent davantage à des investissements libellés en dollars qu'à de la monnaie au sens traditionnel.

Depuis le 19ème siècle, le droit d'émettre de la monnaie de classe M1 a été un privilège exclusif des banques fédérales américaines. Elles peuvent créer de la monnaie "immédiatement disponible", comme les dépôts à vue, les fonds du marché monétaire, etc. Maintenant, le projet de loi GENIUS confère cette capacité aux émetteurs de stablecoin, permettant à certains entités non bancaires d'émettre de manière flexible et innovante de la monnaie M1. C'est pourquoi certaines banques semblent maintenant prêtes à adopter ce projet de loi qu'elles ont toujours fortement contesté, car elles préfèrent maintenir leur monopole sur l'émission de monnaie M1.

Le projet de loi GENIUS et le paiement en stablecoin revêtent une signification historique, car il permet pour la première fois aux banques non agréées d'émettre de la monnaie M1 sous des réglementations strictes. Ces réglementations exigent que le stablecoin soit soutenu par des actifs de haute sécurité, tels que des titres de fonds du marché monétaire, des bons du Trésor, des opérations de reverse repo de la Réserve fédérale et des certificats de dépôt assurés. Actuellement, FRXUSD s'efforce de devenir la première entité agréée de stablecoin de paiement. Ce développement n'a pas encore été entièrement évalué par le marché, et il pourrait être progressivement reconnu dans les mois à venir avec davantage d'informations sur l'émission de stablecoins légaux par les banques.

Stani Kulechov：

Bien que la réglementation et l'approbation des stablecoins et d'autres domaines semblent raisonnables sur le plan intuitif, la clé réside dans les restrictions que ces réglementations pourraient entraîner, en particulier en matière d'innovation. Avant d'entrer dans la DeFi, j'ai également travaillé dans la fintech, où les plateformes de prêt P2P et de crowdfunding étaient initialement très actives, mais le cadre réglementaire ultérieur a contraint de nombreuses petites équipes de startups à se retirer, car elles n'avaient pas les moyens de supporter les coûts de conformité élevés.

Ainsi, la clé est que le projet de loi GENIUS doit établir des règles claires et inclusives. Il ne faut pas que la prudence excessive pousse les innovateurs à se retirer. Heureusement, il y a actuellement un groupe de représentants législatifs très compétents dans l'industrie de la cryptographie qui travaillent à faire avancer ce processus.

La concurrence entre les stablecoins

Animateur : Plusieurs banques traditionnelles prévoient d'émettre leur propre stablecoin. Est-ce qu'il y aura des compétitions entre les stablecoins à l'avenir, et même le problème de "l'inflation du dollar" ?

Stani Kulechov：

En réalité, nous ne pensons pas que ce soit une "compétition". Pour nous, les stablecoins ressemblent davantage à des "canaux de paiement" ou à des "orbites" ------ chaque utilisateur choisit l'orbite la plus appropriée en fonction du scénario. Dans un écosystème donné, de nombreux utilisateurs ont un cycle de détention de stablecoins de plus de 6 mois, ce qui montre qu'ils ne sont pas seulement des moyens d'échange, mais aussi des moyens de stockage de valeur à long terme.

Dans une nouvelle version, nous avons également conçu des modules pour accepter ces stablecoins comme collatéral de base, par exemple, certains stablecoins sont déjà intégrés. À l'avenir, d'autres stablecoins pourront également être inclus via un processus de gouvernance, renforçant ainsi la flexibilité et la capacité de résilience de l'ensemble du protocole.

Sam Kazemian :

Je suis entièrement d'accord. Le dollar numérique est un jeu à somme positive. La taille du marché mondial M1 est de 20 billions de dollars, tandis que la capitalisation totale des stablecoins sur la chaîne ne représente que 1 %. Cela signifie que le taux de pénétration de l'ensemble du secteur reste très faible.

Notre stablecoin a été lancé il y a seulement trois mois, et nous sommes actuellement en train de demander une intégration dans un certain écosystème. Je crois qu'à l'avenir, de plus en plus de stablecoins conformes rejoindront la DeFi, rendant l'ensemble du système de dollars numériques plus diversifié et robuste. Notre objectif est de devenir le "dollar numérique de base" dans ce système.

Nouveau schéma du dollar numérique

Animateur : Sam, vous avez récemment transféré le projet de L2 à L1, et même reconstruit le jeton de gouvernance existant. Est-ce une préparation pour la "conformité des stablecoins" ?

Sam Kazemian：

Tout à fait correct. Notre architecture globale a évolué de "protocole de stablecoin algorithmique" vers "émission de dollars numériques + réseau de règlement". L'ancien jeton de gouvernance a été renommé en Frax, devenant le jeton de gas et de gouvernance ; tandis que frxUSD est un nouveau stablecoin de paiement conforme aux réglementations.

Nous aimerions l'appeler "la bonne version du plan du projet". Ce projet a d'abord tenté de construire une monnaie numérique universelle, mais a échoué en raison de résistances politiques. Maintenant, avec le bon timing et un soutien politique, nous avons choisi de viser "l'émission conforme de dollars" pour réaliser l'émission de stablecoin, le règlement inter-chaînes et le transfert de valeur sur cette chaîne EVM à haute performance.

Animateur : Stani, vous n'avez pas choisi de lancer L1 ou L2, mais avez plutôt construit une nouvelle version de "l'architecture de liquidité unifiée". Pourquoi avez-vous choisi ce chemin ?

Stani Kulechov :

Bien que la nouvelle version ne soit pas encore sortie, les propositions connexes ont été approuvées l'année dernière et le développement est presque terminé. Nous pensons que la variété des actifs sur la chaîne sera extrêmement diversifiée et que la courbe de risque s'allongera également. Par conséquent, la nouvelle version introduit le design "hub de liquidité + branche de risque". Différentes catégories d'actifs peuvent être attribuées à différents "marchés de branche", mais la liquidité est toujours gérée de manière centralisée via le "hub".

Ainsi, l'expérience utilisateur est simplifiée, l'efficacité d'utilisation des fonds est améliorée et les risques systémiques sont efficacement isolés. Nous avons également introduit un "mécanisme de prime de risque", où les actifs collatéraux à haut risque paieront des taux d'intérêt plus élevés, optimisant ainsi la structure globale des coûts d'emprunt.

Idée de collaboration

Sam Kazemian：

Alors je vais faire une "proposition publique" une fois. Nous prévoyons de lancer un programme de récompenses dans l'application, permettant aux utilisateurs détenant des frxUSD de bénéficier de rendements sans risque de niveau obligations d'État dans un portefeuille non conservé.

Mais je veux aller plus loin------permettre aux détenteurs de frxUSD de déposer directement des actifs sur la plateforme et de générer des revenus via le marché de prêt réel. Cela rendra la combinaison "dollar numérique + revenu en chaîne" une réalité et fera de la plateforme le premier site DeFi à offrir des rendements en dollars légaux.

Stani Kulechov：

Cette idée est excellente et montre également la modularité et la combinabilité de la nouvelle version. Nous attendons avec impatience que les actifs concernés rejoignent le processus de proposition de gouvernance,