宏观经济复盘与市场分析

特朗普政策脉络梳理

1. 降通胀路径

• 推动俄乌和平谈判，以释放俄罗斯油气资源，降低全球能源价格
• 中东局势可能引发新冲突，短期推高油价但通过外交手段控制
• 提高进口关税，短期可能导致轻度经济衰退，压低通胀
• 对中国采取关税施压策略，展开谈判或实施经济围堵

2. 降利率路径

• 对美联储施加压力，要求降息并扩大资产负债表，刺激全球流动性
• 推动数字货币相关立法，加速其发展，削弱美联储货币控制权

3. 刺激经济路径

• 推动减税政策长期化，增加企业和个人可支配收入
• 对制造业实施差别化关税，保护本土产业
• 通过出访中东国家，争取大规模投资
• 扩大石油天然气开采，增加能源出口收入
• 探索扩展经济版图，包括考虑收购周边地区

4. 政治家族化路径

• 通过数字货币政策积累家族财富
• 巩固忠诚团队，确保政策延续性

逻辑总结

特朗普的政策核心是经济刺激，通过能源政策和关税调整降低通胀，干预美联储和推动数字货币来降低利率，同时通过吸引投资、能源开发等手段刺激经济增长。整体策略短期较为激进，长期效果依赖外交与政策执行。

中性利率

市场预期2025年9月开始降息，全年可能降息两次至4.00%，中性利率可能升至3.50%。目前美联储与政府就提前降息存在博弈。关税政策影响逐步显现，而美联储近期继续减持美债收紧流动性，导致全球流动性指标出现调整。

下周重点关注事项

事件

• 多位央行官员将发表讲话
• 关注各国央行政策声明

数据

• 美国非农就业数据
• 中国、欧元区、日本等主要经济体PMI数据
• 美国ISM制造业指数
• 欧元区CPI初值

链上数据分析

1. 稳定币资金流动

本周市场交易量明显萎缩，环比下降76.4%。日均增发仅0.78亿，处于低流动性状态，可能表明市场缺乏方向、大户观望或链上资金缺乏入场意愿。

2. ETF资金流动

本周ETF流入量从28亿降至6.7亿，减少76%，几乎降至前期低点水平。ETF热度下降导致比特币价格回调，显示当前价格高度依赖ETF资金推动。

3. 场外折溢价

5月下旬USDT和USDC场外溢价维持在100.0%左右，波动极小，反映出资金观望情绪明显，流动性趋缓。整体处于"零溢价"或"贴水边缘"，表明场外买盘不足。

4. 交易所余额

比特币交易所余额占比继续下降至15.046%，为近一年低点，链上抛压减轻。以太坊交易所余额占比有所上升，从13.52%升至15.83%，存在一定抛售情况。

5. 持币地址分布

1K-10K持币地址数量出现短期下降，但主要被100-1K地址吸纳。短期呈现空头迹象，但中长期市场结构未发生显著变化。

市场展望

综合各项数据，下周市场可能继续回调，尤其是以太坊再次拉升后。整体市场缺乏新增资金入场动力，观望情绪浓厚，短期回调风险加剧。