以太坊退出队列激增暴露了流动性质押市场的脆弱性

以太坊的验证者退出队列自7月16日以来急剧增加。

根据Galaxy Digital的说法，这主要是由于以太的借贷利率飙升以及杠杆质押策略的解除所引发的结构性压力，而不是投机性获利了结导致的。

以太坊的退出队列混乱

自七月中旬开始，Aave上的以太借贷利率从稳定的2-3%激增至7月16日、18日和21日的最高18%，这一切源于与HTX交易所相关的钱包的大量以太提现引发的流动性危机。这一突然的上涨使得以太质押收益与借贷利率之间的差距变为负值，几乎一夜之间使得流行的以太循环策略失去了盈利能力。

Galaxy Digital 解释说，这些循环策略涉及将流动质押代币 (LSTs) 或流动重新质押代币 (LRTs) 作为抵押品，并以此借入以太。交易者然后使用借入的以太购买更多的 LSTs 或 LRTs，并重新存入以放大收益，只要质押年利率超过借贷成本。

一旦利差变为负数，参与者被迫平仓，偿还贷款并回收以太抵押品。这反过来加大了二级市场上LSTs/LRTs的卖压，并使它们相对于以太的折扣扩大。为了去杠杆化，许多交易者要么以折扣将LSTs/LRTs兑换为以太，要么发起解除质押以按面值赎回它们，这使以太坊的退出队列拥挤不堪。

以太坊的退出队列故意受到限制，以保护共识稳定性。每个纪元仅允许8-10个验证者退出。当退出需求激增时，等待时间迅速上升。到7月22日，队列从不到2,000个验证者膨胀到超过475,000个，这使得等待时间从不到一个小时增加到超过八天。

本周的激增类似于之前的情况，但超过了以往的事件，例如 2024 年 1 月因 Celsius 导致的提款。此外，LST 和 LRT 市场的压力促使一些参与者以折扣购买这些代币，并按其全部 ETH 价值赎回，从而增加了退出队列的拥堵。

尽管取消质押请求的急剧增加可能表明广泛的退出和看跌情绪，但Galaxy Digital指出新的以太质押需求仍然强劲。事实上，验证者入场队列已上升至自2024年4月以来的最高水平，几乎抵消了撤回的交易量。

结构脆弱性

以太坊质押架构在设计上吸收了流动性冲击，并按预期运作，以在大规模退出的情况下维护网络安全。然而，这一事件突显了在极端市场条件下，尤其是在依赖杠杆策略时，LST/LRT生态系统的流动性“脆弱性”。

此次活动还突显了开发解决方案的紧迫性，这些解决方案可以缓解期限和赎回风险，例如P2P退出市场和原生流动性金库，这些都可以在退出高峰期间缓解资本流动。