私人信贷衰退国债引领RWA增长原生用户需求旺盛

雏菊独角兽

2025-07-20 15:40:09

收益型真实世界资产报告:美债推动增长,原生用户需求旺盛

区块链上存在多种不同特色的真实世界资产(RWA),服务于不同用例。稳定币和代币化黄金等部分RWA已存在多年,而美国国债等其他类型则是近期在利率上升背景下出现的。本文将简要概述以下几类收益型RWA:

房地产
私人信贷
国债

注:以下分析聚焦于这些代币化资产及其市值,不包括底层协议或辅助服务的信息。此外,报告中不涉及稳定币,以避免掩盖其他小市值RWA的增长或低估RWA的推动力。

现实世界与数字世界的整合

RWA由完成以下一项或多项活动的发行方创建:

获取现实世界资产
将资产代币化到链上
向链上用户分发RWA代币

没有发行人,无论是中心化公司、去中心化协议还是两者结合,RWA都无法存在于链上。

一些主要RWA发行方包括:

Centrifuge(活跃发行RWA价值2.38亿美元):最大的链上私人信用贷款发行者。
Franklin Templeton(活跃发行RWA价值3.1亿美元):发行代币化国债的传统金融机构。
Wisdom Tree(活跃发行RWA价值1100万美元):发行国债跟踪基金的机构资本市场公司。

这凸显了链下实体为链上RWA背书的情况。Franklin Templeton和WisdomTree是两家资深传统金融公司,主营业务与加密无关。Franklin Templeton成立76年,管理1.5万亿美元资产。WisdomTree成立于1985年,管理959.48亿美元资产。

近年来,这些公司开始尝试RWA,通过代币化传统金融工具满足机构客户需求。虽然还处于初期,但传统金融公司发行RWA有望吸引大量新用户进入加密领域。

收益型RWA增长

截至9月30日,RWA市值达24.9亿美元,比4月19日27.5亿美元的峰值下降9.6%。尽管国债相关RWA增长强劲,但过去18个月私人信贷发行方活跃贷款大幅减少,使总市值低于历史高点。

从1月31日到9月30日,非稳定币RWA价值增长了10.5亿美元。过去三个季度新增8.557亿美元来自国债及其他债券、房地产和私人信贷。

私人信贷

私人信贷是非银行机构提供融资的借贷形式。自2008年金融危机以来,监管收紧推动私人信贷市场显著增长。目前利率周期下这一趋势进一步扩大。私人信贷为借款人提供了灵活性,为贷款人提供了利率保护。截至2023年8月,全球私人信贷贷款市场估值1.5万亿美元。

从1月1日到9月30日,链上私人信贷贷款活跃价值增长2.105亿美元(84%增长)。大部分增长(74%)来自Centrifuge,其未偿还贷款余额增加1.557亿美元。Clearpool在过去三个季度经历最大相对变化,贷款余额增长966%至2396万美元。Clearpool累计已发放超4亿美元私人信贷贷款。

尽管2023年有所增长,但链上私人信贷贷款总值仍比2022年5月15.4亿美元的历史高点低70%。美联储大幅加息的同时,活跃贷款大幅减少。

用户通过存入稳定币进行链上私人信贷可获得的收益明显高于通过Aave和Compound等DeFi借贷协议获得的收益。从1月1日到9月30日,两者之间的平均日息差为7.7%。

值得注意的是,存入去中心化借贷协议与存入提供代币化私人信贷的平台存在不同风险状况。去中心化借贷协议上的贷款大多是超额抵押的,而私人信贷代币可能没有抵押。

房地产

房地产是一种有形资产类别,包括住宅、商业建筑和土地等。其通过租金等带来正向现金流的潜力对投资者很有吸引力。2023年,房地产是全球最大资产类别,价值约613万亿美元。

在所有有收益的RWA类别中,链上房地产美元计算增长最少。从1月1日到9月30日,这些代币化资产总价值为1.78亿美元。RealT占49%市场份额,是最大发行方。Tangible今年增长最强劲,总锁定价值从10万美元增至6400万美元。

国债和其他债券

美国国债被视为最安全、可靠的收益资产,是著名的"无风险"资产(风险是美国政府违约)。相比之下,公司债券风险更高但收益可能更高。2022年全球债券市场估值133万亿美元,2023年前三季度美国公司发行了1.02万亿美元公司债。

代币化国债和其他债券价值从1月1日到9月30日增长5.5705亿美元。Ondo Finance、Franklin Templeton和Matrixdock是三大发行方,合计发行5.7205亿美元资产(占85%),今年发行4.685亿美元。

Frigg.eco发行与可持续基础设施开发商相关的债券,更像公司债券。这些工具允许代币持有者通过为开发提供资金赚取收益。

stUSDT是另一个市值约18亿美元的代币化国库资产,但因支持和收益来源透明度不足而受到批评。

近18个月来,期限少于3年的美国国债(链上采用最广泛期限)平均收益率高于稳定币存款。2023年,这些国债平均利率与Aave和Compound稳定币利率加权平均值之间的日息差约3%。相比之下,AAA级公司债券收益率与链上稳定币收益率间的平均息差为2.7%。

前景

加密原生用户对收益的需求推动了链上RWA增长。今年约82%新增RWA价值来自有收益的资产。在总RWA市值中,收益型RWA份额从1月1日31%增至9月30日53%(接近57%的历史最高)。

2021-2023年间,美联储积极提高利率至2007年以来最高水平,为RWA原生DeFi用户创造了新需求。

大多数RWA用户是加密原生用户

与RWA代币交互的平均用户地址创建时间早于资产链上创建时间,显示平均RWA持有人已在链上交易一段时间。

截至2023年8月31日,共3232个唯一地址持有主要RWA资产。这些地址平均年龄882天(2.42年),即自2021年4月起在链上。相比之下,RWA资产平均年龄375天。

20%与RWA交互或持有RWA的地址在2023年以及RWA兴起前三年多就开始链上交易。34%(188个)在不到一年前首次交易的RWA持有者是Franklin Templeton和WisdomTree资产的持有者,表明资深金融公司的RWA产品可能正吸引新用户,尽管大多数仍是原生加密用户。

RWA意味着现实世界风险和限制

尽管许多RWA在公链发行,但并未为用户提供无障碍访问。用户通常需要完成KYC/AML、信用认证,可能还需满足最低余额要求。RWA受到类似或更多限制,并未真正扩大金融工具可及性。

此外,RWA存在独特风险。例如,无担保私人信贷的代币化表达也反映了这一现实。如果链下借款人违约,链上存款人可能损失资金。RWA发行者需通过贷款风险/收益定位和DAO透明治理来应对此类风险。

美联储政策至关重要

美联储行动大大推动了RWA今年的普及。随着利率上调,链外收益对链上用户更具吸引力。此外,最有价值的RWA类型也发生变化。例如,2022年Q2私人信贷支持的RWA占总TVL 56%,美国国债支持的占0%。到2023年Q3,私人信贷支持的RWA份额降至18%,而美国国债支持的增至27%。美联储政策影响着RWA DeFi领域的扩张和布局。