Synthetix通胀即将终结：SNX质押者权益重构，或迈向通缩蓝筹项目

12月9日，Synthetix开始就结束SNX通胀的2043号改进提案在Snapshot上进行投票。该提案如果获得通过，将标志着Synthetix挖矿和通胀时代的落幕，SNX也可能转变为一个无通胀甚至通缩的蓝筹代币。

Synthetix的治理架构包含多个由SNX质押者选举产生的委员会和小组，每四个月举行一次选举。其中，Spartan Council（斯巴达委员会，简称SC）作为核心治理机构，负责对改进提案和参数变更进行投票。

截至12月11日上午，SIP-2014已获得8名Spartan委员会成员中6名的投票支持，支持率达100%，这预示着该提案很可能会获得通过。最终投票将于12月18日结束。（更新：Synthetix的通胀奖励每周四发放，从12月21日起，该提案已生效，通胀奖励将不再发放。）

质押者与普通持币者利益格局的变化

按照协议规则，Synthetix中的SNX质押者扮演了合成资产和永续合约交易的对手方角色。基于此，SNX质押者可获得交易手续费奖励和SNX的通胀奖励。

在此之前，SNX质押者的权益包括：作为交易对手方的损益、通胀奖励以及通过手续费销毁的sUSD债务。考虑到Synthetix的Andromeda版本已通过投票将部署到Base网络，如果当前的结束通胀提案通过，SNX质押者的权益将包括：作为交易对手方的损益、通过交易手续费销毁的sUSD债务以及Base网络上的交易手续费收入。

相较于其他永续合约项目，SNX质押者作为流动性提供者的收入更为稳定。数据显示，SNX质押者的收益（包括交易手续费和作为交易对手方的损益）几乎一直呈上升趋势。

在上一个Epoch（11月30日至12月6日），通胀产生的年化收益率（APR）超过10%，通过交易手续费销毁sUSD带来的APR超过5%，具体数值可能因抵押率而有所不同。

此次提案考虑到当前通胀相较过去已大幅降低。另外，Synthetix v3即将在Base网络上部署，这将带来新的收入来源。同时，正在投票中的SIP-345提案建议将Base网络产生的手续费的50%用于回购并销毁SNX，另50%分配给流动性提供者。但该提案存在分歧，投票将于12月13日结束。

即便没有新的通胀收入，上述稳定的质押收益和Base网络上新增的收入可能仍足以吸引足够多的质押者继续参与。

对于SNX的普通持币者，这项提案将增加他们的权益，因为通胀激励带来的价格下行压力将消失。如果SIP-345提案通过，SNX还将进入通缩时代。

SNX质押的关键性

对Synthetix而言，维持足够高的质押率比其他项目更为重要。无论是原有的合成资产还是现在的永续合约，都需要有充足的合成资产规模。

sUSD是一种"内生抵押稳定币"，以系统内的SNX作为抵押品，这类稳定币模式几乎都以失败告终。为保持稳定性，Synthetix将铸造sUSD的抵押率设定为500%。即使SNX价格大幅下跌，通常也不会面临清算风险。

这意味着，质押的SNX越多，可铸造的合成资产也就越多。在目前Synthetix的永续合约交易中，只能使用sUSD作为保证金。sUSD的发行量可能会限制永续合约的交易量，如果sUSD在二级市场上流动性不足，波动较大需要购买sUSD交易或增加保证金时，购买sUSD可能存在1%甚至更高的溢价，这也会影响交易体验。这也是此前依靠高通胀来吸引质押的原因。

然而，sUSD制约项目发展的规则可能将被打破，Synthetix即将在Base网络上部署的Andromeda版本将使用USDC作为保证金。从这个角度来看，sUSD的重要性将降低，Synthetix对SNX质押者的依赖程度也将减弱。

多次通胀调整的历程

Synthetix历史上已进行过多次通胀调整，它被认为是最早启动流动性挖矿的项目之一，逐步降低通胀也是最初就制定好的计划。

2019年，当Synthetix从前身名为Havven的稳定币项目转型为现在的名称和合成资产业务时，为吸引资金质押、铸造sUSD以及代币的快速分发，Synthetix开始了一段时期的高通胀，最初一年的质押奖励可能接近100%。

2019年3月，Synthetix制定了一个通胀时间表，计划总共增发2.45亿SNX，初始每周发行144万SNX，每52周奖励减半一次，共持续260周。

考虑到奖励减半带来的不确定性，2019年9月和10月提出的SIP-23和SIP-24将通胀改为每周调整，逐步下降。到2023年8月，通胀率降至2.5%。

2022年8月，Kain也曾提出过一项终止SNX通胀，将SNX的总供应量限制在3亿的提案，但该提案仅停留在草案阶段，未进行投票。

总结

本次结束通胀的提案意味着SNX质押者和普通持币者之间权益的重新分配。提案很可能会通过，SNX质押的通胀激励将消失，普通持币者的权益将不再因通胀而持续削弱。

SNX质押者作为交易对手方以及收取的交易手续费相对稳定，几乎一直呈上升趋势，这部分相对于普通持币者的额外收入可能仍能吸引足够的质押量。随着Andromeda版本即将在Base网络上部署，USDC将成为抵押品，对sUSD和质押者的依赖程度也将降低，同时这也将为质押者带来新的收入来源。