通往机构去中心化金融（DeFi）之路

去中心化金融（DeFi）在机构领域的应用有潜力创造一个全新的金融范式，这个范式建立在合作、可组合性和开源代码的基础之上，以开放透明的网络为支撑。本文将深入探讨DeFi的发展历程及其未来前景，重点关注其对机构金融服务的潜在影响。

前言

DeFi的演进及其在机构场景中的应用前景引起了业界广泛关注。支持者认为，一个基于合作、可组合性、开源原则并以开放透明网络为基础的新金融范式正在兴起。作为一个日益受到瞩目的领域，利用DeFi开展受监管的金融活动的道路正在逐步铺就。

宏观经济环境和全球监管格局的变化阻碍了大规模有意义的进展，发展主要集中在零售领域或通过沙盒环境进行。然而，预计在未来1-3年内，机构DeFi有望腾飞，并与数字资产和代币化的广泛应用相结合，金融机构多年来一直在为此做准备。

这一发展趋势得到了区块链基础设施进步的推动，如Global Layer 1或Interlinking Networks等形式，可以容纳在监管合规要求下运营的组织。关键不确定性问题的解决方案也在浮现，包括合规性和资产负债表要求，以及区块链钱包的匿名性以及如何在公共区块链上满足KYC和AML要求。随着讨论的深入，越来越明显的是，中心化金融（CeFi）和去中心化金融（DeFi）并非二元对立；在金融领域的机构端全面采用可能只对那些在生态系统中采用混合集中化运营治理模式的组织才可行。

在机构圈内，探索这一领域通常被定位为进入一个充满吸引力的潜在领域，可以开发创新投资产品，触及以前未开发的新消费者和流动性池，并采用新的数字化运营模式和更具成本效益的市场结构。只有时间和创新才能证明DeFi是否会以其最纯粹的形式存在，或者我们会看到一种折衷方案，使一定程度的去中心化能够在金融世界中发挥桥梁作用。

本文将回顾DeFi的近期历史，阐释一些常用术语，然后深入研究DeFi领域的一些关键驱动因素。最后，我们将探讨机构金融服务界在通往机构DeFi的道路上将面临哪些挑战。

DeFi格局解析

1.1 什么是DeFi?

DeFi的核心是在链上提供金融服务，如借贷或投资，而无需依赖传统的中心化金融中介。在这个快速发展的领域中，虽然没有官方统一的定义，但典型的DeFi服务和解决方案通常具有以下特征：

• 自托管钱包，允许投资者成为自己的资产管理人。
• 使用代码维护和管理数字资产托管的智能合约托管。
• 使用代码根据存款价值和/或变量计算和分配奖励的质押合约。
• 允许资产交换并在借贷或去中心化交易所（DEX）中使用的资产交换协议。
• 发行基于底层"包装"资产的不同资产的证券化和再抵押结构。

1.2 什么是机构DeFi?

机构DeFi指的是机构对DeFi结构的采用和适应，以及在去中心化应用（dApps）或解决方案中的机构参与。通过在金融行业监管框架内探讨这个话题，可以将DeFi的优势引入传统金融市场，为创造新的成本效率和效果开辟可能性，同时也为新的增长路径铺平道路。这些新路径包括实物资产和证券的代币化，以及将可编程性集成到资产类别中，并出现新的运营模式。

1.3 DeFi的发展历程

DeFi项目在2020年夏天迅速崛起，开启了一个新时代。由于高流动性、昂贵资产和高挖矿回报，DeFi在美联储应对新冠疫情而重启大规模量化宽松期间快速发展，DeFi服务中的总锁定价值（TVL）从年初的10亿美元上升到年末的超过150亿美元。

2021年，DeFi用户数量激增，超过750万独立用户进行交易，比上年增长2550%，TVL在11月达到1690亿美元的峰值。然而，2022年由于多次加息和通胀上升，加之生态系统中的一些不法行为，DeFi经历了一些挫折。

2023年初，DeFi领域的私人融资枯竭，TVL下降到不到500亿美元。尽管如此，DeFi社区的基本面依然坚韧，用户数量稳步增长，许多项目继续专注于产品和能力建设。

2023年底，随着美国首次批准现货加密ETF产品，市场出现了增长，为机构参与者更深入地参与这些新兴生态系统打开了大门。

1.4 实现DeFi的早期承诺

DeFi运动导致了编码结构的出现，展示了如何在没有某些中介机构参与的情况下运作，通常涉及智能合约和/或点对点（P2P）基础。DeFi服务因访问成本低而被迅速采用，并证明了其在提供高效资产池和降低中介费用方面的价值。

DeFi通过智能合约编程重新设计或替代现有中介活动，实现更高效率，从而改变工作流程并转变角色和责任。DeFi应用（即DApps）是提供这些新金融服务的工具。

DeFi机构市场结构的演变

DeFi驱动的市场概念提出了一个动态开放的市场结构，其原生设计将挑战传统金融市场的规范。这引发了人们对DeFi如何与更广泛的金融业生态系统整合或合作，以及新市场结构可能采取的形式的讨论。

2.1 治理、信任和集中化

在机构领域，更加强调治理和信任，需要在所扮演的角色和职能中拥有所有权和问责制。这看似与DeFi的去中心化性质相矛盾，但被认为是确保遵守法规和为机构参与者适应和采用这些新服务提供清晰度的必要步骤。这种态势催生了"去中心化幻觉"的概念，因为治理的需要不可避免地会导致系统内一定程度的集权和权力集中。

即使有一定程度的集中化，新的市场结构也可能比现有市场结构更精简，因为中介活动大大减少。这将导致互动变得更加平行和并行，减少实体间互动的数量，从而提高运作效率，降低成本。在这种结构下，包括反洗钱（AML）检查在内的管理活动也会变得更加有效，因为中介机构的减少能够提高透明度。

2.2 新角色和活动的潜力

机构DeFi生态系统中的先驱使用案例强调了当今市场结构可能如何演变。公共区块链可能成为事实上的行业实用平台，就像互联网成为网上银行的交付基础设施一样。业界应期待进一步的进展，例如在代币化领域、虚拟基金、资产类别和中介服务方面；和/或具有许可层的应用。

参与DeFi市场

对机构而言，DeFi本身的性质既令人生畏，又令人信服。在DeFi产品所提供的开放生态系统中参与、运营和交易，可能会与传统金融的闭环或私有环境相冲突。这也是迄今为止机构数字资产领域的许多进展都发生在私有或许可区块链网络领域的原因之一。

相比之下，公有链网络具有潜在的开放式规模，进入门槛低，创新机会现成。这些环境本质上是去中心化的，建立在没有单点故障的原则之上，用户社区被激励"做好事"。

3.1 参与核对表大纲

在评估任何数字资产和区块链生态系统的参与时，主要考虑因素应包括区块链的成熟度及其相应的路线图、可达成的最终结算共识、流动性、与其他链上资产的互操作性、监管角度和采用情况；还需评估网络技术的风险、网络安全性、连续性计划以及该网络的核心社区和开发者参与者。

企业必须适应其可以接受和管理的透明度水平和新的工作方式，同时在数据和资产保护方面保持对自身和各自客户利益的高度关注。资产托管和安全保管至关重要，需要了解新颖的方法并实质性地解决这些领域的灰色地带。

身份非常重要，在将DeFi制度化的过程中，部署可验证的凭证是基本要素之一。这些凭证将促进治理，为机构在参与这些开放区块链生态系统时提供保障。

监管方面的障碍

4.1 没有中介机构的框架

DeFi制度要求监管机构、标准制定者和政策制定者重新考虑他们的传统监督框架，这些框架是与中介机构一起建立的。鉴于分散式系统可能缺乏监管和监督接入点，DeFi无疑正在推动模式转变。

4.2 市场诚信和投资者保护

2023年底以来，该领域的发展势头和跨司法管辖区进展一直在增长。国际证监会组织发布了针对DeFi的政策建议和加密资产政策建议，为全球监管格局提供了更多清晰度。

4.3 审慎处理

巴塞尔委员会关于银行加密资产审慎处理的最终标准于2023年12月发布，重点关注加密资产相关活动中固有的市场、信用和流动性风险，以及定义披露和所需的保障措施。

5. DeFi: 下一步是什么?

2024年对于所有形式的DeFi来说都是一个动荡的时期，在此之后，2025年将是一个决定性的时刻。监管的实施是一种驱动力，它将继续决定机构对数字领域的兴趣和采用速度。

技术本身日趋成熟，人们对技术的理解也越来越深入。法规越来越清晰，随着从试点中吸取经验教训，现在更容易获得必要的专业知识。该行业目前正处于"概念验证后"阶段，需要将可见和成功的"活"产品升级为规模化的商业产品。

在跨链互操作性、Oracles、数字或去中心化ID解决方案和信任锚等关键领域，技术、创新和监管的不断成熟只会为达到临界质量所需的采用势头火上浇油。虽然通往机构DeFi的道路可能不会把我们带到"月球"，但这肯定会是一次令人兴奋的旅程，让我们驶向一个新的、引人入胜的目的地。