加密基金面临"年份效应"困境：暗潮涌动中迎来沉寂期

Vintage一词源自葡萄酒行业，指代特定年份的产品品质。在投资领域，这个概念同样适用于基金的成立年份，反映了当时的经济环境，并对未来回报产生深远影响。对于在货币宽松时期成立的加密基金而言，当前正经历着"坏年份"带来的挑战。

泡沫的双刃剑

近期，加密投资圈内人士纷纷在社交平台上分享困境。一支规模达4亿美元的Web3基金宣布停止新项目投资及后续募资计划，尽管其创始人表示过去三年已投资逾4000万美元于30多个项目，内部收益率仍处领先水平。

这一决定折射出当前加密风投的困境：募资规模和投资热情双双下滑，代币锁仓模式遭质疑，部分投资者甚至转向二级市场和对冲操作以保值。在高利率、监管不明和行业内部问题交织下，加密风投正面临前所未有的调整期，尤其是2021年左右成立的基金，更是承受着巨大压力。

某资本公司联合创始人透露，他们投资的10多支风投基金虽然都捕获了优质项目，但整体投资已计提60%减值，预计仅能收回40%本金。他认为这是受制于特定年份的结果，但对下一轮周期保持乐观，类比2000年互联网泡沫后的复苏。

2021至2022年的"资本狂欢"不仅得益于DeFi、NFT和链游等行业创新，更与全球宽松货币政策密切相关。疫情期间，多国实施量化宽松和零利率政策，导致流动性泛滥，热钱涌入高回报资产，加密货币成为主要受益者之一。

锁仓机制的困境

借鉴传统股权激励，代币锁仓机制旨在通过长期分期释放，防止项目方和早期投资者集中抛售，以维护生态稳定和散户利益。常见设计包括"1年悬崖期+3年线性释放"，甚至延长至5-10年。这本是为提升投资者信心的有效方法。

然而，当美联储自2022年开始收紧货币政策，加密行业泡沫随之破裂。虚高估值迅速回落，市场进入"价值回归"阶段。加密风投陷入困境，不仅早期投资大幅亏损，还面临散户误解的质疑。

数据显示，多数追踪项目估值大幅下跌，部分项目跌幅甚至达85%至88%。许多承诺锁仓的风投可能错过了去年二级市场的较好退出机会。有报道称，一些风投与做市商合作，通过衍生品和空头头寸对冲锁仓风险，在市场下跌中获利。

新基金募资同样困难。尽管2024年新基金数量有所增加，但融资规模远低于牛市期间，仅79支新基金筹集51亿美元，创近年新低。

Meme与比特币ETF的影响

在缺乏明确产品叙事和实际应用的背景下，社区转向Meme热点制造话题。Meme代币凭借"暴富神话"吸引力，多次引发交易狂潮，吸纳大量短期投机资金。这些项目虽炒作迅猛但缺乏持续性，导致一些潜力项目被挤压，曝光度和资源获取受限。

同时，部分对冲基金开始进入Memecoin市场，捕捉高波动带来的超额收益。例如，某风投机构推出了持有Solana生态Meme币的流动基金，2024年第一季度获得137%回报。

比特币现货ETF的推出是另一个重要因素。自2024年1月首批ETF获批后，机构和散户可通过监管渠道直接投资比特币。ETF推出初期便吸引近20亿美元流入，强化了比特币的"数字黄金"属性。

然而，ETF的出现改变了行业资金流转逻辑。大量原本可能流向早期风投或山寨币的资金转向ETF产品，打断了传统的市场轮动节奏，导致比特币与其他代币价格走势分化。

比特币市场主导地位持续上升，截至4月22日，市占率已达64.61%，创近年新高。这一趋势对Web3创业项目融资和早期风投退出造成压力，导致回款周期延长、收益兑现困难。

外部环境同样严峻：高利率和收紧的流动性使得投资人对高风险配置望而却步，而监管政策虽在演进但仍不完善。

在多重压力下，加密风投的"至暗时刻"可能还将持续一段时间。行业面临的挑战包括用户属性定型、缺乏新的基础设施机会，以及难以找到突破性应用等。未来发展路径仍不明朗，需要行业参与者共同探索新的突破口。