Thị trường bước vào giai đoạn "mất trật tự dự kiến"
I. Phán đoán cốt lõi
Đường đi chính sách phi tuyến tính: Chính sách thuế quan của chính phủ thể hiện sự chia rẽ nội bộ và dao động ngắn hạn, khó có thể hình thành sự nhất quán lâu dài. Chính sách lặp đi lặp lại làm rối loạn lòng tin của thị trường, củng cố đặc điểm "được thúc đẩy bởi tiếng ồn" của giá tài sản.
Sự phân tách giữa dữ liệu cứng và mềm: Mặc dù dữ liệu cứng như bán lẻ mạnh mẽ trong ngắn hạn, nhưng dữ liệu mềm như lòng tin của người tiêu dùng đã hoàn toàn suy yếu. Tình trạng chậm trễ này cộng hưởng với sự xáo trộn chính sách, khiến thị trường khó khăn trong việc nắm bắt chính xác hướng đi của nền tảng vĩ mô.
Áp lực quản lý kỳ vọng của Cục Dự trữ Liên bang gia tăng: Phát ngôn của ngân hàng trung ương duy trì lập trường trung tính nghiêng về diều hâu, nhằm ngăn chặn thị trường định giá nới lỏng quá sớm. Tình hình hiện tại là: Lạm phát chưa ổn định nhưng bị áp lực tài chính buộc phải giảm lãi suất, mâu thuẫn cốt lõi ngày càng gay gắt.
Hai, Nhìn nhận về các rủi ro chính
Dự đoán chính sách hỗn loạn: Rủi ro quan trọng nhất không phải là "thuế quan tăng bao nhiêu", mà là "không ai biết bước tiếp theo sẽ là gì" mất niềm tin vào chính sách.
Kỳ vọng thị trường bị mất mối liên hệ: Nếu thị trường cho rằng ngân hàng trung ương sẽ "buộc phải nới lỏng" trong bối cảnh lạm phát cao/ suy thoái kinh tế, có thể hình thành tình trạng "mất cân đối" với sự mở rộng chênh lệch tín dụng + lãi suất dài hạn tăng lên.
Kinh tế bước vào giai đoạn đình trệ và lạm phát: Dữ liệu cứng bị ảnh hưởng bởi hiệu ứng mua sắm ngắn hạn, rủi ro giảm tốc tiêu dùng thực đang gia tăng.
Ba, Đề xuất chiến lược: Phòng thủ là chính, chờ đợi thị trường "định giá sai"
Duy trì cấu trúc phòng thủ: Hiện tại thiếu lý do để mua vào một cách hệ thống, nên tránh việc mua cao và đầu tư nặng vào tài sản tấn công.
Chú trọng vào cấu trúc đường cong lãi suất: Khi xuất hiện sự không khớp giữa lãi suất ngắn hạn giảm và lãi suất dài hạn tăng, sẽ gây ra tác động tiêu cực đối với tài sản có định giá cao và tài sản tín dụng.
Duy trì tư duy đáy, cấu hình ngược mức độ vừa phải: Việc định giá lại biến động sẽ mang lại cơ hội cấu trúc, nhưng điều kiện tiên quyết là kiểm soát tốt vị thế và nhịp điệu.
Tổng quan vĩ mô tuần này
1. Tổng quan thị trường
Tuần này chỉ có 4 ngày giao dịch, vì thị trường đóng cửa vào "Ngày Thứ Sáu Tốt Lành". Toàn bộ thị trường vẫn đang ở trong cấu trúc dao động và yếu ớt.
Thị trường chứng khoán: Ba chỉ số tiếp tục dao động đi xuống, xung đột thương mại cộng với việc ngân hàng trung ương nhấn mạnh thái độ "quan sát", thị trường整体表现 yếu kém. Chỉ số Dow Jones giảm 1,3% vào thứ Năm, chỉ số S&P giảm khoảng 2,24% trong tuần, chỉ số Nasdaq giảm hơn 3%, các cổ phiếu công nghệ và ngành bán dẫn dẫn đầu sự sụt giảm.
Tài sản trú ẩn: Vàng tiếp tục tăng lên trên 3300 USD/ounce, vào thứ Sáu đạt mức cao kỷ lục 3345,35 USD/ounce, tăng khoảng 2,47% so với tuần trước.
Hàng hóa: Dầu thô Brent tiếp tục yếu, do hy vọng thương mại vẫn còn, trong tuần này đã ngừng giảm và phục hồi, giá ở mức khoảng 66 USD; giá đồng hơi ấm lên, hiện đang trên 9200 USD/tấn.
Tiền điện tử: Bitcoin tiếp tục dao động trong khoảng 83.000 - 85.000 USD. Các đồng altcoin khác nhìn chung yếu ớt.
2. Phân tích dữ liệu kinh tế
2.1 Tiến triển và phân tích thuế quan
Tuần này, chính phủ lại tuyên bố một cách rầm rộ rằng thỏa thuận thương mại với Liên minh Châu Âu "sẽ đạt được 100%", củng cố kỳ vọng lạc quan của thị trường về việc các cuộc đàm phán thuế quan sẽ chuyển sang con đường "hòa hoãn".
Nhưng từ góc độ chính sách, cảm xúc lạc quan này có thể không vững chắc. Theo thông tin từ Wall Street, đợt tạm hoãn thuế quan này thực chất là một đề xuất được đưa ra bởi Bộ trưởng Tài chính và Bộ trưởng Thương mại nhân lúc các cố vấn thương mại không có mặt. Chi tiết này cho thấy sự khác biệt ngày càng rõ rệt trong nội các về vấn đề thuế quan: Bộ Tài chính và Bộ Thương mại có xu hướng hòa hoãn, trong khi các diều hâu thương mại cốt lõi của Nhà Trắng vẫn kiên định với lập trường cứng rắn.
Điều này có nghĩa là, chính sách thuế quan của chính phủ thiếu tính nhất quán, và con đường thực hiện của nó sẽ thể hiện rõ nét tính phi tuyến tính và sự dao động ngắn hạn, trở thành nguyên nhân liên tục gây ra biến động trên thị trường.
Từ góc độ ý định chiến lược, hy vọng thông qua thuế quan đạt được bốn mục tiêu:
Tăng thu ngân sách, giảm thâm hụt;
Thúc đẩy ngành sản xuất quay trở lại;
Giảm lạm phát;
Giảm thiểu thâm hụt thương mại.
Nhưng vấn đề là, bốn mục tiêu này về bản chất mâu thuẫn với nhau:
Thuế quan làm tăng chi phí nhập khẩu, sẽ đẩy giá lên, đi ngược lại với "giảm lạm phát";
Việc nâng cao giá hàng hóa nước ngoài không đồng nghĩa với việc sản xuất sẽ tự động quay trở lại, đặc biệt trong bối cảnh chuỗi cung ứng toàn cầu sâu sắc.
Cải thiện thâm hụt thương mại lý thuyết cần mở rộng xuất khẩu, nhưng thuế quan thường gây ra phản ứng trả đũa, ngược lại đàn áp xuất khẩu;
Chưa kể, việc tăng thu ngân sách bản thân phụ thuộc vào việc nhập khẩu duy trì ở mức cao, và điều này mâu thuẫn với rào cản thương mại.
Có thể nói, logic thuế quan giống như một "công cụ kể chuyện chính trị", nhằm kích thích cảm xúc của cử tri, tạo ra ấn tượng cứng rắn, chứ không phải là một bộ công cụ điều chỉnh vĩ mô có thể xác minh và bền vững.
Lấy ví dụ từ Đạo luật Thuế quan Smoot-Hawley năm 1930: Năm đó, thuế nhập khẩu của hơn 2000 loại hàng hóa đã được nâng lên 53%, nhanh chóng dẫn đến sự trả đũa thương mại toàn cầu, khiến xuất khẩu của Mỹ giảm một nửa chỉ trong hai năm, thị trường chứng khoán sụp đổ đồng thời, kích hoạt cuộc Đại suy thoái kéo dài gần mười năm.
Mặc dù hiện tại không thể sao chép được mức thuế cực đoan như vậy, nhưng về mặt logic, cả hai đều rất giống nhau: đều là biện pháp bảo hộ tạm thời để kích thích sản xuất trong nước trong bối cảnh kinh tế bị áp lực; đều đánh giá quá cao khả năng lan tỏa của chính sách quốc gia mà không xem xét đến rủi ro phản ứng toàn cầu; cuối cùng có thể phát triển thành "xung đột thương mại tự tổn thương".
Do đó, ngay cả khi kế hoạch thuế quan cuối cùng "đắp chiếu" --- tức là tỷ lệ thuế quan không còn tiếp tục tăng, thậm chí một phần giảm xuống --- cũng không có nghĩa là ảnh hưởng của nó đối với kinh tế và thị trường sẽ theo đó mà giảm bớt.
Điều đáng lo ngại nhất không phải là "đánh thuế bao nhiêu", mà là chính sách không thể ổn định và bền vững, thị trường mất niềm tin.
Điều này sẽ dẫn đến hai hậu quả sâu rộng:
Doanh nghiệp không thể lập kế hoạch đầu tư trung và dài hạn, quyết định chuỗi cung ứng chuyển sang ngắn hạn;
Mô hình định giá thị trường phụ thuộc nhiều hơn vào cảm xúc và phát ngôn tại chỗ, thay vì con đường chính sách và dự đoán cơ bản.
Nói cách khác, thị trường sẽ bước vào giai đoạn "mất trật tự kỳ vọng": kỳ vọng trở thành nguồn rủi ro, chu kỳ định giá rút ngắn, và biến động tài sản gia tăng.
Nói chung, chính sách thuế quan không nhất thiết sẽ "đánh bại thị trường", nhưng gần như chắc chắn sẽ "làm rối loạn thị trường"; rủi ro không nằm ở việc thuế quan có thể tăng bao nhiêu, mà là ở chỗ không ai còn tin tưởng vào bước đi tiếp theo của nó.
Đây chính là biến số ảnh hưởng sâu rộng nhất đến cấu trúc thị trường, và cũng sẽ là "sự không chắc chắn" mà nhà đầu tư và doanh nghiệp sẽ khó khăn nhất để phòng ngừa trong thời gian tới.
2.2 Dự báo lạm phát và dữ liệu bán lẻ
Hai dữ liệu quan trọng đáng chú ý trong tuần này là dự đoán lạm phát của Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York và dữ liệu bán lẻ của Mỹ.
Dữ liệu cơ bản về dự báo lạm phát mà Cục Dự trữ Liên bang New York công bố lần này như sau:
Dự báo lạm phát 5 năm đã giảm từ 3,0% xuống 2,9%, mức thấp nhất kể từ tháng 1.
Dự đoán lạm phát 3 năm cơ bản không thay đổi.
Dự đoán lạm phát kỳ hạn 1 năm đã tăng nhanh.
Dữ liệu khảo sát này cho thấy, mặc dù có dấu hiệu tăng trưởng chậm lại, nhưng rủi ro hiện tại không lớn, tuy nhiên dưới áp lực thuế quan, người tiêu dùng đã tăng cường định giá cho sự chậm lại của nền kinh tế và mối đe dọa suy thoái toàn diện. Cụ thể, kỳ vọng về tình trạng thất nghiệp và tăng trưởng thu nhập của người tiêu dùng đã xấu đi, kỳ vọng tăng trưởng thu nhập hộ gia đình giảm. Các hộ gia đình cũng bi quan hơn về tình hình tài chính và khả năng tiếp cận tín dụng trong năm tới, so với lần trước, tỷ lệ lớn hơn của các hộ gia đình cho biết tình trạng tài chính tồi tệ hơn so với cùng kỳ năm ngoái. "Kỳ vọng suy thoái" bắt đầu thẩm thấu vào tâm lý tiêu dùng và cảm nhận về tính thanh khoản, ngay cả khi dữ liệu vĩ mô chưa xấu đi. Quan trọng hơn, những thay đổi trong các xu hướng này có sự đồng bộ cao với chính sách thuế quan, "cơn sốt mua sắm" ngắn hạn có thể che giấu sự suy yếu thực sự của tiêu dùng.
Mặc dù rủi ro suy thoái kinh tế tiếp tục gia tăng trên các dữ liệu mềm từ khảo sát người tiêu dùng, nhưng sự chậm trễ của dữ liệu cứng lại làm rạn nứt sự khác biệt giữa hai bên.
Dữ liệu tiêu thụ bán lẻ công bố trong tuần này rất ấn tượng, dữ liệu đã điều chỉnh theo mùa cho thấy doanh thu bán lẻ và dịch vụ thực phẩm của Mỹ trong tháng 3 ước đạt 7349 tỷ USD, tăng 1,4% so với tháng trước và tăng 4,6% so với tháng 3 năm 2024. Xét về phân khúc, do hiệu ứng thuế quan, doanh số bán xe cơ giới và hàng hóa tiêu dùng tăng mạnh theo tháng.
Sự khác biệt về cấu trúc giữa dữ liệu kinh tế mềm và cứng thường xuất hiện trong giai đoạn chính sách cạnh tranh gay gắt và chu kỳ nhạy cảm của thị trường đang gia tăng. Mặc dù dữ liệu bán lẻ tháng 3 trông rất ấn tượng, nhưng sự lạm dụng ngắn hạn, hiệu ứng thuế quan và sự suy giảm lòng tin của người tiêu dùng lại tạo ra sự tương phản mạnh mẽ. Hình thức kinh tế "cứng mạnh, mềm yếu" trong lần này rất có thể là giai đoạn chuyển tiếp trước tình trạng đình trệ/khủng hoảng.
Trong hai tháng tới, thị trường sẽ bước vào một giai đoạn rất nhạy cảm với ba biến số: lộ trình chính sách, biến động lạm phát và tính bền vững của tiêu dùng. Rủi ro thực sự không nằm ở chỗ "dữ liệu kém", mà ở chỗ "dữ liệu ảo", nó che đậy nhịp điệu thực sự của sự giảm sút nền tảng.
3. Tính thanh khoản và lãi suất
Từ bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương, thanh khoản rộng trong tuần này tiếp tục duy trì ở khoảng 6,2 triệu tỷ. Từ đường cong lợi suất trái phiếu chính phủ, phản ánh thị trường trái phiếu có những quan điểm như sau về thị trường hiện tại.
Kỳ vọng giảm lãi suất gia tăng ( lợi suất trung đoạn tiếp tục giảm ), cho thấy thị trường đang thận trọng hơn về triển vọng kinh tế;
Nguy cơ lạm phát được định giá lại ( Lãi suất dài hạn tăng cao ), liên quan đến sự phục hồi giá hàng hóa gần đây, mối đe dọa thuế quan và cuộc đàm phán về giới hạn nợ;
Thị trường đã chuyển từ "giảm lãi suất cả năm + hạ cánh mềm" sang "nhịp độ giảm lãi suất chậm lại + rủi ro lạm phát lâu dài gia tăng"; Ngân hàng trung ương có thể đối mặt với áp lực thực tế "không thể giảm lãi suất liên tục", trong khi phía tài chính và cú sốc nguồn cung toàn cầu lại đẩy chi phí vốn lâu dài tăng cao.
Nói một cách đơn giản hơn, thị trường đang ngày càng nóng lên về tình huống "Ngân hàng trung ương buộc phải cắt giảm lãi suất khi lạm phát vẫn chưa được kiềm chế."
Một sự kiện khác đáng chú ý trong tuần này là phát biểu của ngân hàng trung ương và những cáo buộc công khai từ chính phủ. Phân tích thị trường cho rằng phát biểu của ngân hàng trung ương có lập trường diều hâu, nhưng thực tế điều này có thể là một sự hiểu lầm. Từ lập trường của ngân hàng trung ương, phát biểu về cơ bản phù hợp với tình hình thị trường hiện tại.
Như đã phân tích ở phần trước, dữ liệu của tuần này một cách rõ ràng thể hiện sự tách biệt giữa dữ liệu kinh tế mềm và cứng. Khi lạm phát chưa đạt mục tiêu 2%, việc quản lý kỳ vọng trở nên đặc biệt quan trọng, ngân hàng trung ương phải duy trì kỳ vọng không bị mất giá trị và ổn định thông qua những phát biểu thận trọng hơn, đảm bảo rằng lạm phát sẽ hoàn thành "chặng đường cuối" một cách suôn sẻ. Nói cách khác, trước khi dữ liệu kinh tế cứng thực sự yếu đi, ngân hàng trung ương chỉ có thể duy trì lập trường trung lập thiên về diều hâu, tránh việc thị trường định giá quá mức việc cắt giảm lãi suất, khiến cuộc chiến chống lạm phát trở nên vô nghĩa.
Trong tuyên bố của ngân hàng trung ương có đề cập rằng "sẽ không cứu thị trường chứng khoán", từ lập trường của ngân hàng trung ương, điều này cơ bản đáp ứng yêu cầu về tính độc lập. Ngân hàng trung ương từ trước đến nay không can thiệp vào sự điều chỉnh của thị trường, nhưng điều này không có nghĩa là nếu sự điều chỉnh này lan rộng thành rủi ro hệ thống, như khủng hoảng thanh khoản trái phiếu, khủng hoảng ổn định hệ thống tài chính, v.v., ngân hàng trung ương sẽ nhất định can thiệp và cung cấp cứu trợ.
Từ góc độ của chính phủ, việc chỉ trích lãi suất giảm của ngân hàng trung ương quá chậm cũng có những tính toán rất thực tế. Một mặt, trong năm nay, trái phiếu chính phủ phải đối mặt với áp lực hoàn trả lên tới khoảng 7 nghìn tỷ, có nghĩa là phải hạ thấp chi phí tái tài trợ trước khi giải quyết trần nợ, nếu không, điều này sẽ mở rộng thâm hụt ngân sách và gia tăng áp lực tài chính. Mặt khác, phía doanh nghiệp cũng phải đối mặt với áp lực chi phí tái tài trợ tương tự. Nếu lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm không giảm thêm, chi phí tài chính của doanh nghiệp sẽ tăng lên, trực tiếp xói mòn lợi nhuận và ảnh hưởng đến toàn bộ nền kinh tế.
Triển vọng vĩ mô tuần tới
Sự khác biệt trong các vấn đề thuế quan của chính phủ đã được công khai. Bộ Tài chính và Bộ Thương mại có xu hướng hòa hoãn, trong khi những người theo chủ nghĩa diều hâu tại Nhà Trắng vẫn kiên quyết giữ lập trường cứng rắn, điều này báo hiệu khả năng có thể thường xuyên xảy ra chu kỳ "cứng rắn cao độ - hòa hoãn ngắn hạn" trong tương lai. Con đường chính sách phi tuyến tính như vậy sẽ tiếp tục làm gián đoạn kỳ vọng của thị trường, đặc biệt là tạo ra áp lực giai đoạn đối với tài sản chuỗi xuất khẩu hàng hóa cơ bản và sản xuất.
Mặt khác, mặc dù đường cong lợi suất trái phiếu chính phủ ở đầu ngắn và trung.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
10 thích
Phần thưởng
10
6
Chia sẻ
Bình luận
0/400
OldLeekMaster
· 11giờ trước
Cứ hòa vào sự hỗn loạn của thị trường thôi.
Xem bản gốcTrả lời0
NFTRegretter
· 08-03 13:07
又是đồ ngốc进场的好时机
Xem bản gốcTrả lời0
MoneyBurner
· 08-02 22:51
chơi đùa với mọi người mười năm đồ ngốc đổi tôi làm nông dân
Xem bản gốcTrả lời0
CoinBasedThinking
· 08-02 22:42
Thật sự chỉ là một đống lông gà thôi.
Xem bản gốcTrả lời0
OnchainFortuneTeller
· 08-02 22:28
宁愿买coin cũng không đụng đến Thị trường thứ cấp
Xem bản gốcTrả lời0
ContractTester
· 08-02 22:26
Giảm lãi suất? Lại là một vòng phân phối lại tài sản!
Thị trường bước vào giai đoạn kỳ vọng mất trật tự, Ngân hàng trung ương đối mặt với tình huống khó khăn trong việc giảm lãi suất.
Thị trường bước vào giai đoạn "mất trật tự dự kiến"
I. Phán đoán cốt lõi
Đường đi chính sách phi tuyến tính: Chính sách thuế quan của chính phủ thể hiện sự chia rẽ nội bộ và dao động ngắn hạn, khó có thể hình thành sự nhất quán lâu dài. Chính sách lặp đi lặp lại làm rối loạn lòng tin của thị trường, củng cố đặc điểm "được thúc đẩy bởi tiếng ồn" của giá tài sản.
Sự phân tách giữa dữ liệu cứng và mềm: Mặc dù dữ liệu cứng như bán lẻ mạnh mẽ trong ngắn hạn, nhưng dữ liệu mềm như lòng tin của người tiêu dùng đã hoàn toàn suy yếu. Tình trạng chậm trễ này cộng hưởng với sự xáo trộn chính sách, khiến thị trường khó khăn trong việc nắm bắt chính xác hướng đi của nền tảng vĩ mô.
Áp lực quản lý kỳ vọng của Cục Dự trữ Liên bang gia tăng: Phát ngôn của ngân hàng trung ương duy trì lập trường trung tính nghiêng về diều hâu, nhằm ngăn chặn thị trường định giá nới lỏng quá sớm. Tình hình hiện tại là: Lạm phát chưa ổn định nhưng bị áp lực tài chính buộc phải giảm lãi suất, mâu thuẫn cốt lõi ngày càng gay gắt.
Hai, Nhìn nhận về các rủi ro chính
Dự đoán chính sách hỗn loạn: Rủi ro quan trọng nhất không phải là "thuế quan tăng bao nhiêu", mà là "không ai biết bước tiếp theo sẽ là gì" mất niềm tin vào chính sách.
Kỳ vọng thị trường bị mất mối liên hệ: Nếu thị trường cho rằng ngân hàng trung ương sẽ "buộc phải nới lỏng" trong bối cảnh lạm phát cao/ suy thoái kinh tế, có thể hình thành tình trạng "mất cân đối" với sự mở rộng chênh lệch tín dụng + lãi suất dài hạn tăng lên.
Kinh tế bước vào giai đoạn đình trệ và lạm phát: Dữ liệu cứng bị ảnh hưởng bởi hiệu ứng mua sắm ngắn hạn, rủi ro giảm tốc tiêu dùng thực đang gia tăng.
Ba, Đề xuất chiến lược: Phòng thủ là chính, chờ đợi thị trường "định giá sai"
Duy trì cấu trúc phòng thủ: Hiện tại thiếu lý do để mua vào một cách hệ thống, nên tránh việc mua cao và đầu tư nặng vào tài sản tấn công.
Chú trọng vào cấu trúc đường cong lãi suất: Khi xuất hiện sự không khớp giữa lãi suất ngắn hạn giảm và lãi suất dài hạn tăng, sẽ gây ra tác động tiêu cực đối với tài sản có định giá cao và tài sản tín dụng.
Duy trì tư duy đáy, cấu hình ngược mức độ vừa phải: Việc định giá lại biến động sẽ mang lại cơ hội cấu trúc, nhưng điều kiện tiên quyết là kiểm soát tốt vị thế và nhịp điệu.
Tổng quan vĩ mô tuần này
1. Tổng quan thị trường
Tuần này chỉ có 4 ngày giao dịch, vì thị trường đóng cửa vào "Ngày Thứ Sáu Tốt Lành". Toàn bộ thị trường vẫn đang ở trong cấu trúc dao động và yếu ớt.
Thị trường chứng khoán: Ba chỉ số tiếp tục dao động đi xuống, xung đột thương mại cộng với việc ngân hàng trung ương nhấn mạnh thái độ "quan sát", thị trường整体表现 yếu kém. Chỉ số Dow Jones giảm 1,3% vào thứ Năm, chỉ số S&P giảm khoảng 2,24% trong tuần, chỉ số Nasdaq giảm hơn 3%, các cổ phiếu công nghệ và ngành bán dẫn dẫn đầu sự sụt giảm.
Tài sản trú ẩn: Vàng tiếp tục tăng lên trên 3300 USD/ounce, vào thứ Sáu đạt mức cao kỷ lục 3345,35 USD/ounce, tăng khoảng 2,47% so với tuần trước.
Hàng hóa: Dầu thô Brent tiếp tục yếu, do hy vọng thương mại vẫn còn, trong tuần này đã ngừng giảm và phục hồi, giá ở mức khoảng 66 USD; giá đồng hơi ấm lên, hiện đang trên 9200 USD/tấn.
Tiền điện tử: Bitcoin tiếp tục dao động trong khoảng 83.000 - 85.000 USD. Các đồng altcoin khác nhìn chung yếu ớt.
2. Phân tích dữ liệu kinh tế
2.1 Tiến triển và phân tích thuế quan
Tuần này, chính phủ lại tuyên bố một cách rầm rộ rằng thỏa thuận thương mại với Liên minh Châu Âu "sẽ đạt được 100%", củng cố kỳ vọng lạc quan của thị trường về việc các cuộc đàm phán thuế quan sẽ chuyển sang con đường "hòa hoãn".
Nhưng từ góc độ chính sách, cảm xúc lạc quan này có thể không vững chắc. Theo thông tin từ Wall Street, đợt tạm hoãn thuế quan này thực chất là một đề xuất được đưa ra bởi Bộ trưởng Tài chính và Bộ trưởng Thương mại nhân lúc các cố vấn thương mại không có mặt. Chi tiết này cho thấy sự khác biệt ngày càng rõ rệt trong nội các về vấn đề thuế quan: Bộ Tài chính và Bộ Thương mại có xu hướng hòa hoãn, trong khi các diều hâu thương mại cốt lõi của Nhà Trắng vẫn kiên định với lập trường cứng rắn.
Điều này có nghĩa là, chính sách thuế quan của chính phủ thiếu tính nhất quán, và con đường thực hiện của nó sẽ thể hiện rõ nét tính phi tuyến tính và sự dao động ngắn hạn, trở thành nguyên nhân liên tục gây ra biến động trên thị trường.
Từ góc độ ý định chiến lược, hy vọng thông qua thuế quan đạt được bốn mục tiêu:
Nhưng vấn đề là, bốn mục tiêu này về bản chất mâu thuẫn với nhau:
Có thể nói, logic thuế quan giống như một "công cụ kể chuyện chính trị", nhằm kích thích cảm xúc của cử tri, tạo ra ấn tượng cứng rắn, chứ không phải là một bộ công cụ điều chỉnh vĩ mô có thể xác minh và bền vững.
Lấy ví dụ từ Đạo luật Thuế quan Smoot-Hawley năm 1930: Năm đó, thuế nhập khẩu của hơn 2000 loại hàng hóa đã được nâng lên 53%, nhanh chóng dẫn đến sự trả đũa thương mại toàn cầu, khiến xuất khẩu của Mỹ giảm một nửa chỉ trong hai năm, thị trường chứng khoán sụp đổ đồng thời, kích hoạt cuộc Đại suy thoái kéo dài gần mười năm.
Mặc dù hiện tại không thể sao chép được mức thuế cực đoan như vậy, nhưng về mặt logic, cả hai đều rất giống nhau: đều là biện pháp bảo hộ tạm thời để kích thích sản xuất trong nước trong bối cảnh kinh tế bị áp lực; đều đánh giá quá cao khả năng lan tỏa của chính sách quốc gia mà không xem xét đến rủi ro phản ứng toàn cầu; cuối cùng có thể phát triển thành "xung đột thương mại tự tổn thương".
Do đó, ngay cả khi kế hoạch thuế quan cuối cùng "đắp chiếu" --- tức là tỷ lệ thuế quan không còn tiếp tục tăng, thậm chí một phần giảm xuống --- cũng không có nghĩa là ảnh hưởng của nó đối với kinh tế và thị trường sẽ theo đó mà giảm bớt.
Điều đáng lo ngại nhất không phải là "đánh thuế bao nhiêu", mà là chính sách không thể ổn định và bền vững, thị trường mất niềm tin.
Điều này sẽ dẫn đến hai hậu quả sâu rộng:
Nói cách khác, thị trường sẽ bước vào giai đoạn "mất trật tự kỳ vọng": kỳ vọng trở thành nguồn rủi ro, chu kỳ định giá rút ngắn, và biến động tài sản gia tăng.
Nói chung, chính sách thuế quan không nhất thiết sẽ "đánh bại thị trường", nhưng gần như chắc chắn sẽ "làm rối loạn thị trường"; rủi ro không nằm ở việc thuế quan có thể tăng bao nhiêu, mà là ở chỗ không ai còn tin tưởng vào bước đi tiếp theo của nó.
Đây chính là biến số ảnh hưởng sâu rộng nhất đến cấu trúc thị trường, và cũng sẽ là "sự không chắc chắn" mà nhà đầu tư và doanh nghiệp sẽ khó khăn nhất để phòng ngừa trong thời gian tới.
2.2 Dự báo lạm phát và dữ liệu bán lẻ
Hai dữ liệu quan trọng đáng chú ý trong tuần này là dự đoán lạm phát của Ngân hàng Dự trữ Liên bang New York và dữ liệu bán lẻ của Mỹ.
Dữ liệu cơ bản về dự báo lạm phát mà Cục Dự trữ Liên bang New York công bố lần này như sau:
Dữ liệu khảo sát này cho thấy, mặc dù có dấu hiệu tăng trưởng chậm lại, nhưng rủi ro hiện tại không lớn, tuy nhiên dưới áp lực thuế quan, người tiêu dùng đã tăng cường định giá cho sự chậm lại của nền kinh tế và mối đe dọa suy thoái toàn diện. Cụ thể, kỳ vọng về tình trạng thất nghiệp và tăng trưởng thu nhập của người tiêu dùng đã xấu đi, kỳ vọng tăng trưởng thu nhập hộ gia đình giảm. Các hộ gia đình cũng bi quan hơn về tình hình tài chính và khả năng tiếp cận tín dụng trong năm tới, so với lần trước, tỷ lệ lớn hơn của các hộ gia đình cho biết tình trạng tài chính tồi tệ hơn so với cùng kỳ năm ngoái. "Kỳ vọng suy thoái" bắt đầu thẩm thấu vào tâm lý tiêu dùng và cảm nhận về tính thanh khoản, ngay cả khi dữ liệu vĩ mô chưa xấu đi. Quan trọng hơn, những thay đổi trong các xu hướng này có sự đồng bộ cao với chính sách thuế quan, "cơn sốt mua sắm" ngắn hạn có thể che giấu sự suy yếu thực sự của tiêu dùng.
Mặc dù rủi ro suy thoái kinh tế tiếp tục gia tăng trên các dữ liệu mềm từ khảo sát người tiêu dùng, nhưng sự chậm trễ của dữ liệu cứng lại làm rạn nứt sự khác biệt giữa hai bên.
Dữ liệu tiêu thụ bán lẻ công bố trong tuần này rất ấn tượng, dữ liệu đã điều chỉnh theo mùa cho thấy doanh thu bán lẻ và dịch vụ thực phẩm của Mỹ trong tháng 3 ước đạt 7349 tỷ USD, tăng 1,4% so với tháng trước và tăng 4,6% so với tháng 3 năm 2024. Xét về phân khúc, do hiệu ứng thuế quan, doanh số bán xe cơ giới và hàng hóa tiêu dùng tăng mạnh theo tháng.
Sự khác biệt về cấu trúc giữa dữ liệu kinh tế mềm và cứng thường xuất hiện trong giai đoạn chính sách cạnh tranh gay gắt và chu kỳ nhạy cảm của thị trường đang gia tăng. Mặc dù dữ liệu bán lẻ tháng 3 trông rất ấn tượng, nhưng sự lạm dụng ngắn hạn, hiệu ứng thuế quan và sự suy giảm lòng tin của người tiêu dùng lại tạo ra sự tương phản mạnh mẽ. Hình thức kinh tế "cứng mạnh, mềm yếu" trong lần này rất có thể là giai đoạn chuyển tiếp trước tình trạng đình trệ/khủng hoảng.
Trong hai tháng tới, thị trường sẽ bước vào một giai đoạn rất nhạy cảm với ba biến số: lộ trình chính sách, biến động lạm phát và tính bền vững của tiêu dùng. Rủi ro thực sự không nằm ở chỗ "dữ liệu kém", mà ở chỗ "dữ liệu ảo", nó che đậy nhịp điệu thực sự của sự giảm sút nền tảng.
3. Tính thanh khoản và lãi suất
Từ bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương, thanh khoản rộng trong tuần này tiếp tục duy trì ở khoảng 6,2 triệu tỷ. Từ đường cong lợi suất trái phiếu chính phủ, phản ánh thị trường trái phiếu có những quan điểm như sau về thị trường hiện tại.
Kỳ vọng giảm lãi suất gia tăng ( lợi suất trung đoạn tiếp tục giảm ), cho thấy thị trường đang thận trọng hơn về triển vọng kinh tế;
Nguy cơ lạm phát được định giá lại ( Lãi suất dài hạn tăng cao ), liên quan đến sự phục hồi giá hàng hóa gần đây, mối đe dọa thuế quan và cuộc đàm phán về giới hạn nợ;
Thị trường đã chuyển từ "giảm lãi suất cả năm + hạ cánh mềm" sang "nhịp độ giảm lãi suất chậm lại + rủi ro lạm phát lâu dài gia tăng"; Ngân hàng trung ương có thể đối mặt với áp lực thực tế "không thể giảm lãi suất liên tục", trong khi phía tài chính và cú sốc nguồn cung toàn cầu lại đẩy chi phí vốn lâu dài tăng cao.
Nói một cách đơn giản hơn, thị trường đang ngày càng nóng lên về tình huống "Ngân hàng trung ương buộc phải cắt giảm lãi suất khi lạm phát vẫn chưa được kiềm chế."
Một sự kiện khác đáng chú ý trong tuần này là phát biểu của ngân hàng trung ương và những cáo buộc công khai từ chính phủ. Phân tích thị trường cho rằng phát biểu của ngân hàng trung ương có lập trường diều hâu, nhưng thực tế điều này có thể là một sự hiểu lầm. Từ lập trường của ngân hàng trung ương, phát biểu về cơ bản phù hợp với tình hình thị trường hiện tại.
Như đã phân tích ở phần trước, dữ liệu của tuần này một cách rõ ràng thể hiện sự tách biệt giữa dữ liệu kinh tế mềm và cứng. Khi lạm phát chưa đạt mục tiêu 2%, việc quản lý kỳ vọng trở nên đặc biệt quan trọng, ngân hàng trung ương phải duy trì kỳ vọng không bị mất giá trị và ổn định thông qua những phát biểu thận trọng hơn, đảm bảo rằng lạm phát sẽ hoàn thành "chặng đường cuối" một cách suôn sẻ. Nói cách khác, trước khi dữ liệu kinh tế cứng thực sự yếu đi, ngân hàng trung ương chỉ có thể duy trì lập trường trung lập thiên về diều hâu, tránh việc thị trường định giá quá mức việc cắt giảm lãi suất, khiến cuộc chiến chống lạm phát trở nên vô nghĩa.
Trong tuyên bố của ngân hàng trung ương có đề cập rằng "sẽ không cứu thị trường chứng khoán", từ lập trường của ngân hàng trung ương, điều này cơ bản đáp ứng yêu cầu về tính độc lập. Ngân hàng trung ương từ trước đến nay không can thiệp vào sự điều chỉnh của thị trường, nhưng điều này không có nghĩa là nếu sự điều chỉnh này lan rộng thành rủi ro hệ thống, như khủng hoảng thanh khoản trái phiếu, khủng hoảng ổn định hệ thống tài chính, v.v., ngân hàng trung ương sẽ nhất định can thiệp và cung cấp cứu trợ.
Từ góc độ của chính phủ, việc chỉ trích lãi suất giảm của ngân hàng trung ương quá chậm cũng có những tính toán rất thực tế. Một mặt, trong năm nay, trái phiếu chính phủ phải đối mặt với áp lực hoàn trả lên tới khoảng 7 nghìn tỷ, có nghĩa là phải hạ thấp chi phí tái tài trợ trước khi giải quyết trần nợ, nếu không, điều này sẽ mở rộng thâm hụt ngân sách và gia tăng áp lực tài chính. Mặt khác, phía doanh nghiệp cũng phải đối mặt với áp lực chi phí tái tài trợ tương tự. Nếu lợi suất trái phiếu chính phủ kỳ hạn 10 năm không giảm thêm, chi phí tài chính của doanh nghiệp sẽ tăng lên, trực tiếp xói mòn lợi nhuận và ảnh hưởng đến toàn bộ nền kinh tế.
Triển vọng vĩ mô tuần tới
Sự khác biệt trong các vấn đề thuế quan của chính phủ đã được công khai. Bộ Tài chính và Bộ Thương mại có xu hướng hòa hoãn, trong khi những người theo chủ nghĩa diều hâu tại Nhà Trắng vẫn kiên quyết giữ lập trường cứng rắn, điều này báo hiệu khả năng có thể thường xuyên xảy ra chu kỳ "cứng rắn cao độ - hòa hoãn ngắn hạn" trong tương lai. Con đường chính sách phi tuyến tính như vậy sẽ tiếp tục làm gián đoạn kỳ vọng của thị trường, đặc biệt là tạo ra áp lực giai đoạn đối với tài sản chuỗi xuất khẩu hàng hóa cơ bản và sản xuất.
Mặt khác, mặc dù đường cong lợi suất trái phiếu chính phủ ở đầu ngắn và trung.