Mô hình định giá tài sản mã hóa: từ chuỗi công khai đến Tài chính phi tập trung
Mã hóa tiền tệ đã trở thành một trong những lĩnh vực năng động và tiềm năng nhất trong công nghệ tài chính. Với việc lượng lớn vốn từ các tổ chức đổ vào, việc đánh giá hợp lý giá trị của các dự án mã hóa trở thành vấn đề then chốt. Các tài sản tài chính truyền thống có hệ thống định giá trưởng thành, như mô hình chiết khấu dòng tiền, phương pháp định giá theo hệ số giá trên lợi nhuận, v.v.
Các loại dự án mã hóa rất đa dạng, bao gồm chuỗi công cộng, token nền tảng giao dịch, dự án Tài chính phi tập trung, đồng coin meme, v.v., mỗi loại có những đặc điểm, mô hình kinh tế và chức năng token khác nhau. Cần khám phá các mô hình định giá phù hợp cho từng lĩnh vực phân khúc.
Một, Định giá chuỗi công khai: Định luật Metcalfe
Phân tích định luật
Nội dung cốt lõi của định luật Metcalfe là: Giá trị mạng tỉ lệ với bình phương số lượng nút.
V = K*N²(V là giá trị mạng, N là số nút hiệu quả, K là hằng số)
Định luật này được công nhận rộng rãi trong việc dự đoán giá trị của các công ty internet. Một nghiên cứu kéo dài 10 năm về Facebook và Tencent cho thấy giá trị của các công ty này có đặc điểm tương tự như định luật Metcalfe.
Trường hợp Ethereum
Định luật Metcalfe cũng áp dụng cho việc định giá các dự án blockchain công khai. Nghiên cứu cho thấy, giá trị thị trường của Ethereum có mối quan hệ logarit tuyến tính với số người dùng hoạt động hàng ngày, cơ bản phù hợp với định luật Metcalfe. Giá trị thị trường của mạng Ethereum tỷ lệ thuận với N^(1.43) của người dùng, với hằng số K có giá trị 3000. Công thức tính như sau:
V = 3000 * N^1.43
Dữ liệu thống kê cho thấy, phương pháp định giá theo định luật Metcalfe có sự liên quan nhất định với xu hướng vốn hóa thị trường của ETH.
Phân tích hạn chế
Định luật Metcalfe có những hạn chế khi áp dụng cho các blockchain công khai mới nổi. Trong giai đoạn đầu phát triển của blockchain công khai, số lượng người dùng còn nhỏ, không phù hợp để định giá dựa trên định luật này, như Solana, Tron trong giai đoạn đầu.
Ngoài ra, định luật Metcalfe cũng không thể phản ánh tác động của tỷ lệ staking đối với giá token, tác động lâu dài của cơ chế đốt Gas, cũng như các yếu tố như trò chơi về tổng giá trị được khóa có thể dựa trên tỷ lệ an toàn trong hệ sinh thái chuỗi công khai.
Hai, định giá token nền tảng giao dịch: mô hình mua lại và tiêu hủy có lợi nhuận
Mô hình phân tích
Token sàn giao dịch tập trung tương tự như chứng chỉ sở hữu cổ phần, liên quan đến doanh thu của sàn giao dịch, tình hình phát triển của hệ sinh thái chuỗi công khai và thị phần của sàn giao dịch. Loại token này thường có cơ chế mua lại và tiêu hủy, cũng có thể kết hợp với cơ chế đốt phí Gas trong chuỗi công khai.
Việc định giá token của nền tảng giao dịch cần xem xét tình hình doanh thu tổng thể của nền tảng, chiết khấu dòng tiền trong tương lai để ước tính giá trị nội tại của token, đồng thời cần xem xét cơ chế tiêu hủy token, đánh giá sự thay đổi về tính khan hiếm của nó. Sự tăng giảm của token thường liên quan đến tỷ lệ tăng trưởng khối lượng giao dịch của nền tảng giao dịch và tỷ lệ giảm cung token, cách tính toán của phương pháp định giá mô hình mua lại và tiêu hủy đơn giản:
Tỷ lệ tăng trưởng giá trị token = K* tỷ lệ tăng trưởng khối lượng giao dịch * tỷ lệ tiêu hủy nguồn cung ( K là hằng số )
Ví dụ về token của một nền tảng giao dịch
Một nền tảng giao dịch có mã thông báo là một trong những mã thông báo sàn giao dịch cổ điển nhất. Kể từ khi ra đời vào năm 2017, nó đã nhận được sự công nhận rộng rãi từ các nhà đầu tư. Cách mà mã thông báo này được trao quyền đã trải qua hai giai đoạn:
Giai đoạn một: Mua lại lợi nhuận (2017 năm - 2020 ), mỗi quý sử dụng 20% lợi nhuận để mua lại và tiêu hủy token;
Giai đoạn hai: Tự động hủy + Hủy trên chuỗi theo thời gian thực ( Từ năm 2021 ), thực hiện cơ chế hủy tự động, tính toán lượng hủy dựa trên giá mã hóa và số lượng khối chuỗi trong một quý; đồng thời thực hiện cơ chế hủy trên chuỗi theo thời gian thực ( tương tự như EIP1559 của Ethereum ).
Cơ chế tự động hủy bỏ tính toán lượng hủy bỏ dựa trên công thức cụ thể, trong đó bao gồm sản lượng khối blockchain hàng quý, giá trung bình hàng quý của mã hóa và các yếu tố khác.
Giả sử tỷ lệ tăng trưởng khối lượng giao dịch của nền tảng giao dịch này vào năm 2024 là 40%, tỷ lệ tiêu hủy nguồn cung token là 3,5%, lấy hằng số K là 10, thì:
Tỷ lệ tăng trưởng giá trị token = 10*40%*3.5% = 14%
Điều này có nghĩa là theo dữ liệu này, vào năm 2024 so với năm 2023, đồng tiền này nên tăng 14%.
Kể từ năm 2017 đến nay, đồng token này đã tiêu hủy khoảng 59.529.000, trung bình mỗi quý tiêu hủy 1,12% số lượng token còn lại.
Phân tích giới hạn
Trong việc ứng dụng phương pháp định giá này, cần chú ý đến sự thay đổi thị phần của các sàn giao dịch. Nếu thị phần của một sàn giao dịch nào đó liên tục giảm, ngay cả khi hiện tại hiệu suất lợi nhuận tốt, kỳ vọng lợi nhuận trong tương lai cũng có thể bị ảnh hưởng, từ đó làm giảm định giá của token.
Sự thay đổi của chính sách quản lý có ảnh hưởng lớn đến việc định giá token của nền tảng giao dịch, sự không chắc chắn của chính sách có thể dẫn đến sự thay đổi trong kỳ vọng của thị trường đối với token.
Ba, Định giá dự án DeFi: Phương pháp chiết khấu dòng tiền token
Phương pháp định giá chiết khấu dòng tiền mã hóa cho các dự án Tài chính phi tập trung ( DCF ) có logic cốt lõi là dự đoán dòng tiền mà mã thông báo sẽ tạo ra trong tương lai và chiết khấu nó về giá trị hiện tại theo một tỷ lệ chiết khấu nhất định.
Phương pháp định giá này xác định giá trị hiện tại của token thông qua kỳ vọng về doanh thu trong tương lai của các giao thức Tài chính phi tập trung.
Một trường hợp dự án Tài chính phi tập trung
Giả sử doanh thu của một dự án DeFi nào đó vào năm 2024 là 98,9 triệu USD, tỷ lệ tăng trưởng hàng năm là 10%, tỷ lệ chiết khấu là 15%, thời gian dự đoán là 5 năm, tỷ lệ tăng trưởng vĩnh viễn là 3%, tỷ lệ chuyển đổi dòng tiền tự do là 90%.
Dựa trên những giả thuyết này, có thể tính toán dòng tiền trong năm năm tới và tổng giá trị hiện tại của dòng tiền tự do chiết khấu, cũng như giá trị hiện tại của giá trị cuối cùng. Cuối cùng, giá trị DCF tổng thể của dự án này được ước tính khoảng 10,02 triệu USD.
Giá trị thị trường của mã thông báo dự án này hiện là 1.16 tỷ USD, gần với kết quả định giá. Tất nhiên, định giá này dựa trên giả định về tỷ lệ tăng trưởng 10% mỗi năm trong 5 năm tới, thực tế có thể khác biệt do môi trường thị trường.
Phân tích giới hạn
Định giá của các giao thức Tài chính phi tập trung chủ yếu đối mặt với một số thách thức:
Token quản trị thường không ghi nhận giá trị doanh thu của giao thức, để tránh bị xác định là chứng khoán, không thể trực tiếp chia cổ tức.
Dự đoán dòng tiền trong tương lai rất khó, vì thị trường chuyển đổi giữa bò và gấu rất nhanh, dòng tiền của các giao thức Tài chính phi tập trung biến động lớn.
Việc xác định tỷ lệ chiết khấu rất phức tạp, cần xem xét tổng hợp nhiều yếu tố như rủi ro thị trường, rủi ro dự án, v.v.
Một số dự án Tài chính phi tập trung áp dụng cơ chế mua lại và tiêu hủy có lợi nhuận, việc thực hiện các cơ chế này sẽ ảnh hưởng đến lưu thông và giá trị của token.
Bốn, Đánh giá Bitcoin: Tổng hợp nhiều phương pháp
Phương pháp định giá chi phí khai thác
Dữ liệu cho thấy, trong năm năm qua, thời gian giá Bitcoin dưới chi phí khai thác của máy đào chính thống chỉ chiếm khoảng 10%, cho thấy chi phí khai thác đóng vai trò quan trọng trong việc hỗ trợ giá Bitcoin.
Do đó, chi phí khai thác Bitcoin có thể được coi là mức đáy của giá Bitcoin. Trong lịch sử, khi giá Bitcoin thấp hơn chi phí khai thác của các máy đào chính thống, thường là cơ hội đầu tư tốt hơn.
Mô hình hàng hóa thay thế vàng
Bitcoin thường được coi là "vàng kỹ thuật số", có thể thay thế một phần chức năng lưu trữ giá trị của vàng. Hiện tại, giá trị thị trường của Bitcoin chiếm 7,3% giá trị của vàng. Nếu tỷ lệ này lần lượt tăng lên 10%, 15%, 33%, 100%, theo phép tính tương ứng, giá Bitcoin sẽ đạt lần lượt 92,523 USD, 138,784 USD, 305,325 USD, 925,226 USD.
Tuy nhiên, Bitcoin và vàng vẫn còn nhiều khác biệt về thuộc tính vật lý, nhận thức thị trường, và các tình huống ứng dụng. Vàng đã trải qua hàng ngàn năm để trở thành tài sản trú ẩn được công nhận toàn cầu, có ứng dụng công nghiệp rộng rãi và hỗ trợ bằng tài sản vật chất; trong khi Bitcoin là tài sản ảo dựa trên công nghệ blockchain, giá trị của nó chủ yếu xuất phát từ sự đồng thuận của thị trường và đổi mới công nghệ. Khi áp dụng mô hình này, cần xem xét đầy đủ những khác biệt này ảnh hưởng đến giá trị thực tế của Bitcoin.
Tóm tắt
Bài viết này nhằm tìm kiếm mô hình định giá phù hợp cho các dự án mã hóa, nhằm thúc đẩy sự phát triển vững chắc của các dự án có giá trị trong ngành, đồng thời thu hút nhiều nhà đầu tư tổ chức hơn để phân bổ tài sản mã hóa.
Đặc biệt trong thời kỳ thị trường ảm đạm, chúng ta phải tìm kiếm những dự án có giá trị lâu dài bằng những tiêu chuẩn nghiêm ngặt nhất và lý luận đơn giản nhất. Thông qua các mô hình định giá hợp lý, giống như việc nắm bắt các công ty công nghệ chất lượng cao sau "sự vỡ bong bóng" vào năm 2000, để khai thác các cổ phiếu tiềm năng trong lĩnh vực mã hóa trong thị trường gấu.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
11 thích
Phần thưởng
11
5
Chia sẻ
Bình luận
0/400
PumpStrategist
· 07-15 23:30
Đề xuất theo dõi một đợt phân kỳ đáy RSI, phân bố chip cho thấy các tổ chức đang vào xe với số lượng lớn.
Xem bản gốcTrả lời0
BoredRiceBall
· 07-15 19:48
Quá nhiều lý thuyết thì có ích gì.
Xem bản gốcTrả lời0
JustHodlIt
· 07-13 02:32
Nội dung thật và đáng tin cậy
Xem bản gốcTrả lời0
TokenomicsTrapper
· 07-13 02:27
ngmi với những mô hình học thuật này... chỉ cần xem quyền sở hữu được mở khóa như mọi người khác
Xem bản gốcTrả lời0
BlockchainArchaeologist
· 07-13 02:18
Nghiên cứu có ích gì, chỉ cần giao dịch giá coin là xong.
Nghiên cứu đa chiều về mô hình định giá tài sản mã hóa: Chuỗi công cộng, Token sàn giao dịch và dự án Tài chính phi tập trung
Mô hình định giá tài sản mã hóa: từ chuỗi công khai đến Tài chính phi tập trung
Mã hóa tiền tệ đã trở thành một trong những lĩnh vực năng động và tiềm năng nhất trong công nghệ tài chính. Với việc lượng lớn vốn từ các tổ chức đổ vào, việc đánh giá hợp lý giá trị của các dự án mã hóa trở thành vấn đề then chốt. Các tài sản tài chính truyền thống có hệ thống định giá trưởng thành, như mô hình chiết khấu dòng tiền, phương pháp định giá theo hệ số giá trên lợi nhuận, v.v.
Các loại dự án mã hóa rất đa dạng, bao gồm chuỗi công cộng, token nền tảng giao dịch, dự án Tài chính phi tập trung, đồng coin meme, v.v., mỗi loại có những đặc điểm, mô hình kinh tế và chức năng token khác nhau. Cần khám phá các mô hình định giá phù hợp cho từng lĩnh vực phân khúc.
Một, Định giá chuỗi công khai: Định luật Metcalfe
Phân tích định luật
Nội dung cốt lõi của định luật Metcalfe là: Giá trị mạng tỉ lệ với bình phương số lượng nút.
V = K*N²(V là giá trị mạng, N là số nút hiệu quả, K là hằng số)
Định luật này được công nhận rộng rãi trong việc dự đoán giá trị của các công ty internet. Một nghiên cứu kéo dài 10 năm về Facebook và Tencent cho thấy giá trị của các công ty này có đặc điểm tương tự như định luật Metcalfe.
Trường hợp Ethereum
Định luật Metcalfe cũng áp dụng cho việc định giá các dự án blockchain công khai. Nghiên cứu cho thấy, giá trị thị trường của Ethereum có mối quan hệ logarit tuyến tính với số người dùng hoạt động hàng ngày, cơ bản phù hợp với định luật Metcalfe. Giá trị thị trường của mạng Ethereum tỷ lệ thuận với N^(1.43) của người dùng, với hằng số K có giá trị 3000. Công thức tính như sau:
V = 3000 * N^1.43
Dữ liệu thống kê cho thấy, phương pháp định giá theo định luật Metcalfe có sự liên quan nhất định với xu hướng vốn hóa thị trường của ETH.
Phân tích hạn chế
Định luật Metcalfe có những hạn chế khi áp dụng cho các blockchain công khai mới nổi. Trong giai đoạn đầu phát triển của blockchain công khai, số lượng người dùng còn nhỏ, không phù hợp để định giá dựa trên định luật này, như Solana, Tron trong giai đoạn đầu.
Ngoài ra, định luật Metcalfe cũng không thể phản ánh tác động của tỷ lệ staking đối với giá token, tác động lâu dài của cơ chế đốt Gas, cũng như các yếu tố như trò chơi về tổng giá trị được khóa có thể dựa trên tỷ lệ an toàn trong hệ sinh thái chuỗi công khai.
Hai, định giá token nền tảng giao dịch: mô hình mua lại và tiêu hủy có lợi nhuận
Mô hình phân tích
Token sàn giao dịch tập trung tương tự như chứng chỉ sở hữu cổ phần, liên quan đến doanh thu của sàn giao dịch, tình hình phát triển của hệ sinh thái chuỗi công khai và thị phần của sàn giao dịch. Loại token này thường có cơ chế mua lại và tiêu hủy, cũng có thể kết hợp với cơ chế đốt phí Gas trong chuỗi công khai.
Việc định giá token của nền tảng giao dịch cần xem xét tình hình doanh thu tổng thể của nền tảng, chiết khấu dòng tiền trong tương lai để ước tính giá trị nội tại của token, đồng thời cần xem xét cơ chế tiêu hủy token, đánh giá sự thay đổi về tính khan hiếm của nó. Sự tăng giảm của token thường liên quan đến tỷ lệ tăng trưởng khối lượng giao dịch của nền tảng giao dịch và tỷ lệ giảm cung token, cách tính toán của phương pháp định giá mô hình mua lại và tiêu hủy đơn giản:
Tỷ lệ tăng trưởng giá trị token = K* tỷ lệ tăng trưởng khối lượng giao dịch * tỷ lệ tiêu hủy nguồn cung ( K là hằng số )
Ví dụ về token của một nền tảng giao dịch
Một nền tảng giao dịch có mã thông báo là một trong những mã thông báo sàn giao dịch cổ điển nhất. Kể từ khi ra đời vào năm 2017, nó đã nhận được sự công nhận rộng rãi từ các nhà đầu tư. Cách mà mã thông báo này được trao quyền đã trải qua hai giai đoạn:
Giai đoạn một: Mua lại lợi nhuận (2017 năm - 2020 ), mỗi quý sử dụng 20% lợi nhuận để mua lại và tiêu hủy token;
Giai đoạn hai: Tự động hủy + Hủy trên chuỗi theo thời gian thực ( Từ năm 2021 ), thực hiện cơ chế hủy tự động, tính toán lượng hủy dựa trên giá mã hóa và số lượng khối chuỗi trong một quý; đồng thời thực hiện cơ chế hủy trên chuỗi theo thời gian thực ( tương tự như EIP1559 của Ethereum ).
Cơ chế tự động hủy bỏ tính toán lượng hủy bỏ dựa trên công thức cụ thể, trong đó bao gồm sản lượng khối blockchain hàng quý, giá trung bình hàng quý của mã hóa và các yếu tố khác.
Giả sử tỷ lệ tăng trưởng khối lượng giao dịch của nền tảng giao dịch này vào năm 2024 là 40%, tỷ lệ tiêu hủy nguồn cung token là 3,5%, lấy hằng số K là 10, thì:
Tỷ lệ tăng trưởng giá trị token = 10*40%*3.5% = 14%
Điều này có nghĩa là theo dữ liệu này, vào năm 2024 so với năm 2023, đồng tiền này nên tăng 14%.
Kể từ năm 2017 đến nay, đồng token này đã tiêu hủy khoảng 59.529.000, trung bình mỗi quý tiêu hủy 1,12% số lượng token còn lại.
Phân tích giới hạn
Trong việc ứng dụng phương pháp định giá này, cần chú ý đến sự thay đổi thị phần của các sàn giao dịch. Nếu thị phần của một sàn giao dịch nào đó liên tục giảm, ngay cả khi hiện tại hiệu suất lợi nhuận tốt, kỳ vọng lợi nhuận trong tương lai cũng có thể bị ảnh hưởng, từ đó làm giảm định giá của token.
Sự thay đổi của chính sách quản lý có ảnh hưởng lớn đến việc định giá token của nền tảng giao dịch, sự không chắc chắn của chính sách có thể dẫn đến sự thay đổi trong kỳ vọng của thị trường đối với token.
Ba, Định giá dự án DeFi: Phương pháp chiết khấu dòng tiền token
Phương pháp định giá chiết khấu dòng tiền mã hóa cho các dự án Tài chính phi tập trung ( DCF ) có logic cốt lõi là dự đoán dòng tiền mà mã thông báo sẽ tạo ra trong tương lai và chiết khấu nó về giá trị hiện tại theo một tỷ lệ chiết khấu nhất định.
Phương pháp định giá này xác định giá trị hiện tại của token thông qua kỳ vọng về doanh thu trong tương lai của các giao thức Tài chính phi tập trung.
Một trường hợp dự án Tài chính phi tập trung
Giả sử doanh thu của một dự án DeFi nào đó vào năm 2024 là 98,9 triệu USD, tỷ lệ tăng trưởng hàng năm là 10%, tỷ lệ chiết khấu là 15%, thời gian dự đoán là 5 năm, tỷ lệ tăng trưởng vĩnh viễn là 3%, tỷ lệ chuyển đổi dòng tiền tự do là 90%.
Dựa trên những giả thuyết này, có thể tính toán dòng tiền trong năm năm tới và tổng giá trị hiện tại của dòng tiền tự do chiết khấu, cũng như giá trị hiện tại của giá trị cuối cùng. Cuối cùng, giá trị DCF tổng thể của dự án này được ước tính khoảng 10,02 triệu USD.
Giá trị thị trường của mã thông báo dự án này hiện là 1.16 tỷ USD, gần với kết quả định giá. Tất nhiên, định giá này dựa trên giả định về tỷ lệ tăng trưởng 10% mỗi năm trong 5 năm tới, thực tế có thể khác biệt do môi trường thị trường.
Phân tích giới hạn
Định giá của các giao thức Tài chính phi tập trung chủ yếu đối mặt với một số thách thức:
Bốn, Đánh giá Bitcoin: Tổng hợp nhiều phương pháp
Phương pháp định giá chi phí khai thác
Dữ liệu cho thấy, trong năm năm qua, thời gian giá Bitcoin dưới chi phí khai thác của máy đào chính thống chỉ chiếm khoảng 10%, cho thấy chi phí khai thác đóng vai trò quan trọng trong việc hỗ trợ giá Bitcoin.
Do đó, chi phí khai thác Bitcoin có thể được coi là mức đáy của giá Bitcoin. Trong lịch sử, khi giá Bitcoin thấp hơn chi phí khai thác của các máy đào chính thống, thường là cơ hội đầu tư tốt hơn.
Mô hình hàng hóa thay thế vàng
Bitcoin thường được coi là "vàng kỹ thuật số", có thể thay thế một phần chức năng lưu trữ giá trị của vàng. Hiện tại, giá trị thị trường của Bitcoin chiếm 7,3% giá trị của vàng. Nếu tỷ lệ này lần lượt tăng lên 10%, 15%, 33%, 100%, theo phép tính tương ứng, giá Bitcoin sẽ đạt lần lượt 92,523 USD, 138,784 USD, 305,325 USD, 925,226 USD.
Tuy nhiên, Bitcoin và vàng vẫn còn nhiều khác biệt về thuộc tính vật lý, nhận thức thị trường, và các tình huống ứng dụng. Vàng đã trải qua hàng ngàn năm để trở thành tài sản trú ẩn được công nhận toàn cầu, có ứng dụng công nghiệp rộng rãi và hỗ trợ bằng tài sản vật chất; trong khi Bitcoin là tài sản ảo dựa trên công nghệ blockchain, giá trị của nó chủ yếu xuất phát từ sự đồng thuận của thị trường và đổi mới công nghệ. Khi áp dụng mô hình này, cần xem xét đầy đủ những khác biệt này ảnh hưởng đến giá trị thực tế của Bitcoin.
Tóm tắt
Bài viết này nhằm tìm kiếm mô hình định giá phù hợp cho các dự án mã hóa, nhằm thúc đẩy sự phát triển vững chắc của các dự án có giá trị trong ngành, đồng thời thu hút nhiều nhà đầu tư tổ chức hơn để phân bổ tài sản mã hóa.
Đặc biệt trong thời kỳ thị trường ảm đạm, chúng ta phải tìm kiếm những dự án có giá trị lâu dài bằng những tiêu chuẩn nghiêm ngặt nhất và lý luận đơn giản nhất. Thông qua các mô hình định giá hợp lý, giống như việc nắm bắt các công ty công nghệ chất lượng cao sau "sự vỡ bong bóng" vào năm 2000, để khai thác các cổ phiếu tiềm năng trong lĩnh vực mã hóa trong thị trường gấu.