Thị trường vốn的新狂想曲：doanh nghiệp mã hóa储备战略的兴起与演变

Giới thiệu

Thị trường vốn tổng không thiếu những câu chuyện令人瞠目结舌, mà sự trỗi dậy của Bitmine Immersion Technologies chắc chắn là một trong những màn gây chú ý nhất. Vào tháng 6 năm 2025, công ty vốn trước đây ít người biết đến này đã công bố chiến lược dự trữ Ethereum của mình, sau đó giá cổ phiếu đã tăng vọt như tên lửa. Trong chỉ vài ngày giao dịch, giá cổ phiếu của nó đã từ 4.26 đô la tăng vọt lên 161 đô la, mức tăng gần 37 lần, khiến thị trường ngỡ ngàng.

Sự kiện kịch tính này được châm ngòi bởi một thông báo mà công ty phát hành vào ngày 30 tháng 6 năm 2025: Bitmine sẽ huy động 250 triệu đô la Mỹ thông qua bán cổ phần riêng lẻ với giá 4,50 đô la mỗi cổ phiếu, và mục đích cốt lõi của số tiền này chỉ có một - mua Ethereum và biến nó thành tài sản dự trữ chính của công ty. Hành động này không chỉ khiến giá cổ phiếu của họ thoát khỏi lực hấp dẫn của trái đất, mà quan trọng hơn, nó tiết lộ một cuộc cách mạng sâu sắc đang âm thầm nổi lên và tiến triển nhanh chóng trong giới doanh nghiệp.

Hình thức ban đầu của cuộc cách mạng này được MicroStrategy phác thảo vào năm 2020, nó đã mở ra con đường chuyển đổi các công ty niêm yết thành công cụ đầu tư tài sản mã hóa. Tuy nhiên, trường hợp của Bitmine đánh dấu sự chuyển mình của mô hình này sang phiên bản 2.0 - một giai đoạn mới mạnh mẽ và có sức tác động lớn hơn. Nó không còn chỉ đơn giản là sao chép con đường Bitcoin của MicroStrategy, mà là chọn Ethereum làm tài sản cơ sở khác và khéo léo đưa nhà phân tích nổi tiếng của Phố Wall, Tom Lee, lên vị trí Chủ tịch, tạo ra một sự kết hợp chất xúc tác thị trường chưa từng có.

Đây thực sự là một hình thức tạo ra giá trị bền vững mới, khéo léo áp dụng kỹ thuật tài chính và cái nhìn sâu sắc về tương lai của tài sản kỹ thuật số? Hay đây chỉ là một quả bong bóng nguy hiểm do tâm lý đầu cơ điều khiển, khiến giá cổ phiếu của công ty hoàn toàn tách rời khỏi các yếu tố cơ bản? Bài viết này sẽ phân tích sâu về hiện tượng này, từ "chuẩn Bitcoin" của người sáng lập MicroStrategy, cho đến số phận khác nhau của những người theo đuổi trên toàn cầu, và cuối cùng là cơ chế thị trường ẩn sau sự bùng nổ của Bitmine, nhằm cố gắng tiết lộ sự thật về thuật giả kim của thời đại kỹ thuật số.

Chương 1: Khởi nguồn - MicroStrategy và việc đúc "chuẩn Bitcoin"

Khởi điểm của làn sóng hiện tại là MicroStrategy và Giám đốc điều hành Michael Saylor, người có tầm nhìn xa (hoặc bị coi là liều lĩnh). Năm 2020, công ty này, vốn đang gặp khó khăn trong việc tăng trưởng kinh doanh phần mềm cốt lõi, đã bắt đầu một cuộc cược hoàn toàn thay đổi vận mệnh của mình.

Vào mùa hè năm 2020, toàn cầu đang chìm trong chính sách nới lỏng tiền tệ chưa từng có do đại dịch Covid-19 gây ra. Saylor đã nhạy bén nhận ra rằng khoản dự trữ tiền mặt 500 triệu USD của công ty đang đối mặt với nạn lạm phát nghiêm trọng. Ông đã ví von những khoản tiền mặt này như một "khối băng đang tan chảy", sức mua của nó đang biến mất với tốc độ từ 10% đến 20% mỗi năm. Trong bối cảnh này, việc tìm kiếm một phương tiện lưu trữ giá trị có thể chống lại sự mất giá của tiền tệ trở thành một ưu tiên hàng đầu của công ty. Do đó, vào ngày 11 tháng 8 năm 2020, MicroStrategy chính thức tung ra một quả bom nặng cho thị trường: công ty đã chi 250 triệu USD để mua 21,454 Bitcoin, như một tài sản dự trữ chính của mình. Ngày trước khi thông báo tin này (10 tháng 8), giá cổ phiếu của công ty đóng cửa ở mức 12,36 USD. Quyết định này không chỉ là một sự đổi mới táo bạo trong quản lý tài chính của công ty niêm yết, mà còn là một sự kiện biểu tượng, nó đã vẽ nên một bức tranh tham khảo cho những người đi sau.

Chiến lược của MicroStrategy nhanh chóng chuyển từ việc sử dụng tiền mặt tồn kho sang một mô hình táo bạo hơn: sử dụng thị trường vốn như một "máy rút tiền" cho Bitcoin của mình. Công ty đã huy động hàng tỷ đô la thông qua việc phát hành trái phiếu chuyển đổi và thực hiện phát hành cổ phiếu "theo giá thị trường", gần như hoàn toàn được sử dụng để tiếp tục tăng cường nắm giữ Bitcoin. Mô hình này tạo thành một vòng quay độc đáo: sử dụng giá cổ phiếu tăng cao để có được vốn chi phí thấp, rồi đầu tư vốn vào Bitcoin, trong khi giá Bitcoin tăng lên lại thúc đẩy giá cổ phiếu cao hơn nữa. Tuy nhiên, con đường này không hề suôn sẻ. Mùa đông thị trường mã hóa năm 2022 đã mang đến một bài kiểm tra căng thẳng nghiêm trọng cho mô hình đòn bẩy của MicroStrategy. Khi giá Bitcoin lao dốc, giá cổ phiếu của họ cũng chịu tổn thất nặng nề, và một thời gian dài, sự chú ý của thị trường tập trung vào rủi ro vỡ nợ của khoản vay thế chấp Bitcoin trị giá 205 triệu đô la của công ty.

Mặc dù trải qua nhiều thử thách khắc nghiệt, mô hình của MicroStrategy cuối cùng vẫn đứng vững. Tính đến giữa năm 2025, thông qua sự tích lũy không ngừng này, lượng nắm giữ Bitcoin của họ đã vượt quá con số đáng kinh ngạc 590.000 đồng, và giá trị công ty đã từ một công ty nhỏ với giá trị chưa tới 1 tỷ đô la, vọt lên thành một ông lớn có giá trị hơn 100 tỷ đô la. Sự đổi mới thực sự của họ không chỉ là việc mua Bitcoin, mà là việc tái cấu trúc toàn bộ mô hình công ty, từ một công ty phần mềm thành một "công ty phát triển Bitcoin". Họ đã cung cấp cho các nhà đầu tư một cách tiếp cận độc đáo, có lợi về thuế và thân thiện với các tổ chức để đầu tư vào Bitcoin thông qua thị trường công khai. Chính Saylor đã so sánh điều này với một "ETF Bitcoin giao ngay có đòn bẩy". Họ không chỉ đơn thuần nắm giữ Bitcoin, mà đã biến mình thành cỗ máy mua và nắm giữ Bitcoin quan trọng nhất trên thị trường công khai, tạo ra một loại hình công ty niêm yết hoàn toàn mới - công cụ đại diện cho tài sản mã hóa.

Chương Hai: Môn Đồ Toàn Cầu - Phân Tích So Sánh Các Trường Hợp Đa Quốc Gia

Sự thành công của MicroStrategy đã thắp sáng trí tưởng tượng của giới doanh nghiệp toàn cầu. Từ Tokyo đến Hong Kong, và đến các góc khác của Bắc Mỹ, một nhóm "đồ đệ" bắt đầu xuất hiện, họ hoặc sao chép toàn bộ, hoặc khéo léo điều chỉnh, trình diễn những câu chuyện vốn thú vị và có những kết thúc khác nhau.

Công ty đầu tư Nhật Bản Metaplanet được thị trường ca ngợi là "MicroStrategy phiên bản Nhật Bản". Kể từ khi khởi động chiến lược Bitcoin vào tháng 4 năm 2024, hiệu suất giá cổ phiếu của họ được coi là đáng kinh ngạc, tăng hơn 20 lần. Thành công của Metaplanet có một yếu tố địa phương độc đáo: luật thuế của Nhật Bản cho phép các nhà đầu tư địa phương đầu tư gián tiếp vào Bitcoin bằng cách nắm giữ cổ phiếu của họ, có lợi hơn so với việc nắm giữ mã hóa trực tiếp.

Trường hợp của công ty Meitu là một cảnh báo cực kỳ quan trọng. Vào tháng 3 năm 2021, công ty nổi tiếng với phần mềm chỉnh sửa ảnh này đã thông báo mua tiền mã hóa, nhưng nỗ lực này không mang lại cú sốc giá cổ phiếu như mong đợi, mà ngược lại, do các chuẩn mực kế toán cũ đã khiến công ty rơi vào bùn lầy báo cáo tài chính. CEO của công ty, Ngô Tân Hồng, sau đó đã suy ngẫm rằng, khoản đầu tư này đã phân tán năng lượng của công ty, và dẫn đến việc giá cổ phiếu có mối tương quan âm với thị trường mã hóa - "Khi Bitcoin giảm mạnh, cổ phiếu của chúng tôi lập tức giảm, nhưng khi Bitcoin tăng, cổ phiếu của chúng tôi cũng không tăng nhiều."

Tại Mỹ, cũng đã xuất hiện hai loại người bắt chước hoàn toàn khác nhau. Công ty công nghệ y tế Semler Scientific là đại diện cho sự chuyển mình quyết liệt, họ đã gần như sao chép toàn bộ kịch bản của MicroStrategy vào tháng 5 năm 2024, và giá cổ phiếu đã lập tức tăng vọt. So với đó, gã khổng lồ công nghệ tài chính Block do người sáng lập Twitter, Jack Dorsey lãnh đạo đã chọn một lộ trình tích hợp sớm hơn và nhẹ nhàng hơn, giá cổ phiếu của họ thể hiện nhiều hơn sự liên kết với sức khỏe của các hoạt động kinh doanh công nghệ tài chính cốt lõi.

Gã khổng lồ trò chơi Nhật Bản Nexon cung cấp một trường hợp đối chiếu hoàn hảo. Vào tháng 4 năm 2021, Nexon công bố đã mua 1 triệu USD Bitcoin, nhưng rõ ràng định nghĩa động thái này là một hoạt động đa dạng hóa tài chính thận trọng, số tiền sử dụng chưa đến 2% trong quỹ tiền mặt của họ. Do đó, phản ứng của thị trường cũng rất bình lặng. Ví dụ của Nexon chứng minh mạnh mẽ rằng, điều kích hoạt giá cổ phiếu không phải là hành động "mua tiền điện tử" mà là câu chuyện "All in" - tức là tư thế quyết liệt mà công ty gắn kết vận mệnh của mình với tài sản mã hóa.

Chương ba: Chất xúc tác - Giải cấu trúc cơn bão tăng giá của Bitmine

Bây giờ, hãy trở lại tâm bão - Bitmine, để tiến hành một cuộc phân tích chi tiết về sự tăng vọt chưa từng có trong giá cổ phiếu của nó. Sự thành công của Bitmine không phải là ngẫu nhiên, mà là kết quả của một "công thức giả kim" được phối hợp một cách tinh tế.

Đầu tiên là câu chuyện khác biệt của Ethereum. Trong bối cảnh câu chuyện về Bitcoin như một tài sản dự trữ doanh nghiệp không còn mới mẻ, Bitmine đã chọn một con đường riêng, lựa chọn Ethereum, cung cấp cho thị trường một câu chuyện mới có tính tương lai và triển vọng ứng dụng hơn. Thứ hai là sức mạnh của "Hiệu ứng Tom Lee". Việc bổ nhiệm người sáng lập Fundstrat, Tom Lee, làm chủ tịch là chất xúc tác mạnh mẽ nhất trong toàn bộ sự kiện này. Sự gia nhập của ông ngay lập tức đã thổi một luồng uy tín và sức hấp dẫn đầu cơ khổng lồ vào công ty có vốn hóa nhỏ này. Cuối cùng là sự bảo chứng từ các tổ chức hàng đầu. Đợt phát hành riêng này do MOZAYYX dẫn đầu, với danh sách người tham gia có sự xuất hiện của Founders Fund, Pantera, Galaxy Digital cùng nhiều quỹ đầu tư mạo hiểm và tổ chức mã hóa hàng đầu khác, đã thúc đẩy đáng kể niềm tin của nhà đầu tư nhỏ lẻ.

Chuỗi hành động này cho thấy, thị trường của các cổ phiếu đại diện mã hóa loại này đã trở nên "tự phản" ở mức cao, động lực giá trị của nó không còn chỉ là tài sản nắm giữ mà còn là "chất lượng" và "tiềm năng lan truyền virus" của câu chuyện mà nó kể. Động lực thực sự là một loại cocktail kể chuyện hoàn hảo được cấu thành từ "tài sản mới + hiệu ứng người nổi tiếng + đồng thuận của tổ chức".

Chương IV: Buồng động cơ vô hình - Kế toán, quản lý và cơ chế thị trường

Sự hình thành của làn sóng này không thể tách rời khỏi những trụ cột cấu trúc quan trọng nhưng không thể nhìn thấy ở tầng dưới. Làn sóng mới về việc doanh nghiệp mua mã hóa vào năm 2025, yếu tố cấu trúc quan trọng nhất đứng sau đó không gì khác chính là quy định mới được Ủy ban Chuẩn mực Kế toán Tài chính Hoa Kỳ công bố: ASU 2023-08. Quy định này có hiệu lực chính thức vào năm 2025, đã thay đổi hoàn toàn cách các công ty niêm yết xử lý kế toán đối với tài sản mã hóa. Theo quy định mới, các công ty phải đo lường tài sản mã hóa mà họ nắm giữ theo giá trị hợp lý, và sự biến động giá trị mỗi quý sẽ được ghi trực tiếp vào báo cáo lợi nhuận. Điều này đã thay thế quy định cũ từng khiến các CFO đau đầu, dọn đường cho các doanh nghiệp áp dụng chiến lược tài sản mã hóa.

Trên cơ sở đó, cốt lõi hoạt động của những cổ phiếu đại lý mã hóa này nằm ở một cơ chế tinh vi được các nhà phân tích của Franklin Templeton và các tổ chức khác chỉ ra - "vòng quay chênh lệch giá trị tài sản ròng". Giá cổ phiếu của những công ty này thường được giao dịch ở mức cao hơn rất nhiều so với giá trị tài sản mã hóa mà họ nắm giữ. Chênh lệch này mang lại cho họ một "ma thuật" mạnh mẽ: công ty có thể phát hành thêm cổ phiếu ở mức giá cao, sử dụng tiền mặt thu được để mua thêm tài sản mã hóa. Do giá phát hành cao hơn giá trị tài sản ròng, thao tác này đối với cổ đông hiện tại là "tăng giá trị", từ đó hình thành một chu trình phản hồi tích cực.

Cuối cùng, vào năm 2024, quỹ ETF Bitcoin giao ngay do BlackRock dẫn đầu đã được phê duyệt và đạt được thành công lớn, về cơ bản đã thay đổi cảnh quan đầu tư mã hóa. Điều này tạo ra ảnh hưởng kép phức tạp đối với chiến lược dự trữ của các doanh nghiệp. Một mặt, ETF là một mối đe dọa cạnh tranh trực tiếp, lý thuyết sẽ xói mòn mức phí bảo hiểm của cổ phiếu ủy thác. Nhưng mặt khác, ETF còn là một đồng minh mạnh mẽ, chúng mang lại cho Bitcoin nguồn vốn và tính hợp pháp chưa từng có từ các tổ chức, qua đó khiến hành động của các doanh nghiệp đưa nó vào bảng cân đối kế toán trở nên không còn quá cấp bách và khác thường.

Tóm tắt

Thông qua việc phân tích một loạt các trường hợp, chúng ta có thể thấy rằng chiến lược dự trữ mã hóa của các doanh nghiệp đã từ một phương tiện phòng ngừa lạm phát ít người biết đến, chuyển biến thành một mô hình phân bổ vốn mới đầy táo bạo, tái định hình giá trị doanh nghiệp. Nó làm mờ ranh giới giữa các công ty vận hành và quỹ đầu tư, biến thị trường cổ phiếu công khai thành một siêu đòn bẩy cho việc tích lũy tài sản số quy mô lớn.

Chiến lược này thể hiện sự nhị nguyên đáng kinh ngạc của nó. Một mặt, những người tiên phong như MicroStrategy và Metaplanet đã tạo ra hiệu ứng tài sản khổng lồ trong thời gian ngắn bằng cách khéo léo điều khiển "vòng quay chênh lệch giá trị tài sản ròng". Nhưng mặt khác, sự thành công của mô hình này gắn liền với sự biến động mạnh của tài sản mã hóa và tâm lý đầu cơ của thị trường, với rủi ro nội tại cũng rất lớn. Bài học từ Meitu và cuộc khủng hoảng đòn bẩy mà MicroStrategy phải đối mặt trong mùa đông mã hóa năm 2022 đã cảnh báo rõ ràng cho chúng ta rằng đây là một trò chơi có rủi ro cao.

Nhìn về phía trước, với việc triển khai toàn diện các chuẩn mực kế toán mới của FASB, cùng với sự thành công của kịch bản "Ethereum + người có ảnh hưởng" mà Bitmine đã trình bày, chúng ta có lý do để tin rằng làn sóng tiếp theo của việc các doanh nghiệp áp dụng có thể