Politika yolu doğrusal değil: Hükümetin gümrük politikası içsel ayrışmalar ve kısa vadeli dalgalanmalar gösteriyor, uzun vadeli bir tutarlılık oluşturmakta zorlanıyor. Politikanın tekrar tekrar değişmesi piyasa güvenini sarsıyor ve varlık fiyatlarının "gürültü etkisi" özelliğini güçlendiriyor.
Yumuşak ve sert verilerin kopması: Perakende gibi sert veriler kısa vadede güçlü olmasına rağmen, tüketici güveni gibi yumuşak veriler tamamen zayıflamıştır. Bu gecikme ve politika dalgalanmaları, piyasanın makro temel yönünü doğru bir şekilde kavramasını zorlaştırmaktadır.
Fed beklenti yönetim baskısı artıyor: Merkez Bankası'nın konuşmaları nötr bir şekilde şahin kalıyor, bu da piyasanın gevşemeyi erken fiyatlandırmasını önlemek için. Mevcut durum: Enflasyon istikrara kavuşmadı ama mali baskı nedeniyle faiz indirimi zorlanıyor, temel çelişki giderek keskinleşiyor.
İki, Ana Riskler Ön Görüsü
Politika beklentilerinin karmaşası: En önemli risk "gümrük vergisi ne kadar artacak" değil, "kimse bir sonraki adımın ne olacağını bilmiyor" şeklinde politikaya olan güvenin kaybolmasıdır.
Piyasa beklentileri bozuldu: Eğer piyasa, merkez bankasının yüksek enflasyon/ekonomik durgunluk altında "zorunlu gevşeme" yapacağına inanıyorsa, bu durum kredi spreadlerinin genişlemesi + uzun vadeli faiz oranlarının yükselmesi ile sonuçlanacak bir "uyumsuz piyasa durumu" oluşturabilir.
Ekonomi stagflasyon eşiğinde: sert verilerin kısa vadede kapışılma etkisiyle gizlenmesi, gerçek tüketim yavaşlama riskinin hızla birikmesine neden oluyor.
Üç, Strateji Önerileri: Savunma Öncelikli, Pazarın "Yanlış Fiyatlandırmasını" Beklemek
Savunma yapısını sürdürmek: Mevcut durumda sistematik bir şekilde alım yapma nedeni yok, bu nedenle yüksek fiyatlardan alım yapmaktan ve agresif varlıklara yoğun yatırım yapmaktan kaçınılması önerilir.
Faiz eğrisi yapısına odaklanmak: Kısa vadeli bir düşüş ve uzun vadeli bir yükseliş olduğunda, bu yüksek değerleme ve kredi varlıkları üzerinde iki yönlü bir darbe oluşturacaktır.
Alt sınır düşüncesini sürdürmek, ölçülü ters yapılandırma: Volatilite yeniden fiyatlandırması yapısal fırsatlar getirecektir, ancak ön koşul pozisyon ve tempo kontrolüdür.
Bu Haftaki Makro İnceleme
1. Piyasa Genel Görünümü
Bu hafta yalnızca 4 işlem günü var, çünkü "İsa'nın Çektiği Acılar Günü" nedeniyle piyasa kapalı. Piyasa genel olarak hala dalgalı ve kırılgan bir yapıda.
Borsa: Üç ana endeks, ticaret çatışmalarının yanı sıra merkez bankasının "bekle-gör" tutumunu yinelemesiyle birlikte dalgalanmaya devam ediyor, piyasa genel olarak zayıf bir performans sergiliyor. Dow Jones Perşembe günü %1.3 düştü, S&P bu hafta yaklaşık %2.24 düştü, Nasdaq ise %3'ten fazla düştü, teknoloji hisseleri ve yarı iletken sektörü öncülük etti.
Güvenli varlık: Altın, 3300 dolar/ons'un üzerine çıkmaya devam ediyor, Cuma günü tarihi zirve olan 3345.35 dolar/ons'a ulaştı ve geçen haftaya göre yaklaşık %2.47 yükseldi.
Emtia: Brent petrolü zayıf kalmaya devam ediyor, ticaretin yumuşaması umudu sürüyor, bu hafta düşüşü durdurdu ve fiyat 66 dolar civarında; bakır fiyatı hafif bir iyileşme gösterdi, şu anda 9200 dolar/tonun üzerinde.
Kripto para: Bitcoin 83.000-85.000 ABD Doları arasında dar bir aralıkta dalgalanmaya devam ediyor. Diğer altcoinler genel olarak zayıf.
2. Ekonomik Veri Analizi
2.1 Gümrük İlerlemesi ve Analizi
Bu hafta, hükümet tekrar yüksek sesle Avrupa Birliği ile yapılan ticaret anlaşmasının "%100 gerçekleşeceğini" duyurdu ve piyasalarda gümrük görüşmelerinin "yumuşama" yoluna gireceği yönündeki iyimser beklentileri güçlendirdi.
Ancak politika içindeki durumu göz önüne alındığında, bu iyimserliğin sağlam olmayabileceği görülüyor. Wall Street'ten gelen haberlere göre, bu döngüdeki gümrük vergisi ertelemesi aslında Hazine Bakanı ve Ticaret Bakanı'nın ticaret danışmanının yokluğundan yararlanarak hükümete önerdiği bir öneridir. Bu detay, kabinedeki gümrük vergisi konusundaki görüş ayrılıklarının giderek daha belirgin hale geldiğini ortaya koyuyor: Hazine ve Ticaret Bakanlıkları yumuşama eğilimindeyken, Beyaz Saray'ın çekirdek ticaret şahinleri hâlâ sert tutumlarını sürdürüyor.
Bu, hükümetin gümrük politikalarının kendisinin tutarsız olduğunu, uygulanma yolunun belirgin bir doğrusal olmayan yapı ve kısa döngü geri dönüşü göstereceğini, bu durumun piyasa dalgalanmalarının sürekli bir nedeni olacağını ifade ediyor.
Stratejik niyet açısından, gümrük vergileri aracılığıyla dört hedefe ulaşılması umulmaktadır:
Mali gelirleri artırmak, açığı hafifletmek;
İmalat sanayinin geri dönüşünü teşvik et;
enflasyonu düşürmek;
ticaret açığını azaltmak.
Ancak sorun şu ki, bu dört hedef temel olarak birbirleriyle çelişiyor:
Gümrük vergileri ithalat maliyetlerini artırır, fiyatları yükseltir ve "enflasyonu düşürme" ile çelişir;
Yurt dışı ürün fiyatlarını artırmak, sanayinin otomatik olarak geri döneceği anlamına gelmiyor, özellikle küresel tedarik zincirinin derin bir şekilde iç içe geçmiş olduğu bir bağlamda;
Ticaret açığının iyileşmesi teorik olarak ihracatın genişlemesini gerektirir, ancak gümrük tarifeleri genellikle misilleme önlemleri tetikler, bu da ihracatı bastırır;
Daha da önemlisi, mali gelir artışı kendisi ithalatın yüksek seviyelerde kalmasına dayanıyor ve bu ticaret engelleri ile çelişiyor.
Gümrük mantığı, seçmen duygularını uyandırmak ve sert bir izlenim yaratmak için kullanılan bir "politik anlatım aracı" gibi görünebilir, sürdürülebilir ve doğrulanabilir bir makro düzenleme aracı olmaktan çok.
1930 tarihli Smoot-Hawley Tarife Yasası'na örnek vermek gerekirse: O yıl 2000'den fazla ürünün ithalat vergisi oranını %53'e çıkararak, hızla küresel ticaretin misillemesine neden oldu ve bu durum Amerika'nın ihracatının iki yıl içinde yarı yarıya düşmesine, borsa çöküşüne ve yaklaşık on yıl süren Büyük Buhran'ın patlak vermesine yol açtı.
Mevcut durumda böyle aşırı vergi oranlarının kopyalanması pek olası olmasa da, mantıken ikisi de son derece benzer: her ikisi de ekonomik baskı altında, korumacı önlemlerle yerli üretimi kısa vadede teşvik etmeyi amaçlıyor; her ikisi de küresel karşıt riskleri göz ardı ederek kendi politikalarının taşma kapasitesini abartıyor; sonuçta her ikisi de "kendine zarar veren ticaret çatışmalarına" dönüşebilir.
Bu nedenle, gümrük tarifeleri planı nihayetinde "tıkandığında" --- yani gümrük tarifeleri oranı artık artmayacak, hatta bazıları düşürülecek --- bu durumun ekonomik ve piyasa üzerindeki etkisinin de sona ereceği anlamına gelmiyor.
En çok dikkat edilmesi gereken, "ne kadar gümrük vergisi ekleniyor" değil, politikaların istikrarlı ve sürdürülebilir olmaması, piyasanın güven kaybetmesidir.
Bu iki derin sonucu doğuracaktır:
Şirketler orta ve uzun vadeli yatırım planları yapamıyor, tedarik zinciri kararları kısa vadeye kayıyor;
Piyasa fiyatlama modeli, politika yolları ve temel tahminlerden ziyade, duygulara ve anlık ifadelere daha fazla bağımlıdır.
Başka bir deyişle, piyasa "beklentilerin bozulduğu" aşamaya girecek: beklentiler kendileri bir risk kaynağı haline gelecek, fiyatlandırma döngüsü kısalacak ve varlık dalgalanması artacak.
Genel olarak, gümrük politikaları "pazarı delip geçmeyebilir", ancak neredeyse kesinlikle "pazarı bozar"; risk, gümrüğün ne kadar artırabileceğinde değil, kimsenin sonraki adımının nereye gideceğine artık inanmamasındadır.
Bu, piyasa yapısını en derinden etkileyen değişken ve yatırımcılar ile işletmelerin en zor hedge edeceği "belirsizlik" olacaktır.
2.2 Enflasyon Beklentileri ve Perakende Verileri
Bu hafta dikkat çeken iki önemli veri, New York Fed'in enflasyon beklentileri ve ABD perakende satış verileridir.
New York Fed'in açıkladığı enflasyon beklentisi temel verileri aşağıdadır:
5 yıllık enflasyon beklentisi %3.0'dan %2.9'a düştü ve Ocak ayından bu yana en düşük seviyeyi gördü.
3 yıllık enflasyon beklentisi temel olarak değişmeden kaldı
1 yıllık enflasyon beklentisi hızla yükseldi.
Bu anket verileri, enflasyon belirtilerine rağmen mevcut risk maruziyetinin büyük olmadığını, ancak gümrük tarifleri tehdidi altında tüketicilerin ekonomik duraklama ve genel durgunluk tehdidine ilişkin endişelerinin arttığını göstermektedir. Özellikle, tüketicilerin işsizlik ve gelir artışı beklentileri kötüleşmekte, hanehalkı gelir artışı beklentileri düşmektedir. Haneler, önümüzdeki bir yıl için mali durumları ve kredi erişimleri konusunda daha karamsar hale gelmekte, önceki döneme göre daha büyük bir oran, mali durumlarının geçen yılın aynı dönemine göre daha kötü olduğunu belirtmektedir. "Durgunluk beklentisi" tüketim psikolojisi ve likidite algısına sızmaya başlamış durumda, makro veriler henüz kötüleşmemiş olsa da. Daha önemlisi, bu eğilimlerin değişimi, gümrük politikalarıyla yüksek bir senkronizasyona sahiptir; kısa vadeli "stok yapma dalgası", tüketimin esasen zayıfladığını gizleyebilir.
Tüketici anketlerinin yumuşak verilerine rağmen, ekonomik durgunluk riski sürekli artmasına karşın, ekonomik sert verilerin gecikmesi ikisi arasındaki farkı yarıyor.
Bu hafta açıklanan perakende tüketim verileri oldukça dikkat çekici. Mevsimsel düzeltme sonrası veriler, Mart ayında ABD perakende ve gıda hizmetleri satışlarının tahmini 734,9 milyar dolar olduğunu, bir önceki aya göre %1,4 artış ve 2024 Mart'a göre %4,6 artış gösterdiğini ortaya koyuyor. Alt kalemler incelendiğinde, gümrük tarifesi etkisi nedeniyle motorlu taşıtlar ve günlük ihtiyaç ürünlerinin aylık olarak büyük ölçüde arttığı görülüyor.
Ekonomik yumuşak ve sert verilerin yapısal ayrışması, genellikle politika mücadelesinin şiddetli olduğu ve piyasa hassas döngüsünün yükseldiği dönemlerde ortaya çıkar. Mart ayı perakende verileri yüzeyde parlak görünse de, arkasındaki kısa vadeli aşırı harcama, gümrük vergisi etkisi ve tüketici güveninin kötüleşmesi güçlü bir tezat oluşturuyor. Bu "sert güçlü, yumuşak zayıf" ekonomik görünüm, muhtemelen stagflasyon/resepsiyon öncesi bir geçiş dönemi.
Gelecek iki ay içinde, piyasa politika yolları, enflasyon dalgalanmaları ve tüketim sürdürülebilirliği gibi üç değişkene son derece hassas bir aşamaya girecek. Gerçek risk, "verilerin kötü olması" değil, "verilerin sahte olması"dır; bu, temellerin aşağı yönlü gerçek temposunu gizler.
3. Likidite ve Faiz Oranı
Merkez bankası bilançosu açısından, bu hafta geniş likiditenin yaklaşık 6.2 trilyon civarında devam ettiği görülüyor. Devlet tahvili getirisi eğrisine bakıldığında, tahvil piyasasının mevcut piyasa hakkında şu görüşlere sahip olduğu ortaya çıkıyor.
Faiz indirim beklentileri güçleniyor ( orta vadeli getiriler daha da aşağıya inmeye devam ediyor ), bu da piyasanın ekonomik geleceğe daha temkinli yaklaştığını gösteriyor;
Enflasyon riski yeniden fiyatlandırılıyor ( Uzun vadeli faiz oranları artıyor ), yakın dönemdeki emtia fiyatlarındaki yükseliş, gümrük tarifleri tehdidi ve borç limiti müzakereleri ile ilgili;
Piyasa, "tüm yıl faiz indirimleri + yumuşak iniş"ten "faiz indirim hızının yavaşlaması + uzun vadeli enflasyon riskinin artması"na yeni bir fiyatlama yoluna geçti; Merkez Bankası, "sürekli faiz indirimi yapamama" gerçeğiyle karşılaşabilirken, mali taraftan ve küresel arz şoklarından dolayı uzun vadeli fon maliyetleri artmaktadır.
Daha basit bir ifadeyle, piyasa "merkez bankasının enflasyonu henüz bastıramadığı bir durumda zorunlu olarak faiz indirmesi" senaryosuna ilgi duymaya başlıyor.
Bu hafta dikkat edilmesi gereken bir diğer olay, merkez bankasının açıklamaları ve hükümetin kamuya yaptığı suçlamalardır. Piyasa, merkez bankasının açıklamalarını şahin bir pozisyonda analiz ediyor, ancak bu aslında bir yanlış anlamadır. Merkez bankasının bakış açısından, açıklamalar mevcut piyasa durumu ile temelde uyumludur.
Önceki analizde belirtildiği gibi, bu haftaki veriler, ekonomik yumuşak ve sert verilerin ayrışmasını açıkça göstermektedir. Enflasyon %2 hedefine henüz ulaşmamışken, beklenti yönetimi özellikle önemlidir. Merkez bankası, beklentilerin kopmasını ve istikrarı sağlamak için daha temkinli bir söylemle bunu sürdürmelidir. Enflasyonun son kilometresinin sorunsuz bir şekilde ulaşmasını sağlamalıdır. Başka bir deyişle, ekonomik sert verilerde gerçek bir zayıflık olmadan, merkez bankası sadece nötr bir hawkish duruşu sürdürebilir, piyasanın aşırı bir şekilde faiz indirimini fiyatlamasını önlemelidir, aksi takdirde enflasyona karşı mücadele bir anda kaybedilebilir.
Merkez Bankası'nın açıklamasında "borsa kurtarılmayacak" ifadesine yer verildi. Merkez Bankası'nın bakış açısından bu, bağımsızlık gereksinimlerini temelde karşılamaktadır. Tarihsel olarak, Merkez Bankası piyasa düzeltmelerine müdahale etmemiştir, ancak bu, eğer bu düzeltme sistemik risklere, örneğin tahvil likidite krizi, finansal sistemin istikrarı krizi gibi senaryolara yayıldığında, Merkez Bankası'nın müdahale etmeyeceği ve yardımda bulunmayacağı anlamına gelmez.
Hükümet açısından, merkez bankasının faiz indirimini çok yavaş yapmasına yönelik sürekli eleştirilerinin son derece somut bir nedeni var; bir yandan bu yıl kamu borçlarının yaklaşık 7 trilyon civarında vadesi dolacak, bu da borçlanma sınırı çözülmeden önce yeniden finansman maliyetlerini düşürmek gerektiği anlamına geliyor, aksi takdirde bu, bütçe açığını artıracak ve mali baskıyı şiddetlendirecektir; öte yandan, şirketler de benzer bir yeniden finansman maliyet baskısıyla karşı karşıya, eğer 10 yıllık devlet tahvili getirisi daha fazla düşmezse, şirketlerin finansman maliyetlerindeki artış karları doğrudan eritecek ve tüm ekonomiyi daha da etkileyecektir.
Gelecek Hafta Makro Görünüm
Hükümetin gümrük tarifeleri konusundaki anlaşmazlıkları açığa çıkarıldı. Hazine Bakanlığı ve Ticaret Bakanlığı yumuşak bir yaklaşımı tercih ederken, Beyaz Saray'daki şahinler katı taleplerini sürdürmekte, bu da gelecekte sık sık "yüksek sesle sert - kısa süreli yumuşama" dalgalanma döngüsünün yaşanabileceğini göstermektedir. Bu tür doğrusal olmayan politika yolları, piyasa beklentilerini sürekli olarak bozacak ve özellikle emtia ile imalat ihracat zinciri varlıkları üzerinde aşamalı bir baskı oluşturacaktır.
Diğer taraftan, devlet tahvili getiri eğrisi orta ve kısa vadede aşağıda.
This page may contain third-party content, which is provided for information purposes only (not representations/warranties) and should not be considered as an endorsement of its views by Gate, nor as financial or professional advice. See Disclaimer for details.
9 Likes
Reward
9
6
Share
Comment
0/400
OldLeekMaster
· 5h ago
Pazarla birlikte karışıklık yap.
View OriginalReply0
NFTRegretter
· 08-03 13:07
Yine enayilerin girmesi için iyi bir zaman.
View OriginalReply0
MoneyBurner
· 08-02 22:51
On yıl enayi yerine koydular, şimdi ben çiftçiyim.
View OriginalReply0
CoinBasedThinking
· 08-02 22:42
Gerçekten her şey karmakarışık.
View OriginalReply0
OnchainFortuneTeller
· 08-02 22:28
Koin almayı tercih ederim, İkincil Piyasa ile uğraşmam.
View OriginalReply0
ContractTester
· 08-02 22:26
Faiz indirimimi? Yine bir servet yeniden dağıtımı!
Pazar, beklenti bozulma aşamasına girdi. Merkez Bankası, faiz indirme ikilemi ile karşı karşıya.
Pazar "Beklenti Düzensizliği" Aşamasına Girdi
Bir, Temel Yargı
Politika yolu doğrusal değil: Hükümetin gümrük politikası içsel ayrışmalar ve kısa vadeli dalgalanmalar gösteriyor, uzun vadeli bir tutarlılık oluşturmakta zorlanıyor. Politikanın tekrar tekrar değişmesi piyasa güvenini sarsıyor ve varlık fiyatlarının "gürültü etkisi" özelliğini güçlendiriyor.
Yumuşak ve sert verilerin kopması: Perakende gibi sert veriler kısa vadede güçlü olmasına rağmen, tüketici güveni gibi yumuşak veriler tamamen zayıflamıştır. Bu gecikme ve politika dalgalanmaları, piyasanın makro temel yönünü doğru bir şekilde kavramasını zorlaştırmaktadır.
Fed beklenti yönetim baskısı artıyor: Merkez Bankası'nın konuşmaları nötr bir şekilde şahin kalıyor, bu da piyasanın gevşemeyi erken fiyatlandırmasını önlemek için. Mevcut durum: Enflasyon istikrara kavuşmadı ama mali baskı nedeniyle faiz indirimi zorlanıyor, temel çelişki giderek keskinleşiyor.
İki, Ana Riskler Ön Görüsü
Politika beklentilerinin karmaşası: En önemli risk "gümrük vergisi ne kadar artacak" değil, "kimse bir sonraki adımın ne olacağını bilmiyor" şeklinde politikaya olan güvenin kaybolmasıdır.
Piyasa beklentileri bozuldu: Eğer piyasa, merkez bankasının yüksek enflasyon/ekonomik durgunluk altında "zorunlu gevşeme" yapacağına inanıyorsa, bu durum kredi spreadlerinin genişlemesi + uzun vadeli faiz oranlarının yükselmesi ile sonuçlanacak bir "uyumsuz piyasa durumu" oluşturabilir.
Ekonomi stagflasyon eşiğinde: sert verilerin kısa vadede kapışılma etkisiyle gizlenmesi, gerçek tüketim yavaşlama riskinin hızla birikmesine neden oluyor.
Üç, Strateji Önerileri: Savunma Öncelikli, Pazarın "Yanlış Fiyatlandırmasını" Beklemek
Savunma yapısını sürdürmek: Mevcut durumda sistematik bir şekilde alım yapma nedeni yok, bu nedenle yüksek fiyatlardan alım yapmaktan ve agresif varlıklara yoğun yatırım yapmaktan kaçınılması önerilir.
Faiz eğrisi yapısına odaklanmak: Kısa vadeli bir düşüş ve uzun vadeli bir yükseliş olduğunda, bu yüksek değerleme ve kredi varlıkları üzerinde iki yönlü bir darbe oluşturacaktır.
Alt sınır düşüncesini sürdürmek, ölçülü ters yapılandırma: Volatilite yeniden fiyatlandırması yapısal fırsatlar getirecektir, ancak ön koşul pozisyon ve tempo kontrolüdür.
Bu Haftaki Makro İnceleme
1. Piyasa Genel Görünümü
Bu hafta yalnızca 4 işlem günü var, çünkü "İsa'nın Çektiği Acılar Günü" nedeniyle piyasa kapalı. Piyasa genel olarak hala dalgalı ve kırılgan bir yapıda.
Borsa: Üç ana endeks, ticaret çatışmalarının yanı sıra merkez bankasının "bekle-gör" tutumunu yinelemesiyle birlikte dalgalanmaya devam ediyor, piyasa genel olarak zayıf bir performans sergiliyor. Dow Jones Perşembe günü %1.3 düştü, S&P bu hafta yaklaşık %2.24 düştü, Nasdaq ise %3'ten fazla düştü, teknoloji hisseleri ve yarı iletken sektörü öncülük etti.
Güvenli varlık: Altın, 3300 dolar/ons'un üzerine çıkmaya devam ediyor, Cuma günü tarihi zirve olan 3345.35 dolar/ons'a ulaştı ve geçen haftaya göre yaklaşık %2.47 yükseldi.
Emtia: Brent petrolü zayıf kalmaya devam ediyor, ticaretin yumuşaması umudu sürüyor, bu hafta düşüşü durdurdu ve fiyat 66 dolar civarında; bakır fiyatı hafif bir iyileşme gösterdi, şu anda 9200 dolar/tonun üzerinde.
Kripto para: Bitcoin 83.000-85.000 ABD Doları arasında dar bir aralıkta dalgalanmaya devam ediyor. Diğer altcoinler genel olarak zayıf.
2. Ekonomik Veri Analizi
2.1 Gümrük İlerlemesi ve Analizi
Bu hafta, hükümet tekrar yüksek sesle Avrupa Birliği ile yapılan ticaret anlaşmasının "%100 gerçekleşeceğini" duyurdu ve piyasalarda gümrük görüşmelerinin "yumuşama" yoluna gireceği yönündeki iyimser beklentileri güçlendirdi.
Ancak politika içindeki durumu göz önüne alındığında, bu iyimserliğin sağlam olmayabileceği görülüyor. Wall Street'ten gelen haberlere göre, bu döngüdeki gümrük vergisi ertelemesi aslında Hazine Bakanı ve Ticaret Bakanı'nın ticaret danışmanının yokluğundan yararlanarak hükümete önerdiği bir öneridir. Bu detay, kabinedeki gümrük vergisi konusundaki görüş ayrılıklarının giderek daha belirgin hale geldiğini ortaya koyuyor: Hazine ve Ticaret Bakanlıkları yumuşama eğilimindeyken, Beyaz Saray'ın çekirdek ticaret şahinleri hâlâ sert tutumlarını sürdürüyor.
Bu, hükümetin gümrük politikalarının kendisinin tutarsız olduğunu, uygulanma yolunun belirgin bir doğrusal olmayan yapı ve kısa döngü geri dönüşü göstereceğini, bu durumun piyasa dalgalanmalarının sürekli bir nedeni olacağını ifade ediyor.
Stratejik niyet açısından, gümrük vergileri aracılığıyla dört hedefe ulaşılması umulmaktadır:
Ancak sorun şu ki, bu dört hedef temel olarak birbirleriyle çelişiyor:
Gümrük mantığı, seçmen duygularını uyandırmak ve sert bir izlenim yaratmak için kullanılan bir "politik anlatım aracı" gibi görünebilir, sürdürülebilir ve doğrulanabilir bir makro düzenleme aracı olmaktan çok.
1930 tarihli Smoot-Hawley Tarife Yasası'na örnek vermek gerekirse: O yıl 2000'den fazla ürünün ithalat vergisi oranını %53'e çıkararak, hızla küresel ticaretin misillemesine neden oldu ve bu durum Amerika'nın ihracatının iki yıl içinde yarı yarıya düşmesine, borsa çöküşüne ve yaklaşık on yıl süren Büyük Buhran'ın patlak vermesine yol açtı.
Mevcut durumda böyle aşırı vergi oranlarının kopyalanması pek olası olmasa da, mantıken ikisi de son derece benzer: her ikisi de ekonomik baskı altında, korumacı önlemlerle yerli üretimi kısa vadede teşvik etmeyi amaçlıyor; her ikisi de küresel karşıt riskleri göz ardı ederek kendi politikalarının taşma kapasitesini abartıyor; sonuçta her ikisi de "kendine zarar veren ticaret çatışmalarına" dönüşebilir.
Bu nedenle, gümrük tarifeleri planı nihayetinde "tıkandığında" --- yani gümrük tarifeleri oranı artık artmayacak, hatta bazıları düşürülecek --- bu durumun ekonomik ve piyasa üzerindeki etkisinin de sona ereceği anlamına gelmiyor.
En çok dikkat edilmesi gereken, "ne kadar gümrük vergisi ekleniyor" değil, politikaların istikrarlı ve sürdürülebilir olmaması, piyasanın güven kaybetmesidir.
Bu iki derin sonucu doğuracaktır:
Başka bir deyişle, piyasa "beklentilerin bozulduğu" aşamaya girecek: beklentiler kendileri bir risk kaynağı haline gelecek, fiyatlandırma döngüsü kısalacak ve varlık dalgalanması artacak.
Genel olarak, gümrük politikaları "pazarı delip geçmeyebilir", ancak neredeyse kesinlikle "pazarı bozar"; risk, gümrüğün ne kadar artırabileceğinde değil, kimsenin sonraki adımının nereye gideceğine artık inanmamasındadır.
Bu, piyasa yapısını en derinden etkileyen değişken ve yatırımcılar ile işletmelerin en zor hedge edeceği "belirsizlik" olacaktır.
2.2 Enflasyon Beklentileri ve Perakende Verileri
Bu hafta dikkat çeken iki önemli veri, New York Fed'in enflasyon beklentileri ve ABD perakende satış verileridir.
New York Fed'in açıkladığı enflasyon beklentisi temel verileri aşağıdadır:
Bu anket verileri, enflasyon belirtilerine rağmen mevcut risk maruziyetinin büyük olmadığını, ancak gümrük tarifleri tehdidi altında tüketicilerin ekonomik duraklama ve genel durgunluk tehdidine ilişkin endişelerinin arttığını göstermektedir. Özellikle, tüketicilerin işsizlik ve gelir artışı beklentileri kötüleşmekte, hanehalkı gelir artışı beklentileri düşmektedir. Haneler, önümüzdeki bir yıl için mali durumları ve kredi erişimleri konusunda daha karamsar hale gelmekte, önceki döneme göre daha büyük bir oran, mali durumlarının geçen yılın aynı dönemine göre daha kötü olduğunu belirtmektedir. "Durgunluk beklentisi" tüketim psikolojisi ve likidite algısına sızmaya başlamış durumda, makro veriler henüz kötüleşmemiş olsa da. Daha önemlisi, bu eğilimlerin değişimi, gümrük politikalarıyla yüksek bir senkronizasyona sahiptir; kısa vadeli "stok yapma dalgası", tüketimin esasen zayıfladığını gizleyebilir.
Tüketici anketlerinin yumuşak verilerine rağmen, ekonomik durgunluk riski sürekli artmasına karşın, ekonomik sert verilerin gecikmesi ikisi arasındaki farkı yarıyor.
Bu hafta açıklanan perakende tüketim verileri oldukça dikkat çekici. Mevsimsel düzeltme sonrası veriler, Mart ayında ABD perakende ve gıda hizmetleri satışlarının tahmini 734,9 milyar dolar olduğunu, bir önceki aya göre %1,4 artış ve 2024 Mart'a göre %4,6 artış gösterdiğini ortaya koyuyor. Alt kalemler incelendiğinde, gümrük tarifesi etkisi nedeniyle motorlu taşıtlar ve günlük ihtiyaç ürünlerinin aylık olarak büyük ölçüde arttığı görülüyor.
Ekonomik yumuşak ve sert verilerin yapısal ayrışması, genellikle politika mücadelesinin şiddetli olduğu ve piyasa hassas döngüsünün yükseldiği dönemlerde ortaya çıkar. Mart ayı perakende verileri yüzeyde parlak görünse de, arkasındaki kısa vadeli aşırı harcama, gümrük vergisi etkisi ve tüketici güveninin kötüleşmesi güçlü bir tezat oluşturuyor. Bu "sert güçlü, yumuşak zayıf" ekonomik görünüm, muhtemelen stagflasyon/resepsiyon öncesi bir geçiş dönemi.
Gelecek iki ay içinde, piyasa politika yolları, enflasyon dalgalanmaları ve tüketim sürdürülebilirliği gibi üç değişkene son derece hassas bir aşamaya girecek. Gerçek risk, "verilerin kötü olması" değil, "verilerin sahte olması"dır; bu, temellerin aşağı yönlü gerçek temposunu gizler.
3. Likidite ve Faiz Oranı
Merkez bankası bilançosu açısından, bu hafta geniş likiditenin yaklaşık 6.2 trilyon civarında devam ettiği görülüyor. Devlet tahvili getirisi eğrisine bakıldığında, tahvil piyasasının mevcut piyasa hakkında şu görüşlere sahip olduğu ortaya çıkıyor.
Faiz indirim beklentileri güçleniyor ( orta vadeli getiriler daha da aşağıya inmeye devam ediyor ), bu da piyasanın ekonomik geleceğe daha temkinli yaklaştığını gösteriyor;
Enflasyon riski yeniden fiyatlandırılıyor ( Uzun vadeli faiz oranları artıyor ), yakın dönemdeki emtia fiyatlarındaki yükseliş, gümrük tarifleri tehdidi ve borç limiti müzakereleri ile ilgili;
Piyasa, "tüm yıl faiz indirimleri + yumuşak iniş"ten "faiz indirim hızının yavaşlaması + uzun vadeli enflasyon riskinin artması"na yeni bir fiyatlama yoluna geçti; Merkez Bankası, "sürekli faiz indirimi yapamama" gerçeğiyle karşılaşabilirken, mali taraftan ve küresel arz şoklarından dolayı uzun vadeli fon maliyetleri artmaktadır.
Daha basit bir ifadeyle, piyasa "merkez bankasının enflasyonu henüz bastıramadığı bir durumda zorunlu olarak faiz indirmesi" senaryosuna ilgi duymaya başlıyor.
Bu hafta dikkat edilmesi gereken bir diğer olay, merkez bankasının açıklamaları ve hükümetin kamuya yaptığı suçlamalardır. Piyasa, merkez bankasının açıklamalarını şahin bir pozisyonda analiz ediyor, ancak bu aslında bir yanlış anlamadır. Merkez bankasının bakış açısından, açıklamalar mevcut piyasa durumu ile temelde uyumludur.
Önceki analizde belirtildiği gibi, bu haftaki veriler, ekonomik yumuşak ve sert verilerin ayrışmasını açıkça göstermektedir. Enflasyon %2 hedefine henüz ulaşmamışken, beklenti yönetimi özellikle önemlidir. Merkez bankası, beklentilerin kopmasını ve istikrarı sağlamak için daha temkinli bir söylemle bunu sürdürmelidir. Enflasyonun son kilometresinin sorunsuz bir şekilde ulaşmasını sağlamalıdır. Başka bir deyişle, ekonomik sert verilerde gerçek bir zayıflık olmadan, merkez bankası sadece nötr bir hawkish duruşu sürdürebilir, piyasanın aşırı bir şekilde faiz indirimini fiyatlamasını önlemelidir, aksi takdirde enflasyona karşı mücadele bir anda kaybedilebilir.
Merkez Bankası'nın açıklamasında "borsa kurtarılmayacak" ifadesine yer verildi. Merkez Bankası'nın bakış açısından bu, bağımsızlık gereksinimlerini temelde karşılamaktadır. Tarihsel olarak, Merkez Bankası piyasa düzeltmelerine müdahale etmemiştir, ancak bu, eğer bu düzeltme sistemik risklere, örneğin tahvil likidite krizi, finansal sistemin istikrarı krizi gibi senaryolara yayıldığında, Merkez Bankası'nın müdahale etmeyeceği ve yardımda bulunmayacağı anlamına gelmez.
Hükümet açısından, merkez bankasının faiz indirimini çok yavaş yapmasına yönelik sürekli eleştirilerinin son derece somut bir nedeni var; bir yandan bu yıl kamu borçlarının yaklaşık 7 trilyon civarında vadesi dolacak, bu da borçlanma sınırı çözülmeden önce yeniden finansman maliyetlerini düşürmek gerektiği anlamına geliyor, aksi takdirde bu, bütçe açığını artıracak ve mali baskıyı şiddetlendirecektir; öte yandan, şirketler de benzer bir yeniden finansman maliyet baskısıyla karşı karşıya, eğer 10 yıllık devlet tahvili getirisi daha fazla düşmezse, şirketlerin finansman maliyetlerindeki artış karları doğrudan eritecek ve tüm ekonomiyi daha da etkileyecektir.
Gelecek Hafta Makro Görünüm
Hükümetin gümrük tarifeleri konusundaki anlaşmazlıkları açığa çıkarıldı. Hazine Bakanlığı ve Ticaret Bakanlığı yumuşak bir yaklaşımı tercih ederken, Beyaz Saray'daki şahinler katı taleplerini sürdürmekte, bu da gelecekte sık sık "yüksek sesle sert - kısa süreli yumuşama" dalgalanma döngüsünün yaşanabileceğini göstermektedir. Bu tür doğrusal olmayan politika yolları, piyasa beklentilerini sürekli olarak bozacak ve özellikle emtia ile imalat ihracat zinciri varlıkları üzerinde aşamalı bir baskı oluşturacaktır.
Diğer taraftan, devlet tahvili getiri eğrisi orta ve kısa vadede aşağıda.