Hong Kong'da "Stablecoin Yönetmeliği Taslağı" resmen yürürlüğe girdi: Küresel stablecoin düzenlemesi "Hong Kong Anı"na girdi.

Bugün, Hong Kong'un finansal gelişim tarihinde bir dönüm noktası - "Stablecoin Yönetmeliği" resmi olarak yürürlüğe girdi. 29 Temmuz'da, Hong Kong Finansal Yönetim Otoritesi (HKMA), "Lisanslı Stablecoin İhraççıları için Düzenleyici Kılavuz" ve "Kara Para Aklama ve Terörizmin Finansmanı ile Mücadele Kılavuzu (Lisanslı Stablecoin İhraççıları için Geçerlidir)" gibi destekleyici belgeleri resmi olarak yayınladı ve bu yönetmeliğin uygulanmasını kolaylaştırdı. Bu, fiat stablecoin'lere özel kapsamlı bir anahtar çerçeve olan, dünyadaki ilk düzenleyici çerçeve olmuştur; bu öncü düzenleyici çerçeve, Hong Kong'un varlık düzenleme alanında önemli bir finansal sistem alanında önemli bir adım attığını göstermektedir.

Hong Kong Para Otoritesi Başkanı Eddie Yue, 23 Temmuz'da bu haberi duyururken, yeni düzenlemenin "son zamanlarda sıkça kullanılan stablecoin adı altında gerçekleştirilen çeşitli dolandırıcılık faaliyetlerini engellemeyi ve yatırımcıların haklarını kapsamlı bir şekilde korumayı" amaçladığını vurguladı. Geçtiğimiz yıl, Hong Kong'da yüksek getiri vaadiyle gerçekleştirilen stablecoin yatırım dolandırıcılıkları nedeniyle birçok yatırımcı büyük zararlar yaşadı.

Bir, Acil Düzenleme Devrimi: Hong Kong'un Stratejik Hırsı

Son yıllarda, dünya genelinde stablecoin piyasası patlama gibi bir büyüme gösterdi. Veriler, stablecoin toplam piyasa değerinin 250 milyar doları aştığını ve 2024 yılında yıllık işlem hacminin 20 trilyon dolara ulaşacağını gösteriyor; bu rakam, aynı dönemdeki Bitcoin işlem hacmini çok aşmaktadır. Stablecoin, değer istikrarı ve işlem kolaylığı özellikleri sayesinde, uluslararası ödemeler, ticaret hesaplamaları ve finansal yenilikler için önemli bir araç haline gelmiştir.

Hong Kong'un bu yasası bir moda peşinden koşma değil, piyasa kaosuyla yüzleşmenin kaçınılmaz bir seçeneğidir. Dijital para piyasası hızla genişlerken, stablecoin geleneksel finans ile kripto dünyası arasında kritik bir köprü haline gelmiştir, ancak aynı zamanda dolandırıcılık faaliyetlerinin de en çok yaşandığı alan olmuştur. Yu Weiwen özellikle şunu belirtti: "Geçmişte birçok yatırımcı, yüksek stabil gelir vaatlerine kolayca inanarak büyük kayıplar yaşadı." "Stabil gelir" bayrağı altında yatan bu projeler gerçekte büyük riskler taşımakta ve etkili bir denetim mekanizmasının yokluğu yatırımcıların haklarını savunmasını imkansız hale getirmektedir.

Bu endişe yersiz değil. Şu anda, dünya pazarında dolar stablecoin'leri %95'ten fazla bir paya sahip ve bu durum, doların uluslararası ödeme alanındaki payını çok aşarak, piyasanın yüksek oranda konsantre olduğu yapısal riskleri göstermektedir. Uluslararası finans haritası da şiddetli bir değişim geçiriyor; Trump Beyaz Saray'a döndükten sonra, ABD, Doların stablecoin egemenliğini güçlendirmek için "Dahi Yasası" aracılığıyla CBDC üretimini yasaklamakta ve Hong Kong, uluslararası finans merkezi olarak bu dijital finans yarışında avantaj elde etmek zorundadır.

Bu bağlamda, Hong Kong Özel İdare Bölgesi Yasama Konseyi 21 Mayıs 2025'te "Stablecoin Yasası"nı üçüncü okumada kabul etti ve iki aylık hazırlık sürecinin ardından nihayet 1 Ağustos'ta resmen uygulanacağı doğrulandı. Bu yasama süreci, Hong Kong'un temkinli bir bekleyişten aktif bir kucaklamaya geçişini yansıtırken, Hong Kong'un kendini "dijital varlık alanında küresel yenilik merkezi" olarak inşa etme stratejik hırsını da vurgulamaktadır. Hong Kong'un yanıt stratejisi net ve güçlüdür: ihtiyatlı bir denetim çerçevesi aracılığıyla uyumlu sermayeyi çekmek ve "önce gevşek sonra sıkı" hatasını tekrarlamaktan kaçınmak. Yu Weimen, "Daha sıkı gereksinimler kısa vadeli genişlemeyi kısıtlasa da, sonrasında kargaşayı toparlamaktan çok, piyasanın uzun vadeli sağlıklı gelişimine daha faydalıdır," diye vurguladı.

İkincisi, Denetim Yapısının Temel Direkleri: Sıkı Lisans Yönetimi ve Rezerv Güvencesi

"Stablecoin Yönetmeliği"nin temelinde, "risk odaklı, uyumlu ve düzenli, yeniliği teşvik eden" bir denetim sistemi oluşturmak yatmaktadır. Temel noktaları şunlardır:

Sıkı lisans yönetim sistemi: 1 Ağustos'tan itibaren, Hong Kong'da stabilcoin çıkaran veya Hong Kong kamuoyuna stabilcoin ürünlerini tanıtan herhangi bir kuruluşun, Hong Kong Para Otoritesi'nden lisans alması gerekmektedir. Dikkate değer olan, düzenleyici kapsamın yalnızca Hong Kong yerel çıkarım kuruluşlarıyla sınırlı olmaması, yurtdışında çıkarılan ancak HKD'ye sabitlenmiş veya Hong Kong pazarına yönelik stabilcoin'lerin de lisans alması gerektiğidir; bu, düzenleyici tahvil alanını etkili bir şekilde kapatmaktadır. Lisans başvuru eşiği oldukça yüksektir, başvuru sahiplerinin 25 milyon HKD'lik asgari ödenmiş sermaye gereksinimine uyması ve sağlam bir risk yönetim sistemi ile uygun bir kurumsal yönetişim yapısına sahip olduğunu kanıtlaması gerekmektedir. Hong Kong Para Otoritesi, stabilcoin'in yeni özellikleri ve risk faktörlerini göz önünde bulundurarak, başlangıçta yalnızca az sayıda lisans vereceğini açıkça belirtmiştir; şu anda birkaç düzine kuruluş, Hong Kong Para Otoritesi ile keşif başvurusunda bulunmaktadır.

%100 Yedek Varlık Garantisi: Terra/Luna çöküşü gibi olayların tekrarlanmaması için, düzenleme stabilcoinlerin %100 yüksek likiditeye sahip varlıklarla (nakit, kısa vadeli devlet tahvilleri vb.) desteklenmesini gerektirmektedir ve yedek varlıklar, ihraç edenin diğer varlıklarından ayrı tutulmalı ve bağımsız üçüncü taraf tarafından denetlenmelidir. Bu tasarım, stabilcoin sahiplerinin istedikleri zaman nominal değer üzerinden geri alım yapabilmelerini sağlar ve yedek yetersizliğinden kaynaklanacak panik satış riskini önler. Geri alım mekanizması da sıkı bir şekilde düzenlenmiştir; özel onay durumları dışında, lisanslı ihraç eden, geçerli geri alım taleplerini 1 iş günü içinde sonuçlandırmalıdır.

Finansal Suç Risklerinin Sıkı Kontrolü: Stabilcoinlerin sınır ötesi işlemlerdeki anonimlik özellikleri göz önüne alındığında, mali idare, lisanslı kuruluşların Kara Para Aklama ve terörizmin finansmanı risklerini azaltmak için sıkı bir müşteri kimlik doğrulama (KYC) ve işlem izleme mekanizması kurmalarını talep etmektedir. Mali idare, yasa dışı faaliyet şüphesi durumunda müdahale etmek için geniş soruşturma yetkilerine sahiptir ve bu, mülkleri dondurma, eşyaları arama gibi zorlayıcı önlemleri içermektedir.

Üç, Pazar Yapısını Yeniden Şekillendiren Güç: Lisans Mücadelesi ve Sermaye Akışı

Yönetmelik uygulamaya konduktan sonra, Hong Kong dijital finans piyasası derin bir yeniden yapılandırma sürecine girecek. Kısa vadede, lisans kapma savaşı şiddetli bir hal aldı. Standart Chartered Bank, JD.com ve Yuan Coin Technology gibi kum havuzunu test eden üç kurum birinci sınıf tohum oyuncular olarak görülürken, HSBC ve Bank of China Hong Kong gibi geleneksel finans devleri de hazırlık yapıyor.

Sermaye piyasası "lisans primine" güçlü bir şekilde tepki veriyor. Guotai Junan International, sanal varlık tam lisansı aldıktan sonra hisse senedi fiyatı yıl boyunca %458 arttı; Jinyong Investment, AnchorX ile iş birliği duyurusunun ardından bir günde %533 yükseldi; sağlık teknolojisi şirketi Huajian Medical, sadece başvuru niyetini bildirdiği için hisse fiyatı iki gün içinde %60 arttı. Mali İdare, piyasanın aşırı ısındığına dair işaretleri fark etti ve Yu Weimen, Temmuz ayında "aşırı kavramsallaşma ve balonlaşma eğilimleri" konusunda uyarıda bulunarak yatırımcılara sakin kalmaları çağrısında bulundu. Bazı kavramsal hisse senetlerinin değeri, temel göstergelerden ciddi şekilde uzaklaştı ve dinamik fiyat/kazanç oranı 92 katına kadar yükseldi.

Orta vadede, sınır ötesi ödemelerde bir verimlilik devrimi bekleniyor, stablecoin'ler sınır ötesi transferlerde "dakika seviyesinde" ulaşım sağlıyor, işlem ücretleri geleneksel yöntemlerin %1'inden daha az. Para Otoritesi tarafından yönetilen "çok taraflı merkez bankası dijital para köprüsü" 11 ülke ve 29 banka ile bağlantı kurdu, Çinli teknoloji şirketleri burada derin bir şekilde yer alıyor. Uzun vadeli etkileri daha da derin, düzenlemeler offshore RMB stablecoin'inin önünü açıyor, başlangıçta muhtemelen offshore RMB ile bağlantılı olacak, sınır ötesi ticaret ödemeleri ve kurumsal yatırımcıların tokenleştirilmiş varlık ticareti için kullanılacak. Hong Kong Mali İşler ve Hazine Bakanı Xu Zhengyu, bunun "aynı faaliyet, aynı risk, aynı düzenleme" ilkesine uygun olduğunu ve Hong Kong'un uluslararası finans merkezi konumunu pekiştireceğini belirtti.

Regülasyon sisteminin uygulanmasıyla birlikte, pazarda belirgin bir değişim meydana geldi:

Kısa Vadeli: Mantıklı Geri Dönüş

Sıkı lisans gereklilikleri, piyasanın aşırı spekülasyon davranışlarını sınırlayacak ve bazı kavramları kullanan halka açık şirketlerin hisse fiyatlarının rasyonelliğe geri dönmesini teşvik edecektir. Yatırımcılar, sadece kavramsal spekülasyon yerine, kurumların gerçek uygulama senaryolarına ve teknik yeterliliklerine daha fazla odaklanacaklardır. Temmuz ayı sonlarından bu yana, Hong Kong borsa stabilcoin kavramı olan hisse senetleri bir yükseliş dalgası yaşadı. Huaxing Capital Holdings, OSL Group gibi erken uyumlu düzenlemeler yapan kurumlar, fonlar tarafından ilgi gördü. Düzenleyici detayların netleşmesiyle birlikte, piyasa sahte olanı ayıklayıp gerçeği koruma aşamasına girecek.

Uzun Vadeli: Uyumlu Yenilik

Gerçekten yenilikçi yeteneklere ve uyum bilincine sahip kurumlar için, Hong Kong stabilcoin pazarının düzenleyici gelişimi büyük fırsatlar açacaktır. HKMA'nın sunduğu "sandbox" test mekanizması, JD Coin Chain Technology, Standard Chartered Bank (Hong Kong) gibi kurumların katılımını çekmiştir. Bu kurumların ödeme, tedarik zinciri yönetimi, sermaye piyasaları gibi alanlardaki yenilikçi uygulamaları, stabilcoin'in yalnızca bir işlem aracı olmaktan, uluslararası ödemelere, tedarik zinciri finansmanına, gerçek dünya varlıklarının (RWA) tokenizasyonu gibi çok çeşitli senaryolara genişlemesine katkıda bulunacaktır. Boston Consulting, 2030 yılına kadar RWA pazarının büyüklüğünün 16 trilyon dolara ulaşacağını ve stabilcoin'in bu alandaki penetrasyon oranının %30-%50 arasında olacağını tahmin etmektedir.

Dört, Hong Kong'un derin stratejik düzenlemesi: uluslararası finans merkezi konumunu pekiştirmek

"Stablecoin Yönetmeliği"nin uygulanması, Hong Kong'un dijital varlık denetim sistemini inşa etmesinde kritik bir unsurdur. Ekim 2022'de, Hong Kong Özel İdare Hükümeti, Hong Kong'un sanal varlık gelişimine dair politika beyanını yayımlayarak, global sanal varlık yeniliklerine açık ve uyumlu bir tutum sergilediğini ilk kez ortaya koymuştur. Haziran 2023'te, Hong Kong ayrıca sanal varlık ticaret platformu (VATP) için zorunlu lisanslama sistemini uygulamaya koymuştur.

Hong Kong Dijital Varlık Geliştirme Politika Bildirgesi 2.0'da, Özel Bölge Hükümeti, Hong Kong'u dijital varlık alanında küresel bir inovasyon merkezi haline getirme taahhüdünü yineledi ve stabilcoin ve tokenizasyonu desteklemeye odaklandı. Bu dizi politika kombinasyonu, Hong Kong'un politika bildirisinden somut düzenlemelere geçişteki tam uygulama yolunu göstermekte, işlem platformları, saklama, stabilcoin gibi her aşamayı kapsayan dijital varlık düzenleme sistemini aşamalı olarak inşa etmektedir.

Uzun vadede, Hong Kong, olgun finansal piyasa avantajları ve sistem yenilikleri sayesinde, RMB de dahil olmak üzere çeşitli fiat para birimlerinin uluslararasılaşma sürecine deneme platformu sunabilir. Dolar stablecoin'lerinin mutlak hakimiyetinin (yüzde 95'ten fazla) sürdüğü bir ortamda, Hong Kong Doları'na bağlı bir stablecoin'in başarılı bir şekilde gelişmesi, diğer fiat para birimlerinin uluslararasılaşması için değerli deneyimler sağlayacaktır.

Hong Kong, stablecoin yasasını teşvik ediyor, arkasında üçlü stratejik düşünce var:

Uluslararası finans merkezi konumunu pekiştirmek:

Dünyada mevcut stablecoin pazarının büyüklüğü yaklaşık 250 milyar dolar ve bunun %90'ı dolara (USDT, USDC gibi) dayanmaktadır; ABD kesin bir sözel egemenlik sağlamaktadır. Hong Kong, uluslararası şirketlerin Hong Kong Doları ile işlem yapmasını sağlamak ve dolara bağımlılığı azaltmak amacıyla uyumlu bir Hong Kong Doları stablecoin (HKDG) sunmayı hedefliyor.

Küresel Fon ve Teknoloji Şirketlerini Çekmek:

Hong Kong, en açık stablecoin politikalarını sunarak tüm Asya'da öne çıkıyor: Şirketlerin uyum sağlaması durumunda coin çıkarabilir, stablecoin işlemleri vergiden muaftır, oysa Singapur hâlâ tüketim vergisi talep etmektedir. Politika teşvikleri etkilerini göstermeye başladı - 2024 yılında, Circle (USDC'nin üretimci firması), Ripple gibi devler Hong Kong'a yerleşti; Huawei, Tencent, JD.com, Alibaba gibi Çinli şirketler de Hong Kong Doları stabilcoin ile uluslararası ödemeleri test ediyor.

Hizmet Ülkesi Finansal Stratejisi:

Çin'in yuanın uluslararasılaşmasını teşvik etmesi birçok zorlukla karşı karşıya, Hong Kong'un stablecoin'i "güvenli test alanı" haline geldi. "Bir Kuşak, Bir Yol" çerçevesinde, Afrika ve Güneydoğu Asya ülkeleri, ABD doları döviz kuru dalgalanmalarından kaçınarak, Çin malı satın almak için Hong Kong doları stablecoin'ini kullanabilir.

Hong Kong'un hırsı net bir şekilde görülebiliyor; kısa vadede stablecoin pazarını ele geçirmek, orta vadede küresel Web3 finans merkezi olmak ve uzun vadede "Dijital Yuan + Hong Kong Doları Stablecoin" ikili sistemini oluşturmak, dolar egemenliğine karşı durmak.

Beş, istikrarlı ve sürdürülebilir denetim aklı: geçiş dönemi ve lisans verilmesi

Piyasa coşkusuyla karşılaşan mali otorite, nadir bir şekilde ayık kalmayı sürdürüyor. Yu Weiwen uyarıyor: "Kırk kadar kurum, mali otorite ekibiyle aktif bir şekilde iletişim kuruyor, ancak birçokları sadece kavramsal aşamada kalıyor ve riskleri anlama ve yönetme yeteneğinden yoksun." Düzenleyici kurumun en çok endişe ettiği konu "bank run riski". HSBC Küresel Araştırmalar uyarıyor, eğer kullanıcılar yoğun bir şekilde geri çekim yaparsa, ihraççıların rezerv varlıklarını zorunlu olarak satması gerekebilir ve bu piyasa dalgalanmalarına neden olabilir - eğer rezerv Hong Kong Doları varlıklarıysa, yerel varlık fiyatlarını etkileyecektir; eğer ABD Doları varlıklarıysa, o zaman Hong Kong Doları döviz kuru üzerinde bir etki yaratabilir. Kara Para Aklama önlemleri de düzenleyici önceliklerden biridir, mali otorite, lisanslı kişilerin sıkı bir coğrafi engelleme mekanizması kurmasını talep ediyor ve IP adresi, GPS konumlandırma gibi teknolojik araçlar aracılığıyla, kısıtlı yargı alanlarında iş yapmayı yasaklıyor.

Geçiş dönemi düzenlemeleri denetim zekasını sergiliyor, yönetmelik yürürlüğe girdikten sonra 6 aylık bir geçiş süresi belirlendi, bu süre zarfında lisanssız kuruluşların perakende yatırımcılara tanıtım yapmalarına izin verilmiyor. Yu Weiwen, bu sürecin "pazarın zayıfları elerken güçlüleri bıraktığı kritik bir aşama" olduğunu vurguladı; gerçek anlamda uygun ve güçlü projeler daha fazla gelişim alanı bulacak. Denetim kurumları da açık bir tutum sergileyerek, Finansal İdare Ofisi'nin, stablecoin danışma komitesi ile birlikte başvuruları gözden geçireceğini ve başvuru sahiplerinin üst düzey yöneticileri ile bireysel görüşmeler yapabileceğini açıklayarak onay kalitesini sağlama alacak.

Bugün (1 Ağustos), Hong Kong'daki "Stablecoin Yasası" resmen yürürlüğe girdi! İlk lisanslar yalnızca birkaç şirkete verildi, kimin eline geçeceği odak noktalarından biri haline geldi. Şu ana kadar, Hong Kong Para Otoritesi herhangi bir lisans vermedi. Ayrıca, bu kurumun lisans verme planının beklenenden daha geç olduğu bildirildi. Daha önce, 29 Temmuz'da, Hong Kong Para Otoritesi bir dizi danışma belgesi yayımladı ve teknik brifing düzenledi. Hong Kong Para Otoritesi Başkan Yardımcısı Chen Weimin, toplantıda 2026'nın başında ilk aşama lisanslarının verileceğini ve ilk lisansların sayısının tek haneli olacağını açıkladı. Daha önce, Hong Kong Para Otoritesi "yüksek eşik", "ilk etapta yalnızca birkaç lisans" ve "ön iletişim" tutumunu defalarca vurgulayarak, bunun piyasa tarafından "davetiye usulü" olarak geniş yorumlandığını belirtti.

Hong Kong Merkez Bankası, "davetle sistem" ifadesinin resmi bir terim olmadığını belirtti. 31 Temmuz'da, Hong Kong Merkez Bankası yetkilileri, 21. Yüzyıl Ekonomi Raporu muhabirine, "davetle sistem (by invitation)" ifadesinin Merkez Bankası'nın lisans verme modelini tam olarak yansıtmadığını, çünkü aslında lisans başvurusu yapmaya istekli ve ilgili olan kurumların, önceden Hong Kong Merkez Bankası ile lisanslama konusunu proaktif olarak iletişime geçebileceğini söyledi. Bir hafta önce, Hong Kong Merkez Bankası Başkanı Yu Weiwen, başlangıç aşamasında yalnızca birkaç stablecoin lisansı verileceğini belirtmesine rağmen, şimdiye kadar onlarca kurumun Merkez Bankası ekibiyle iletişime geçtiğini açıkladı. Hong Kong Merkez Bankası'nın 29 Temmuz'da yaptığı açıklama, lisans almak isteyen kurumların 31 Ağustos 2025 tarihine kadar bu kurumla iletişime geçmesini teşvik etti; böylece kurum, düzenleyici beklentileri iletebilir ve uygun geri bildirimde bulunabilir. Aynı zamanda, lisans verme süreci sürekli bir süreç olacaktır; eğer bireysel kurumlar yeterli hazır olduklarını düşünüyorlarsa ve erken değerlendirilmek istiyorlarsa, 30 Eylül 2025 tarihine kadar Merkez Bankası'na başvuruda bulunmalıdırlar. İlk aşamada lisans alamayan ve başvurularına devam etmek isteyen kurumlarla Merkez Bankası, uygun iletişimi sürdürecektir.

Dağıtım talebi açısından, Maliye İdaresi, stablecoin ihraççı lisansı alan kuruluşların uyumluluk (risk yönetimi), spesifiklik (uygulama senaryosu) ve sürdürülebilirlik (finansal durum) açısından üç gereksinimi karşılaması gerektiğini belirtti. Ayrıca, bu idare, istekte bulunan veya başvuru yapan kuruluşların listesini açıklamayacağını vurguladı.

Altı, Hong Kong'un üç büyük bankası ilk onayları almayı bekliyor

Borsa Çin'in haberine göre, başvuru eşiği açısından, Hong Kong'un üç büyük bankası, yani Bank of China (Hong Kong), Standard Chartered Bank (Hong Kong) ve HSBC, ilk başvuru yapması ve onay alması en muhtemel olanlardır. Ayrıca, Çin sermayeli bankalar, sandbox test şirketleri, büyük merkezi ve devlet işletmeleri ile ödeme lisansına sahip internet devleri de hevesli. Ayrıca, menkul kıymet şirketlerinin rolü, başlangıçta daha çok stablecoin işlemleri, saklama, finansman, danışmanlık gibi hizmetler sağlamak ve geleneksel varlıkların tokenizasyonuna ilişkin dijital varlık dağıtım hizmetleri sunmaktır. Şu anda, 44 kurum sanal varlık ticaret lisansını yükseltti ve bu, Haziran sonuna göre 3 yeni eklenmiş durumda.

Sonuç

Hong Kong'un "Stablecoin Yasası"nın yürürlüğe girmesi, Hong Kong'un dijital finans alanında kritik bir adım attığını gösteriyor. Amerika Birleşik Devletleri, dolar stabilcoin egemenliğini pekiştiren yasalar geçirirken, Hong Kong açık düzenlemelerle Asya-Pasifik konsensüsünü bir araya getiriyor. Vanuatu gibi egemen sermayeler, uyumlu stabilcoinlerle Hong Kong'a yatırım yapmaya başladı, "Bir Kuşak, Bir Yol" finans merkezi olarak yerini alıyor. Teknik engeller ve egemen kredi birleşiyor; Hong Kong, "Asya-Pasifik versiyonu Circle"ı yetiştiriyor. Finansal İdare, yenilik için alan bırakırken, risk sınırlarını koruyarak Hong Kong'u bu küresel para birimi yapısının yeniden şekillendiği kritik bir beşik haline getiriyor. Stabilcoin rekabeti, risk kontrol kabiliyeti ve ekosistem inşasını geri döndüğünde, Hong Kong'un bu doğu finans kalesinin derin değerleri yeni bir şekilde ortaya çıkıyor.