Ethena-USDe a lógica e o impacto por trás do rápido subir

Recentemente, a quantidade total emitida de USDe apresentou um crescimento surpreendente, subindo de 2,4 bilhões de dólares para 3,8 bilhões de dólares em um mês, com um aumento mensal superior a 58%. Este crescimento deve-se principalmente ao aumento do preço do Bitcoin, que gerou um sentimento de alta no mercado, elevando a taxa de financiamento e, consequentemente, aumentando a rentabilidade do staking de USDe. Embora tenha havido uma recente queda, a taxa de rendimento anualizada de USDe em 26 de novembro ainda se mantém em torno de 25%.

Esta tendência de crescimento também trouxe impactos positivos para outros ecossistemas relacionados. A receita diária de um protocolo de stablecoin cresceu mais de 200% em comparação com um mês atrás, alcançando um recorde histórico. Isso se deve principalmente aos altos rendimentos de staking do USDe, que atraíram uma grande demanda por empréstimos, especialmente a demanda por empréstimos usando sUSDe e ativos PT como colateral disparou. Em uma plataforma de empréstimos, o volume de empréstimos colateralizados com esses ativos já atingiu 570 milhões de dólares, com uma taxa de utilização de empréstimos superior a 80%, e uma taxa de rendimento anual de depósitos de 12%. No último mês, o incremento de empréstimos concedidos através da plataforma superou 300 milhões de dólares.

Ao mesmo tempo, a demanda de empréstimos de sUSDe e PT também elevou indiretamente a taxa de utilização de stablecoins em outros canais. A taxa de juros para depósitos de stablecoins em um determinado protocolo de empréstimos já alcançou 8,5%. Os dados mostram que o valor total de empréstimos emitidos por um protocolo de stablecoin através de seus módulos específicos para duas principais plataformas de empréstimos se aproxima de 2 bilhões de dólares, representando quase 40% de seu lado de ativos. Apenas essas duas atividades geraram uma receita anualizada de 203 milhões de dólares para o protocolo, equivalente a 550 mil dólares por dia, representando 54% de sua receita anualizada total.

O caminho de crescimento do USDe já é claramente visível: o otimismo gerado pelos novos máximos do Bitcoin elevou a taxa de financiamento, que por sua vez influenciou a rentabilidade do staking do USDe. Um determinado protocolo de stablecoin tornou-se um importante apoiador do crescimento do USDe, graças à sua cadeia completa de liquidez de fundos e funções semelhantes às de um banco central. Nesse processo, um determinado protocolo de empréstimo desempenhou um papel intermediário crucial. Esses três protocolos juntos formam o núcleo do motor de crescimento.

Enquanto isso, outros protocolos DeFi como um AMM e um protocolo de derivativos também se beneficiaram em diferentes graus do subir do USDe. Por exemplo, a taxa de utilização de empréstimos em stablecoins de um protocolo de empréstimo supera 50%, e o total de depósitos relacionados ao USDe se aproxima de 400 milhões de USD. Os pares de negociação relacionados ao USDe ocupam uma posição importante no ranking de volume de negociação na plataforma de um AMM, e também se destacam no ranking de liquidez de um protocolo de derivativos. Tokens relacionados como CRV, CVX, ENA e MKR alcançaram um aumento mensal superior a 50%.

A continuidade deste modo de crescimento depende principalmente da capacidade de manter a diferença de juros entre o USDe e uma stablecoin. Os fatores a considerar incluem: a continuidade do sentimento de mercado em alta, se a Ethena pode melhorar a eficiência da distribuição do APY através da otimização do modelo econômico e da expansão da quota de mercado, bem como a pressão competitiva de produtos similares lançados por outras bolsas.

Com o aumento, o mercado também expressou preocupações sobre a segurança de módulos específicos de certos protocolos de stablecoin. Embora esses módulos permitam a geração dinâmica direta de stablecoins sem garantias tradicionais, do ponto de vista do balanço patrimonial, essas stablecoins recém-emitidas são, na verdade, colateralizadas por sDAI, convertendo-se, em última análise, em posições de ativos sintéticos com mais de 110% de LTV. Portanto, esse mecanismo não leva diretamente a que a stablecoin se torne um produto subcolateralizado, mas realmente aumenta alguns riscos:

1. Uma proporção excessiva deste módulo pode fazer com que esta stablecoin se torne novamente uma "stablecoin sombra"
2. Os riscos operacionais, riscos de contrato e riscos de custódia da Ethena podem ser transmitidos para esta stablecoin.
3. A existência de intermediários pode aumentar ainda mais o risco
4. Pode reduzir a taxa de colateralização global dessa stablecoin