Revisão e Perspectiva do Mercado de Derivação de Encriptação no Primeiro Semestre de 2025

No primeiro semestre de 2025, o ambiente macroeconômico global continua turbulento. O Federal Reserve pausou várias vezes os cortes nas taxas de juros, refletindo que sua política monetária entrou na fase de "observação e tensão", enquanto o aumento das tarifas pelo governo Trump e a escalada do conflito geopolítico rasgaram ainda mais a estrutura de apetite ao risco global. Ao mesmo tempo, o mercado de derivação de criptomoedas manteve o forte impulso do final de 2024, com o tamanho total alcançando um novo recorde. Com o BTC rompendo o pico histórico de $111K no início do ano e entrando em fase de consolidação, o número total de contratos em aberto (OI) de derivação de BTC global aumentou significativamente, com o volume total de contratos em aberto subindo de cerca de 60 bilhões de dólares para mais de 70 bilhões de dólares. Até junho, embora o preço do BTC permanecesse relativamente estável em torno de $100K, o mercado de derivação passou por várias reviravoltas de alta e baixa, o risco de alavancagem foi liberado e a estrutura do mercado é relativamente saudável.

Prevê-se que no Q3 e Q4, impulsionado pelo ambiente macroeconómico (como mudanças na política de taxas de juros) e pelo capital institucional, o mercado de derivação continuará a expandir-se, com a volatilidade a manter-se convergente, enquanto os indicadores de risco devem ser monitorizados continuamente, mantendo uma atitude cautelosamente otimista em relação à contínua subida do preço do BTC.

I. Visão Geral do Mercado

Visão Geral do Mercado

No primeiro e segundo trimestres de 2025, o preço do BTC passou por oscilações significativas. No início do ano, o preço do BTC atingiu um pico de $110K em janeiro, seguido por uma queda para cerca de $75K em abril, uma desvalorização de cerca de 30%. No entanto, com a melhoria do sentimento do mercado e o interesse contínuo dos investidores institucionais, o preço do BTC subiu novamente em maio, atingindo um pico de $112K. Até junho, o preço estabilizou-se em torno de $107K. Ao mesmo tempo, a participação de mercado do BTC continuou a aumentar na primeira metade de 2025; de acordo com os dados, a participação de mercado do BTC atingiu 60% no final do primeiro trimestre, o nível mais alto desde 2021, e essa tendência continuou no segundo trimestre, com a participação de mercado ultrapassando 65%, mostrando a preferência dos investidores pelo BTC.

Ao mesmo tempo, o interesse dos investidores institucionais em BTC continua a crescer, com o ETF de BTC em spot apresentando uma tendência de fluxo contínuo, e o total de ativos sob gestão do ETF já ultrapassou 1300 bilhões de dólares. Além disso, alguns fatores macroeconômicos globais, como a queda do índice do dólar e a desconfiança no sistema financeiro tradicional, também impulsionaram a atratividade do BTC como meio de armazenamento de valor.

No primeiro semestre de 2025, o desempenho geral do ETH foi decepcionante. Embora no início do ano o preço do ETH tenha atingido brevemente um pico de cerca de $3,700, houve uma queda acentuada logo em seguida. Em abril, o ETH caiu para menos de $1,400, com uma queda superior a 60%. A recuperação do preço em maio foi limitada, mesmo com a liberação de boas notícias técnicas (como a atualização Pectra), o ETH ainda assim apenas se recuperou para cerca de $2,700, não conseguindo recuperar o pico do início do ano. Em 1 de junho, o preço do ETH estabilizou em torno de $2,500, uma queda de quase 30% em relação ao pico do início do ano, sem mostrar sinais fortes de uma recuperação contínua.

A divergência entre ETH e BTC é particularmente evidente. No contexto de uma recuperação do BTC e de um aumento contínuo da sua posição dominante no mercado, o ETH não apenas falhou em acompanhar a alta, mas apresentou uma fraqueza evidente. Este fenômeno se reflete na significativa queda da razão ETH/BTC, que caiu de 0.036 no início do ano para um mínimo de cerca de 0.017, uma queda superior a 50%, o que revela uma queda acentuada na confiança do mercado em relação ao ETH. Espera-se que no terceiro e quarto trimestre de 2025, com a aprovação do mecanismo de staking para ETFs de spot de ETH, a aversão ao risco do mercado possa aumentar, e o sentimento geral pode melhorar.

O desempenho geral do mercado de moedas alternativas é ainda mais notávelmente fraco. Dados mostram que algumas moedas alternativas de destaque, representadas pelo Solana, apesar de uma breve alta no início do ano, passaram a enfrentar uma correção contínua. O SOL caiu de cerca de $295 para um ponto baixo de aproximadamente $113 em abril, com uma queda superior a 60%. A maioria das outras moedas alternativas (como Avalanche, Polkadot, ADA) também apresentaram quedas semelhantes ou maiores, com algumas moedas alternativas caindo mais de 90% a partir de seus pontos altos. Este fenômeno demonstra um aumento na aversão ao risco em relação a ativos de alto risco.

No atual ambiente de mercado, a posição do BTC como ativo de aversão ao risco foi claramente reforçada, sua propriedade mudou de "produto especulativo" para "ativo de alocação institucional/ativo macro", enquanto ETH e altcoins continuam a ser predominantemente "capital nativo encriptado, especulação de varejo, atividades DeFi", com uma posição de ativo mais semelhante a ações de tecnologia. O mercado de ETH e altcoins, devido à diminuição da preferência por capital, aumento da pressão competitiva e o impacto do ambiente macroeconômico e regulatório, tem apresentado um desempenho continuamente fraco. Exceto por algumas blockchains públicas (como Solana) cuja ecologia continua a se expandir, o mercado geral de altcoins carece de inovações tecnológicas significativas ou novos cenários de aplicação em larga escala que possam impulsionar, tornando difícil atrair a atenção contínua dos investidores. A curto prazo, devido a limitações de liquidez em nível macroeconômico, se o mercado de ETH e altcoins não tiver novos impulsos ecológicos ou tecnológicos fortes, será difícil reverter significativamente a tendência de fraqueza, e o sentimento dos investidores em relação ao investimento em altcoins ainda é cauteloso e conservador.

BTC/ETH derivação de posição e tendência de alavancagem

O volume total de contratos em aberto de BTC atingiu um novo recorde no primeiro semestre de 2025, impulsionado pelo enorme fluxo de capital dos ETFs à vista e pela forte demanda por futuros, com o OI de futuros de BTC a subir ainda mais, ultrapassando os 70 mil milhões de dólares em maio deste ano.

É digno de nota que a quota de bolsas tradicionais reguladas, como a CME, está a aumentar rapidamente. Até 1 de junho, os dados mostram que os contratos futuros BTC da CME tinham um total não liquidado de 158300 BTC (cerca de 16,5 mil milhões de dólares), liderando entre as bolsas, superando os 118700 BTC (cerca de 12,3 mil milhões de dólares) no mesmo período do ano anterior. Isso reflete a entrada de instituições através de canais regulados, com a CME e ETFs a tornarem-se incrementos importantes. Uma plataforma de negociação ainda é a maior em termos de contratos não liquidado entre as bolsas de encriptação, mas a sua quota de mercado está a ser diluída.

No que diz respeito ao ETH, tal como o BTC, o volume total de contratos em aberto atingiu um novo máximo no primeiro semestre de 2025, ultrapassando os 30 mil milhões de dólares em maio deste ano. A 1 de junho, os dados mostram que a plataforma de negociação tinha contratos em aberto de futuros de ETH no valor de 2,354 milhões de ETH (cerca de 6 mil milhões de dólares), liderando entre as várias bolsas.

De um modo geral, a utilização de alavancagem pelos usuários das bolsas no primeiro semestre tendia a ser racional. Embora o volume total de posições não liquidadas no mercado tenha aumentado, várias oscilações acentuadas limparam posições de alavancagem excessiva, e a taxa média de alavancagem dos usuários das bolsas não saiu do controle. Especialmente após as flutuações do mercado em fevereiro e abril, as reservas de margem das bolsas eram relativamente abundantes, e embora os indicadores de alavancagem de todo o mercado ocasionalmente apresentassem picos altos, não mostraram uma tendência de alta sustentada.

CoinGlass derivação índice ( CGDI ) análise

O Índice de Derivados CoinGlass (CoinGlass Derivatives Index), doravante denominado "CGDI", é um índice que mede o desempenho dos preços do mercado global de encriptação de derivados. Atualmente, mais de 80% do volume de transações no mercado de encriptação vem de contratos de derivados, enquanto os índices de spot predominantes não conseguem refletir efetivamente o mecanismo central de precificação do mercado. O CGDI acompanha dinamicamente os preços dos contratos perpétuos das 100 principais criptomoedas em termos de valor de mercado de contratos em aberto (Open Interest), e combina isso com o número de contratos em aberto (Open Interest) para construir em tempo real um indicador de tendência do mercado de derivados altamente representativo.

O CGDI apresentou uma tendência divergente em relação ao preço do BTC no primeiro semestre. No início do ano, o BTC subiu fortemente impulsionado pela compra institucional, mantendo o preço próximo aos máximos históricos, mas o CGDI começou a recuar desde fevereiro------a razão para essa queda foi a fraqueza no preço de outros ativos de contratos principais. Como o CGDI é calculado ponderando o OI dos ativos de contratos principais, enquanto o BTC se destacava, os futuros de ETH e altcoins não conseguiram se fortalecer simultaneamente, o que afetou o desempenho do índice composto. Em resumo, no primeiro semestre, os fundos se concentraram claramente no BTC, que manteve sua força principalmente devido ao aumento das participações institucionais de longo prazo e ao efeito do ETF à vista, resultando em um aumento na participação de mercado do BTC, enquanto o esfriamento do entusiasmo especulativo e a saída de fundos do setor de altcoins levaram a uma diminuição do CGDI, enquanto o preço do BTC se manteve elevado. Essa divergência reflete uma mudança na aversão ao risco dos investidores: os benefícios do ETF e a demanda por segurança fizeram com que os fundos fluíssem para ativos de alta capitalização como o BTC, enquanto a incerteza regulatória e a realização de lucros pressionaram os ativos secundários e o mercado de altcoins.

CoinGlass derivação risco índice (CDRI) análise

O Índice de Risco de Derivação da CoinGlass (CoinGlass Derivatives Risk Index), doravante denominado "CDRI", é um indicador que mede a intensidade do risco no mercado de encriptação de derivação, utilizado para quantificar o grau de utilização de alavancagem atual do mercado, a intensidade do sentimento de negociação e o risco de liquidação sistemática. O CDRI foca na previsão de riscos, emitindo alertas antecipados quando a estrutura do mercado se deteriora, mesmo que os preços ainda estejam em alta, indicando um estado de alto risco. Este índice é construído em tempo real através de uma análise ponderada de várias dimensões, incluindo contratos em aberto, taxas de financiamento, múltiplos de alavancagem, razão long/short, volatilidade dos contratos e volume de liquidação, criando um retrato do risco do mercado de derivação de criptomoedas. O CDRI é um modelo de pontuação de risco padronizado que varia de 0 a 100; quanto maior o valor, mais próximo o mercado está de um estado de sobreaquecimento ou fragilidade, o que pode levar a uma liquidação sistemática.

O Índice de Risco de Derivação da CoinGlass (CDRI) manteve-se globalmente em níveis neutros ligeiramente elevados no primeiro semestre. Até 1 de junho, o CDRI era de 58, situando-se na faixa de "risco médio/neutro em termos de volatilidade", mostrando que o mercado não apresenta sinais evidentes de superaquecimento ou pânico, e que o risco a curto prazo é controlável.

Dois, análise de dados de derivação de encriptação

Análise da taxa de financiamento de contratos perpétuos

A variação da taxa de financiamento reflete diretamente a utilização de alavancagem no mercado. Uma taxa de financiamento positiva geralmente significa que as posições longas estão a aumentar, e o sentimento do mercado é otimista; enquanto uma taxa de financiamento negativa pode indicar que a pressão de vendas a descoberto está a aumentar, e o sentimento do mercado torna-se cauteloso. A volatilidade da taxa de financiamento alerta os investidores para a necessidade de prestar atenção ao risco de alavancagem, especialmente quando o sentimento do mercado muda rapidamente.

No primeiro semestre de 2025, o mercado de contratos perpétuos de encriptação apresentou uma predominância de touros, com a taxa de financiamento sendo positiva na maior parte do tempo. As taxas de financiamento dos principais ativos de encriptação permaneceram positivas e acima do nível de referência de 0,01%, indicando uma visão otimista geral do mercado. Durante este período, os investidores mantiveram uma atitude otimista em relação ao futuro do mercado, o que impulsionou o aumento de posições longas. Com a pressão de posições longas excessivas e a realização de lucros aumentando, em meados e finais de janeiro, o BTC teve uma alta seguida de uma queda, e a taxa de financiamento também voltou ao normal.

Entrando no segundo trimestre, o sentimento do mercado retornou à racionalidade, com a taxa de financiamento de abril a junho a maior parte do tempo a manter-se abaixo de 0,01% (anualizado cerca de 11%), e em alguns períodos até se tornando negativa, o que indica que a onda especulativa diminuiu e as posições compradas e vendidas tendem a se equilibrar. De acordo com os dados, o número de vezes que a taxa de financiamento passou de positiva para negativa é muito limitado, indicando que os momentos de explosão do sentimento de baixa no mercado não são muitos. No início de fevereiro, quando a notícia das tarifas de Trump provocou uma queda acentuada, a taxa de financiamento perpétua do BTC passou temporariamente de positiva para negativa, indicando que o sentimento de baixa atingiu um extremo local; em meados de abril, quando o BTC caiu rapidamente para cerca de $75K, a taxa de financiamento novamente se tornou breve.