Evolução das empresas de reservas de Bitcoin: de Strategy a bolha
Há seis meses, publiquei pela primeira vez um relatório sobre a empresa então chamada MicroStrategy(, agora renomeada para Strategy). Além da mudança de nome, a empresa também expandiu a variedade de produtos financeiros, acumulando ainda mais Bitcoin e levando várias outras empresas a seguir seu modelo estratégico. Hoje, parece que as empresas de reservas de Bitcoin estão florescendo por toda parte.
Agora é hora de fazer uma atualização, vamos explorar se as operações dessas empresas de reserva de Bitcoin estão de acordo com as previsões iniciais e tentar resumir mais uma vez a direção futura de tudo isso.
Campainha de alerta
Em dezembro do ano passado, esta empresa parecia quase invencível: os seus indicadores de desempenho de receitas de Bitcoin acumularam uma impressionante taxa de crescimento anual superior a 60%, com um otimismo elevado. Não é de admirar que a maioria dos pontos discutidos cuidadosamente no relatório da época tenha sido ou ridicularizada, ignorada, ou desafiada de forma maliciosa. Atualmente, o preço das ações, medido em dólares ou Bitcoin, mantém-se praticamente inalterado em relação a então, com quase nenhuma evidência para apoiar as previsões.
Lamentavelmente, poucas pessoas compreendem ou estão cientes da conclusão mais importante do relatório de dezembro passado - sobre a origem dos ganhos do Bitcoin. Portanto, iremos reiterar os problemas relacionados a esse indicador da empresa e por que isso deve chamar a atenção de qualquer investidor sério.
O rendimento do Bitcoin — ou seja, o crescimento de cada ação de Bitcoin — na verdade, flui dos novos acionistas para os acionistas antigos.
Muitos novos acionistas compram ações esperando obter altos rendimentos em Bitcoin, mas esses rendimentos vêm diretamente da compra de ações ordinárias da Strategy através da emissão de ATM da empresa em tamanho recorde, ou indiretamente da compra de ações emprestadas por fundos de hedge neutros que detêm os títulos conversíveis da empresa. Esta é a parte do esquema Ponzi nas operações da empresa - ostentando rendimentos em Bitcoin que estão muito acima dos rendimentos tradicionais, enquanto encobre um fato: esses rendimentos não provêm da venda de produtos ou serviços da empresa, mas sim dos novos investidores.
A acumulação continua
A empresa Strategy anunciou no dia 9 de dezembro do ano passado que adquiriu cerca de 21.550 moedas Bitcoin por aproximadamente 21,55 bilhões de dólares. Esta compra utilizou os fundos obtidos através da emissão de ATM do "Plano 21/21" lançado no início do mesmo ano. Dias depois, a empresa comprou mais de 15.000 moedas Bitcoin através da emissão de ATM e, em seguida, adquiriu cerca de 5.000 moedas.
No final de 2024, a empresa apresentou aos acionistas uma proposta de alteração, solicitando que o número de ações ordinárias da Classe A autorizadas aumentasse de 330 milhões para 10,33 bilhões, um aumento de 30 vezes. O número de ações preferenciais autorizadas também aumentou de 5 milhões para 1,005 bilhões, um aumento de 200 vezes. Isso proporciona à empresa maior flexibilidade nas operações financeiras futuras. No final do ano, a Strategy detinha cerca de 446.000 moedas Bitcoin, com um rendimento de Bitcoin de 74,3%.
Ações Preferenciais de Exercício Perpetuo
No início do novo ano, a Strategy apresentou o formulário 8-K, indicando que está pronta para buscar uma nova rodada de financiamento através de ações preferenciais. Este novo tipo de instrumento financeiro terá prioridade sobre as ações ordinárias e um direito mais forte sobre os fluxos de caixa futuros.
O objetivo inicial de financiamento era de 2 mil milhões de dólares. A 12 de janeiro, a empresa já possuía acumuladamente 450,000 moedas Bitcoin. No final do mês, a empresa pediu para resgatar todos os títulos conversíveis com vencimento em 2027 e trocá-los por novas ações emitidas.
No dia 25 de janeiro, a empresa apresentou o prospecto das ações preferenciais permanentes da Strike ($STRK). Uma semana depois, foram emitidas cerca de 7 milhões de ações da Strike, estabelecendo um dividendo acumulado de 8% com prioridade de liquidação de 100 dólares por ação. Isso significa que um dividendo de 2 dólares por ação será pago permanentemente a cada trimestre, ou será interrompido quando as ações da Strike forem convertidas em ações da Strategy. A taxa de conversão é de 10:1. No dia 10 de fevereiro, a empresa utilizou os rendimentos da emissão da Strike e da emissão de ações ordinárias ATM para comprar cerca de 7.600 Bitcoins.
No dia 21 de fevereiro, a Strategy emitiu uma obrigação convertível no valor de 2 mil milhões de dólares, com data de vencimento a 1 de março de 2030, e um preço de conversão de aproximadamente 433 dólares por ação. Em seguida, a empresa publicou um novo prospecto, permitindo a emissão de até 21 mil milhões de dólares em ações preferenciais perpétuas Strike, o que significa que o "Plano 21/21" está a evoluir para um novo plano de maior escala.
A Controvérsia e os Passos das Ações Preferenciais Permanentes: A Chegada de Strife e Stride
A empresa lançou novamente ações preferenciais perpétuas chamadas Strife($STRF). Strife planeja emitir 5 milhões de ações, oferecendo um dividendo em dinheiro de 10% ao ano. Ao contrário do Strike, o Strife não possui a funcionalidade de conversão de ações, mas tem prioridade mais alta. Qualquer atraso no pagamento de dividendos será compensado por dividendos mais altos no futuro, com uma taxa total de dividendos anual de até 18%. No momento da emissão, o número inicial planejado de 5 milhões de ações aumentou para 8,5 milhões, levantando mais de 700 milhões de dólares.
Através de várias atividades de financiamento, a Strategy anunciou em março que a sua posse de Bitcoin ultrapassou 500,000 moedas, e no final de abril ultrapassou 550,000 moedas. No dia 1 de maio, a empresa anunciou que planejava iniciar outra emissão de ações ordinárias no valor de 21 bilhões de dólares. A emissão começou quase imediatamente, permitindo acumular mais Bitcoin. Os investidores agora enfrentam um enorme "plano 42/42".
No início de junho, a empresa anunciou outra nova ferramenta: Stride($STRD), um ativo de ações preferenciais perpétuas semelhante ao Strike e Strife. O Stride oferece um dividendo em dinheiro opcional não acumulativo de 10%, sem recurso à conversão de ações, tendo prioridade apenas sobre as ações ordinárias. Foram emitidas inicialmente cerca de 12 milhões de ações, avaliadas em cerca de 1 bilhão de dólares.
Bitcoin Vault Company Bubble
O conceito de ganhos em Bitcoin da Strategy tem se espalhado rapidamente entre muitas pequenas empresas em todo o mundo. Os CEOs das empresas testemunharam como os insiders da Strategy acumularam enormes riquezas ao vender continuamente ações para investidores de varejo, e começaram a imitar esse modelo.
Muitas empresas implementaram com sucesso esta estratégia, permitindo que a gestão e os antigos acionistas lucrassem com o custo dos novos acionistas. Mas tudo isso acabará, muitas empresas que se voltaram para a estratégia de tesouraria de Bitcoin devido às dificuldades em seus negócios principais tradicionais, serão as primeiras a ter que vender ativos de Bitcoin para pagar os credores quando a situação se agravar.
Essas empresas em dificuldades voltaram-se para Michael Saylor e sua estratégia, acreditando ter encontrado um caminho claro para a riqueza. Ao imitar essa chamada alquimia financeira, elas agora estão envolvidas em uma enorme transferência de riqueza, enquanto a bolha da empresa Bitcoin está se aproximando do fim.
Quando o quebra-cabeça se parte
Apesar de Strike, Strife e Stride serem parte do impressionante quebra-cabeça desta empresa, eles têm prioridade sobre o capital próprio. O fluxo de caixa livre futuro sempre precisa primeiro atender às necessidades dos detentores dessas ferramentas, e a parte remanescente pode ser alocada aos acionistas ordinários. Em tempos de boa economia, isso claramente não é um problema; mas em tempos de economia fraca, o valor dos ativos da empresa pode cair drasticamente, enquanto as obrigações da dívida permanecem.
Tudo isso se agrava devido à longa duração do mercado em baixa do Bitcoin. Nesse momento, muitas empresas de tesouraria de Bitcoin em dificuldades exercerão ainda mais pressão de venda sobre os ativos. Quanto mais popular for a estratégia do Strategy, mais profunda será a queda do Bitcoin no futuro, o que pode destruir completamente o valor das ações da maioria das empresas que persistirem nessa estratégia até o último momento.
Quando o preço de negociação das ações ordinárias é superior ao valor líquido dos ativos, a empresa pode transferir riqueza para os compradores de novas ações emitidas, criando lucros sem risco para os acionistas existentes. Este comportamento continuará a surgir na forma de emissões de ações ordinárias ATM em maior escala, acompanhadas por alguns novos "produtos inovadores" obscuros.
Na próxima ronda do mercado em baixa do Bitcoin, o preço das ações da Strategy irá cair e, eventualmente, cair abaixo do nível do valor líquido por ação, causando enormes perdas avaliadas em Bitcoin para os investidores que compraram ações a um prémio hoje. Hoje, a melhor ação que os investidores da Strategy podem tomar é seguir o exemplo da empresa e dos seus insiders: vender as ações!
Bitcoin já não é mais a principal estratégia desta empresa, nem das muitas empresas de cofres de Bitcoin que estão a surgir; você é.
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Crise da bolha da empresa de reservas de Bitcoin: Evolução e riscos do modelo Strategy
Evolução das empresas de reservas de Bitcoin: de Strategy a bolha
Há seis meses, publiquei pela primeira vez um relatório sobre a empresa então chamada MicroStrategy(, agora renomeada para Strategy). Além da mudança de nome, a empresa também expandiu a variedade de produtos financeiros, acumulando ainda mais Bitcoin e levando várias outras empresas a seguir seu modelo estratégico. Hoje, parece que as empresas de reservas de Bitcoin estão florescendo por toda parte.
Agora é hora de fazer uma atualização, vamos explorar se as operações dessas empresas de reserva de Bitcoin estão de acordo com as previsões iniciais e tentar resumir mais uma vez a direção futura de tudo isso.
Campainha de alerta
Em dezembro do ano passado, esta empresa parecia quase invencível: os seus indicadores de desempenho de receitas de Bitcoin acumularam uma impressionante taxa de crescimento anual superior a 60%, com um otimismo elevado. Não é de admirar que a maioria dos pontos discutidos cuidadosamente no relatório da época tenha sido ou ridicularizada, ignorada, ou desafiada de forma maliciosa. Atualmente, o preço das ações, medido em dólares ou Bitcoin, mantém-se praticamente inalterado em relação a então, com quase nenhuma evidência para apoiar as previsões.
Lamentavelmente, poucas pessoas compreendem ou estão cientes da conclusão mais importante do relatório de dezembro passado - sobre a origem dos ganhos do Bitcoin. Portanto, iremos reiterar os problemas relacionados a esse indicador da empresa e por que isso deve chamar a atenção de qualquer investidor sério.
O rendimento do Bitcoin — ou seja, o crescimento de cada ação de Bitcoin — na verdade, flui dos novos acionistas para os acionistas antigos.
Muitos novos acionistas compram ações esperando obter altos rendimentos em Bitcoin, mas esses rendimentos vêm diretamente da compra de ações ordinárias da Strategy através da emissão de ATM da empresa em tamanho recorde, ou indiretamente da compra de ações emprestadas por fundos de hedge neutros que detêm os títulos conversíveis da empresa. Esta é a parte do esquema Ponzi nas operações da empresa - ostentando rendimentos em Bitcoin que estão muito acima dos rendimentos tradicionais, enquanto encobre um fato: esses rendimentos não provêm da venda de produtos ou serviços da empresa, mas sim dos novos investidores.
A acumulação continua
A empresa Strategy anunciou no dia 9 de dezembro do ano passado que adquiriu cerca de 21.550 moedas Bitcoin por aproximadamente 21,55 bilhões de dólares. Esta compra utilizou os fundos obtidos através da emissão de ATM do "Plano 21/21" lançado no início do mesmo ano. Dias depois, a empresa comprou mais de 15.000 moedas Bitcoin através da emissão de ATM e, em seguida, adquiriu cerca de 5.000 moedas.
No final de 2024, a empresa apresentou aos acionistas uma proposta de alteração, solicitando que o número de ações ordinárias da Classe A autorizadas aumentasse de 330 milhões para 10,33 bilhões, um aumento de 30 vezes. O número de ações preferenciais autorizadas também aumentou de 5 milhões para 1,005 bilhões, um aumento de 200 vezes. Isso proporciona à empresa maior flexibilidade nas operações financeiras futuras. No final do ano, a Strategy detinha cerca de 446.000 moedas Bitcoin, com um rendimento de Bitcoin de 74,3%.
Ações Preferenciais de Exercício Perpetuo
No início do novo ano, a Strategy apresentou o formulário 8-K, indicando que está pronta para buscar uma nova rodada de financiamento através de ações preferenciais. Este novo tipo de instrumento financeiro terá prioridade sobre as ações ordinárias e um direito mais forte sobre os fluxos de caixa futuros.
O objetivo inicial de financiamento era de 2 mil milhões de dólares. A 12 de janeiro, a empresa já possuía acumuladamente 450,000 moedas Bitcoin. No final do mês, a empresa pediu para resgatar todos os títulos conversíveis com vencimento em 2027 e trocá-los por novas ações emitidas.
No dia 25 de janeiro, a empresa apresentou o prospecto das ações preferenciais permanentes da Strike ($STRK). Uma semana depois, foram emitidas cerca de 7 milhões de ações da Strike, estabelecendo um dividendo acumulado de 8% com prioridade de liquidação de 100 dólares por ação. Isso significa que um dividendo de 2 dólares por ação será pago permanentemente a cada trimestre, ou será interrompido quando as ações da Strike forem convertidas em ações da Strategy. A taxa de conversão é de 10:1. No dia 10 de fevereiro, a empresa utilizou os rendimentos da emissão da Strike e da emissão de ações ordinárias ATM para comprar cerca de 7.600 Bitcoins.
No dia 21 de fevereiro, a Strategy emitiu uma obrigação convertível no valor de 2 mil milhões de dólares, com data de vencimento a 1 de março de 2030, e um preço de conversão de aproximadamente 433 dólares por ação. Em seguida, a empresa publicou um novo prospecto, permitindo a emissão de até 21 mil milhões de dólares em ações preferenciais perpétuas Strike, o que significa que o "Plano 21/21" está a evoluir para um novo plano de maior escala.
A Controvérsia e os Passos das Ações Preferenciais Permanentes: A Chegada de Strife e Stride
A empresa lançou novamente ações preferenciais perpétuas chamadas Strife($STRF). Strife planeja emitir 5 milhões de ações, oferecendo um dividendo em dinheiro de 10% ao ano. Ao contrário do Strike, o Strife não possui a funcionalidade de conversão de ações, mas tem prioridade mais alta. Qualquer atraso no pagamento de dividendos será compensado por dividendos mais altos no futuro, com uma taxa total de dividendos anual de até 18%. No momento da emissão, o número inicial planejado de 5 milhões de ações aumentou para 8,5 milhões, levantando mais de 700 milhões de dólares.
Através de várias atividades de financiamento, a Strategy anunciou em março que a sua posse de Bitcoin ultrapassou 500,000 moedas, e no final de abril ultrapassou 550,000 moedas. No dia 1 de maio, a empresa anunciou que planejava iniciar outra emissão de ações ordinárias no valor de 21 bilhões de dólares. A emissão começou quase imediatamente, permitindo acumular mais Bitcoin. Os investidores agora enfrentam um enorme "plano 42/42".
No início de junho, a empresa anunciou outra nova ferramenta: Stride($STRD), um ativo de ações preferenciais perpétuas semelhante ao Strike e Strife. O Stride oferece um dividendo em dinheiro opcional não acumulativo de 10%, sem recurso à conversão de ações, tendo prioridade apenas sobre as ações ordinárias. Foram emitidas inicialmente cerca de 12 milhões de ações, avaliadas em cerca de 1 bilhão de dólares.
Bitcoin Vault Company Bubble
O conceito de ganhos em Bitcoin da Strategy tem se espalhado rapidamente entre muitas pequenas empresas em todo o mundo. Os CEOs das empresas testemunharam como os insiders da Strategy acumularam enormes riquezas ao vender continuamente ações para investidores de varejo, e começaram a imitar esse modelo.
Muitas empresas implementaram com sucesso esta estratégia, permitindo que a gestão e os antigos acionistas lucrassem com o custo dos novos acionistas. Mas tudo isso acabará, muitas empresas que se voltaram para a estratégia de tesouraria de Bitcoin devido às dificuldades em seus negócios principais tradicionais, serão as primeiras a ter que vender ativos de Bitcoin para pagar os credores quando a situação se agravar.
Essas empresas em dificuldades voltaram-se para Michael Saylor e sua estratégia, acreditando ter encontrado um caminho claro para a riqueza. Ao imitar essa chamada alquimia financeira, elas agora estão envolvidas em uma enorme transferência de riqueza, enquanto a bolha da empresa Bitcoin está se aproximando do fim.
Quando o quebra-cabeça se parte
Apesar de Strike, Strife e Stride serem parte do impressionante quebra-cabeça desta empresa, eles têm prioridade sobre o capital próprio. O fluxo de caixa livre futuro sempre precisa primeiro atender às necessidades dos detentores dessas ferramentas, e a parte remanescente pode ser alocada aos acionistas ordinários. Em tempos de boa economia, isso claramente não é um problema; mas em tempos de economia fraca, o valor dos ativos da empresa pode cair drasticamente, enquanto as obrigações da dívida permanecem.
Tudo isso se agrava devido à longa duração do mercado em baixa do Bitcoin. Nesse momento, muitas empresas de tesouraria de Bitcoin em dificuldades exercerão ainda mais pressão de venda sobre os ativos. Quanto mais popular for a estratégia do Strategy, mais profunda será a queda do Bitcoin no futuro, o que pode destruir completamente o valor das ações da maioria das empresas que persistirem nessa estratégia até o último momento.
Quando o preço de negociação das ações ordinárias é superior ao valor líquido dos ativos, a empresa pode transferir riqueza para os compradores de novas ações emitidas, criando lucros sem risco para os acionistas existentes. Este comportamento continuará a surgir na forma de emissões de ações ordinárias ATM em maior escala, acompanhadas por alguns novos "produtos inovadores" obscuros.
Na próxima ronda do mercado em baixa do Bitcoin, o preço das ações da Strategy irá cair e, eventualmente, cair abaixo do nível do valor líquido por ação, causando enormes perdas avaliadas em Bitcoin para os investidores que compraram ações a um prémio hoje. Hoje, a melhor ação que os investidores da Strategy podem tomar é seguir o exemplo da empresa e dos seus insiders: vender as ações!
Bitcoin já não é mais a principal estratégia desta empresa, nem das muitas empresas de cofres de Bitcoin que estão a surgir; você é.