Cách đây nửa năm, tôi đã lần đầu tiên công bố báo cáo về công ty lúc đó có tên là MicroStrategy( hiện đã đổi tên thành Strategy). Ngoài việc đổi tên, công ty còn mở rộng loại hình sản phẩm tài chính, tích lũy thêm Bitcoin, và dẫn dắt nhiều công ty khác bắt chước mô hình chiến lược của mình. Ngày nay, các công ty dự trữ Bitcoin dường như đang nở rộ.
Bây giờ là lúc để thực hiện cập nhật, chúng ta sẽ xem xét xem các công ty dự trữ Bitcoin này có hoạt động đúng như dự đoán ban đầu hay không, và một lần nữa cố gắng tóm tắt hướng phát triển tương lai của tất cả điều này.
Chuông cảnh báo đã vang lên
Vào tháng 12 năm ngoái, công ty này dường như gần như không thể bị đánh bại: chỉ số hiệu suất chính về lợi nhuận Bitcoin của họ đã tăng trưởng với tỷ lệ hàng năm đáng kinh ngạc hơn 60%, tâm lý lạc quan dâng cao. Không có gì ngạc nhiên khi hầu hết các quan điểm được trình bày cẩn thận trong báo cáo lúc đó đều bị chế giễu, bỏ qua hoặc bị thách thức một cách ác ý. Hiện tại, giá cổ phiếu tính bằng đô la Mỹ hoặc Bitcoin gần như không thay đổi so với thời điểm đó, hầu như không có bằng chứng nào ủng hộ dự đoán.
Thật đáng tiếc, rất ít người hiểu hoặc nhận thức được kết luận quan trọng nhất trong báo cáo tháng 12 năm ngoái - về nguồn gốc của lợi nhuận Bitcoin. Do đó, chúng tôi sẽ nhấn mạnh những vấn đề liên quan đến chỉ số này của công ty và lý do tại sao điều này nên thu hút sự chú ý của bất kỳ nhà đầu tư nghiêm túc nào.
Lợi nhuận Bitcoin - tức là sự gia tăng mỗi cổ phiếu Bitcoin - thực ra là từ các cổ đông mới chuyển sang các cổ đông cũ.
Nhiều cổ đông mới mua cổ phiếu với hy vọng nhận được lợi nhuận Bitcoin cao, nhưng những lợi nhuận này đến từ việc phát hành cổ phiếu thường qua ATM của công ty với quy mô kỷ lục, hoặc gián tiếp từ việc mua cổ phiếu được các quỹ phòng hộ trung lập nắm giữ trái phiếu chuyển đổi của công ty cho mượn. Đây chính là phần Ponzi trong hoạt động của công ty - công khai khoe khoang lợi nhuận Bitcoin vượt xa lợi nhuận truyền thống, đồng thời che giấu một thực tế: lợi nhuận này không đến từ việc bán hàng hóa hoặc dịch vụ của công ty, mà là từ chính các nhà đầu tư mới.
Sự tích lũy vẫn đang tiếp tục
Công ty Strategy đã công bố vào ngày 9 tháng 12 năm ngoái rằng họ đã mua khoảng 21.550 Bitcoin với giá khoảng 2,155 tỷ USD. Việc mua này đã sử dụng quỹ từ việc phát hành ATM trong "Kế hoạch 21/21" được khởi động vào đầu năm đó. Vài ngày sau, công ty lại tiếp tục mua hơn 15.000 Bitcoin thông qua phát hành ATM, sau đó lại mua thêm khoảng 5.000 Bitcoin.
Vào cuối năm 2024, công ty đã gửi đề xuất sửa đổi đến các cổ đông, yêu cầu tăng số lượng cổ phiếu phổ thông loại A được ủy quyền từ 330 triệu cổ phiếu lên 10.33 tỷ cổ phiếu, tăng 30 lần. Số lượng cổ phiếu ưu đãi được ủy quyền cũng tăng từ 5 triệu cổ phiếu lên 1.005 tỷ cổ phiếu, tăng 200 lần. Điều này cung cấp cho công ty sự linh hoạt lớn hơn trong các hoạt động tài chính trong tương lai. Vào cuối năm, Strategy nắm giữ khoảng 446.000 đồng Bitcoin, với tỷ suất lợi nhuận Bitcoin đạt 74,3%.
Cổ phiếu ưu đãi quyền vĩnh viễn
Đầu năm mới, Strategy đã nộp tài liệu 8-K, cho biết đã sẵn sàng tìm kiếm vòng tài trợ mới thông qua cổ phiếu ưu đãi. Công cụ tài chính mới này sẽ ưu tiên hơn cổ phiếu phổ thông, có quyền yêu cầu dòng tiền trong tương lai mạnh mẽ hơn.
Mục tiêu huy động vốn ban đầu là 2 tỷ USD. Vào ngày 12 tháng 1, công ty đã nắm giữ tổng cộng 450.000 đồng Bitcoin. Đến cuối tháng, công ty yêu cầu đổi tất cả trái phiếu chuyển đổi đáo hạn vào năm 2027 và đổi lấy cổ phiếu phát hành mới.
Vào ngày 25 tháng 1, công ty đã nộp hồ sơ phát hành cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn Strike ($STRK). Một tuần sau, khoảng 7 triệu cổ phiếu Strike đã được phát hành, quy định rằng cổ tức tích lũy cho quyền ưu tiên thanh toán mỗi cổ phiếu là 8%. Điều này có nghĩa là mỗi quý sẽ thanh toán cổ tức 2 USD cho mỗi cổ phiếu, hoặc sẽ ngừng thanh toán khi cổ phiếu Strike được chuyển đổi thành cổ phiếu Strategy. Tỷ lệ chuyển đổi là 10:1. Vào ngày 10 tháng 2, công ty đã sử dụng số tiền thu được từ việc phát hành Strike và phát hành cổ phiếu thường qua ATM để mua khoảng 7.600 Bitcoin.
Vào ngày 21 tháng 2, Strategy phát hành trái phiếu chuyển đổi trị giá 2 tỷ USD, với ngày đáo hạn là 1 tháng 3 năm 2030, giá chuyển đổi khoảng 433 USD mỗi cổ phiếu. Sau đó, công ty phát hành bản cáo bạch mới, cho phép phát hành tối đa lên đến 21 tỷ USD cổ phiếu ưu đãi Strike vĩnh viễn, nghĩa là "kế hoạch 21/21" đang chuyển biến thành một kế hoạch lớn hơn.
Cuộc tranh cãi và bước tiến của cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn: Sự xuất hiện của Strife và Stride
Công ty vừa cho ra mắt cổ phiếu ưu tiên vĩnh viễn mang tên Strife($STRF). Strife dự định phát hành 5 triệu cổ phiếu, cung cấp cổ tức tiền mặt 10% mỗi năm. Khác với Strike, Strife không có chức năng chuyển đổi cổ phần, nhưng có ưu tiên cao hơn. Mọi sự chậm trễ trong việc trả cổ tức sẽ được bù đắp bằng cổ tức cao hơn trong tương lai, tối đa lên đến 18% tổng tỷ lệ cổ tức hàng năm. Khi phát hành, số cổ phiếu ban đầu dự kiến 5 triệu đã tăng lên 8,5 triệu cổ phiếu, huy động hơn 700 triệu đô la.
Thông qua các hoạt động huy động vốn khác nhau, Strategy đã thông báo vào tháng 3 rằng lượng nắm giữ Bitcoin của họ đã vượt quá 500,000 đồng, và vào cuối tháng 4 đã vượt qua 550,000 đồng. Vào ngày 1 tháng 5, công ty đã thông báo kế hoạch khởi động một đợt phát hành cổ phiếu phổ thông trị giá 21 tỷ USD qua ATM. Việc phát hành gần như ngay lập tức bắt đầu, nhiều Bitcoin hơn được tích lũy. Các nhà đầu tư hiện đang đối mặt với một "kế hoạch 42/42" quy mô lớn.
Vào đầu tháng 6, công ty đã công bố một công cụ mới khác: Stride($STRD), một tài sản cổ phiếu ưu tiên vĩnh viễn tương tự như Strike và Strife. Stride cung cấp 10% cổ tức tiền mặt không tích lũy tùy chọn, không có chức năng chuyển đổi cổ phần, và có ưu tiên chỉ cao hơn cổ phần phổ thông. Ban đầu phát hành khoảng 12 triệu cổ phiếu, trị giá khoảng 1 tỷ USD.
Bitcoin金库公司的泡沫
Khái niệm lợi nhuận Bitcoin của Strategy đã nhanh chóng lan rộng trong nhiều công ty nhỏ trên toàn cầu. Các CEO của các công ty đã chứng kiến những người trong nội bộ của Strategy tích lũy khối tài sản khổng lồ bằng cách liên tục bán cổ phiếu cho các nhà đầu tư lẻ, và đã bắt đầu noi theo mô hình này.
Nhiều công ty đã thành công trong việc thực hiện chiến lược này, giúp ban quản lý và các cổ đông cũ thu lợi từ chi phí của các cổ đông mới. Nhưng tất cả sẽ sớm kết thúc, nhiều công ty đã chuyển sang chiến lược kho Bitcoin do gặp khó khăn trong hoạt động kinh doanh chính truyền thống sẽ trở thành những doanh nghiệp đầu tiên phải bán tài sản Bitcoin để trả nợ cho các chủ nợ khi tình hình xấu đi.
Những công ty gặp khó khăn này đã nhìn về phía Michael Saylor và chiến lược của ông, cho rằng họ đã tìm thấy con đường rõ ràng dẫn đến sự giàu có. Bằng cách bắt chước loại giả kim thuật tài chính được gọi là này, họ hiện đang tham gia vào một cuộc chuyển giao tài sản khổng lồ, trong khi bong bóng công ty kho Bitcoin đang hướng đến hồi kết.
Khi những mảnh ghép vỡ tan
Mặc dù Strike, Strife và Stride là một phần của bức tranh ấn tượng của công ty này, nhưng chúng có ưu tiên cao hơn cổ phần. Dòng tiền tự do trong tương lai luôn cần phải đáp ứng nhu cầu của những người nắm giữ công cụ này trước, phần còn lại mới có thể phân phối cho các cổ đông thường. Khi tình hình kinh tế tốt, điều này rõ ràng không phải là vấn đề; nhưng khi kinh tế kém, giá trị tài sản của công ty sẽ giảm mạnh, trong khi nghĩa vụ nợ vẫn tồn tại.
Tình hình này trở nên tồi tệ hơn do thời gian thị trường gấu Bitcoin kéo dài. Đến lúc đó, nhiều công ty kho bạc Bitcoin gặp khó khăn sẽ tiếp tục tạo ra áp lực bán lên tài sản. Càng nhiều người chấp nhận chiến lược của Strategy, độ sâu của sự sụp đổ Bitcoin trong tương lai càng lớn, điều này có thể hoàn toàn hủy hoại giá trị cổ phần của hầu hết các công ty kiên trì với chiến lược này đến giây phút cuối cùng.
Khi giá giao dịch của cổ phiếu phổ thông cao hơn giá trị tài sản ròng, công ty có thể chuyển giao tài sản cho những người mua cổ phiếu mới phát hành, tạo ra lợi nhuận không rủi ro cho cổ đông cũ. Hành vi này sẽ tiếp tục diễn ra, xuất hiện dưới hình thức phát hành cổ phiếu phổ thông qua ATM quy mô lớn hơn, đi kèm với một số "sản phẩm đổi mới" mới, khó hiểu.
Trong đợt giảm giá Bitcoin tiếp theo, giá cổ phiếu của Strategy sẽ giảm xuống và cuối cùng sẽ giảm dưới mức giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu, gây ra tổn thất lớn được định giá bằng Bitcoin cho những nhà đầu tư đã mua cổ phiếu với giá cao hôm nay. Hôm nay, hành động tốt nhất mà các nhà đầu tư của Strategy có thể thực hiện là làm theo cách mà công ty và các nhân viên nội bộ của nó: bán cổ phiếu!
Bitcoin đã không còn là công ty này, cũng không còn là chiến lược chính của những công ty kho Bitcoin đang xuất hiện liên tục; bạn mới là người.
Trang này có thể chứa nội dung của bên thứ ba, được cung cấp chỉ nhằm mục đích thông tin (không phải là tuyên bố/bảo đảm) và không được coi là sự chứng thực cho quan điểm của Gate hoặc là lời khuyên về tài chính hoặc chuyên môn. Xem Tuyên bố từ chối trách nhiệm để biết chi tiết.
Công ty dự trữ Bitcoin khủng hoảng bọt: Sự tiến hóa và rủi ro của mô hình Strategy
Bitcoin储备公司的演变:从Strategy到泡沫
Cách đây nửa năm, tôi đã lần đầu tiên công bố báo cáo về công ty lúc đó có tên là MicroStrategy( hiện đã đổi tên thành Strategy). Ngoài việc đổi tên, công ty còn mở rộng loại hình sản phẩm tài chính, tích lũy thêm Bitcoin, và dẫn dắt nhiều công ty khác bắt chước mô hình chiến lược của mình. Ngày nay, các công ty dự trữ Bitcoin dường như đang nở rộ.
Bây giờ là lúc để thực hiện cập nhật, chúng ta sẽ xem xét xem các công ty dự trữ Bitcoin này có hoạt động đúng như dự đoán ban đầu hay không, và một lần nữa cố gắng tóm tắt hướng phát triển tương lai của tất cả điều này.
Chuông cảnh báo đã vang lên
Vào tháng 12 năm ngoái, công ty này dường như gần như không thể bị đánh bại: chỉ số hiệu suất chính về lợi nhuận Bitcoin của họ đã tăng trưởng với tỷ lệ hàng năm đáng kinh ngạc hơn 60%, tâm lý lạc quan dâng cao. Không có gì ngạc nhiên khi hầu hết các quan điểm được trình bày cẩn thận trong báo cáo lúc đó đều bị chế giễu, bỏ qua hoặc bị thách thức một cách ác ý. Hiện tại, giá cổ phiếu tính bằng đô la Mỹ hoặc Bitcoin gần như không thay đổi so với thời điểm đó, hầu như không có bằng chứng nào ủng hộ dự đoán.
Thật đáng tiếc, rất ít người hiểu hoặc nhận thức được kết luận quan trọng nhất trong báo cáo tháng 12 năm ngoái - về nguồn gốc của lợi nhuận Bitcoin. Do đó, chúng tôi sẽ nhấn mạnh những vấn đề liên quan đến chỉ số này của công ty và lý do tại sao điều này nên thu hút sự chú ý của bất kỳ nhà đầu tư nghiêm túc nào.
Lợi nhuận Bitcoin - tức là sự gia tăng mỗi cổ phiếu Bitcoin - thực ra là từ các cổ đông mới chuyển sang các cổ đông cũ.
Nhiều cổ đông mới mua cổ phiếu với hy vọng nhận được lợi nhuận Bitcoin cao, nhưng những lợi nhuận này đến từ việc phát hành cổ phiếu thường qua ATM của công ty với quy mô kỷ lục, hoặc gián tiếp từ việc mua cổ phiếu được các quỹ phòng hộ trung lập nắm giữ trái phiếu chuyển đổi của công ty cho mượn. Đây chính là phần Ponzi trong hoạt động của công ty - công khai khoe khoang lợi nhuận Bitcoin vượt xa lợi nhuận truyền thống, đồng thời che giấu một thực tế: lợi nhuận này không đến từ việc bán hàng hóa hoặc dịch vụ của công ty, mà là từ chính các nhà đầu tư mới.
Sự tích lũy vẫn đang tiếp tục
Công ty Strategy đã công bố vào ngày 9 tháng 12 năm ngoái rằng họ đã mua khoảng 21.550 Bitcoin với giá khoảng 2,155 tỷ USD. Việc mua này đã sử dụng quỹ từ việc phát hành ATM trong "Kế hoạch 21/21" được khởi động vào đầu năm đó. Vài ngày sau, công ty lại tiếp tục mua hơn 15.000 Bitcoin thông qua phát hành ATM, sau đó lại mua thêm khoảng 5.000 Bitcoin.
Vào cuối năm 2024, công ty đã gửi đề xuất sửa đổi đến các cổ đông, yêu cầu tăng số lượng cổ phiếu phổ thông loại A được ủy quyền từ 330 triệu cổ phiếu lên 10.33 tỷ cổ phiếu, tăng 30 lần. Số lượng cổ phiếu ưu đãi được ủy quyền cũng tăng từ 5 triệu cổ phiếu lên 1.005 tỷ cổ phiếu, tăng 200 lần. Điều này cung cấp cho công ty sự linh hoạt lớn hơn trong các hoạt động tài chính trong tương lai. Vào cuối năm, Strategy nắm giữ khoảng 446.000 đồng Bitcoin, với tỷ suất lợi nhuận Bitcoin đạt 74,3%.
Cổ phiếu ưu đãi quyền vĩnh viễn
Đầu năm mới, Strategy đã nộp tài liệu 8-K, cho biết đã sẵn sàng tìm kiếm vòng tài trợ mới thông qua cổ phiếu ưu đãi. Công cụ tài chính mới này sẽ ưu tiên hơn cổ phiếu phổ thông, có quyền yêu cầu dòng tiền trong tương lai mạnh mẽ hơn.
Mục tiêu huy động vốn ban đầu là 2 tỷ USD. Vào ngày 12 tháng 1, công ty đã nắm giữ tổng cộng 450.000 đồng Bitcoin. Đến cuối tháng, công ty yêu cầu đổi tất cả trái phiếu chuyển đổi đáo hạn vào năm 2027 và đổi lấy cổ phiếu phát hành mới.
Vào ngày 25 tháng 1, công ty đã nộp hồ sơ phát hành cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn Strike ($STRK). Một tuần sau, khoảng 7 triệu cổ phiếu Strike đã được phát hành, quy định rằng cổ tức tích lũy cho quyền ưu tiên thanh toán mỗi cổ phiếu là 8%. Điều này có nghĩa là mỗi quý sẽ thanh toán cổ tức 2 USD cho mỗi cổ phiếu, hoặc sẽ ngừng thanh toán khi cổ phiếu Strike được chuyển đổi thành cổ phiếu Strategy. Tỷ lệ chuyển đổi là 10:1. Vào ngày 10 tháng 2, công ty đã sử dụng số tiền thu được từ việc phát hành Strike và phát hành cổ phiếu thường qua ATM để mua khoảng 7.600 Bitcoin.
Vào ngày 21 tháng 2, Strategy phát hành trái phiếu chuyển đổi trị giá 2 tỷ USD, với ngày đáo hạn là 1 tháng 3 năm 2030, giá chuyển đổi khoảng 433 USD mỗi cổ phiếu. Sau đó, công ty phát hành bản cáo bạch mới, cho phép phát hành tối đa lên đến 21 tỷ USD cổ phiếu ưu đãi Strike vĩnh viễn, nghĩa là "kế hoạch 21/21" đang chuyển biến thành một kế hoạch lớn hơn.
Cuộc tranh cãi và bước tiến của cổ phiếu ưu đãi vĩnh viễn: Sự xuất hiện của Strife và Stride
Công ty vừa cho ra mắt cổ phiếu ưu tiên vĩnh viễn mang tên Strife($STRF). Strife dự định phát hành 5 triệu cổ phiếu, cung cấp cổ tức tiền mặt 10% mỗi năm. Khác với Strike, Strife không có chức năng chuyển đổi cổ phần, nhưng có ưu tiên cao hơn. Mọi sự chậm trễ trong việc trả cổ tức sẽ được bù đắp bằng cổ tức cao hơn trong tương lai, tối đa lên đến 18% tổng tỷ lệ cổ tức hàng năm. Khi phát hành, số cổ phiếu ban đầu dự kiến 5 triệu đã tăng lên 8,5 triệu cổ phiếu, huy động hơn 700 triệu đô la.
Thông qua các hoạt động huy động vốn khác nhau, Strategy đã thông báo vào tháng 3 rằng lượng nắm giữ Bitcoin của họ đã vượt quá 500,000 đồng, và vào cuối tháng 4 đã vượt qua 550,000 đồng. Vào ngày 1 tháng 5, công ty đã thông báo kế hoạch khởi động một đợt phát hành cổ phiếu phổ thông trị giá 21 tỷ USD qua ATM. Việc phát hành gần như ngay lập tức bắt đầu, nhiều Bitcoin hơn được tích lũy. Các nhà đầu tư hiện đang đối mặt với một "kế hoạch 42/42" quy mô lớn.
Vào đầu tháng 6, công ty đã công bố một công cụ mới khác: Stride($STRD), một tài sản cổ phiếu ưu tiên vĩnh viễn tương tự như Strike và Strife. Stride cung cấp 10% cổ tức tiền mặt không tích lũy tùy chọn, không có chức năng chuyển đổi cổ phần, và có ưu tiên chỉ cao hơn cổ phần phổ thông. Ban đầu phát hành khoảng 12 triệu cổ phiếu, trị giá khoảng 1 tỷ USD.
Bitcoin金库公司的泡沫
Khái niệm lợi nhuận Bitcoin của Strategy đã nhanh chóng lan rộng trong nhiều công ty nhỏ trên toàn cầu. Các CEO của các công ty đã chứng kiến những người trong nội bộ của Strategy tích lũy khối tài sản khổng lồ bằng cách liên tục bán cổ phiếu cho các nhà đầu tư lẻ, và đã bắt đầu noi theo mô hình này.
Nhiều công ty đã thành công trong việc thực hiện chiến lược này, giúp ban quản lý và các cổ đông cũ thu lợi từ chi phí của các cổ đông mới. Nhưng tất cả sẽ sớm kết thúc, nhiều công ty đã chuyển sang chiến lược kho Bitcoin do gặp khó khăn trong hoạt động kinh doanh chính truyền thống sẽ trở thành những doanh nghiệp đầu tiên phải bán tài sản Bitcoin để trả nợ cho các chủ nợ khi tình hình xấu đi.
Những công ty gặp khó khăn này đã nhìn về phía Michael Saylor và chiến lược của ông, cho rằng họ đã tìm thấy con đường rõ ràng dẫn đến sự giàu có. Bằng cách bắt chước loại giả kim thuật tài chính được gọi là này, họ hiện đang tham gia vào một cuộc chuyển giao tài sản khổng lồ, trong khi bong bóng công ty kho Bitcoin đang hướng đến hồi kết.
Khi những mảnh ghép vỡ tan
Mặc dù Strike, Strife và Stride là một phần của bức tranh ấn tượng của công ty này, nhưng chúng có ưu tiên cao hơn cổ phần. Dòng tiền tự do trong tương lai luôn cần phải đáp ứng nhu cầu của những người nắm giữ công cụ này trước, phần còn lại mới có thể phân phối cho các cổ đông thường. Khi tình hình kinh tế tốt, điều này rõ ràng không phải là vấn đề; nhưng khi kinh tế kém, giá trị tài sản của công ty sẽ giảm mạnh, trong khi nghĩa vụ nợ vẫn tồn tại.
Tình hình này trở nên tồi tệ hơn do thời gian thị trường gấu Bitcoin kéo dài. Đến lúc đó, nhiều công ty kho bạc Bitcoin gặp khó khăn sẽ tiếp tục tạo ra áp lực bán lên tài sản. Càng nhiều người chấp nhận chiến lược của Strategy, độ sâu của sự sụp đổ Bitcoin trong tương lai càng lớn, điều này có thể hoàn toàn hủy hoại giá trị cổ phần của hầu hết các công ty kiên trì với chiến lược này đến giây phút cuối cùng.
Khi giá giao dịch của cổ phiếu phổ thông cao hơn giá trị tài sản ròng, công ty có thể chuyển giao tài sản cho những người mua cổ phiếu mới phát hành, tạo ra lợi nhuận không rủi ro cho cổ đông cũ. Hành vi này sẽ tiếp tục diễn ra, xuất hiện dưới hình thức phát hành cổ phiếu phổ thông qua ATM quy mô lớn hơn, đi kèm với một số "sản phẩm đổi mới" mới, khó hiểu.
Trong đợt giảm giá Bitcoin tiếp theo, giá cổ phiếu của Strategy sẽ giảm xuống và cuối cùng sẽ giảm dưới mức giá trị tài sản ròng trên mỗi cổ phiếu, gây ra tổn thất lớn được định giá bằng Bitcoin cho những nhà đầu tư đã mua cổ phiếu với giá cao hôm nay. Hôm nay, hành động tốt nhất mà các nhà đầu tư của Strategy có thể thực hiện là làm theo cách mà công ty và các nhân viên nội bộ của nó: bán cổ phiếu!
Bitcoin đã không còn là công ty này, cũng không còn là chiến lược chính của những công ty kho Bitcoin đang xuất hiện liên tục; bạn mới là người.