2025年上半期の暗号デリバティブ市場のレビューと見通し

2025年上半期、世界的なマクロ環境は引き続き不安定である。米連邦準備制度は何度も利下げを見送っており、これはその金融政策が「観望ラグビ」段階に入ったことを反映している。一方で、トランプ政権の関税引き上げや地政学的対立の激化は、さらに世界的なリスク選好構造を引き裂いている。その一方で、暗号化通貨派生市場は2024年末の強い勢いを継続し、全体の規模は再び新しい高みを記録した。年初にBTCが歴史的な高値 $111K を突破した後、整理段階に入ると、全世界のBTC派生商品未決済契約（OI）は大幅に増加し、1月から6月にかけて全体の未決済量は約600億ドルから最高で700億ドルを超えるまでに跳ね上がった。6月末時点では、BTC価格は比較的 $100K 附近に安定しているが、派生市場は何度も強気と弱気の洗練を経験し、レバレッジリスクはある程度解放され、市場構造は比較的健康的である。

Q3とQ4では、マクロ環境（例えば金利政策の変化）や機関資金の影響を受けて、派生市場は引き続き拡大すると予想されており、ボラティリティは収束を維持する可能性があります。同時に、リスク指標は継続的に監視する必要があり、BTC価格のさらなる上昇には慎重な楽観的態度を維持します。

一、マーケットの概要

###市場の概要

2025年一二四半期、BTC価格は顕著な変動を経験しました。年初、BTC価格は1月に$110Kの高値に達し、その後4月に約$75Kに戻り、下落幅は約30%でした。しかし、市場の感情が改善され、機関投資家の継続的な関心に伴い、BTC価格は5月に再び上昇し、$112Kのピークに達しました。6月までに、価格は$107K前後で安定しました。同時に、BTCの市場占有率は2025年上半期に持続的に強化され、データによれば、BTCの市場占有率は第一四半期末に60%に達し、2021年以来の最高水準となり、この傾向は第二四半期に続き、市場占有率は65%を超え、投資家のBTCへの好みを示しています。

同時に、機関投資家のBTCへの関心が持続的に高まっており、BTC現物ETFは持続的な流入傾向を示しており、そのETF総資産管理規模は1300億ドルを超えています。さらに、ドル指数の下落や伝統的金融システムへの不信などのいくつかの世界的なマクロ経済要因も、価値保存手段としてのBTCの魅力を高めています。

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2025年上半期、ETH全体のパフォーマンスは失望を与えました。年初にETH価格は一時$3,700前後の高値に達しましたが、すぐに大幅に下落しました。4月には、ETHは最低で$1,400を下回り、下落幅は60％を超えました。5月の価格回復は限られており、技術的な好材料のリリース（例えばPectraのアップグレード）があったにもかかわらず、ETHは約$2,700の水準にしか反発せず、年初の高値を回復することはできませんでした。6月1日現在、ETH価格は$2,500前後で安定しており、年初の高値と比べて30％近く下落しており、強い持続的な回復の兆しは見られません。

ETHとBTCの間の背離の動きは特に顕著です。BTCが反発し、市場の主導的地位が持続的に上昇している中で、ETHは同時に上昇できず、むしろ明らかな弱さを示しています。この現象はETH/BTC比率の顕著な低下として現れており、年初の0.036から最低約0.017まで下落し、下落幅は50％を超えています。この背離は市場のETHに対する信頼の顕著な低下を明らかにしています。2025年の第3四半期から第4四半期にかけて、ETH現物ETFの質押しメカニズムが承認されるにつれて、市場のリスク志向が回復する可能性があり、全体的な感情が改善されることが期待されています。

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山寨コイン市場全体のパフォーマンスはさらに顕著に疲弊しており、データによると、Solanaを代表とする一部の主流山寨コインは年初に短期的に高騰したものの、その後は継続的な調整を経て、SOLは約$295の高値から4月の低点約$113に戻り、下落幅は60％を超え、多くの他の山寨コイン（例えばAvalanche、Polkadot、ADA）も一般的に類似またはそれ以上の下落を示しており、一部の山寨コインは高値から90％以上下落した。この現象は市場が高リスク資産に対するリスク回避感情を強めていることを示している。

現在の市場環境において、BTCはリスク回避資産としての地位が明らかに強化されており、その属性は「投機品」から「機関配置資産/マクロ資産」へと変わっています。一方、ETHやアルトコインは「暗号化ネイティブ資本、個人投機、DeFi活動」を主とし、資産の位置付けはよりテクノロジー株に似ています。ETHとアルトコイン市場は、資金の好みの低下、競争圧力の増大、そしてマクロおよび規制環境の影響により、持続的に弱いパフォーマンスを示しています。少数のパブリックチェーン（例えばSolana）のエコシステムが持続的に拡大している以外は、全体のアルトコイン市場は明確な技術革新や新しい大規模アプリケーションシーンの推進が欠けており、投資家の持続的な関心を効果的に引きつけることが難しいです。短期的には、マクロレベルでの流動性制限を受け、ETHとアルトコイン市場に新たな強力なエコシステムや技術の推進がなければ、疲弊した状況を著しく逆転することは難しく、投資家のアルトコインへの投資感情は依然として慎重で保守的です。

BTC/ETHデリバティブの保有とレバレッジのトレンド

BTCの建玉総額は、スポットETFへの巨額の資金流入と先物への強い需要に牽引され、2025年前半に過去最高を記録し、BTC先物OIはさらに上昇し、今年5月には700億ドルを超えました。

注目すべきは、CMEなどの伝統的な規制取引所のシェアが急速に増加していることで、6月1日時点でのデータによれば、CMEのBTC先物の未決済建玉は158300枚BTC（約165億ドル）に達し、各取引所の中で首位に立ち、同時期の118700枚BTC（約123億ドル）を超えています。これは機関投資家が規制されたチャネルを通じて市場に参入していることを反映しており、CMEとETFが重要な増分となっています。ある取引プラットフォームは依然として暗号化通貨取引所の中で未決済契約規模が最大ですが、その市場シェアは希薄化しています。

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ETHについて、BTCと同様に、2025年上半期に未決済契約の総量が新高値を記録し、今年5月には300億ドルを一時突破しました。6月1日時点でのデータによると、ある取引プラットフォームではETH先物の未決済は235.4万枚ETH（約60億ドル）に達し、全取引所の中で首位です。

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全体的に見ると、上半期の取引所ユーザーのレバレッジ使用は理性的に推移しました。全市場の未決済建玉が上昇したにもかかわらず、何度も激しい変動が過剰レバレッジポジションを排除し、取引所ユーザーの平均レバレッジ率は制御を超えませんでした。特に2月と4月の相場の振れの後、取引所の証拠金準備は比較的豊富で、全体市場のレバレッジ指標は時折高点を示しましたが、持続的に上昇するトレンド特性は見られませんでした。

CoinGlassデリバティブインデックス(CGDI)の説明

CoinGlass Derivatives Index(以下「CGDI」といいます)は、現在デリバティブ契約からの取引量の80%以上を占める世界の暗号デリバティブ市場の価格パフォーマンスを測定する指数ですが、主流のスポットインデックスは市場のコア価格メカニズムを効果的に反映していません。 CGDIは、主流の暗号通貨永久契約上位100社の価格を時価総額(建玉)で動的に追跡し、建玉契約の数(建玉)と組み合わせて価値の重み付けで重み付けすることで、代表性の高いデリバティブ市場トレンド指標をリアルタイムで構築します。

CGDIは上半期にBTC価格との乖離した動きを示しました。今年初め、BTCは機関投資家の買い支えにより強く上昇し、価格は歴史的高値付近で維持されましたが、CGDIは2月から下落し始めました------この下落の理由は、他の主要な契約資産の価格が弱含んでいるためです。CGDIは主要契約資産のOI加重で計算されているため、BTCが独り勝ちしている間、ETHやアルトコインの先物は同時に強くなれず、総合指数のパフォーマンスを押し下げました。要するに、上半期は資金が明らかにBTCに集中し、BTCは機関投資家の長期的な増持と現物ETFの影響で強い状態を維持し、BTCの市場占有率が上昇しましたが、アルトコインセクターの投機熱が冷却し、資金流出がCGDIを押し下げ、BTC価格は高位を維持しました。この乖離は投資家のリスク嗜好の変化を反映しています：ETFの好材料と避難需要により資金がBTCなどの高時価総額資産に流入し、一方で規制の不確実性と利益の吐き出しが二次的資産やアルトコイン市場に圧力をかけています。

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CoinGlassデリバティブリスクインデックス(CDRI)分析

CoinGlass派生リスク指数（CoinGlass Derivatives Risk Index）、以下「CDRI」といいます。これは、暗号派生市場のリスク強度を測定する指標であり、現在の市場のレバレッジ使用状況、取引の感情の熱度、システミック清算リスクを定量化して反映するために使用されます。CDRIは前向きなリスク警告に重点を置いており、市場の構造が悪化した際に事前に警告を発します。価格が上昇している場合でも高リスク状態を示します。この指数は、未決済の契約、資金調達率、レバレッジ倍率、ロング・ショート比、契約のボラティリティ、清算量などの複数の次元を加重分析によりリアルタイムで構築し、暗号通貨派生市場のリスクのプロファイルを作成します。CDRIは0から100の範囲を持つ標準化されたリスクスコアモデルであり、数値が高いほど市場が過熱または脆弱な状態に近づいていることを示し、システミック清算の状況が発生しやすくなります。

CoinGlass派生品リスク指数（CDRI）は、上半期全体で中立的やや高めの水準を維持しています。6月1日時点で、CDRIは58で、「中程度のリスク/ボラティリティ中立」範囲にあり、市場に明らかな過熱や恐慌は見られず、短期的リスクは制御可能です。

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2. 仮想通貨デリバティブのデータ分析

無期限契約の資金調達率分析

資金レートの変化は、市場におけるレバレッジの使用状況を直接反映しています。 正の資金レートは通常、ロングポジションの増加を意味し、市場の感情が強気であることを示します。一方、負の資金レートはショートプレッシャーの上昇を示す可能性があり、市場の感情が慎重に変わることを示唆しています。資金レートの変動は、特に市場の感情が急速に変化する際に、投資家がレバレッジリスクに注意を払う必要があることを示しています。

2025年上半期、暗号化永続契約市場全体は強気が優勢の状況を呈し、資金レートは大部分の時間において正値であった。主要暗号資産の資金レートは継続して正であり、0.01% の基準レベルを上回っており、市場が一般的に強気であることを示している。この期間、投資家は市場の見通しに楽観的な態度を持ち、強気ポジションの増加を促進した。しかし、強気の過密と利益確定の圧力が高まる中で、1月中旬から下旬にかけてBTCは急騰した後に反落し、資金レートもそれに伴って通常の状態に戻った。

第2四半期に入り、市場の感情は理性的に戻り、4月から6月の資金利率はほとんど0.01%（年率約11%）以下で推移し、一部の期間ではマイナスに転じることさえありました。これは投機の熱が収まり、長短のポジションが均衡に近づいていることを示しています。データによると、資金利率が正から負に転じる回数は非常に限られており、市場の弱気感情が集中して爆発するタイミングは多くありません。2月上旬にトランプの関税のニュースが暴落を引き起こした際、BTCの永続的資金利率は一時的に正から負に転じ、弱気感情が局所的な極値に達したことを示しています。4月中旬にBTCが約$75Kまで急落した際、資金利率は再び短期間で