2018年、Uniswapはv1バージョンを発表し、初めてオンチェーンで自動マーケットメイカー(AMM)メカニズムを導入し、従来のオーダーブックマッチングモデルの制限を完全に打破しました。そのコア取引ロジックはシンプルでありながら革命的です - x * y = k: この公式はUniswapのコアイノベーションであり、流動性プールが自動的に価格を設定できるようにし、対抗者やオーダーが不要です。プールに資産の一種を入れるだけで、定数積曲線に従って自動的に別の資産を得ることができます。対抗者不要、オーダー不要、マッチング不要、取引行為自体が価格設定行為に等しいのです。
DEXの進化の歴史: 周辺ツールからWeb3プロジェクトの起動ハブへ
DEX:本当に理解されたことはない
暗号金融システムにおいて、DEXは常に興味深い役割を果たしてきました。常にオンラインで、ダウンタイムや検閲、逃亡することはなく、長い間周辺的な地位にありました：インターフェースが複雑で流動性が不足し、ストーリー性が欠けているため、ホットな話題の中心でもなく、プロジェクトの第一選択でもありません。DeFiが爆発した際にはCEXの代替品となり、ベアマーケットでは「安全で自己管理型」のDeFiの遺産となりました。業界の関心がパブリックチェーン、AI、RWA、インスクリプションなどの新しい概念に移ると、DEXは存在感を失ったように見えます。
しかし、長期的には、DEXは静かに発展し続け、オンチェーン金融の基礎的な論理に影響を与え始めています。Uniswapはその発展の過程における一つの節目に過ぎず、Curve、Balancer、Raydium、Velodromeなどはその派生形態です。すべてのAMM、アグリゲーター、L2 DEXの進化の背後には、分散型金融の基盤における自己進化のプロセスがあります。
歴史を振り返り、DEXの構造の進化論理について考察しましょう:
これはDEXの進化の歴史であり、分散型の「機能の外部性」の構造観察でもあります。私たちは、ますます避けがたい問題にも答えます：
なぜWeb3時代において、すべてのプロジェクトがDEXを避けられないのか？
1. DEXの5年間での簡単な歴史:限界的なキャラクターから物語のハブまで
1. DEXの第一世代:時代( )EtherDelta反分散化の表現
2017年頃、中央集権型取引所が盛況だった時に、一部の暗号通貨のギークたちが静かにEtherDeltaという奇妙な実験を立ち上げました。
同時期の大規模CEXと比較すると、EtherDeltaの取引体験はほぼ災害的です：複雑なオンチェーンデータを手動で入力する必要があり、インタラクションの遅延が高く、インターフェースが粗末で、一般ユーザーを惹きつけるのが難しいです。
しかし、EtherDeltaの誕生は単に使いやすさのためだけではなく、"中央集権的信頼"を完全に排除することを目的としています: 取引資産は完全にユーザーによって制御され、注文のマッチングはイーサリアムチェーン上で完了し、仲介の保管や第三者の信頼を必要としません。イーサリアムの創設者であるVitalik Buterinは、このモデルに対する期待を公に表明しており、チェーン上の非中央集権的な取引はブロックチェーンの真の実用化の方向の一つであると考えています。
EtherDeltaは最終的に技術的およびユーザーエクスペリエンスの問題から次第に消えていきましたが、それでもブロックチェーンの歴史に重要な痕跡を残しました: DEXはもはや単なる取引ツールではなく、非中央集権に対する実践的な表現となりました。
それは将来的なUniswap、Balancer、Raydiumなどのプロジェクトに遺伝子の種を埋め込みました：ユーザー資産の自己保有、オンチェーンの注文マッチング、信頼のない保管。このような特性は、DEXが進化し、派生し、拡張するための基盤となります。
2. 第二世代DEX:技術パラダイムシフト(AMMの出現)
もしEtherDeltaが分散型取引の「第一原則」を代表しているのなら、Uniswapの誕生はこの理想が初めてスケール可能な実現の道筋を持つことを可能にした。
2018年、Uniswapはv1バージョンを発表し、初めてオンチェーンで自動マーケットメイカー(AMM)メカニズムを導入し、従来のオーダーブックマッチングモデルの制限を完全に打破しました。そのコア取引ロジックはシンプルでありながら革命的です - x * y = k: この公式はUniswapのコアイノベーションであり、流動性プールが自動的に価格を設定できるようにし、対抗者やオーダーが不要です。プールに資産の一種を入れるだけで、定数積曲線に従って自動的に別の資産を得ることができます。対抗者不要、オーダー不要、マッチング不要、取引行為自体が価格設定行為に等しいのです。
このモデルの革新性は、初期のDEXにおける「誰も注文を出さなければ取引できない」という先に鶏がいるのか卵がいるのかという問題を解決するだけでなく、オンチェーン取引の流動性の源を根本的に変えることにあります。誰でも流動性提供者(LP)になり、市場に資産を注入し手数料を稼ぐことができます。
Uniswapの成功は、他のAMMメカニズムの変種の革新を促しました:
Balancerは、プロジェクトが資産の重みと分布を設定できる多資産+カスタムウェイトプールを導入しました。
Curveはステーブルコインの高スリッページ問題に対処するために、最適化された曲線を設計し、より低コストの資産交換を実現しました。
SushiSwapはUniswapを基にトークンインセンティブとガバナンス機構を追加し、「流動性マイニング+コミュニティ主権」というストーリーを開始しました；
これらのバリエーションは、AMM DEXを「プロトコルプロダクト化」段階に推進しています。第一世代のDEXが主に理念駆動で形態が粗いのに対し、第二世代のDEXは明確な製品ロジックとユーザー行動の閉ループを示し始めています：それらは取引だけでなく、資産流通の構造的基盤であり、ユーザーが流動性に参加する入口であり、さらにはプロジェクトエコシステムを開始する一環でもあります。
言ってしまえば、Uniswapから、DEXは初めて本当に使用され、成長し、ユーザーと資本を蓄積できる「製品」になった - もはや概念の具現化の付属物ではなく、構造を構築する者自身になり始めた。
3. 第三世代DEX:ツールからハブへ、機能の拡張とエコシステムの統合
2021年に入ると、DEXの進化は単一の取引シーンから脱却し、機能の外部性とエコシステムの統合が並行する「融合段階」に入りました。この段階では、DEXはもはや単なる「通貨交換の場所」ではなく、次第にブロックチェーン上の金融システムの流動性の中心、プロジェクトのコールドスタートの入り口、さらにはエコシステム構造の調整者へと成長しています。
この時期の最も代表的なパラダイムシフトの一つは、Raydiumの登場です。
RaydiumはSolanaチェーン上で誕生し、AMMメカニズムとチェーン上のオーダーブックの深い統合を試みる最初のDEXです。恒常的な積に基づく流動性プールを提供するだけでなく、取引をSerumのチェーン上のオーダーブックに同期させることで、「自動マーケットメイキング+受動的なオーダー」の共存する流動性構造を形成します。このモデルはAMMのシンプルさとオーダーブックの可視的な価格階層を組み合わせており、チェーン上の自律性を維持しながら、資金の効率と流動性の利用率を大幅に向上させます。
Raydiumの構造的意義は、それが単なる「AMMの最適化」ではなく、DEXが初めてチェーン上で「CEXの体験」を導入しようとした分散型再構築であることです。Solanaエコシステム内の新しいプロジェクトにとって、Raydiumは単なる取引所ではなく、スタート地点でもあります - 初期流動性からトークン配布、注文深度、プロジェクトの露出に至るまで、これは一次発行と二次取引の連動ハブです。
この段階では、機能の爆発はRaydiumだけには留まりません:
SushiSwapはUniswapモデルに取引マイニング、ガバナンストークン、コミュニティガバナンス、および"Onsen"インキュベーションプールを追加し、ガバナンス型DEXエコシステムを形成しました;
PancakeSwapは、チェーンゲーム、NFTマーケットプレイス、オンチェーン宝くじなどの機能を組み合わせて、BNBチェーン上でDEXプラットフォームの運営を実現しました。
Velodrome(Optimism)は、veTokenモデルに基づく「プロトコル間流動性スケジューリング」を導入し、DEXがユーザーに単にサービスを提供するのではなく、プロトコル間の調整者となることを可能にしました。
JupiterはSolanaエコシステムにおいて、パスアグリゲーターの役割を果たし、複数のDEXと資産のパスをつなぎ、本当の意味での「オンチェーンクロスプロトコルアグリゲーター」となっています。
この段階の共通の特徴は、DEXがもはやプロトコルの終点ではなく、資産、プロジェクト、ユーザーとプロトコルをつなぐ中継ネットワークであるということです。
それはユーザー取引の「エンドユーザーインターフェース」を担うだけでなく、プロジェクトの発行における「初期流入」を組み込む必要があり、同時にガバナンス、インセンティブ、価格設定、アグリゲーションなどの一連のオンチェーン行動システムにも接続する必要があります。
DEXは"孤島協定"のアイデンティティから脱却し、DeFiの世界のハブノード(hub primitive) - 高い適応性と高いコンポーザビリティを持つオンチェーン合意コンポーネントとなります。
! なぜすべてのWeb3プロジェクトがDEXから逃れることができないのですか? 5年間の歴史が答えを教えてくれます
4. 第四世代DEX:マルチチェーンの洪流の中での変形成長、アグリゲーション、L2、クロスチェーンの実験
前二世代のDEXの進化が技術的パラダイムの変化であるとすれば、第三段階のRaydiumは機能モジュールの組み合わせの試みである。そして2021年から、DEXはより分類が難しい段階に入った。それは、特定のチームが「バージョンアップ」を主導するのではなく、全体のチェーン構造がそれに適応する形に変化を強いるようになった。
最初にこの変化を感じたのは、Layer 2に展開されているDEXです。
ArbitrumとOptimismのメインネットが立ち上がった後、Ethereum上の高いGasコストの取引はもはや唯一の選択肢ではなく、Rollup構造が新世代のDEX成長の土壌となり始めています。GMXはArbitrum上でオラクル価格設定+永久契約のモデルを採用し、極めてシンプルな経路とLPプールのない構造で「AMMでは深さを解決できない」という問題に応えました。一方、OptimismではVelodromeがveTokenモデルを利用して、プロトコル間に流動性インセンティブのガバナンス調整メカニズムを構築しようとしています。これらのDEXはもはや汎用性を追求するのではなく、「エコシステムのインフラ」として特定のチェーンに根付いています。
その一方で、別のタイプの構造的パッチも同時に形成されています: アグリゲーター。
DEXが増えると、流動性の断片化の問題がすぐに拡大し、ユーザーはチェーン上で「どこで取引するか」という新たな意思決定の負担を抱えるようになります。2020年に登場した1inchから、後のMatchaやJupiterに至るまで、アグリゲーターは新たな役割を担っています：それらはDEXではありませんが、すべてのDEXの流動性パスを統括しています。特にJupiterは、Solanaチェーン上での急速な台頭は、その正確なパスの深さ、資産のジャンプ、および取引体験の空白を埋めることで実現しました。
しかし、DEXの構造の進化は、チェーン内の適合にとどまっていません。2021年以降、ThorChainやRouter Protocolなどのプロジェクトが次々と立ち上がり、より過激な命題を提起しました：取引の双方が同じチェーン上に存在しなくても、交換を完了できるのか？このような「クロスチェーンDEX」は、自らの検証レイヤー、メッセージ中継、または仮想流動性プールなどを通じて、チェーン間の資産流通の問題を解決しようと試みています。プロトコルの構造は単一チェーンDEXよりもはるかに複雑ですが、これらの出現は一つの信号を発信しています：DEXの進化の道筋は、もはや特定のパブリックチェーンに依存せず、チェーン間のプロトコル協調の時代へと向かっています。
この段階のDEXは、もう「タイプ」で分類するのが難しい: 流動性の入口(1inch)である可能性もあれば、プロトコルコーディネーター(Velodrome)である可能性もあり、より可能性が高いのは、チェーン間交換メカニズム(ThorChain)である。彼らは前の世代のように「設計された」ものではなく、「構造的に押し出された」ようなものだ。
この段階に達すると、DEXは単なるツールではなく、環境反応の一形態となり、ネットワーク構造の変遷、資産のクロスチェーンジャンプ、プロトコル間のインセンティブゲームのための適応的産物となります。それはもはや「製品の更新」ではなく、「構造の進化」の表れです。
二、価格、流動性、物語が交差するとき: DEXはどのように"Launchに"入っていくのか
前の4世代のDEXの発展の道筋を振り返ると、あることが明らかになる。それは、彼らが持続的に進化してきた理由は、特定の機能がより巧妙に設計されているからではなく、常にチェーン上の真のニーズに応えてきたからである。マッチング、マーケットメイキング、集約、クロスチェーンへと、DEXの各転換の背後には、構造的な空白を自然に埋めるものがある。
この段階に達すると、DEXはもはや特定のチェーンの「機能ポイント」ではなく、チェーン上の構造変化後の「デフォルトの適応層」のようになっています。プロジェクトがインセンティブを提供したり、プロトコルがトラフィックを引き込んだり、クロスチェーンが集約を目指したりする場合、DEXはますます「調整」と「調整」の役割を果たしています。
しかし、それが担う役割が増えるにつれて、DEXは避けられない形で、すでに存在しているがずっと欠けていた構造的ジレンマに直面することになります:
CEXに上場するには、コインを上場させ、リソースを話し合い、コミュニティを構築する必要があります; ブロックチェーンに上場するには、プールを構築し、流動性を探し、現物流通を引き出す必要があります。これらは一見分散した問題のように見えますが、最終的には一つの核心的な難題に集約されます: 新しいプロジェクトのコールドスタート、このことに関して、誰がプロジェクトにスタート構造を提供するのでしょうか?
初期の暗号市場では、Launchはしばしば中央集権型取引所が主導するリソース操作であることを知っておく必要があります。