ビットコイン準備会社の進化:Strategyからバブルへ

半年前、私は当時MicroStrategy(と呼ばれていた現在Strategy)の会社に関する報告書を初めて発表しました。名前を変えたことに加え、同社は金融商品ラインを拡大し、さらにビットコインを蓄積し、他の多くの企業がその戦略モデルを模倣するよう促しました。今や、ビットコインの備蓄企業が至る所に花開いているようです。

今は更新の時です。私たちはこれらのビットコイン準備会社の運営が初期の予測と一致しているかどうかを探り、このすべての将来の発展方向を再度まとめようとしています。

警鐘が鳴る

昨年12月、この会社はほぼ無敵のように見えた：そのビットコイン収益の主要業績指標は驚異的な年成長率60％を超えて蓄積され、楽観的な雰囲気が高まっていた。だからこそ、その時の報告書で慎重に論じられたほとんどの見解は嘲笑されたり、無視されたり、悪意のある挑戦を受けたりしたのだろう。現在、ドルまたはビットコインで計算された株価は当時とほぼ同じで、予測を支持する証拠はほとんどない。

残念ながら、昨年12月の報告書の最も重要な結論、つまりビットコインの利益の出所について理解している人はほとんどいません。したがって、私たちはこの指標における会社の問題を再確認し、なぜこれが真剣な投資家の警戒を引き起こすべきかについて説明します。

ビットコインの利益——つまり、1株あたりのビットコインの増加——実際には新しい株主から古い株主へと流れている。

多くの新しい株主は、高額なビットコインの利益を得ることを望んで株式を購入していますが、これらの利益は、会社の規模による記録的なATM発行を通じて普通株を購入することから直接得られるか、または中立的なヘッジファンドから借りた株式を購入することから間接的に得られます。これは、会社の運営の中でのポンジ部分です——従来の利益をはるかに上回るビットコインの利益を公然と吹聴しながら、実際にはこの利益は会社の商品やサービスの販売からではなく、新しい投資家自身から来ているという事実を隠しています。

蓄積はまだ続いています

Strategy社は昨年12月9日に、約215.5億ドルで約21,550枚のビットコインを購入したと発表しました。この購入は、同年の早い段階で開始された「21/21プラン」に基づくATM発行から得た資金を利用しました。数日後、同社はATM発行を通じて15,000枚以上のビットコインを購入し、その後さらに約5,000枚を購入しました。

2024年末、会社は株主に修正提案を提出し、Aクラス普通株の承認数を3.3億株から103.3億株に増やすよう要求し、増加幅は30倍となりました。優先株の承認数も500万株から10.05億株に増加し、増加幅は200倍です。これにより、会社は将来の金融操作においてより大きな柔軟性を提供します。年末時点で、Strategyは約446,000枚のビットコインを保有しており、ビットコインの収益率は74.3%に達しました。

永久権利確定優先株

新年が始まり、Strategyは8-K書類を提出し、優先株を通じて新たな資金調達を求める準備が整ったと発表しました。この新しい金融ツールは普通株に優先し、将来のキャッシュフローに対する要求権が強化されます。

最初の資金調達目標は200億ドルです。1月12日、会社は累計で450,000枚のビットコインを保有しています。月末には、会社は2027年に満期を迎えるすべての転換社債を償還し、新たに発行された株式と交換することを要求しました。

1月25日、会社はStrikeの永久優先株($STRK)の目論見書を提出しました。1週間後に約730万株のStrike株を発行し、1株あたり100ドルの清算優先権の累積配当は8%と定められています。これは、四半期ごとに1株あたり2ドルの配当が永久に支払われることを意味し、またはStrike株がStrategy株に転換されると支払いが停止します。転換比率は10:1です。2月10日、会社はStrikeの発行による収益と普通株のATM発行による収益を使用して約7,600枚のビットコインを購入しました。

2月21日、Strategyは20億ドルの転換社債を発行し、満期日は2030年3月1日、転換価格は約433ドル/株です。その後、会社は新しい目論見書を発表し、最高210億ドルのStrike永久優先株を発行することを許可しました。これは「21/21計画」がより大規模な新しい計画に進化していることを意味します。

パーペチュアル優先株の論争とペース:争いとストライドの出現

会社はStrife($STRF)という名前の永久優先株を再び発表しました。Strifeは500万株を発行する予定で、年間10％の現金配当を提供します。Strikeとは異なり、Strifeは株式転換機能を持っていませんが、優先度は高いです。配当の遅延は将来のより高い配当で補償され、最大18％の総年配当率となります。発行時には、最初に計画されていた500万株が850万株に増加し、7億ドル以上の資金を調達しました。

さまざまな資金調達活動を通じて、Strategyは3月にそのビットコインの保有量が500,000枚を超え、4月末には550,000枚を突破したと発表しました。5月1日、同社は210億ドルの普通株ATM発行を開始する計画を発表しました。発行はほぼ即座に始まり、さらにビットコインが蓄積されました。投資家は現在、大規模な「42/42計画」に直面しています。

6月初、会社は別の新しいツールを発表しました: Stride($STRD)、StrikeやStrifeに似た永久優先株式資産です。Strideは10%のオプション非累積現金配当を提供し、株式転換機能はなく、その優先度は普通株式の上にのみ位置しています。最初に約1200万株を発行し、価値は約10億ドルです。

ビットコイン金庫会社のバブル

Strategyのビットコイン収益の概念は、世界中の多くの小規模企業に急速に広がっています。各社のCEOは、Strategyの内部者が個人投資家に株式を継続的に売却することで巨額の富を蓄積しているのを目の当たりにし、このモデルを模倣しています。

多くの企業がこの戦略を成功裏に実施し、経営陣や既存の株主が新しい株主のコストから利益を得ています。しかし、これらすべては最終的に終わります。従来の主な事業が困難に直面し、ビットコインの金庫戦略に転向した企業は、状況が悪化したときに最初にビットコイン資産を売却して債権者に返済しなければならない企業となるでしょう。

これらの困難に直面している会社は、マイケル・セイラーと彼の戦略に目を向け、富への明確な道を見つけたと考えています。このいわゆる金融の錬金術を模倣することで、彼らは現在、大規模な富の移転に巻き込まれており、ビットコイン金庫会社のバブルは終焉を迎えようとしています。

パズルが壊れたとき

Strike、Strife、Strideはこの印象的な会社のパズルの一部ですが、それらの優先順位は株式よりも高いです。将来のフリーキャッシュフローは常にこれらのツール保有者のニーズを満たす必要があり、残りの部分が普通株保有者に配分されます。経済状況が良好な時は、これは明らかに問題ではありませんが、経済が不調な時には、会社の資産価値が大幅に下落し、債務義務は依然として存在します。

このすべては、ビットコインの熊市が長引くことでさらに悪化しています。その時、多くの困難に直面しているビットコイン金庫会社が、資産に対してさらなる売却圧力をかけるでしょう。Strategyの戦略が人気を集めるほど、将来のビットコインの崩壊の深さは深まり、その戦略を最後の瞬間まで貫いた大多数の会社の株式価値を完全に破壊する可能性があります。

普通株の取引価格が純資産を上回るとき、会社は新たに発行される株式の購入者に富を移転することで、既存の株主に無リスクの利益を生み出すことができます。この行為は続き、より大規模な普通株ATM発行の形で現れ、同時にいくつかの新しい、難解な"イノベーション製品"を伴います。

次のビットコインのベアマーケットでは、Strategyの株価は1株当たりの純資産水準まで下がり、最終的にはそれを下回ることになります。これにより、今日プレミアムで株式を購入した投資者は巨額のビットコイン換算の損失を被ることになります。今日、Strategyの投資者が取るべき最善の行動は、会社やその内部者の行動を模倣することです: 株式を売却すること!

ビットコインはもはやこの会社の一部ではなく、絶えず出現するビットコイン金庫会社の主要な戦略でもありません; あなたがそうです。