マイケル・J・セイラーの戦略的賭け：ビットコインのプレミアム増発と資本操控

I. イントロダクション

Strategy（原微策略）は、もともとビジネスインテリジェンスソリューションに特化した企業ソフトウェア会社でしたが、2020年以降、その焦点はビットコイン投資に大きくシフトしました。会社は株式や転換社債を発行して資金を調達し、ビットコインを購入することで、米国株市場の注目の的となりました。2025年2月6日、世界で最も多くのビットコインを保有する上場企業Strategyは正式に改名を発表しました。当時のデータによると、Strategyのバランスシートには471107枚のビットコインが保有されており、これは世界のビットコイン総供給量の約2%に相当します。2025年2月21日までに、Strategyは50万枚近くのビットコインを蓄積しており、その価値は400億ドルを超えています。

Strategyの本質は、資本構造の設計を通じて株式市場をビットコインのATMに変えることです——新株/転換社債を発行することで資金を調達し、ビットコインを追加購入し、そのビットコインの保有を用いて株価評価を反映させ、暗号資産と深く結びついた資本の閉ループを形成します。米国株特有のこの高プレミアムの資金調達メカニズムを駆使して、Strategyはビットコイン関連株の中で独占的な地位を確立し、株式の増発と通貨の価格操作を用いて米国株市場に認められた「錬金術」を成し遂げました。

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2. MSTRの株価投機の「磁石」とは何ですか?

Strategyの資金調達方法は非常に賢明で、主に株式と債券の組み合わせによって資金を調達しています。最初の段階では、債券を発行し、自己資金の準備に依存しており、さらには普通株式や転換社債もあります。普通債券を発行する欠点は利息を支払わなければならないことですが、その当時のキャッシュフローは良好で、ソフトウェア事業が数千万ドルの正のキャッシュフローをもたらし、これらの債務の利息を支払うのに十分でした。

本ラウンドのサイクルでは、StrategyはATM（At-the-market）の株式増発メカニズムを大規模に使用し、直接二次市場で株式を売却しました。株式の増発と債券の発行を組み合わせた戦略で、資本市場の「錬金術」を行いました。レバレッジが低い時には、株式を増発して迅速に資金を調達し、ビットコインを購入することでレバレッジを高め、ビットコインが上昇する際には自らの評価プレミアムを引き上げました。強気市場の間、そのプレミアムは一時300%に達しました。

時間が経つにつれて、市場は徐々にStrategyが大量に株を売却していることに気づき、株価が下落し始め、プレミアムも縮小しました。同時に、レバレッジ比率が低下し、会社は徐々に債券発行を主な資金調達手段に切り替えました。この変化に伴い、Strategyのビットコイン購入ペースが鈍化し、市場におけるビットコインの需要も減少し始めました。

Strategyは"プレミアムヘッジ"のゲームをプレイしました。これは、高プレミアムで株を販売することで資金を調達し、ビットコインを購入するものであり、プレミアムが下がると会社は債券発行に切り替えます。このモデルは、会社にビットコインの購入を操作するための十分な資金を提供しますが、市場がこれらの操作に対する熱意を徐々に失っていることに気づくにつれて、株式への関心は薄れてきています。

全体的に見ると、Strategyは異なる周期において異なる資金調達戦略を使用しており、株式市場の高いプレミアムの利点を利用するとともに、債券を通じて安定してレバレッジをかけています。ビットコインにとって、Strategyのペースが遅くなることは、短期的にビットコインの上昇の勢いが弱まることを意味するかもしれません。一方で、Strategyにとっては、この多様な資金調達方法により、異なる市場環境においても柔軟に対応できるという利点があります。

Strategy株価の大幅な上昇と下落の背後にある理由、そして彼らがどのようにビットコイン投資を通じて多くの投機家を引き付けたか。百億ドルの時価総額を持つ"点币成金"術は、いくつかの重要なポイントに焦点を当てています：

1. 株価とビットコインの非線形関係：Strategyの株価の変動は、ビットコインの価格と直接結びついているだけではありません。

2. プレミアムの収縮の反応と長期的な影響：Strategyは以前のプレミアムに比べて徐々に縮小しています。Saylorが推奨するポイントはそのボラティリティであり、Strategyを高ボラティリティの投機ツールとして宣伝しています。

3. ビットコインの"代理投資"：Strategyは、規制の制限により直接ビットコインやビットコインETFを購入できないいくつかの機関にとっての代替選択肢となりました。

4. Saylorの天才的なセールスとStrategyの「自己実現する予言」：SaylorはStrategy株のレバレッジ効果を強調し、レバレッジをかけてオプションを購入するよりも安全だと考えています。

5. Strategyの独自性：Strategyの成功は大きく彼らの強力な資金調達能力とSaylorのプロモーションに依存しています。

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三、"ビットコインを保有し、決して売らない"：Saylorの暗号の聖戦

セイラーの過去のこの一連のビットコイン推進は、ビットコイン業界全体に非常に深遠な影響を与えました。彼は公の場に頻繁に姿を現し、インタビューを受け、スピーチを行うことで、ビットコインを一般に広めただけでなく、多くの機関投資家を市場に引き込むことにも成功しました。StrategyとETFは現在のビットコイン市場の2大主要バイヤーですが、興味深い点は、Strategyの操作がより注目を集めることです。なぜなら、Strategyは買うだけで売らないからで、ETFは時折売ることもあるからです。

Saylorはかつて、自分の遺言を立て、死後に自分が保有するビットコインの私鍵を破棄するつもりであると述べ、これらのビットコインを流通から完全に抹消することを計画していると言いました。彼のこの「教祖級」の行動は、彼がビットコイン業界に対して永続的な貢献をしたかのように見えます。未来に彼が本当に約束を果たすかどうかは誰にも分かりませんが、彼の発言は市場にある程度の興奮剤を打ち込んだと言えるでしょう。

さらに、StrategyのビットコインはSaylor本人及び会社によって制御されておらず、これらのビットコインは信頼できる第三者の保管機関に保管されており、上場企業の監査および規制要件を満たしています。

セイラーはビットコインの強力な推進者であり、ある意味では、彼は初期のビットコイン投資家の中にはより極端な存在です。ETFが登場する前から、彼はStrategyをビットコインETFのような存在に育て上げ、彼とマスクの間の対話はビットコイン投資に重要な推進力をもたらしました。

セイラーはビットコインに限らず、デジタル経済全体の発展を支持していることを示す最近の発言をしています。アメリカは世界のデジタル経済のリーダーになるべきであり、すべての資産をブロックチェーン上に載せ、トークン化することを推進するべきだと述べています。このようなオープンな態度は、彼がブロックチェーン業界でより多くの認知を得る助けとなっています。

セイラーはビットコインを国家戦略的備蓄に組み込む提案を行い、アメリカのグローバルデジタル経済におけるリーダーシップをさらに拡大することを目指しました。彼はビットコインを推進するだけでなく、グローバルなオンチェーン経済のビジョンも提案しました。これにより、私たちは未来のグローバル経済がより分散化された金融構造に向かう可能性を見出し、さらには主権国家を超えるサイバー金融システムが出現する可能性も考えられます。

この未来の構図の中で、資本の流れと規制も新たな挑戦に直面することになる。特にアメリカがこのオンチェーン経済を主導する場合、世界の他の国や組織はより大きな資本流出の圧力に直面することになる。各国の規制機関が伝統的な手段を通じて資本の流れを制御しようと試みているとしても、分散型のオンチェーン経済の前では、これらの手段は無力になるだろう。3月25日、トランプ家族の暗号プロジェクトWorld Liberty Financial Inc.（WLFI）は、ステーブルコインUSD1を発表する計画を公式に発表した。このステーブルコインのビジネスは非常に儲かるものであり、USD1は100%短期のアメリカ政府債券、ドル預金およびその他の現金等価物によって支えられることになる。これは、アメリカが今後、ステーブルコインの発行を通じて国債危機を緩和することを示唆しているようだ。

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四、モビウス式循環，セイラーの資産ゲーム

現在、ビットコインの価格は高値から約8.7万ドルに下落しており、Strategyの保有コストは約6.6万ドルです。これにより、ビットコインの価格がStrategyの購入コストを下回った場合、市場で何が起こるのか考えざるを得ません。

前回の熊市のとき、Strategyの状況は現在よりもさらに悪化していました。その時、彼らの純資産はすでに負の数値を示しており、これはどの会社にとっても極めて珍しい状況です。しかし、Strategyはその時点で清算せず、ビットコインを売却することも強いられませんでした。主な理由は、彼らの債務の期限がまだ遠かったためで、誰も彼らに即座に清算を強いることができなかったのです。

Strategyの創設者Saylorはほぼ48%の投票権を持っており、これにより清算提案を試みることが非常に困難になっています。そのため、会社の財務状況が厳しいにもかかわらず、債権者や株主は簡単に清算を要求することができません。

もしビットコインが本当に保有コストの平均を下回った場合、Strategyの株は「デススパイラル」と呼ばれる状態に陥るのでしょうか？実際、前回のベアマーケットの時にこの問題が提起されました。その時、Strategyの純資産はマイナスで、市場の恐慌感情は非常に厳しかったですが、現在の市場はより経験豊富で、投資家はこれらの変動を経験しているため、当時ほど慌てることはないでしょう。

Saylorと彼のチームは、実際に市場の変動に対応するためのいくつかの柔軟な手段を持っています。例えば、彼らは債券を発行したり、株式を増発したり、持っているビットコインを担保にしてお金を借りることができます。Strategyは現在、約400億ドルのビットコインを保有しており、これは彼らがこれらのビットコインを担保にして資金を調達できることを意味します。価格が下落しても、彼らは担保を補充することで強制的な売却を避けることができます。

そして彼らの主な債務は最も早くても2028年まで期限が来ないため、それまで誰も彼らに不利な決定を強いることはできません。しばらくの間は、たとえビットコインの価格が変動しても、Strategyはすぐに大きな財務的圧力に直面することはなく、ビットコインを売却することを余儀なくされる可能性も低いです。

さらに重要なことは、世界中でますます多くの主権資金や機関がビットコインを準備資産として見なすようになっており、これは大きなトレンドです。この背景の中で、ビットコインの長期的な見通しは依然として楽観視されています。短期的にはビットコインの価格にいくつかの変動があるかもしれませんが、長期的にはStrategyの戦略と市場の動向は一致しているようです。

全体を観察すると、ビットコイン価格の変動は確かにStrategyに短期的なプレッシャーを与える可能性がありますが、彼らの債務期限と市場動向を考慮すると、現在彼らは清算やビットコインの強制売却のリスクを抱えていません。むしろ、彼らは現在の市場環境を利用してビットコインの保有量を増やし、暗号通貨分野での地位をさらに強化する可能性があります。この一連の背後には、いくつかの考慮すべき問題があります。

ビットコイン市場のボラティリティは現在の水準を維持できるか？

戦略は本質的にビットコインの高いボラティリティを利用して自分自身に高レバレッジの投資ツールを提供することです。しかし、ビットコインが徐々に機関投資家に受け入れられ、ボラティリティが低下した場合、企業は現在の高リターン戦略を維持できるのでしょうか？ビットコインETFの導入に伴い、長期的なビットコインの価格の周期性は破られ、ビットコインの現物価格はETFなどの分散型金融派生商品によって安定しつつあります。金はETFを通じてその価格動向が私たちに参考となる答えを提供しており、過去のビットコインの高いボラティリティはもはや存在せず、全体的な変化は攻撃的なものから穏やかなものへと移行しています。

Strategyの資金調達手段は一体どれくらい持続するのか？

現段階では、この資金調達による通貨購入のモデルは、市場がビットコインの長期的な上昇を前提としているが、もし将来的にビットコインの価格が長期的な横ばいまたは下落の領域に入った場合、Strategyの財務状況は耐えられるのか？もし会社が引き続き債券を発行し、株式を増発して資金を調達しビットコインを購入するならば、市場はその株式のプレミアムをさらに縮小させることになる。Strategyの資金調達手段は本質的に市場の楽観的な感情に高度に依存している。一旦ビットコインの価格が長期的な横ばいまたは下落の領域に入ると、財務的なプレッシャーとして、既存の債務には利息を支払う必要があり、会社は増発された株式によって希薄化された株主の権益にも対処しなければならない。特定の政策環境もStrategyの資金調達モデルに影響を与える可能性があり、トランプ政権下のいくつかの政策は企業に比較的緩和された資金調達環境を提供し、戦略的な準備金の構築を促進した。しかし、もしこれらの好材料が徐々に消えていくならば、Strategyの資金調達条件は以前ほど良くはないかもしれない。

Saylorはビットコインの理想主義者ですか、それともビットコインのアービトラージャーですか？

セイラーの役割は実際には理想主義者とアービトラージャーの組み合わせであり、ビットコインの長期的な潜在能力を深く理解し、認めているだけでなく、市場メカニズムを利用して企業や個人の利益を得ることにも非常に長けています。ビットコインの高いボラティリティを利用し、Strategyの株を「レバレッジをかけたビットコイン投資ツール」として販売しています。このような