収益型リアルワールド資産レポート: 米国債が上昇を促進し、ネイティブユーザーの需要が旺盛

ブロックチェーン上には、さまざまな特徴を持つ実世界の資産(RWA)が存在し、異なるユースケースにサービスを提供しています。ステーブルコインやトークン化された金などの一部のRWAは数年前から存在しており、アメリカ国債などの他のタイプは、金利上昇の背景で最近登場したものです。本稿では、以下のいくつかの収益型RWAについて簡単に概説します:

*不動産

• プライベートローン *公債

注:以下分析はこれらのトークン化された資産とその時価総額に焦点を当てており、基盤となるプロトコルや補助サービスに関する情報は含まれていません。さらに、報告書ではステーブルコインに関する言及はなく、他の小規模な時価総額RWAの上昇やRWAの推進力を過小評価するのを避けるためです。

現実世界とデジタル世界の統合

RWAは、以下の1つまたは複数の活動を完了した発行者によって作成されます:

• 現実の資産を取得する
• 資産をトークン化してチェーン上に
• チェーン上のユーザーにRWAトークンを配布する

発行者がいなければ、中央集権的な会社、分散型プロトコル、またはその両方の組み合わせに関わらず、RWAはブロックチェーン上に存在することはできません。

いくつかの主要なRWA発行者には:

• センティフュージ(が活発にRWAの価値2.38億ドル)を発行しています: 最大のオンチェーンプライベートクレジットローン発行者です。
• フランクリン・テンプルトン(が活発に発行するRWAの価値は3.1億ドル): トークン化された国債を発行する伝統的な金融機関。
• Wisdom Tree(アクティブ発行RWA価値1100万ドル): 国債トラッキングファンドの機関資本市場会社。

これは、オフチェーンの実体がオンチェーンのRWAを裏付ける状況を浮き彫りにしています。フランクリン・テンプルトンとウィズダムツリーは、暗号とは関係のない主要な事業を持つ2つのベテラン伝統金融会社です。フランクリン・テンプルトンは76年前に設立され、15兆ドルの資産を管理しています。ウィズダムツリーは1985年に設立され、959.48億ドルの資産を管理しています。

近年、これらの企業はRWAを試み始め、トークン化された伝統的な金融商品を通じて機関顧客のニーズを満たしています。まだ初期段階ですが、伝統的な金融会社がRWAを発行することで、多くの新しいユーザーが暗号分野に参入することが期待されています。

収益ベースのRWA成長率

9月30日現在、RWAの時価総額は249億ドルに達し、4月19日の275億ドルのピークから9.6%減少しました。国債関連のRWAは強い上昇を見せているものの、過去18ヶ月間にプライベートクレジット発行者のアクティブローンが大幅に減少し、総時価総額は歴史的な高値を下回っています。

1月31日から9月30日までの間に、非安定通貨のRWAの価値が10.5億ドル上昇しました。過去3四半期に新たに追加された85.57億ドルは、国債やその他の債券、不動産、プライベートクレジットから来ています。

! インカムRWAレポート:米国債が収益成長を牽引し、暗号ネイティブユーザーの需要が急増

プライベートクレジット

プライベートクレジットは、非銀行機関が提供する資金調達の貸付形式です。2008年の金融危機以来、規制の厳格化がプライベートクレジット市場の著しい上昇を促進しました。現在の金利サイクルの下で、この傾向はさらに拡大しています。プライベートクレジットは借り手に柔軟性を提供し、貸し手に金利の保護を提供します。2023年8月時点で、世界のプライベートクレジット貸付市場は1.5兆ドルの評価額があります。

1月1日から9月30日までの間に、オンチェーンのプライベートクレジットローンの活発な価値は2.105億ドル(84%上昇)しました。ほとんどの上昇(74%)はCentrifugeから来ており、その未回収ローン残高は1.557億ドル増加しました。Clearpoolは過去3四半期で最大の相対的変化を経験し、ローン残高は966%増加して2396万ドルに達しました。Clearpoolはこれまでに4億ドル以上のプライベートクレジットローンを発行しています。

! インカムRWAレポート:米国債が収益の成長を牽引し、暗号ネイティブユーザーの需要が急増

2023年は上昇が見られたものの、オンチェーンのプライベートクレジットローンの総額は2022年5月の154億ドルの歴史的高値よりも70%低いままです。連邦準備制度は大幅に金利を引き上げる一方で、活発なローンは大幅に減少しました。

! インカムRWAレポート:米国債が収益成長を牽引し、暗号ネイティブユーザーの需要が急増

ユーザーは、ステーブルコインを預け入れることで、AaveやCompoundなどのDeFi貸付プロトコルを通じて得られる収益よりも明らかに高いオンチェーンのプライベートクレジットからの収益を得ることができます。1月1日から9月30日までの間、両者の平均日利差は7.7%でした。

! インカムRWAレポート:米国債が収益成長を牽引し、暗号ネイティブユーザーの需要が急増

注目すべきは、分散型貸付プロトコルへの預金と、トークン化されたプライベートクレジットプラットフォームへの預金には異なるリスク状況が存在することです。分散型貸付プロトコル上のローンはほとんどがオーバーコラテライズされているのに対し、プライベートクレジットトークンは担保がない可能性があります。

####不動産

不動産は、住宅、商業ビル、土地などを含む有形資産のカテゴリーです。その賃料などによる正のキャッシュフローの潜在能力は、投資家にとって非常に魅力的です。2023年、不動産は世界最大の資産カテゴリーで、価値は約613兆ドルです。

すべての収益のあるRWAカテゴリの中で、オンチェーン不動産の米ドル計算による上昇は最も少ない。1月1日から9月30日まで、これらのトークン化された資産の総価値は1.78億ドルである。RealTは49%の市場シェアを占めており、最大の発行者である。Tangibleは今年最も強い成長を見せており、総ロック価値は10万ドルから6400万ドルに増加した。

! Income RWA Report: U.S. Treasuries Drive Earnings Growth, Crypto-Native User Demand Surges

国債とその他の債券

アメリカ国債は最も安全で信頼できる収益資産と見なされており、有名な「無リスク」資産(リスクはアメリカ政府のデフォルト)です。それに対して、企業債券はリスクが高いですが、収益も高くなる可能性があります。2022年の世界の債券市場の評価は133兆ドルで、2023年前三四半期にアメリカの企業は1.02兆ドルの企業債を発行しました。

トークン化された国債およびその他の債券の価値は1月1日から9月30日までに5.5705億ドル上昇しました。Ondo Finance、Franklin Templeton、Matrixdockの3つの発行者が合計で5.7205億ドルの資産(を発行し、85%)を占めています。今年は4.685億ドルが発行されました。

! インカムRWAレポート:米国債が利回りの伸びを牽引し、暗号ネイティブユーザーの需要が急増

Frigg.ecoは、持続可能なインフラ開発業者に関連する債券を発行しており、企業債に似ています。これらのツールは、トークン保有者が開発に資金を提供することで利益を得ることを可能にします。

stUSDTは約18億ドルの時価総額を持つ別のトークン化された国庫資産ですが、サポートと収益源の透明性が不足しているため批判されています。

ここ18ヶ月間、期限が3年未満のアメリカ国債(のオンチェーン採用が最も広範で、)の平均利回りはステーブルコインの預金を上回っています。2023年、これらの国債の平均金利とAaveおよびCompoundのステーブルコイン金利の加重平均値との日次金利差は約3%です。それに対して、AAA級の社債利回りとオンチェーンのステーブルコイン利回りとの平均金利差は2.7%です。

! インカムRWAレポート:米国債が収益成長を牽引し、暗号ネイティブユーザーの需要が急増

###プロスペクト

暗号ネイティブユーザーの収益に対する需要がオンチェーンRWAの上昇を促進しました。今年、新たに追加されたRWA価値の約82%は収益を生む資産から来ています。総RWA時価総額において、収益型RWAの割合は1月1日の31%から9月30日の53%(に近い57%の歴史的最高値)に上昇しました。

2021年から2023年の間に、アメリカ連邦準備制度は金利を2007年以来の最高水準まで積極的に引き上げ、RWAネイティブDeFiユーザーに新たな需要を創出しました。

! Income RWA Report: U.S. Treasuries Drive Earnings Growth, Crypto-Native User Demand Surges

大多数RWAユーザーは暗号ネイティブユーザーです

RWAトークンとのインタラクションを持つ平均ユーザーアドレスの作成時間は、資産チェーン上の作成時間よりも早く、平均的なRWA保有者がチェーン上で一定期間取引を行っていることを示しています。

2023年8月31日現在、3232のユニークなアドレスが主要なRWA資産を保有しています。これらのアドレスの平均年齢は882日(2.42年)で、2021年4月からオンチェーンで存在しています。それに対して、RWA資産の平均年齢は375日です。

20%はRWAと相互作用するか、RWAを保有しているアドレスが2023年およびRWAの台頭の前の3年以上にわたり、オンチェーン取引を開始しました。34%(188個)は、1年未満前に初めて取引されたRWA保有者であり、Franklin TempletonとWisdomTree資産の保有者であることを示しており、老舗金融会社のRWA製品が新しいユーザーを引き付けている可能性があることを示していますが、ほとんどは依然としてネイティブ暗号ユーザーです。

! Income RWA Report: U.S. Treasuries Drive Earnings Growth, Crypto-Native User Demand Surges

RWAは現実世界のリスクと制限を意味します

多くのRWAがパブリックチェーンで発行されているにもかかわらず、ユーザーにとってアクセスが容易ではありません。ユーザーは通常、KYC/AMLや信用認証を完了する必要があり、最低残高要件を満たす必要がある場合もあります。RWAは同様またはそれ以上の制限を受けており、金融ツールの利用可能性を実際に拡大していません。

さらに、RWAには独自のリスクが存在します。たとえば、無担保のプライベートクレジットのトークン化表現もこの現実を反映しています。オフチェーンの借り手がデフォルトした場合、オンチェーンの預金者は資金を失う可能性があります。RWA発行者は、貸付リスク/リターンのポジショニングとDAOの透明なガバナンスを通じて、これらのリスクに対処する必要があります。

フェデラル・リザーブの政策は非常に重要です

米連邦準備制度の行動は、今年のRWAの普及を大いに促進しました。金利の引き上げに伴い、オフチェーンの収益はオンチェーンのユーザーにとってより魅力的になっています。さらに、最も価値のあるRWAの種類も変化しています。例えば、2022年Q2には、プライベートクレジットに裏付けられたRWAが総TVLの56%を占めており、米国債に裏付けられたものは0%でした。2023年Q3までに、プライベートクレジットに裏付けられたRWAのシェアは18%に減少し、米国債に裏付けられたものは27%に増加しました。米連邦準備制度の政策は、RWA DeFi分野の拡張と配置に影響を与えています。

! インカムRWAレポート:米国債が収益の成長を牽引し、暗号ネイティブユーザーの需要が急増

まとめ

RWA上昇は主に原生暗号ユーザーの需要によって駆動されており、新しい採用者によるものではありません。しかし、フランクリン・テンプルトンやウィズダムツリーなどの主要な伝統的金融会社の採用は、この新興DeFi分野が新しいユーザーを引き付ける潜力を示しています。2023年RWAは勢いが強く、多くの資産の時価総額が新高値に向かっています。マクロ環境の変化およびユーザーの需要は、この分野の発展に引き続き影響を与えるでしょう。

! Income RWA Report: U.S. Treasuries Drive Earnings Growth, Crypto Native User Demand Surges

! Income RWA Report: U.S. Treasuries Drive Earnings Growth, Crypto-Native User Demand Surges

! Income RWA Report: U.S. Treasuries Drive Earnings Growth, Crypto-Native User Demand Surges

! Income RWA Report: U.S. Bonds Drive Earnings Growth, Crypto Native User Demand Surges