暗号通貨の時価総額は兆ドルを突破し、ビットコインとイーサリアムは50％以上の市場シェアを占めています。しかし、主流の主要資産と商品市場の時価総額は依然として暗号通貨を大きく上回っています。このような背景の中で、2023年以降に"RWA"(Real World Asset)の概念が暗号分野で注目されています。RWAは、商業不動産、債券、自動車など、ほぼすべての価値を保存できる資産をトークン化し、ブロックチェーンに導入することを指します。これにより、資産の保管と移転は中央の仲介者を必要とせず、価値をブロックチェーンにマッピングして取引の流通を実現します。
RWAの未来の発展:トラッドファイと分散型金融の双方向の融合
RWA業界レポート：トラッドファイと分散型金融の融合
イントロダクション
暗号通貨の時価総額は兆ドルを突破し、ビットコインとイーサリアムは50％以上の市場シェアを占めています。しかし、主流の主要資産と商品市場の時価総額は依然として暗号通貨を大きく上回っています。このような背景の中で、2023年以降に"RWA"(Real World Asset)の概念が暗号分野で注目されています。RWAは、商業不動産、債券、自動車など、ほぼすべての価値を保存できる資産をトークン化し、ブロックチェーンに導入することを指します。これにより、資産の保管と移転は中央の仲介者を必要とせず、価値をブロックチェーンにマッピングして取引の流通を実現します。
RWAは暗号通貨の時価総額の天井を拡大する可能性について大きな想像力を持っているが、その定義、利点、および発展の傾向は探討が急務である。ある意見ではRWAは単なる市場の炒作に過ぎず、深く探討するに値しないとされている。一方で、RWAに対して信頼を寄せ、その未来に期待をかける人々もいる。本稿ではRWAの現状と未来の発展を詳細に分析する。
核心観点は以下の通りです：
RWAの未来の発展方向は、現実世界と仮想世界の双方向の融合であるべきです：複数の異なる管轄区域や規制体系の下、許可型ブロックチェーン上でDLT技術を使用した新しい金融システムを配置することです。
RWA化を合理的に見る：すべての資産がRWA化に適しているわけではなく、現実の世界で人気のない資産がRWAに転換されても、市場で人気を得ることはない。
世界中の多くの国がブロックチェーン関連の法律と規制フレームワークを積極的に推進しています。同時に、クロスチェーンプロトコル、オラクル、ミドルウェアなどのブロックチェーンインフラストラクチャが急速に整備されています。
異なる対象資産のRWAプロジェクトの原理と直面する課題は類似しているが、具体的な運営メカニズムにはそれぞれの重点がある。
一、資産トークン化の背景
資産トークン化は、特定の資産の所有権をブロックチェーン上で保有、売買、取引できるデジタルトークンに記録するプロセスです。生成されたトークンは、基礎となる資産の所有権の割合を表します。理論的には、あらゆる資産はデジタル化可能であり、不動産のような有形資産や、企業の株式のような無形資産も含まれます。これらの資産をデジタルトークンに変換することで、より容易に分割でき、部分的な所有権を実現し、より多くの人々が投資に参加できるようにし、資産の流動性を高めます。資産のデジタル化はまた、伝統的な資産がピアツーピアプラットフォームで直接取引されることを可能にし、仲介者を必要とせず、市場により高い安全性と透明性をもたらします。
資産のトークン化の基本原理：
RWAは新しい概念ではありません。2023年までに、資産トークン化市場の規模は約6000億ドルと推定されています。ブロックチェーン技術の進歩と各資産クラスの流動性ニーズの増加により、2024年から2032年までの間にこの市場は40.5％の年平均成長率で成長すると予測されています。RWAトークンはDeFiトークンの中で最も成長が早い資産クラスです。
まだ発展の初期段階にありますが、RWA市場の成長は目覚ましく、ますます多くのRWAがWeb3プロトコルに採用されています。2024年11月25日現在、DefiLlamaのデータによると、RWAトークン資産のTVLは65.12億ドルに達しました。TVLの増加は、トークン資産がWeb3の世界での認知度と流動性が向上していることを示しています。
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現在、RWAトークン化に対する認識には主に2つの全く異なる視点が存在します: Crypto視点とトラッドファイ視点。この記事では、トラッドファイ視点におけるRWAについて重点的に論じます。
1. 暗号の観点からのRWA
トラッドファイ分散型金融領域は常に収益生成を実現する努力をしてきましたが、DeFiの基盤となる収益メカニズムは価格が上昇している時にのみ機能します。暗号冬の背景の中で、オンチェーン活動の低迷はオンチェーン収益率を低下させました。DeFiプロトコルのTVLは市場のピークである1800億ドルから500億ドルに減少し、持続不可能な収益モデルを反映しています。収益率が急落する中、「実質収益率」の追求が激化しており、DeFiプロトコルはRWAトークンを統合してより安定した収入源を目指しています。これがオンチェーン米国債が最近最もホットなトラックになった理由です。
Cryptoの視点から見ると、RWAはCryptoの世界が現実世界の金融資産の収益率に対して一方的な需要を持っていることを要約できます。背景には、連邦準備制度が金利を引き上げ、バランスシートを縮小し続けているため、アメリカ国債の収益率が着実に上昇していることがあります。一方で、金利の引き上げが暗号市場の流動性を抽出し、DeFi市場の収益率が継続的に低下しています。その中で最も注目されているのは、MakerDAOが10億ドルの準備金をトークン化されたアメリカ国債商品に投資する計画です。
MakerDAOが米国債を購入する意義は、DAIが外部の信用を利用して資産の多様化を実現できることにあります。米国債から得られる長期的な追加収益は、DAIの為替レートを安定させ、発行量の弾力性を高め、DAIのUSDC依存度を低下させるのに役立ちます。同時に、MakerDAOは安定した収益源を得ることができ、最近では一部の米国債収益を共有することにより、DAIの利率を8%に引き上げDAIの需要を高めています。
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2. トラッドファイ視点下のRWA
Cryptoトークンの視点からRWAを見ると、その主な表現は暗号世界がトラッドファイの資産収益率に対する一方的な需要であり、新しい資産販売チャネルを探しています。一方、トラッドファイの視点から見ると、RWAは伝統金融と分散型金融との間の双方向の融合であり、暗号通貨市場に価値をもたらすだけでなく、暗号通貨の利点を現実の資産に与えています。
伝統的な金融の世界にとって、スマートコントラクトに基づいて自動的に実行されるDeFi金融サービスは革新的なフィンテックツールです。TradFi領域のRWAは、伝統的な金融システムに力を与えるために、DeFi技術をどのように組み合わせて資産のトークン化を実現するかにより焦点を当てています。具体的には：
取引効率の向上：RWAは、従来のIPOの複数の段階(をサービスプロバイダー、証券会社、保管など)をブロックチェーン上に移行し、一度に取引を完了させることができ、異なる場所や主体間の煩雑なプロセスを避け、取引所の時間制限を受けず、暗号ウォレット間での直接取引をサポートします。
資金調達コストの削減：STO(証券型トークン発行)チャネルを通じて、RWAは熱が低い産業に資金を提供し、投資銀行の手数料(を5-6%から3%)に削減し、銀行が興味を持たないプロジェクト(、例えば中小企業の資金調達の難しさ)を助け、興味のある投資家を見つける手助けをします。
投資のハードルを簡素化：RWAはユーザーが1つのアカウントで世界中の株式、不動産、その他の資産に投資できるようにし、複数のアカウントが必要な金融商品をクロスプラットフォームで購入する問題を解決し、投資のハードルと複雑さを低減します。
本稿では、RWAの視点を区別する必要があると考えています。異なる視点からのRWAは、その基盤となる論理や実現経路が大きく異なります。まず、ブロックチェーンの種類を選択する際に、両者は異なる実現経路を持っています。トラッドファイのRWAは、許可型チェーン(PermissionChain)に基づく経路をたどりますが、暗号世界のRWAは公共型チェーン(Public Chain)に基づく経路をたどります。
公共チェーンは、無許可の要求、分散化、匿名性などの特性を備えていますが、暗号金融のRWAプロジェクトは大きなコンプライアンスの障害に直面しています。公共チェーンの技術的欠陥やスマートコントラクトのバグは、ユーザーの資産損失や取引失敗を引き起こす可能性があるため、公共チェーンは大量の現実世界の資産のトークン化発行や取引には適していない可能性があります。許可されたチェーンは、承認された参加者のみがネットワークにアクセスできるようにし、コンプライアンスを遵守した金融機関、規制機関およびその他の関連者のみが取引やデータアクセスに参加できることを保証し、異なる国や地域の法的コンプライアンスを提供する基本的な前提条件を確保します。公共チェーンとは異なり、機関が許可されたチェーンで発行する資産は、既存のオフチェーン資産とマッピングするのではなく、ネイティブチェーン上の資産であることができます。このネイティブチェーン上の金融資産のRWAがもたらす変革の可能性は非常に大きいでしょう。
要するに、RWAの将来の発展方向は現実世界と仮想世界の双方向の統合であるべきです：具体的には、複数の異なる管轄区域と規制制度の許可チェーンの下で、DLT技術を使用した新しい金融システムを展開することになります。
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二、RWAはトラッドファイをどのように覆すのか？
トラッドファイシステムでは、株式、債券、不動産などの資産は通常、紙の証明書の形で存在し、その後、CeFi機関が保有するデジタル記録に変わります。これらの記録は、所有権、負債、条件、契約などの側面を含み、通常、独立して運営される異なるシステムや台帳に分散しています。これらの機関は財務データを保持し、検証し、人々がデータの正確性と完全性を信頼できるようにしています。しかし、各仲介機関が異なるパズルのピースを保持しているため、金融システムは取引の照合と決済のために大量の事後調整を必要とし、すべての関連金融データの一貫性を確保する必要があります。この伝統的なシステムは多くの課題に直面していることは想像に難くありません。
ブロックチェーンは分散型台帳技術として、トラッドファイのシステムに普遍的に存在する効率問題を解決する巨大な潜在能力を示しています。統一された共有台帳を提供することで、複数の独立した台帳による情報の分断問題を直接解決し、情報の透明性、一貫性、リアルタイム更新能力を大幅に向上させます。スマートコントラクトの適用はこの利点をさらに強化し、取引条件や契約がコード化され、特定の条件を満たしたときに自動的に実行されることを可能にし、取引効率を大幅に向上させ、決済時間とコストを削減します。特に、複雑な多者またはクロスボーダー取引シナリオを処理する際に顕著です。
したがって、トラッドファイシステムにとって、RWAの意義は、ブロックチェーン上に現実世界の資産(（株式、金融派生商品、通貨、権利など）をデジタル表現として作成することで、分散型台帳技術の利点を広範な資産カテゴリに拡張し、交換と決済を実現することです。ニューヨークメロン銀行の2022年の研究によれば、トークン化された製品は機関投資家の間で非常に人気があります。271人の機関投資家に調査したところ、90％を超える回答者がトークン化された製品に資金を投入することに関心を持っており、97％が「トークン化は資産管理を根本的に変える」と「業界にとって有益である」と同意しました。トークン化の利点には、価値移転における摩擦の除去)84%(と一般の富裕層や個人投資家のアクセシビリティの向上)86%(が含まれます。
RWAがトラッドファイのシステムに与える変革の力を深く探求するために、以下はより詳細な分析フレームワークです。
) 1. 市場へのアクセスが投資戦略の多様化を支援する
トークン化は高価値資産(を不動産やアート作品)のように取引可能なトークンに分割することで部分的な所有権を実現し、小規模投資家が高コストのために参加できなかった市場に参入できるようにし、投資機会をより民主化します。
伝統的に流動性が低い資産、例えば家は、トークン化を通じて、セット単位で売買される必要があった不動産をフラグメント化して販売できるようになり、他国の不動産投資家も参加できるようになります。これらの資産は市場で活発に取引され、投資家は資産をより迅速に現金に変えることができます。トークン化プロセスは、これらの資産をいつでも売買できる商品に変えるようなもので、取引効率を大幅に向上させます。
従来の金融市場の特定の取引時間とは異なり、トークン化されたRWAはブロックチェーンプラットフォーム上で24時間取引可能であり、より多くのタイムゾーンを跨いだ取引機会を提供することで流動性を高めます。
"トークン化は資産の部分的な所有権を可能にし、小規模投資家に機会をもたらします。そして、ブロックチェーンがその推進者です。これはウィンウィンの状況であり、より多くの人々が高価値の投資を得ることができ、機関は新しい収入源を開拓できます。" 2023年シンガポールのHubbisトークンデジタル資産フォーラムの参加者はこう語った。
( 2. 流動性と価格発見の改善
トークン化は、資産の販売、移転、および記録の保存に関連する摩擦を減少させることによって、かつて流動性が低かった資産をほぼゼロコストでシームレスに取引できるようにします。トラッドファイ市場では、資産の移転にはしばしば複数の仲介機関が関与し、取引プロセスが複雑で時間がかかります。希少宝石やプライベートエクイティの例を挙げると、かつて投資家がこれらの資産カテゴリでポジションを取引するのは非常に困難であり、買い手や売り手を見つけるのに多くの時間と労力を要しました。トークン化は、ブロックチェーンの分散化特性を利用してこのプロセスを簡素化し、売買の両者が直接取引できるようにし、取引コストを削減します。ブロックチェーン技術によって、投資家は適切な買い手を見つけるまで数ヶ月または数年待つ必要がなく、必要に応じて迅速に資産を他の投資家に移転できるため、安全かつコンプライアンスに従った形で二次市場の流動性を提供します。