Jalur kebijakan non-linier: Kebijakan tarif pemerintah menunjukkan perbedaan internal dan fluktuasi jangka pendek, sulit untuk membentuk konsistensi jangka panjang. Kebijakan yang berulang kali mengganggu kepercayaan pasar, memperkuat karakteristik "penggerak kebisingan" pada harga aset.
Robekan data keras dan lunak: Meskipun data keras seperti ritel menunjukkan kekuatan jangka pendek, namun data lunak seperti kepercayaan konsumen telah melemah secara keseluruhan. Ketertinggalan ini beresonansi dengan gangguan kebijakan, membuat pasar sulit untuk memahami arah fundamental makro secara akurat.
Tekanan pengelolaan ekspektasi Federal Reserve semakin meningkat: Pidato bank sentral tetap netral cenderung hawkish, untuk mencegah pasar menghargai pelonggaran terlalu dini. Situasi saat ini adalah: inflasi belum stabil tetapi terpaksa menurunkan suku bunga karena tekanan fiskal, dan kontradiksi inti semakin tajam.
Dua, Proyeksi Risiko Utama
Kebingungan ekspektasi kebijakan: Risiko terpenting bukanlah "berapa banyak tarif yang dikenakan", tetapi "tidak ada yang tahu langkah selanjutnya" hilangnya kredibilitas kebijakan.
Harapan pasar kehilangan arah: Jika pasar menganggap bank sentral akan "dipaksa untuk melonggarkan" di tengah inflasi tinggi/penurunan ekonomi, ini dapat membentuk "pergeseran yang tidak seimbang" dengan memperlebar selisih kredit + kenaikan suku bunga jangka panjang.
Ekonomi berada di ambang stagflasi: data keras sementara tertutupi oleh efek pembelian, risiko pelambatan konsumsi yang nyata sedang mempercepat akumulasi.
Tiga, Saran Strategi: Utamakan Pertahanan, Tunggu "Penetapan Harga" Pasar yang Salah
Mempertahankan struktur pertahanan: Saat ini kurang alasan sistematis untuk membeli, disarankan untuk menghindari pembelian di puncak dan berinvestasi besar pada aset agresif.
Fokus pada struktur kurva suku bunga: Begitu terjadi ketidaksesuaian antara penurunan di sisi pendek dan kenaikan di sisi panjang, akan berdampak ganda pada aset dengan valuasi tinggi dan kredit.
Pertahankan pola pikir batas bawah, alokasikan secara terbalik secara moderat: Penetapan ulang volatilitas akan membawa peluang struktural, tetapi syaratnya adalah mengontrol posisi dan ritme dengan baik.
Tinjauan Makro Minggu Ini
1. Tinjauan Pasar
Minggu ini hanya ada 4 hari perdagangan, karena pasar tutup untuk "Hari Paskah". Pasar secara keseluruhan masih berada dalam struktur yang berfluktuasi dan rapuh.
Pasar saham: Tiga indeks terus mengalami penurunan yang fluktuatif. Konflik perdagangan ditambah dengan pernyataan "menunggu" dari bank sentral, membuat kinerja pasar secara keseluruhan melemah. Dow Jones turun 1,3% pada hari Kamis, S&P turun sekitar 2,24% dalam seminggu, dan Nasdaq turun lebih dari 3%, dengan sektor teknologi dan semikonduktor memimpin penurunan.
Aset safe haven: Emas terus naik di atas 3300 dolar AS/ons, pada hari Jumat mencapai rekor tertinggi 3345,35 dolar AS/ons, naik sekitar 2,47% dibandingkan minggu lalu.
Komoditas: Minyak mentah Brent terus melemah, karena harapan perbaikan perdagangan masih ada, minggu ini berhenti jatuh dan rebound, harga berada di sekitar 66 dolar; harga tembaga sedikit membaik, saat ini di atas 9200 dolar/ton.
Cryptocurrency: Bitcoin terus bergerak dalam rentang sempit antara 83.000-85.000 dolar AS. Altcoin lainnya secara keseluruhan lemah.
2. Analisis Data Ekonomi
2.1 Kemajuan dan Analisis Bea Cukai
Minggu ini, pemerintah sekali lagi menyatakan dengan tegas bahwa perjanjian perdagangan dengan Uni Eropa "100% akan tercapai", memperkuat harapan optimis pasar terhadap perubahan negosiasi tarif menuju jalur "meringankan".
Namun, dari sudut pandang kebijakan, suasana optimis ini mungkin tidak kuat. Menurut berita yang beredar di Wall Street, penangguhan tarif kali ini sebenarnya adalah saran yang diajukan oleh Menteri Keuangan dan Menteri Perdagangan dengan memanfaatkan ketidakhadiran penasihat perdagangan. Detail ini mengungkapkan bahwa perbedaan di dalam kabinet mengenai isu tarif semakin mencolok: departemen keuangan dan perdagangan cenderung untuk meredakan, sementara para elang perdagangan inti di Gedung Putih tetap berpegang pada sikap keras.
Ini berarti bahwa kebijakan tarif pemerintah itu sendiri kurang konsisten, dan jalur pelaksanaannya akan menunjukkan non-linearitas yang jelas dan siklus pendek yang berulang, menjadi penyebab terus-menerus dari volatilitas pasar.
Dari sudut pandang niat strategis, diharapkan untuk mencapai empat tujuan melalui tarif:
Meningkatkan pendapatan fiskal, mengurangi defisit;
Mendorong kembalinya industri manufaktur;
Menekan inflasi;
mengurangi defisit perdagangan.
Tetapi masalahnya adalah, keempat tujuan ini pada dasarnya saling bertentangan:
Peningkatan tarif akan meningkatkan biaya impor, yang akan mendorong harga, bertentangan dengan "menekan inflasi";
Menaikkan harga barang luar negeri tidak sama dengan industri manufaktur akan secara otomatis kembali, terutama dalam konteks rantai pasokan global yang saling terkait secara mendalam;
Teori perbaikan defisit perdagangan memerlukan ekspansi ekspor, tetapi tarif sering kali memicu tindakan balasan yang malah menekan ekspor;
Belum lagi, peningkatan pendapatan fiskal sendiri bergantung pada impor yang tetap tinggi, yang bertentangan dengan hambatan perdagangan.
Bisa dikatakan, logika tarif lebih mirip sebagai "alat narasi politik", yang digunakan untuk membangkitkan emosi pemilih dan menciptakan kesan tegas, ketimbang menjadi seperangkat alat pengendalian makro yang dapat diverifikasi dan berkelanjutan.
Sebagai contoh, Undang-Undang Tarif Smoot-Hawley tahun 1930: pada tahun itu, tarif impor lebih dari 2.000 jenis barang dinaikkan menjadi 53%, segera memicu balasan perdagangan global, yang menyebabkan ekspor AS terjun setengah dalam dua tahun, pasar saham runtuh secara bersamaan, memicu Depresi Besar yang berlangsung hampir sepuluh tahun.
Meskipun saat ini tidak mungkin untuk menyalin tarif pajak yang sangat ekstrem, secara logis, keduanya sangat mirip: keduanya merupakan stimulasi jangka pendek terhadap manufaktur domestik dengan cara proteksionis di tengah tekanan ekonomi; keduanya mengabaikan risiko reaksi global dan melebih-lebihkan kemampuan spillover kebijakan domestik; dan pada akhirnya keduanya bisa berkembang menjadi "konflik perdagangan yang menyakiti diri sendiri."
Oleh karena itu, meskipun rencana tarif akhirnya "terhenti"---yaitu tarif tidak lagi meningkat, bahkan sebagian diturunkan---itu tidak berarti pengaruhnya terhadap ekonomi dan pasar akan memudar.
Yang paling perlu diwaspadai bukanlah "seberapa banyak tarif yang ditambahkan", tetapi kebijakan yang tidak dapat stabil dan berkelanjutan, serta pasar yang kehilangan kepercayaan.
Ini akan mengakibatkan dua konsekuensi yang mendalam:
Perusahaan tidak dapat menetapkan rencana investasi jangka menengah dan panjang, keputusan rantai pasokan beralih ke jangka pendek;
Model penetapan harga pasar lebih bergantung pada emosi dan pernyataan saat itu, daripada jalur kebijakan dan prediksi fundamental.
Dengan kata lain, pasar akan memasuki fase "disorder ekspektasi": ekspektasi itu sendiri menjadi sumber risiko, siklus penetapan harga menjadi lebih pendek, dan volatilitas aset meningkat.
Secara umum, kebijakan tarif tidak selalu akan "menembus pasar", tetapi hampir pasti akan "mengganggu pasar"; risikonya tidak terletak pada seberapa banyak tarif dapat ditambahkan, tetapi pada kenyataan bahwa tidak ada yang lagi percaya kemana arah selanjutnya.
Inilah variabel yang paling berdampak pada struktur pasar, dan juga akan menjadi "ketidakpastian" yang paling sulit untuk dihedge oleh investor dan perusahaan ke depannya.
2.2 Ekspektasi inflasi dan data ritel
Dua data penting yang patut diperhatikan minggu ini adalah ekspektasi inflasi dari Federal Reserve New York dan data penjualan ritel Amerika Serikat.
Data dasar ekspektasi inflasi yang diumumkan oleh Federal Reserve New York kali ini adalah sebagai berikut:
Ekspektasi inflasi 5 tahun turun dari 3,0% menjadi 2,9%, mencetak level terendah sejak Januari.
Ekspektasi inflasi 3 tahun tetap hampir tidak berubah
Ekspektasi inflasi 1 tahun dengan cepat meningkat
Data survei ini menunjukkan bahwa meskipun ada tanda-tanda stagflasi, namun paparan risiko saat ini tidak besar, namun di bawah ancaman tarif, konsumen meningkatkan penilaian mereka terhadap perlambatan ekonomi dan ancaman resesi yang komprehensif. Ini terlihat dari memburuknya ekspektasi konsumen terkait pengangguran dan pertumbuhan pendapatan, serta penurunan ekspektasi pertumbuhan pendapatan rumah tangga. Keluarga juga semakin pesimis tentang kondisi keuangan dan akses kredit mereka di tahun mendatang, dengan proporsi yang lebih besar dari keluarga menyatakan bahwa kondisi keuangan mereka lebih buruk dibandingkan dengan tahun lalu. "Ekspektasi resesi" mulai meresap ke dalam psikologi konsumsi dan persepsi likuiditas, meskipun data makro belum menunjukkan kemunduran. Yang lebih penting, perubahan tren ini sangat sinkron dengan kebijakan tarif, dan "gelombang pembelian" jangka pendek mungkin menutupi perlambatan substansial dalam konsumsi.
Meskipun risiko resesi ekonomi terus meningkat berdasarkan data lunak dari survei konsumen, keterlambatan data keras ekonomi justru memperlihatkan perbedaan antara keduanya.
Data konsumsi ritel yang diumumkan minggu ini sangat menarik, data yang disesuaikan secara musiman menunjukkan, estimasi penjualan ritel dan layanan makanan AS pada bulan Maret adalah 734,9 miliar dolar, meningkat 1,4% dibanding bulan lalu, dan meningkat 4,6% dibanding Maret 2024. Dari segi segmentasi, karena efek perebutan tarif, penjualan kendaraan bermotor dan barang sehari-hari meningkat secara signifikan.
Pemisahan struktural antara data ekonomi keras dan lunak biasanya terjadi pada periode di mana terdapat permainan kebijakan yang intens + siklus sensitivitas pasar yang meningkat. Meskipun data ritel bulan Maret terlihat cemerlang di permukaan, namun penarikan jangka pendek, efek penghindaran tarif, dan memburuknya kepercayaan konsumen menciptakan kontras yang kuat. Permukaan ekonomi "kuat keras lemah lunak" kali ini kemungkinan merupakan zona transisi sebelum stagflasi/ resesi.
Dalam dua bulan ke depan, pasar akan memasuki fase yang sangat sensitif terhadap tiga variabel: jalur kebijakan, fluktuasi inflasi, dan keberlanjutan konsumsi. Risiko sebenarnya bukan terletak pada "data yang buruk", tetapi pada "data yang tidak nyata", yang menutupi ritme sebenarnya dari penurunan fundamental.
3. Likuiditas dan Suku Bunga
Dari neraca keuangan bank sentral, likuiditas luas tetap sekitar 6,2 triliun minggu ini. Dari kurva imbal hasil obligasi, mencerminkan pandangan pasar obligasi terhadap pasar saat ini.
Harapan penurunan suku bunga semakin kuat (, imbal hasil tengah semakin menurun ), menunjukkan bahwa pasar lebih berhati-hati terhadap prospek ekonomi;
Risiko inflasi dinilai ulang ( Tingkat suku bunga jangka panjang meningkat ), terkait dengan rebound harga komoditas baru-baru ini, ancaman tarif, dan negosiasi batas utang;
Pasar telah beralih dari "penurunan suku bunga tahunan + pendaratan lembut" ke jalur penetapan harga baru "perlambatan ritme penurunan suku bunga + meningkatnya risiko inflasi jangka panjang"; bank sentral mungkin menghadapi tekanan realitas "tidak dapat terus menurunkan suku bunga", sementara sisi fiskal dan guncangan pasokan global meningkatkan biaya modal jangka panjang.
Dengan kata lain, pasar semakin memanas terhadap situasi di mana "bank sentral terpaksa menurunkan suku bunga tanpa menekan inflasi."
Satu peristiwa lain yang patut diperhatikan minggu ini adalah pernyataan bank sentral dan tuduhan publik dari pemerintah, analisis pasar menganggap pernyataan bank sentral bersifat hawkish, padahal ini mungkin merupakan kesalahpahaman, dari posisi bank sentral, pernyataan tersebut pada dasarnya sesuai dengan kondisi pasar saat ini.
Seperti analisis sebelumnya, data minggu ini dengan jelas menunjukkan perbedaan antara data ekonomi lunak dan keras. Saat inflasi belum mencapai target 2%, pengelolaan ekspektasi menjadi sangat penting. Bank sentral harus menjaga ekspektasi agar tidak terlepas dan stabil dengan pernyataan yang lebih hati-hati, memastikan bahwa inflasi dapat mencapai tahap akhir dengan lancar. Dengan kata lain, sebelum data ekonomi keras benar-benar menunjukkan kelemahan, bank sentral hanya bisa mempertahankan posisi netral yang cenderung hawkish, menghindari pasar melakukan penilaian berlebihan terhadap pemotongan suku bunga, yang dapat menghancurkan usaha melawan inflasi.
Pernyataan bank sentral menyebutkan "tidak akan menyelamatkan pasar saham", dari sudut pandang bank sentral, ini pada dasarnya memenuhi persyaratan independensi. Selama ini, bank sentral tidak akan mengintervensi penyesuaian pasar, tetapi ini tidak berarti bahwa jika penyesuaian ini menyebar ke risiko sistemik secara keseluruhan, seperti krisis likuiditas obligasi, krisis stabilitas sistem keuangan, dan skenario lainnya, bank sentral pasti akan turun tangan untuk mengintervensi dan memberikan bantuan.
Dari sudut pandang pemerintah, kritik berulang terhadap penurunan suku bunga bank sentral yang terlalu lambat juga memiliki pertimbangan yang sangat realistis. Di satu sisi, tahun ini utang negara menghadapi tekanan pembayaran jatuh tempo yang mencapai sekitar 7 triliun, yang berarti harus menekan biaya refinancing sebelum masalah batas utang diselesaikan, jika tidak, ini akan memperbesar defisit anggaran dan memperburuk tekanan fiskal; di sisi lain, di sisi perusahaan juga menghadapi tekanan biaya refinancing yang sama, jika imbal hasil obligasi negara 10 tahun tidak ditekan lebih lanjut, biaya pembiayaan perusahaan yang meningkat akan langsung menggerogoti laba, lebih lanjut mempengaruhi seluruh ekonomi.
![【Laporan Mingguan Makro┃4 Alpha】Pecah Belah Antara Lunak dan Keras, Tarif Berulang: Malam Sebelum Resesi? Di mana Kebuntuan Pasar?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-df891f0347a7540023715d8c2fa8a994.webp(
Prospek Makro Minggu Depan
Perbedaan pendapat pemerintah mengenai isu tarif telah terungkap secara terbuka. Kementerian Keuangan dan Kementerian Perdagangan cenderung untuk meredakan, sementara pihak hawkish di Gedung Putih tetap pada pendirian keras, yang menunjukkan bahwa mungkin akan sering terjadi siklus fluktuasi "keras secara mencolok --- meredakan secara singkat" di masa depan. Jalur kebijakan non-linier seperti ini akan terus mengganggu ekspektasi pasar, terutama memberikan tekanan fase pada aset rantai ekspor komoditas dan manufaktur.
Di sisi lain, meskipun kurva imbal hasil obligasi pemerintah berada di ujung menengah hingga pendek
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
9 Suka
Hadiah
9
6
Bagikan
Komentar
0/400
OldLeekMaster
· 3jam yang lalu
Ikuti kekacauan pasar.
Lihat AsliBalas0
NFTRegretter
· 08-03 13:07
Ini adalah waktu yang baik bagi para suckers untuk masuk.
Lihat AsliBalas0
MoneyBurner
· 08-02 22:51
Play people for suckers selama sepuluh tahun, sekarang saya jadi petani.
Lihat AsliBalas0
CoinBasedThinking
· 08-02 22:42
Benar-benar berantakan.
Lihat AsliBalas0
OnchainFortuneTeller
· 08-02 22:28
Lebih baik membeli koin daripada menyentuh Pasar Sekunder
Lihat AsliBalas0
ContractTester
· 08-02 22:26
Penurunan suku bunga? Ini adalah putaran redistribusi kekayaan lagi!
Pasar memasuki tahap ketidakteraturan ekspektasi, Bank Sentral menghadapi dilema penurunan suku bunga.
Pasar memasuki fase "harapan yang tidak teratur"
I. Penilaian Inti
Jalur kebijakan non-linier: Kebijakan tarif pemerintah menunjukkan perbedaan internal dan fluktuasi jangka pendek, sulit untuk membentuk konsistensi jangka panjang. Kebijakan yang berulang kali mengganggu kepercayaan pasar, memperkuat karakteristik "penggerak kebisingan" pada harga aset.
Robekan data keras dan lunak: Meskipun data keras seperti ritel menunjukkan kekuatan jangka pendek, namun data lunak seperti kepercayaan konsumen telah melemah secara keseluruhan. Ketertinggalan ini beresonansi dengan gangguan kebijakan, membuat pasar sulit untuk memahami arah fundamental makro secara akurat.
Tekanan pengelolaan ekspektasi Federal Reserve semakin meningkat: Pidato bank sentral tetap netral cenderung hawkish, untuk mencegah pasar menghargai pelonggaran terlalu dini. Situasi saat ini adalah: inflasi belum stabil tetapi terpaksa menurunkan suku bunga karena tekanan fiskal, dan kontradiksi inti semakin tajam.
Dua, Proyeksi Risiko Utama
Kebingungan ekspektasi kebijakan: Risiko terpenting bukanlah "berapa banyak tarif yang dikenakan", tetapi "tidak ada yang tahu langkah selanjutnya" hilangnya kredibilitas kebijakan.
Harapan pasar kehilangan arah: Jika pasar menganggap bank sentral akan "dipaksa untuk melonggarkan" di tengah inflasi tinggi/penurunan ekonomi, ini dapat membentuk "pergeseran yang tidak seimbang" dengan memperlebar selisih kredit + kenaikan suku bunga jangka panjang.
Ekonomi berada di ambang stagflasi: data keras sementara tertutupi oleh efek pembelian, risiko pelambatan konsumsi yang nyata sedang mempercepat akumulasi.
Tiga, Saran Strategi: Utamakan Pertahanan, Tunggu "Penetapan Harga" Pasar yang Salah
Mempertahankan struktur pertahanan: Saat ini kurang alasan sistematis untuk membeli, disarankan untuk menghindari pembelian di puncak dan berinvestasi besar pada aset agresif.
Fokus pada struktur kurva suku bunga: Begitu terjadi ketidaksesuaian antara penurunan di sisi pendek dan kenaikan di sisi panjang, akan berdampak ganda pada aset dengan valuasi tinggi dan kredit.
Pertahankan pola pikir batas bawah, alokasikan secara terbalik secara moderat: Penetapan ulang volatilitas akan membawa peluang struktural, tetapi syaratnya adalah mengontrol posisi dan ritme dengan baik.
Tinjauan Makro Minggu Ini
1. Tinjauan Pasar
Minggu ini hanya ada 4 hari perdagangan, karena pasar tutup untuk "Hari Paskah". Pasar secara keseluruhan masih berada dalam struktur yang berfluktuasi dan rapuh.
Pasar saham: Tiga indeks terus mengalami penurunan yang fluktuatif. Konflik perdagangan ditambah dengan pernyataan "menunggu" dari bank sentral, membuat kinerja pasar secara keseluruhan melemah. Dow Jones turun 1,3% pada hari Kamis, S&P turun sekitar 2,24% dalam seminggu, dan Nasdaq turun lebih dari 3%, dengan sektor teknologi dan semikonduktor memimpin penurunan.
Aset safe haven: Emas terus naik di atas 3300 dolar AS/ons, pada hari Jumat mencapai rekor tertinggi 3345,35 dolar AS/ons, naik sekitar 2,47% dibandingkan minggu lalu.
Komoditas: Minyak mentah Brent terus melemah, karena harapan perbaikan perdagangan masih ada, minggu ini berhenti jatuh dan rebound, harga berada di sekitar 66 dolar; harga tembaga sedikit membaik, saat ini di atas 9200 dolar/ton.
Cryptocurrency: Bitcoin terus bergerak dalam rentang sempit antara 83.000-85.000 dolar AS. Altcoin lainnya secara keseluruhan lemah.
2. Analisis Data Ekonomi
2.1 Kemajuan dan Analisis Bea Cukai
Minggu ini, pemerintah sekali lagi menyatakan dengan tegas bahwa perjanjian perdagangan dengan Uni Eropa "100% akan tercapai", memperkuat harapan optimis pasar terhadap perubahan negosiasi tarif menuju jalur "meringankan".
Namun, dari sudut pandang kebijakan, suasana optimis ini mungkin tidak kuat. Menurut berita yang beredar di Wall Street, penangguhan tarif kali ini sebenarnya adalah saran yang diajukan oleh Menteri Keuangan dan Menteri Perdagangan dengan memanfaatkan ketidakhadiran penasihat perdagangan. Detail ini mengungkapkan bahwa perbedaan di dalam kabinet mengenai isu tarif semakin mencolok: departemen keuangan dan perdagangan cenderung untuk meredakan, sementara para elang perdagangan inti di Gedung Putih tetap berpegang pada sikap keras.
Ini berarti bahwa kebijakan tarif pemerintah itu sendiri kurang konsisten, dan jalur pelaksanaannya akan menunjukkan non-linearitas yang jelas dan siklus pendek yang berulang, menjadi penyebab terus-menerus dari volatilitas pasar.
Dari sudut pandang niat strategis, diharapkan untuk mencapai empat tujuan melalui tarif:
Tetapi masalahnya adalah, keempat tujuan ini pada dasarnya saling bertentangan:
Bisa dikatakan, logika tarif lebih mirip sebagai "alat narasi politik", yang digunakan untuk membangkitkan emosi pemilih dan menciptakan kesan tegas, ketimbang menjadi seperangkat alat pengendalian makro yang dapat diverifikasi dan berkelanjutan.
Sebagai contoh, Undang-Undang Tarif Smoot-Hawley tahun 1930: pada tahun itu, tarif impor lebih dari 2.000 jenis barang dinaikkan menjadi 53%, segera memicu balasan perdagangan global, yang menyebabkan ekspor AS terjun setengah dalam dua tahun, pasar saham runtuh secara bersamaan, memicu Depresi Besar yang berlangsung hampir sepuluh tahun.
Meskipun saat ini tidak mungkin untuk menyalin tarif pajak yang sangat ekstrem, secara logis, keduanya sangat mirip: keduanya merupakan stimulasi jangka pendek terhadap manufaktur domestik dengan cara proteksionis di tengah tekanan ekonomi; keduanya mengabaikan risiko reaksi global dan melebih-lebihkan kemampuan spillover kebijakan domestik; dan pada akhirnya keduanya bisa berkembang menjadi "konflik perdagangan yang menyakiti diri sendiri."
Oleh karena itu, meskipun rencana tarif akhirnya "terhenti"---yaitu tarif tidak lagi meningkat, bahkan sebagian diturunkan---itu tidak berarti pengaruhnya terhadap ekonomi dan pasar akan memudar.
Yang paling perlu diwaspadai bukanlah "seberapa banyak tarif yang ditambahkan", tetapi kebijakan yang tidak dapat stabil dan berkelanjutan, serta pasar yang kehilangan kepercayaan.
Ini akan mengakibatkan dua konsekuensi yang mendalam:
Dengan kata lain, pasar akan memasuki fase "disorder ekspektasi": ekspektasi itu sendiri menjadi sumber risiko, siklus penetapan harga menjadi lebih pendek, dan volatilitas aset meningkat.
Secara umum, kebijakan tarif tidak selalu akan "menembus pasar", tetapi hampir pasti akan "mengganggu pasar"; risikonya tidak terletak pada seberapa banyak tarif dapat ditambahkan, tetapi pada kenyataan bahwa tidak ada yang lagi percaya kemana arah selanjutnya.
Inilah variabel yang paling berdampak pada struktur pasar, dan juga akan menjadi "ketidakpastian" yang paling sulit untuk dihedge oleh investor dan perusahaan ke depannya.
2.2 Ekspektasi inflasi dan data ritel
Dua data penting yang patut diperhatikan minggu ini adalah ekspektasi inflasi dari Federal Reserve New York dan data penjualan ritel Amerika Serikat.
Data dasar ekspektasi inflasi yang diumumkan oleh Federal Reserve New York kali ini adalah sebagai berikut:
Data survei ini menunjukkan bahwa meskipun ada tanda-tanda stagflasi, namun paparan risiko saat ini tidak besar, namun di bawah ancaman tarif, konsumen meningkatkan penilaian mereka terhadap perlambatan ekonomi dan ancaman resesi yang komprehensif. Ini terlihat dari memburuknya ekspektasi konsumen terkait pengangguran dan pertumbuhan pendapatan, serta penurunan ekspektasi pertumbuhan pendapatan rumah tangga. Keluarga juga semakin pesimis tentang kondisi keuangan dan akses kredit mereka di tahun mendatang, dengan proporsi yang lebih besar dari keluarga menyatakan bahwa kondisi keuangan mereka lebih buruk dibandingkan dengan tahun lalu. "Ekspektasi resesi" mulai meresap ke dalam psikologi konsumsi dan persepsi likuiditas, meskipun data makro belum menunjukkan kemunduran. Yang lebih penting, perubahan tren ini sangat sinkron dengan kebijakan tarif, dan "gelombang pembelian" jangka pendek mungkin menutupi perlambatan substansial dalam konsumsi.
Meskipun risiko resesi ekonomi terus meningkat berdasarkan data lunak dari survei konsumen, keterlambatan data keras ekonomi justru memperlihatkan perbedaan antara keduanya.
Data konsumsi ritel yang diumumkan minggu ini sangat menarik, data yang disesuaikan secara musiman menunjukkan, estimasi penjualan ritel dan layanan makanan AS pada bulan Maret adalah 734,9 miliar dolar, meningkat 1,4% dibanding bulan lalu, dan meningkat 4,6% dibanding Maret 2024. Dari segi segmentasi, karena efek perebutan tarif, penjualan kendaraan bermotor dan barang sehari-hari meningkat secara signifikan.
Pemisahan struktural antara data ekonomi keras dan lunak biasanya terjadi pada periode di mana terdapat permainan kebijakan yang intens + siklus sensitivitas pasar yang meningkat. Meskipun data ritel bulan Maret terlihat cemerlang di permukaan, namun penarikan jangka pendek, efek penghindaran tarif, dan memburuknya kepercayaan konsumen menciptakan kontras yang kuat. Permukaan ekonomi "kuat keras lemah lunak" kali ini kemungkinan merupakan zona transisi sebelum stagflasi/ resesi.
Dalam dua bulan ke depan, pasar akan memasuki fase yang sangat sensitif terhadap tiga variabel: jalur kebijakan, fluktuasi inflasi, dan keberlanjutan konsumsi. Risiko sebenarnya bukan terletak pada "data yang buruk", tetapi pada "data yang tidak nyata", yang menutupi ritme sebenarnya dari penurunan fundamental.
3. Likuiditas dan Suku Bunga
Dari neraca keuangan bank sentral, likuiditas luas tetap sekitar 6,2 triliun minggu ini. Dari kurva imbal hasil obligasi, mencerminkan pandangan pasar obligasi terhadap pasar saat ini.
Harapan penurunan suku bunga semakin kuat (, imbal hasil tengah semakin menurun ), menunjukkan bahwa pasar lebih berhati-hati terhadap prospek ekonomi;
Risiko inflasi dinilai ulang ( Tingkat suku bunga jangka panjang meningkat ), terkait dengan rebound harga komoditas baru-baru ini, ancaman tarif, dan negosiasi batas utang;
Pasar telah beralih dari "penurunan suku bunga tahunan + pendaratan lembut" ke jalur penetapan harga baru "perlambatan ritme penurunan suku bunga + meningkatnya risiko inflasi jangka panjang"; bank sentral mungkin menghadapi tekanan realitas "tidak dapat terus menurunkan suku bunga", sementara sisi fiskal dan guncangan pasokan global meningkatkan biaya modal jangka panjang.
Dengan kata lain, pasar semakin memanas terhadap situasi di mana "bank sentral terpaksa menurunkan suku bunga tanpa menekan inflasi."
Satu peristiwa lain yang patut diperhatikan minggu ini adalah pernyataan bank sentral dan tuduhan publik dari pemerintah, analisis pasar menganggap pernyataan bank sentral bersifat hawkish, padahal ini mungkin merupakan kesalahpahaman, dari posisi bank sentral, pernyataan tersebut pada dasarnya sesuai dengan kondisi pasar saat ini.
Seperti analisis sebelumnya, data minggu ini dengan jelas menunjukkan perbedaan antara data ekonomi lunak dan keras. Saat inflasi belum mencapai target 2%, pengelolaan ekspektasi menjadi sangat penting. Bank sentral harus menjaga ekspektasi agar tidak terlepas dan stabil dengan pernyataan yang lebih hati-hati, memastikan bahwa inflasi dapat mencapai tahap akhir dengan lancar. Dengan kata lain, sebelum data ekonomi keras benar-benar menunjukkan kelemahan, bank sentral hanya bisa mempertahankan posisi netral yang cenderung hawkish, menghindari pasar melakukan penilaian berlebihan terhadap pemotongan suku bunga, yang dapat menghancurkan usaha melawan inflasi.
Pernyataan bank sentral menyebutkan "tidak akan menyelamatkan pasar saham", dari sudut pandang bank sentral, ini pada dasarnya memenuhi persyaratan independensi. Selama ini, bank sentral tidak akan mengintervensi penyesuaian pasar, tetapi ini tidak berarti bahwa jika penyesuaian ini menyebar ke risiko sistemik secara keseluruhan, seperti krisis likuiditas obligasi, krisis stabilitas sistem keuangan, dan skenario lainnya, bank sentral pasti akan turun tangan untuk mengintervensi dan memberikan bantuan.
Dari sudut pandang pemerintah, kritik berulang terhadap penurunan suku bunga bank sentral yang terlalu lambat juga memiliki pertimbangan yang sangat realistis. Di satu sisi, tahun ini utang negara menghadapi tekanan pembayaran jatuh tempo yang mencapai sekitar 7 triliun, yang berarti harus menekan biaya refinancing sebelum masalah batas utang diselesaikan, jika tidak, ini akan memperbesar defisit anggaran dan memperburuk tekanan fiskal; di sisi lain, di sisi perusahaan juga menghadapi tekanan biaya refinancing yang sama, jika imbal hasil obligasi negara 10 tahun tidak ditekan lebih lanjut, biaya pembiayaan perusahaan yang meningkat akan langsung menggerogoti laba, lebih lanjut mempengaruhi seluruh ekonomi.
![【Laporan Mingguan Makro┃4 Alpha】Pecah Belah Antara Lunak dan Keras, Tarif Berulang: Malam Sebelum Resesi? Di mana Kebuntuan Pasar?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-df891f0347a7540023715d8c2fa8a994.webp(
Prospek Makro Minggu Depan
Perbedaan pendapat pemerintah mengenai isu tarif telah terungkap secara terbuka. Kementerian Keuangan dan Kementerian Perdagangan cenderung untuk meredakan, sementara pihak hawkish di Gedung Putih tetap pada pendirian keras, yang menunjukkan bahwa mungkin akan sering terjadi siklus fluktuasi "keras secara mencolok --- meredakan secara singkat" di masa depan. Jalur kebijakan non-linier seperti ini akan terus mengganggu ekspektasi pasar, terutama memberikan tekanan fase pada aset rantai ekspor komoditas dan manufaktur.
Di sisi lain, meskipun kurva imbal hasil obligasi pemerintah berada di ujung menengah hingga pendek