Tinjauan dan Prospek Pasar Derivasi Enkripsi pada Paruh Pertama Tahun 2025

Pada paruh pertama tahun 2025, lingkungan makro global terus bergolak. The Fed beberapa kali menunda pemotongan suku bunga, mencerminkan bahwa kebijakan moneternya memasuki fase "menunggu dan melihat", sementara peningkatan tarif oleh pemerintahan Trump dan eskalasi konflik geopolitik semakin merobek struktur preferensi risiko global. Sementara itu, pasar derivasi kripto melanjutkan momentum kuat yang dimulai pada akhir 2024, dengan total ukuran mencapai rekor baru. Setelah BTC menembus titik tertinggi sejarah $111K di awal tahun dan memasuki fase konsolidasi, total kontrak terbuka (OI) derivasi BTC global meningkat pesat, dengan total kontrak terbuka dari sekitar $60 miliar melonjak menjadi lebih dari $70 miliar pada bulan Juni. Hingga bulan Juni, meskipun harga BTC relatif stabil di sekitar $100K, pasar derivasi mengalami beberapa kali pencucian posisi bullish dan bearish, risiko leverage sedikit terlepas, dan struktur pasar relatif sehat.

Diperkirakan pada Q3 dan Q4, dipengaruhi oleh lingkungan makro (seperti perubahan kebijakan suku bunga) dan dorongan dana institusi, pasar derivasi akan terus memperluas skala, volatilitas mungkin tetap menyusut, sementara indikator risiko perlu terus dipantau, dan tetap memiliki sikap optimis yang hati-hati terhadap kelanjutan kenaikan harga BTC.

I. Tinjauan Pasar

Ringkasan Pasar

Pada kuartal pertama dan kedua tahun 2025, harga BTC mengalami fluktuasi yang signifikan. Di awal tahun, harga BTC mencapai puncaknya di $110K pada bulan Januari, kemudian turun menjadi sekitar $75K pada bulan April, dengan penurunan sekitar 30%. Namun, seiring perbaikan sentimen pasar dan minat yang terus berlanjut dari investor institusi, harga BTC kembali naik pada bulan Mei, mencapai puncaknya di $112K. Hingga bulan Juni, harga stabil di sekitar $107K. Sementara itu, pangsa pasar BTC terus meningkat pada paruh pertama tahun 2025, menurut data, pangsa pasar BTC mencapai 60% pada akhir kuartal pertama, level tertinggi sejak 2021, dan tren ini berlanjut di kuartal kedua, dengan pangsa pasar melebihi 65%, menunjukkan preferensi investor terhadap BTC.

Sementara itu, minat investor institusi terhadap BTC terus meningkat, aliran masuk BTC spot ETF menunjukkan tren yang berkelanjutan, dengan total aset yang dikelola ETF telah melebihi 130 miliar dolar. Selain itu, beberapa faktor ekonomi makro global, seperti penurunan indeks dolar dan ketidakpercayaan terhadap sistem keuangan tradisional, juga mendorong daya tarik BTC sebagai alat penyimpan nilai.

Pada paruh pertama tahun 2025, kinerja keseluruhan ETH mengecewakan. Meskipun harga ETH sempat menyentuh titik tertinggi sekitar $3,700 di awal tahun, namun segera mengalami penurunan yang signifikan. Hingga bulan April, ETH pernah jatuh di bawah $1,400, dengan penurunan lebih dari 60%. Kenaikan harga di bulan Mei terbatas, meskipun ada rilis berita positif secara teknis (seperti pembaruan Pectra), ETH tetap hanya rebound hingga sekitar $2,700, tidak mampu merebut kembali titik tertinggi di awal tahun. Hingga 1 Juni, harga ETH stabil di sekitar $2,500, turun hampir 30% dibandingkan dengan titik tertinggi di awal tahun, dan tidak menunjukkan tanda-tanda pemulihan yang kuat dan berkelanjutan.

Pergerakan divergensi antara ETH dan BTC sangat jelas. Dalam konteks BTC yang rebound dan posisi dominasi pasar yang terus meningkat, ETH tidak hanya gagal untuk naik secara bersamaan, tetapi malah menunjukkan kelemahan yang jelas. Fenomena ini tercermin dalam penurunan signifikan rasio ETH/BTC, dari awal tahun 0,036 turun menjadi sekitar 0,017, dengan penurunan lebih dari 50%, divergensi ini mengungkapkan penurunan kepercayaan pasar terhadap ETH. Diperkirakan pada kuartal ketiga hingga keempat tahun 2025, seiring dengan disetujuinya mekanisme staking ETF spot ETH, preferensi risiko pasar mungkin akan kembali meningkat, dan suasana keseluruhan diharapkan akan membaik.

Kinerja keseluruhan pasar koin alternatif menunjukkan kelemahan yang lebih signifikan, data menunjukkan bahwa beberapa koin alternatif utama yang diwakili oleh Solana meskipun sempat naik tinggi di awal tahun, tetapi kemudian mengalami penyesuaian berkelanjutan, SOL turun dari sekitar $295 ke titik terendah sekitar $113 pada bulan April, dengan penurunan lebih dari 60%, sebagian besar koin alternatif lainnya (seperti Avalanche, Polkadot, ADA) juga mengalami penurunan serupa atau lebih besar, beberapa koin alternatif bahkan turun lebih dari 90% dari titik tertinggi, fenomena ini menunjukkan peningkatan perasaan menghindari risiko terhadap aset berisiko tinggi di pasar.

Dalam lingkungan pasar saat ini, posisi BTC sebagai aset pelindung risiko semakin diperkuat, sifatnya beralih dari "komoditas spekulatif" menjadi "aset alokasi institusional/aset makro", sementara ETH dan altcoin masih didominasi oleh "modal asli enkripsi, spekulasi ritel, aktivitas DeFi", dengan penempatan aset yang lebih mirip dengan saham teknologi. Pasar ETH dan altcoin mengalami kinerja yang terus lemah karena penurunan preferensi dana, peningkatan tekanan kompetisi, serta pengaruh lingkungan makro dan regulasi. Kecuali untuk beberapa blockchain publik (seperti Solana) yang ekosistemnya terus berkembang, secara keseluruhan pasar altcoin kekurangan inovasi teknologi yang signifikan atau skenario aplikasi besar baru yang dapat mendorong perhatian investor secara efektif. Dalam jangka pendek, karena batasan likuiditas di tingkat makro, pasar ETH dan altcoin jika tidak ada dorongan ekosistem atau teknologi yang kuat dan baru, akan sulit untuk secara signifikan membalikkan tren lemah, dan emosi investasi investor terhadap altcoin masih cenderung berhati-hati dan konservatif.

BTC/ETH derivasi posisi dan tren leverage

Total open interest kontrak berjangka BTC mencapai rekor baru pada paruh pertama 2025, didorong oleh arus dana besar ke dalam ETF spot dan permintaan berjangka yang kuat, OI berjangka BTC meningkat lebih lanjut, dan pada bulan Mei tahun ini pernah melampaui 70 miliar dolar AS.

Perlu dicatat bahwa pangsa bursa tradisional yang diatur seperti CME meningkat pesat. Hingga 1 Juni, data menunjukkan bahwa open interest futures BTC CME mencapai 158300 BTC (sekitar 165 miliar USD), menjadikannya yang tertinggi di antara semua bursa, mengalahkan 118700 BTC (sekitar 123 miliar USD) pada periode yang sama. Ini mencerminkan bahwa institusi masuk melalui saluran yang diatur, CME dan ETF menjadi tambahan yang penting. Sebuah platform perdagangan tetap menjadi yang terbesar dalam hal ukuran kontrak terbuka di antara bursa kripto, tetapi pangsa pasarnya telah tereduksi.

Dalam hal ETH, sama seperti BTC, total kontrak terbuka mencapai rekor baru pada paruh pertama 2025, dan pada bulan Mei tahun ini sempat melampaui 30 miliar USD. Hingga 1 Juni, data menunjukkan bahwa kontrak berjangka ETH yang belum ditutup di suatu platform perdagangan mencapai 2,354 juta ETH (sekitar 6 miliar USD), tertinggi di antara semua bursa.

Secara keseluruhan, penggunaan leverage oleh pengguna bursa di paruh pertama tahun ini cenderung rasional. Meskipun total nilai terbuka di seluruh pasar meningkat, beberapa kali volatilitas yang tajam menghapus posisi leverage yang berlebihan, dan rata-rata rasio leverage pengguna bursa tidak lepas kendali. Terutama setelah fluktuasi pasar di bulan Februari dan April, cadangan margin bursa relatif cukup, meskipun indikator rasio leverage di seluruh pasar kadang-kadang menunjukkan puncak, namun tidak menunjukkan karakteristik tren peningkatan yang berkelanjutan.

CoinGlass derivasi indeks (CGDI) analisis

Indeks Derivasi CoinGlass (CoinGlass Derivatives Index), selanjutnya disebut "CGDI", adalah indeks yang mengukur kinerja harga pasar derivasi enkripsi global. Saat ini, lebih dari 80% volume transaksi di pasar enkripsi berasal dari kontrak derivasi, sementara indeks spot utama tidak dapat secara efektif mencerminkan mekanisme penetapan harga inti pasar. CGDI secara dinamis melacak harga kontrak perpetual dari 100 cryptocurrency utama berdasarkan nilai pasar open interest, dan menggabungkan jumlah open interest untuk melakukan penghitungan berbobot nilai, membangun indikator tren pasar derivasi yang sangat representatif secara real-time.

CGDI menunjukkan pergerakan yang menyimpang dari harga BTC pada paruh pertama tahun ini. Di awal tahun, BTC bergerak naik dengan kuat didorong oleh pembelian institusi, harga tetap berada di dekat level tertinggi historis, tetapi CGDI mulai mengalami penurunan sejak bulan Februari------penurunan ini disebabkan oleh lemahnya harga aset kontrak utama lainnya. Karena CGDI dihitung berdasarkan OI aset kontrak utama yang diberi bobot, saat BTC tampil unggul, futures ETH dan altcoin tidak dapat menguat secara bersamaan, yang mengakibatkan kinerja indeks komposit tertekan. Singkatnya, pada paruh pertama, dana jelas terkonsentrasi pada BTC, BTC tetap kuat terutama didukung oleh akumulasi jangka panjang institusi dan efek ETF spot, pangsa pasar BTC meningkat, sementara semangat spekulatif di sektor altcoin menurun dan aliran dana keluar menyebabkan CGDI turun sementara harga BTC tetap tinggi. Penyimpangan ini mencerminkan perubahan dalam preferensi risiko investor: sentimen positif ETF dan permintaan untuk perlindungan membuat dana mengalir ke aset bernilai pasar tinggi seperti BTC, sementara ketidakpastian regulasi dan keuntungan yang direalisasikan memberikan tekanan pada aset sekunder serta pasar altcoin.

CoinGlass derivas risiko indeks ( CDRI ) analisis

Indeks Risiko Derivasi CoinGlass (CoinGlass Derivatives Risk Index), selanjutnya disebut "CDRI", adalah indikator yang mengukur tingkat risiko pasar derivasi enkripsi, digunakan untuk mengkuantifikasi dan mencerminkan tingkat penggunaan leverage saat ini, semangat perdagangan, dan risiko likuidasi sistemik. CDRI fokus pada peringatan risiko proaktif, mengeluarkan alarm lebih awal ketika struktur pasar memburuk, bahkan jika harga masih naik, akan menunjukkan status risiko tinggi. Indeks ini membangun gambaran risiko pasar derivasi mata uang kripto secara real-time melalui analisis berbobot di berbagai dimensi seperti kontrak terbuka, tingkat biaya modal, rasio leverage, rasio long/short, volatilitas kontrak, dan volume likuidasi. CDRI adalah model penilaian risiko yang dinormalisasi dengan rentang 0--100, semakin tinggi nilainya, semakin dekat pasar dengan kondisi overheating atau rentan, yang mudah mengalami likuidasi sistemik.

Indeks Risiko Derivasi CoinGlass (CDRI) selama paruh pertama tahun ini secara keseluruhan tetap pada tingkat netral sedikit tinggi. Hingga 1 Juni, CDRI berada di angka 58, dalam rentang "risiko sedang/netral fluktuasi", menunjukkan bahwa pasar tidak menunjukkan tanda-tanda kelebihan panas atau kepanikan yang jelas, risiko jangka pendek dapat dikendalikan.

Dua, analisis data derivasi enkripsi

Analisis Tarif Biaya Modal Kontrak Berjangka Permanen

Perubahan tingkat biaya modal secara langsung mencerminkan penggunaan leverage di pasar. Tingkat biaya modal positif biasanya berarti peningkatan posisi long, dengan sentimen pasar yang bullish; sementara tingkat biaya modal negatif mungkin menunjukkan peningkatan tekanan short, dengan sentimen pasar yang menjadi hati-hati. Fluktuasi tingkat biaya modal mengingatkan investor untuk memperhatikan risiko leverage, terutama saat sentimen pasar berubah dengan cepat.

Pada paruh pertama tahun 2025, pasar kontrak berkelanjutan kripto secara keseluruhan menunjukkan dominasi bullish, dengan tingkat biaya modal sebagian besar waktu dalam nilai positif. Tingkat biaya modal untuk aset kripto utama terus berada dalam nilai positif dan lebih tinggi dari level dasar 0,01%, menunjukkan bahwa pasar secara umum optimis. Selama periode ini, investor memiliki pandangan optimis terhadap prospek pasar, yang mendorong peningkatan posisi bullish. Seiring dengan meningkatnya kepadatan posisi bullish dan tekanan pengambilan keuntungan, pada pertengahan hingga akhir Januari, BTC mengalami kenaikan dan penurunan, dan tingkat biaya modal juga kembali ke norma.

Memasuki kuartal kedua, sentimen pasar kembali rasional, dari April hingga Juni, tarif dana sebagian besar tetap di bawah 0,01% (sekitar 11% per tahun), dan pada beberapa periode bahkan berbalik menjadi nilai negatif, ini menunjukkan bahwa semangat spekulatif telah mereda, posisi long dan short cenderung seimbang. Menurut data, jumlah kali tarif dana beralih dari positif ke negatif sangat terbatas, menunjukkan bahwa titik ledakan sentimen bearish di pasar tidak banyak. Pada awal Februari, ketika berita tarif Trump menyebabkan penurunan tajam, tarif dana perpetual BTC sempat beralih dari positif ke negatif, menunjukkan bahwa sentimen bearish mencapai nilai ekstrem lokal; pada pertengahan April, ketika BTC dengan cepat merosot menjadi sekitar $75K, tarif dana kembali turun sementara.