DEX: Tidak Pernah Benar-Benar Dipahami

Dalam sistem keuangan kripto, DEX selalu menjadi peran yang menarik. Ia selalu online, tidak akan down, disensor, atau kabur, tetapi tetap berada dalam posisi pinggiran dalam waktu yang lama: antarmukanya kompleks, likuiditasnya kurang, dan kurang memiliki cerita, tidak menjadi pusat perhatian, maupun pilihan utama proyek. Ketika DeFi meledak, ia menjadi alternatif untuk CEX, dan saat pasar bearish, ia berubah menjadi warisan DeFi yang "aman dan dipegang sendiri". Ketika fokus industri beralih ke konsep-konsep baru seperti blockchain publik, AI, RWA, dan inskripsi, DEX tampaknya telah kehilangan keberadaannya.

Namun dalam jangka panjang, DEX telah berkembang diam-diam dan mulai mempengaruhi logika dasar keuangan di blockchain. Uniswap hanyalah salah satu titik dalam perjalanan perkembangannya, sementara Curve, Balancer, Raydium, Velodrome, dan lainnya adalah bentuk turunan darinya. Semua evolusi AMM, agregator, dan DEX L2 didorong oleh proses evolusi diri dari keuangan terdistribusi yang mendasarinya.

Mari kita meninjau sejarah dan membahas logika evolusi struktur DEX:

• Bagaimana DEX berevolusi dari alat on-chain menjadi logika struktural
• Bagaimana ia menyerap mekanisme keuangan dan tujuan ekologi dari berbagai periode
• Mengapa saat ini diskusi tentang peluncuran proyek, peluncuran dingin, dan organisasi komunitas, tidak terlepas dari DEX

Ini adalah sejarah evolusi DEX, serta pengamatan struktur dari "fungsi desentralisasi yang meluap". Kami juga akan menjawab pertanyaan yang semakin sulit dihindari:

Mengapa di era Web3, setiap proyek tidak bisa lepas dari DEX?

I. Sejarah Singkat DEX Lima Tahun: Dari Peran Pinggiran ke Pusat Narasi

1. DEX Generasi Pertama: Ekspresi Desentralisasi ( Era EtherDelta )

Sekitar tahun 2017, ketika bursa terpusat sedang dalam puncaknya, beberapa penggemar kripto secara diam-diam memulai eksperimen unik bernama EtherDelta di atas blockchain.

Dibandingkan dengan CEX besar pada waktu yang sama, pengalaman trading EtherDelta hampir bencana: perlu memasukkan data on-chain yang kompleks secara manual, latensi interaksi tinggi, antarmuka yang sederhana, dan sulit untuk menarik pengguna biasa.

Namun, kelahiran EtherDelta tidak hanya untuk kemudahan, tetapi juga untuk sepenuhnya menghilangkan "kepercayaan terpusat": aset yang diperdagangkan sepenuhnya dikendalikan oleh pengguna, pemesanan diproses di blockchain Ethereum, tanpa perlu perantara atau kepercayaan pihak ketiga. Pendiri Ethereum, Vitalik Buterin, pernah secara terbuka menyatakan harapannya terhadap model ini, percaya bahwa perdagangan terdesentralisasi di blockchain adalah salah satu arah aplikasi nyata dari blockchain.

Meskipun EtherDelta akhirnya perlahan-lahan memudar karena masalah teknis dan pengalaman pengguna, ia meninggalkan jejak penting dalam sejarah blockchain: DEX tidak lagi hanya menjadi alat perdagangan, tetapi menjadi ekspresi praktik melawan sentralisasi.

Ini menanamkan benih gen untuk proyek-proyek seperti Uniswap, Balancer, Raydium di masa depan: kepemilikan aset oleh pengguna, pencocokan pesanan di blockchain, tanpa perlu kepercayaan dalam pengelolaan. Ciri-ciri ini menjadi kerangka dasar untuk evolusi, derivasi, dan ekspansi DEX yang terus menerus.

2. DEX Generasi Kedua: Perubahan Paradigma Teknologi(Munculnya AMM)

Jika EtherDelta mewakili "prinsip pertama" dari perdagangan terdesentralisasi, maka kelahiran Uniswap telah memberikan jalur implementasi yang dapat diskalakan untuk ideal ini untuk pertama kalinya.

Pada tahun 2018, Uniswap meluncurkan versi v1, yang pertama kali memperkenalkan mekanisme Automated Market Maker (AMM) secara on-chain, yang sepenuhnya memecahkan batasan model pencocokan buku pesanan tradisional. Logika perdagangan inti sangat sederhana namun revolusioner - x * y = k: rumus ini adalah inovasi inti Uniswap, memungkinkan kolam likuiditas untuk menetapkan harga secara otomatis, tanpa perlu lawan transaksi atau pesanan. Cukup dengan menambahkan satu aset ke dalam kolam, Anda dapat secara otomatis mendapatkan aset lain berdasarkan kurva produk tetap. Tanpa perlu lawan transaksi, tanpa perlu pesanan, tanpa perlu pencocokan, tindakan perdagangan itu sendiri setara dengan tindakan penetapan harga.

Terobosan model ini terletak pada kenyataannya bahwa ia tidak hanya menyelesaikan masalah "tidak ada yang menempatkan order sehingga tidak ada perdagangan" pada DEX awal, tetapi juga secara mendasar mengubah sumber likuiditas untuk perdagangan di blockchain: siapa pun dapat menjadi penyedia likuiditas (LP), menyuntikkan aset ke pasar dan mendapatkan biaya.

Kesuksesan Uniswap juga telah memicu inovasi varian mekanisme AMM lainnya:

Balancer memperkenalkan kolam multi-aset + bobot kustom, memungkinkan proyek untuk menentukan bobot dan distribusi aset sendiri;

Curve merancang kurva yang dioptimalkan untuk masalah slippage tinggi pada stablecoin, untuk mewujudkan pertukaran aset dengan biaya lebih rendah;

SushiSwap menambahkan insentif token dan mekanisme tata kelola di atas Uniswap, memulai narasi "penambangan likuiditas + kedaulatan komunitas";

Varian-varian ini bersama-sama mendorong AMM DEX memasuki tahap "produktivitas protokol". Berbeda dengan DEX generasi pertama yang didorong oleh ide dan memiliki bentuk yang kasar, DEX generasi kedua telah mulai menunjukkan logika produk yang jelas dan siklus perilaku pengguna: mereka tidak hanya bisa melakukan perdagangan, tetapi juga menjadi dasar struktur sirkulasi aset, pintu masuk bagi pengguna untuk berpartisipasi dalam likuiditas, bahkan menjadi salah satu bagian dari peluncuran ekosistem proyek.

Dapat dikatakan, sejak Uniswap, DEX pertama kali benar-benar menjadi "produk" yang dapat digunakan, dapat tumbuh, dan dapat mengumpulkan pengguna serta modal - bukan lagi sebagai lampiran dari konsep yang diimplementasikan, tetapi mulai menjadi pembangun struktur itu sendiri.

3. DEX Generasi Ketiga: Dari Alat ke Pusat, Ekspansi Fungsional dan Integrasi Ekosistem

Setelah memasuki tahun 2021, evolusi DEX mulai keluar dari satu skenario perdagangan, memasuki "fase penggabungan" di mana fungsi melimpah dan integrasi ekosistem berjalan berdampingan. Pada fase ini, DEX tidak lagi hanya sekadar "tempat untuk menukar koin", tetapi perlahan-lahan tumbuh menjadi inti likuiditas dalam sistem keuangan on-chain, pintu masuk untuk peluncuran dingin proyek, bahkan menjadi pengatur struktur ekosistem.

Salah satu perubahan paradigma yang paling representatif pada periode ini adalah munculnya Raydium.

Raydium lahir di jaringan Solana, merupakan DEX pertama yang mencoba mengintegrasikan mekanisme AMM dengan kedalaman buku pesanan di blockchain. Ini tidak hanya menyediakan kolam likuiditas berbasis produk konstan, tetapi juga dapat menyinkronkan transaksi ke buku pesanan di Serum, membentuk struktur likuiditas "pembuatan pasar otomatis + pesanan pasif" yang coexist. Model ini menggabungkan kesederhanaan AMM dengan tingkat harga yang terlihat dari buku pesanan, sambil mempertahankan otonomi di blockchain, secara signifikan meningkatkan efisiensi modal dan tingkat penggunaan likuiditas.

Makna struktur Raydium adalah bahwa ia bukan hanya "optimasi AMM", tetapi merupakan upaya pertama DEX untuk mengintroduksi "pengalaman CEX" dalam rekonstruksi terdistribusi di blockchain. Bagi proyek-proyek baru dalam ekosistem Solana, Raydium bukan hanya tempat perdagangan, tetapi juga tempat peluncuran - dari likuiditas awal hingga distribusi token, kedalaman order, dan eksposur proyek, ia adalah pusat interaksi antara penerbitan tingkat satu dan perdagangan tingkat dua.

Tahap ini, ledakan fungsi jauh lebih dari sekadar Raydium:

• SushiSwap menambahkan penambangan perdagangan, token tata kelola, tata kelola komunitas, dan kolam inkubasi "Onsen" pada model Uniswap, membentuk ekosistem DEX yang berbasis tata kelola;

• PancakeSwap menggabungkan permainan berbasis blockchain, pasar NFT, dan fungsi lotere on-chain, menyelesaikan operasi platform DEX di BNB Chain;

• Velodrome(Optimism) memperkenalkan "penjadwalan likuiditas antar protokol" berbasis model veToken, menjadikan DEX sebagai koordinator antara protokol alih-alih hanya melayani pengguna;

• Jupiter berfungsi sebagai pengumpul jalur yang menghubungkan beberapa DEX dan jalur aset dalam ekosistem Solana, menjadi "pengumpul lintas protokol di atas rantai" yang sebenarnya.

Ciri umum dari tahap ini adalah: DEX tidak lagi menjadi titik akhir dari protokol, melainkan jaringan relay yang menghubungkan aset, proyek, pengguna, dan protokol.

Ia harus bertanggung jawab atas "interaksi terminal" dari transaksi pengguna, serta harus mengintegrasikan "pengaliran awal" dari penerbitan proyek, dan juga perlu terhubung dengan sistem perilaku on-chain yang lengkap seperti pemerintahan, insentif, penetapan harga, dan agregasi.

DEX kini telah meninggalkan identitas "protokol pulau", menjadi node pusat di dunia DeFi ( hub primitive ) - sebuah komponen konsensus on-chain dengan daya adaptasi tinggi dan kemampuan komposisi tinggi.

4. DEX Generasi Keempat: Pertumbuhan yang Berubah dalam Arus Multi-Rantai, adalah Penggabungan, L2 dan Uji Coba Lintas Rantai

Jika evolusi dua generasi DEX sebelumnya adalah perubahan paradigma teknologi, maka tahap ketiga Raydium adalah percobaan penyambungan modul fungsional. Mulai tahun 2021, DEX memasuki tahap yang lebih sulit untuk diklasifikasikan: ia bukan lagi di bawah kendali tim tertentu untuk "upgrade versi", melainkan seluruh struktur di atas rantai memaksa DEX untuk melakukan deformasi adaptif.

Yang pertama merasakan perubahan ini adalah DEX yang dikerahkan di Layer 2.

Setelah peluncuran mainnet Arbitrum dan Optimism, biaya Gas tinggi pada transaksi di Ethereum bukan lagi satu-satunya pilihan, struktur Rollup mulai menjadi tanah subur bagi pertumbuhan DEX generasi baru. GMX di Arbitrum mengadopsi model penetapan harga oracle + kontrak permanen, dengan jalur yang sangat sederhana dan struktur tanpa kolam LP, menanggapi "AMM tidak cukup untuk menyelesaikan kedalaman". Sementara itu, di Optimism, Velodrome memanfaatkan model veToken, mencoba membangun mekanisme koordinasi tata kelola insentif likuiditas antar protokol. DEX ini tidak lagi mengejar universalitas, tetapi berakar di rantai tertentu dengan cara "infrastruktur ekosistem".

Sementara itu, jenis lain dari patch struktural juga sedang terbentuk secara bersamaan: agregator.

Ketika DEX semakin banyak, masalah fragmentasi likuiditas dengan cepat membesar, dan pengguna di rantai "ke mana berdagang" secara bertahap menjadi beban keputusan baru. Dari 1inch yang diluncurkan pada tahun 2020 hingga Matcha dan Jupiter, agregator mengambil peran baru: mereka bukan DEX, tetapi mengatur semua jalur likuiditas DEX. Terutama Jupiter, yang dengan cepat bangkit di rantai Solana, adalah karena ia secara akurat mengisi kekosongan dalam kedalaman jalur, peralihan aset, dan pengalaman perdagangan.

Namun, evolusi struktur DEX tidak berhenti pada penyesuaian di dalam rantai. Setelah tahun 2021, proyek seperti ThorChain, Router Protocol, dan lainnya mulai diluncurkan, mengajukan proposisi yang lebih radikal: apakah mungkin bagi kedua belah pihak untuk tidak berada di rantai yang sama dan tetap menyelesaikan pertukaran? "Cross-chain DEX" ini mulai mencoba menyelesaikan masalah peredaran aset antar rantai melalui pembangunan lapisan verifikasi sendiri, relai pesan, atau kolam likuiditas virtual. Meskipun struktur protokol jauh lebih kompleks daripada DEX satu rantai, kemunculan mereka melepaskan sinyal: jalur evolusi DEX telah terlepas dari rantai publik tertentu dan bergerak menuju era kolaborasi protokol antar rantai.

Pada tahap ini, DEX sulit untuk dikategorikan hanya dengan "tipe": itu bisa jadi adalah pintu masuk likuiditas (1inch), atau bisa juga menjadi koordinator protokol (Velodrome), dan lebih mungkin merupakan mekanisme pertukaran antar rantai (ThorChain). Mereka tidak dirancang seperti generasi sebelumnya, tetapi lebih seperti "tertekan keluar oleh struktur".

Sampai pada titik ini, DEX bukan hanya sekadar alat, tetapi juga merupakan reaksi lingkungan - sebuah produk adaptif yang digunakan untuk menyambut perubahan struktur jaringan, perpindahan aset lintas rantai, dan permainan insentif antar protokol. Ia bukan lagi "pembaruan produk", tetapi merupakan perwujudan dari "evolusi struktur".

Dua, ketika penetapan harga, likuiditas, dan narasi bertemu: Bagaimana DEX "masuk" ke Launch

Melihat kembali jalur perkembangan empat generasi DEX, tidak sulit untuk menemukan satu hal: alasan mereka terus berevolusi bukanlah karena suatu fungsi dirancang dengan lebih cerdik, tetapi karena mereka terus merespons kebutuhan nyata di blockchain - dari pencocokan, pembuatan pasar, hingga agregasi dan lintas rantai, setiap transformasi DEX adalah pengisian alami dari kekosongan struktural.

Pada tahap ini, DEX tidak lagi menjadi "titik fungsi" di suatu rantai, melainkan lebih mirip sebagai "lapisan penyesuaian default" setelah perubahan struktur di rantai. Baik proyek ingin memberikan insentif, protokol ingin menarik lalu lintas, atau lintas rantai ingin mengagregasi, DEX memainkan semakin banyak peran dalam "penjadwalan" dan "koordinasi".

Namun, ketika perannya semakin banyak, DEX juga tak terhindarkan menghadapi dilema struktural lain yang sudah ada, tetapi selalu kosong:

Di CEX, perlu listing koin, berbicara tentang sumber daya, dan membangun komunitas; di blockchain, perlu membangun pool, mencari likuiditas, dan menarik peredaran barang fisik. Masalah-masalah yang tampaknya terpisah ini, pada akhirnya berkumpul menjadi satu masalah inti: untuk proyek baru, siapa yang akan menyediakan struktur peluncuran untuk proyek tersebut?

Perlu diketahui bahwa di pasar kripto awal, Launch sering kali merupakan operasi sumber daya yang didominasi oleh bursa terpusat: di atas