Evolusi Perusahaan Cadangan Bitcoin: dari Strategi ke Gelembung
Enam bulan yang lalu, saya pertama kali merilis laporan tentang perusahaan yang saat itu bernama MicroStrategy( yang kini telah berganti nama menjadi Strategy). Selain berganti nama, perusahaan ini juga memperluas jenis produk keuangan, terus mengakumulasi Bitcoin, dan memimpin banyak perusahaan untuk meniru pola strateginya. Kini, perusahaan-perusahaan penyimpan Bitcoin tampaknya bermunculan di mana-mana.
Sekarang adalah waktunya untuk melakukan pembaruan, kami akan mengeksplorasi apakah operasi perusahaan penyimpanan Bitcoin ini sesuai dengan prediksi awal, dan sekali lagi mencoba merangkum arah perkembangan masa depan dari semua ini.
Bel alarm berbunyi
Pada bulan Desember tahun lalu, perusahaan ini tampaknya hampir tak terkalahkan: indikator kinerja utama keuntungan Bitcoin-nya mengumpulkan dengan tingkat pertumbuhan tahunan yang mengesankan melebihi 60%, dengan suasana optimis yang tinggi. Tidak heran sebagian besar argumen yang dibahas dengan cermat dalam laporan saat itu dipandang sebelah mata, diabaikan, atau ditantang dengan niat buruk. Saat ini, harga saham yang dihitung dalam dolar AS atau Bitcoin hampir sama dengan saat itu, dengan hampir tidak ada bukti yang mendukung prediksi.
Sayangnya, sangat sedikit orang yang memahami atau menyadari kesimpulan terpenting dalam laporan bulan Desember lalu—tentang sumber keuntungan Bitcoin. Oleh karena itu, kami akan menegaskan kembali masalah yang ada pada indikator perusahaan ini, serta mengapa ini harus menjadi perhatian bagi setiap investor serius.
Keuntungan Bitcoin—yaitu pertumbuhan setiap saham Bitcoin—sebenarnya adalah dari pemegang saham baru ke pemegang saham lama.
Banyak pemegang saham baru membeli saham dengan harapan mendapatkan keuntungan Bitcoin yang tinggi, tetapi keuntungan ini berasal baik langsung dari pembelian saham biasa Strategy melalui penerbitan ATM perusahaan yang mencapai rekor, atau secara tidak langsung dari pembelian saham yang dipinjamkan oleh hedge fund netral yang memiliki obligasi konversi perusahaan. Inilah bagian Ponzi dalam operasi perusahaan—secara terbuka membanggakan keuntungan Bitcoin yang jauh lebih tinggi daripada keuntungan tradisional, sambil menutupi satu fakta: keuntungan ini tidak berasal dari penjualan barang atau jasa perusahaan, melainkan berasal dari investor baru itu sendiri.
Akumulasi masih berlanjut
Perusahaan Strategy mengumumkan pada 9 Desember tahun lalu bahwa mereka membeli sekitar 21.550 koin Bitcoin dengan harga sekitar 2,155 miliar dolar AS. Pembelian ini menggunakan dana yang diperoleh dari penerbitan ATM dalam "Rencana 21/21" yang diluncurkan lebih awal pada tahun yang sama. Beberapa hari kemudian, perusahaan tersebut kembali membeli lebih dari 15.000 koin Bitcoin melalui penerbitan ATM, dan kemudian membeli sekitar 5.000 koin.
Pada akhir tahun 2024, perusahaan mengajukan saran perubahan kepada pemegang saham, meminta untuk meningkatkan jumlah saham biasa Kelas A yang diotorisasi dari 330 juta saham menjadi 10,33 miliar saham, peningkatan 30 kali lipat. Jumlah saham preferen yang diotorisasi juga meningkat dari 5 juta saham menjadi 1,005 miliar saham, peningkatan 200 kali lipat. Ini memberikan fleksibilitas yang lebih besar untuk operasi keuangan perusahaan di masa depan. Pada akhir tahun, Strategy memiliki sekitar 446.000 koin Bitcoin, dengan tingkat pengembalian Bitcoin mencapai 74,3%.
Saham Preferen Hak Permanen
Di awal tahun baru, Strategy mengajukan dokumen 8-K, menyatakan telah siap untuk mencari putaran pendanaan baru melalui saham preferen. Instrumen keuangan baru ini akan memiliki prioritas atas saham biasa, dengan klaim yang lebih kuat terhadap arus kas di masa depan.
Tujuan pendanaan awal adalah 2 miliar dolar AS. Pada 12 Januari, perusahaan telah mengumpulkan 450.000 koin Bitcoin. Pada akhir bulan, perusahaan meminta untuk menebus semua obligasi konversi yang jatuh tempo pada tahun 2027 dan menukarnya dengan saham yang diterbitkan baru.
Pada 25 Januari, perusahaan mengajukan prospektus untuk saham preferen permanen Strike ($STRK). Seminggu kemudian, sekitar 7,3 juta saham Strike diterbitkan, dengan ketentuan bahwa dividen kumulatif untuk masing-masing saham dengan hak likuidasi 100 dolar adalah 8%. Ini berarti dividen sebesar 2 dolar per saham akan dibayarkan secara permanen setiap kuartal, atau berhenti dibayarkan saat saham Strike dikonversi menjadi saham Strategy. Rasio konversi adalah 10:1. Pada 10 Februari, perusahaan menggunakan hasil dari penerbitan Strike dan hasil dari penerbitan saham biasa ATM untuk membeli sekitar 7.600 Bitcoin.
Pada 21 Februari, Strategy menerbitkan obligasi konversi senilai 2 miliar dolar AS, dengan tanggal jatuh tempo pada 1 Maret 2030, dan harga konversi sekitar 433 dolar AS per saham. Kemudian perusahaan merilis prospektus baru, yang memungkinkan penerbitan hingga 21 miliar dolar AS saham preferen Strike permanen, yang berarti bahwa "rencana 21/21" sedang berkembang menjadi rencana baru yang lebih besar.
Perselisihan dan Langkah Saham Preferen Permanen: Munculnya Strife dan Stride
Perusahaan telah meluncurkan saham preferen permanen yang disebut Strife($STRF). Strife berencana untuk menerbitkan 5 juta saham, menawarkan dividen tunai 10% per tahun. Berbeda dengan Strike, Strife tidak memiliki fitur konversi ekuitas, tetapi memiliki prioritas yang lebih tinggi. Setiap keterlambatan dividen akan dikompensasi dengan dividen yang lebih tinggi di masa depan, dengan total tingkat dividen tahunan maksimum mencapai 18%. Pada saat penerbitan, jumlah awal 5 juta saham meningkat menjadi 8,5 juta saham, mengumpulkan lebih dari 700 juta dolar.
Melalui berbagai kegiatan pendanaan, Strategy mengumumkan pada bulan Maret bahwa kepemilikan Bitcoin mereka telah melebihi 500.000 koin, dan pada akhir April telah melampaui 550.000 koin. Pada 1 Mei, perusahaan mengumumkan rencana untuk memulai penerbitan saham biasa ATM senilai 21 miliar dolar. Penerbitan hampir segera dimulai, sehingga lebih banyak Bitcoin dapat terakumulasi. Investor sekarang menghadapi "rencana 42/42" yang berskala besar.
Pada awal Juni, perusahaan mengumumkan alat baru lainnya: Stride($STRD), aset saham preferen permanen yang mirip dengan Strike dan Strife. Stride menawarkan dividen tunai non-akumulatif opsional sebesar 10%, tanpa fitur konversi ekuitas, dan prioritasnya hanya lebih tinggi dari saham biasa. Sekitar 12 juta saham awalnya diterbitkan, dengan nilai sekitar 1 miliar dolar.
Kebangkitan gelembung perusahaan Bitcoin
Konsep keuntungan Bitcoin dari Strategy telah menyebar dengan cepat di banyak perusahaan kecil di seluruh dunia. Para CEO perusahaan menyaksikan para insider Strategy mengumpulkan kekayaan besar melalui penjualan saham secara terus-menerus kepada investor ritel, dan banyak yang meniru pola ini.
Banyak perusahaan telah berhasil menerapkan strategi ini, memungkinkan manajemen dan pemegang saham lama untuk mendapatkan keuntungan dari biaya pemegang saham baru. Namun, semua ini pada akhirnya akan berakhir, banyak perusahaan yang beralih ke strategi penyimpanan Bitcoin karena bisnis utama tradisional mereka terjebak dalam kesulitan, akan menjadi yang pertama harus menjual aset Bitcoin mereka untuk membayar utang ketika situasi memburuk.
Perusahaan-perusahaan yang terjebak dalam kesulitan ini mengalihkan perhatian mereka kepada Michael Saylor dan Strateginya, percaya telah menemukan jalan yang jelas menuju kekayaan. Dengan meniru apa yang disebut alkimia finansial ini, kini mereka terlibat dalam sebuah perpindahan kekayaan yang besar, sementara gelembung perusahaan penyimpanan Bitcoin sedang menuju akhir.
Ketika Puzzle Pecah
Meskipun Strike, Strife, dan Stride adalah bagian dari teka-teki perusahaan yang mengesankan ini, prioritas mereka lebih tinggi daripada ekuitas. Aliran kas bebas di masa depan selalu perlu memenuhi kebutuhan pemegang instrumen ini terlebih dahulu, sebelum sisa bagian dapat dialokasikan kepada pemegang saham biasa. Ini jelas bukan masalah ketika kondisi ekonomi baik; tetapi ketika ekonomi buruk, nilai aset perusahaan akan turun secara signifikan, sementara kewajiban utang tetap ada.
Segala sesuatu menjadi semakin buruk karena durasi pasar beruang Bitcoin yang berkepanjangan. Pada saat itu, banyak perusahaan penyimpan Bitcoin yang terjebak dalam kesulitan akan semakin menekan aset dengan penjualan. Semakin populer strategi Strategy, semakin dalam kejatuhan Bitcoin di masa depan, yang dapat menghancurkan nilai ekuitas sebagian besar perusahaan yang bertahan dengan strategi ini hingga momen terakhir.
Ketika harga perdagangan saham biasa lebih tinggi dari nilai aset bersih, perusahaan dapat menciptakan keuntungan tanpa risiko bagi pemegang saham lama dengan mentransfer kekayaan kepada pembeli saham yang diterbitkan baru. Tindakan ini akan terus berlanjut, muncul dalam bentuk penerbitan saham biasa ATM yang lebih besar, bersamaan dengan beberapa "produk inovatif" baru yang sulit dipahami.
Dalam putaran bearish Bitcoin berikutnya, harga saham Strategy akan jatuh dan akhirnya melampaui level nilai aset bersih per saham, menyebabkan kerugian besar yang dihargai dalam Bitcoin bagi investor yang membeli saham dengan premium hari ini. Hari ini, tindakan terbaik yang dapat diambil oleh investor Strategy adalah meniru tindakan perusahaan dan orang dalamnya: jual saham!
Bitcoin tidak lagi menjadi strategi utama perusahaan ini, dan juga bukan strategi utama dari perusahaan penyimpanan Bitcoin yang terus bermunculan; kamu lah yang menjadi fokus.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
Krisis gelembung perusahaan cadangan Bitcoin: Evolusi dan risiko model Strategi
Evolusi Perusahaan Cadangan Bitcoin: dari Strategi ke Gelembung
Enam bulan yang lalu, saya pertama kali merilis laporan tentang perusahaan yang saat itu bernama MicroStrategy( yang kini telah berganti nama menjadi Strategy). Selain berganti nama, perusahaan ini juga memperluas jenis produk keuangan, terus mengakumulasi Bitcoin, dan memimpin banyak perusahaan untuk meniru pola strateginya. Kini, perusahaan-perusahaan penyimpan Bitcoin tampaknya bermunculan di mana-mana.
Sekarang adalah waktunya untuk melakukan pembaruan, kami akan mengeksplorasi apakah operasi perusahaan penyimpanan Bitcoin ini sesuai dengan prediksi awal, dan sekali lagi mencoba merangkum arah perkembangan masa depan dari semua ini.
Bel alarm berbunyi
Pada bulan Desember tahun lalu, perusahaan ini tampaknya hampir tak terkalahkan: indikator kinerja utama keuntungan Bitcoin-nya mengumpulkan dengan tingkat pertumbuhan tahunan yang mengesankan melebihi 60%, dengan suasana optimis yang tinggi. Tidak heran sebagian besar argumen yang dibahas dengan cermat dalam laporan saat itu dipandang sebelah mata, diabaikan, atau ditantang dengan niat buruk. Saat ini, harga saham yang dihitung dalam dolar AS atau Bitcoin hampir sama dengan saat itu, dengan hampir tidak ada bukti yang mendukung prediksi.
Sayangnya, sangat sedikit orang yang memahami atau menyadari kesimpulan terpenting dalam laporan bulan Desember lalu—tentang sumber keuntungan Bitcoin. Oleh karena itu, kami akan menegaskan kembali masalah yang ada pada indikator perusahaan ini, serta mengapa ini harus menjadi perhatian bagi setiap investor serius.
Keuntungan Bitcoin—yaitu pertumbuhan setiap saham Bitcoin—sebenarnya adalah dari pemegang saham baru ke pemegang saham lama.
Banyak pemegang saham baru membeli saham dengan harapan mendapatkan keuntungan Bitcoin yang tinggi, tetapi keuntungan ini berasal baik langsung dari pembelian saham biasa Strategy melalui penerbitan ATM perusahaan yang mencapai rekor, atau secara tidak langsung dari pembelian saham yang dipinjamkan oleh hedge fund netral yang memiliki obligasi konversi perusahaan. Inilah bagian Ponzi dalam operasi perusahaan—secara terbuka membanggakan keuntungan Bitcoin yang jauh lebih tinggi daripada keuntungan tradisional, sambil menutupi satu fakta: keuntungan ini tidak berasal dari penjualan barang atau jasa perusahaan, melainkan berasal dari investor baru itu sendiri.
Akumulasi masih berlanjut
Perusahaan Strategy mengumumkan pada 9 Desember tahun lalu bahwa mereka membeli sekitar 21.550 koin Bitcoin dengan harga sekitar 2,155 miliar dolar AS. Pembelian ini menggunakan dana yang diperoleh dari penerbitan ATM dalam "Rencana 21/21" yang diluncurkan lebih awal pada tahun yang sama. Beberapa hari kemudian, perusahaan tersebut kembali membeli lebih dari 15.000 koin Bitcoin melalui penerbitan ATM, dan kemudian membeli sekitar 5.000 koin.
Pada akhir tahun 2024, perusahaan mengajukan saran perubahan kepada pemegang saham, meminta untuk meningkatkan jumlah saham biasa Kelas A yang diotorisasi dari 330 juta saham menjadi 10,33 miliar saham, peningkatan 30 kali lipat. Jumlah saham preferen yang diotorisasi juga meningkat dari 5 juta saham menjadi 1,005 miliar saham, peningkatan 200 kali lipat. Ini memberikan fleksibilitas yang lebih besar untuk operasi keuangan perusahaan di masa depan. Pada akhir tahun, Strategy memiliki sekitar 446.000 koin Bitcoin, dengan tingkat pengembalian Bitcoin mencapai 74,3%.
Saham Preferen Hak Permanen
Di awal tahun baru, Strategy mengajukan dokumen 8-K, menyatakan telah siap untuk mencari putaran pendanaan baru melalui saham preferen. Instrumen keuangan baru ini akan memiliki prioritas atas saham biasa, dengan klaim yang lebih kuat terhadap arus kas di masa depan.
Tujuan pendanaan awal adalah 2 miliar dolar AS. Pada 12 Januari, perusahaan telah mengumpulkan 450.000 koin Bitcoin. Pada akhir bulan, perusahaan meminta untuk menebus semua obligasi konversi yang jatuh tempo pada tahun 2027 dan menukarnya dengan saham yang diterbitkan baru.
Pada 25 Januari, perusahaan mengajukan prospektus untuk saham preferen permanen Strike ($STRK). Seminggu kemudian, sekitar 7,3 juta saham Strike diterbitkan, dengan ketentuan bahwa dividen kumulatif untuk masing-masing saham dengan hak likuidasi 100 dolar adalah 8%. Ini berarti dividen sebesar 2 dolar per saham akan dibayarkan secara permanen setiap kuartal, atau berhenti dibayarkan saat saham Strike dikonversi menjadi saham Strategy. Rasio konversi adalah 10:1. Pada 10 Februari, perusahaan menggunakan hasil dari penerbitan Strike dan hasil dari penerbitan saham biasa ATM untuk membeli sekitar 7.600 Bitcoin.
Pada 21 Februari, Strategy menerbitkan obligasi konversi senilai 2 miliar dolar AS, dengan tanggal jatuh tempo pada 1 Maret 2030, dan harga konversi sekitar 433 dolar AS per saham. Kemudian perusahaan merilis prospektus baru, yang memungkinkan penerbitan hingga 21 miliar dolar AS saham preferen Strike permanen, yang berarti bahwa "rencana 21/21" sedang berkembang menjadi rencana baru yang lebih besar.
Perselisihan dan Langkah Saham Preferen Permanen: Munculnya Strife dan Stride
Perusahaan telah meluncurkan saham preferen permanen yang disebut Strife($STRF). Strife berencana untuk menerbitkan 5 juta saham, menawarkan dividen tunai 10% per tahun. Berbeda dengan Strike, Strife tidak memiliki fitur konversi ekuitas, tetapi memiliki prioritas yang lebih tinggi. Setiap keterlambatan dividen akan dikompensasi dengan dividen yang lebih tinggi di masa depan, dengan total tingkat dividen tahunan maksimum mencapai 18%. Pada saat penerbitan, jumlah awal 5 juta saham meningkat menjadi 8,5 juta saham, mengumpulkan lebih dari 700 juta dolar.
Melalui berbagai kegiatan pendanaan, Strategy mengumumkan pada bulan Maret bahwa kepemilikan Bitcoin mereka telah melebihi 500.000 koin, dan pada akhir April telah melampaui 550.000 koin. Pada 1 Mei, perusahaan mengumumkan rencana untuk memulai penerbitan saham biasa ATM senilai 21 miliar dolar. Penerbitan hampir segera dimulai, sehingga lebih banyak Bitcoin dapat terakumulasi. Investor sekarang menghadapi "rencana 42/42" yang berskala besar.
Pada awal Juni, perusahaan mengumumkan alat baru lainnya: Stride($STRD), aset saham preferen permanen yang mirip dengan Strike dan Strife. Stride menawarkan dividen tunai non-akumulatif opsional sebesar 10%, tanpa fitur konversi ekuitas, dan prioritasnya hanya lebih tinggi dari saham biasa. Sekitar 12 juta saham awalnya diterbitkan, dengan nilai sekitar 1 miliar dolar.
Kebangkitan gelembung perusahaan Bitcoin
Konsep keuntungan Bitcoin dari Strategy telah menyebar dengan cepat di banyak perusahaan kecil di seluruh dunia. Para CEO perusahaan menyaksikan para insider Strategy mengumpulkan kekayaan besar melalui penjualan saham secara terus-menerus kepada investor ritel, dan banyak yang meniru pola ini.
Banyak perusahaan telah berhasil menerapkan strategi ini, memungkinkan manajemen dan pemegang saham lama untuk mendapatkan keuntungan dari biaya pemegang saham baru. Namun, semua ini pada akhirnya akan berakhir, banyak perusahaan yang beralih ke strategi penyimpanan Bitcoin karena bisnis utama tradisional mereka terjebak dalam kesulitan, akan menjadi yang pertama harus menjual aset Bitcoin mereka untuk membayar utang ketika situasi memburuk.
Perusahaan-perusahaan yang terjebak dalam kesulitan ini mengalihkan perhatian mereka kepada Michael Saylor dan Strateginya, percaya telah menemukan jalan yang jelas menuju kekayaan. Dengan meniru apa yang disebut alkimia finansial ini, kini mereka terlibat dalam sebuah perpindahan kekayaan yang besar, sementara gelembung perusahaan penyimpanan Bitcoin sedang menuju akhir.
Ketika Puzzle Pecah
Meskipun Strike, Strife, dan Stride adalah bagian dari teka-teki perusahaan yang mengesankan ini, prioritas mereka lebih tinggi daripada ekuitas. Aliran kas bebas di masa depan selalu perlu memenuhi kebutuhan pemegang instrumen ini terlebih dahulu, sebelum sisa bagian dapat dialokasikan kepada pemegang saham biasa. Ini jelas bukan masalah ketika kondisi ekonomi baik; tetapi ketika ekonomi buruk, nilai aset perusahaan akan turun secara signifikan, sementara kewajiban utang tetap ada.
Segala sesuatu menjadi semakin buruk karena durasi pasar beruang Bitcoin yang berkepanjangan. Pada saat itu, banyak perusahaan penyimpan Bitcoin yang terjebak dalam kesulitan akan semakin menekan aset dengan penjualan. Semakin populer strategi Strategy, semakin dalam kejatuhan Bitcoin di masa depan, yang dapat menghancurkan nilai ekuitas sebagian besar perusahaan yang bertahan dengan strategi ini hingga momen terakhir.
Ketika harga perdagangan saham biasa lebih tinggi dari nilai aset bersih, perusahaan dapat menciptakan keuntungan tanpa risiko bagi pemegang saham lama dengan mentransfer kekayaan kepada pembeli saham yang diterbitkan baru. Tindakan ini akan terus berlanjut, muncul dalam bentuk penerbitan saham biasa ATM yang lebih besar, bersamaan dengan beberapa "produk inovatif" baru yang sulit dipahami.
Dalam putaran bearish Bitcoin berikutnya, harga saham Strategy akan jatuh dan akhirnya melampaui level nilai aset bersih per saham, menyebabkan kerugian besar yang dihargai dalam Bitcoin bagi investor yang membeli saham dengan premium hari ini. Hari ini, tindakan terbaik yang dapat diambil oleh investor Strategy adalah meniru tindakan perusahaan dan orang dalamnya: jual saham!
Bitcoin tidak lagi menjadi strategi utama perusahaan ini, dan juga bukan strategi utama dari perusahaan penyimpanan Bitcoin yang terus bermunculan; kamu lah yang menjadi fokus.