Eksplorasi Model Penilaian Aset Enkripsi: Dari Jaringan Publik ke Keuangan Desentralisasi

Enkripsi mata uang telah menjadi salah satu sektor yang paling dinamis dan potensial dalam bidang teknologi keuangan. Dengan banyaknya aliran dana dari institusi, bagaimana cara yang tepat untuk menilai nilai proyek enkripsi menjadi masalah kunci. Aset keuangan tradisional memiliki sistem penilaian yang matang, seperti model diskonto arus kas, metode penilaian rasio harga terhadap laba, dan lain-lain.

Proyek enkripsi sangat beragam, termasuk blockchain publik, token platform perdagangan, proyek Keuangan Desentralisasi, koin meme, dan sebagainya, masing-masing memiliki karakteristik, model ekonomi, dan fungsi token yang berbeda. Diperlukan eksplorasi model penilaian yang sesuai untuk setiap segmen.

I. Penilaian Jaringan Publik: Hukum Metcalfe

Analisis Hukum

Inti dari hukum Metcalfe adalah: nilai jaringan sebanding dengan kuadrat jumlah node.

V = K*N²(V adalah nilai jaringan, N adalah jumlah node yang efektif, K adalah konstanta )

Hukum ini diakui secara luas dalam prediksi nilai perusahaan internet. Sebuah penelitian selama 10 tahun tentang Facebook dan Tencent menunjukkan bahwa nilai perusahaan-perusahaan ini menunjukkan karakteristik hukum Metcalfe seiring dengan jumlah pengguna.

Kasus Ethereum

Hukum Metcalfe juga berlaku untuk penilaian proyek blockchain publik. Penelitian menemukan bahwa nilai pasar Ethereum memiliki hubungan linier logaritmik dengan pengguna aktif harian, yang pada dasarnya sesuai dengan hukum Metcalfe. Nilai pasar jaringan Ethereum sebanding dengan pengguna N^(1.43), dengan konstanta K bernilai 3000. Rumus perhitungannya adalah sebagai berikut:

V = 3000 * N^1.43

Data statistik menunjukkan bahwa metode penilaian hukum Metcalfe memiliki relevansi tertentu dengan tren kapitalisasi pasar ETH.

Analisis Keterbatasan

Hukum Metcalfe memiliki keterbatasan ketika diterapkan pada blockchain publik yang baru muncul. Pada tahap awal perkembangan blockchain publik, basis pengguna masih kecil, sehingga kurang cocok untuk melakukan penilaian berdasarkan hukum ini, seperti pada Solana dan Tron di awal.

Selain itu, hukum Metcalfe juga tidak dapat mencerminkan pengaruh tingkat staking terhadap harga token, dampak jangka panjang dari mekanisme pembakaran biaya Gas, serta faktor-faktor seperti kemungkinan ekosistem blockchain publik yang didasarkan pada rasio keamanan terhadap total nilai yang terkunci dalam permainan.

Dua, Estimasi Token Platform Perdagangan: Model Pembelian Kembali dan Penghancuran Profit

Analisis Model

Token bursa terpusat mirip dengan token ekuitas, terkait dengan pendapatan bursa, perkembangan ekosistem blockchain publik, dan pangsa pasar bursa. Token jenis ini biasanya memiliki mekanisme pembelian kembali dan penghancuran, dan juga dapat memiliki mekanisme pembakaran biaya Gas dalam blockchain publik.

Estimasi nilai token platform perdagangan perlu mempertimbangkan keseluruhan pendapatan platform, mendiskontokan arus kas masa depan untuk memperkirakan nilai intrinsik token, dan juga perlu mempertimbangkan mekanisme pemusnahan token, untuk mengukur perubahan kelangkaannya. Kenaikan dan penurunan token umumnya terkait dengan tingkat pertumbuhan volume perdagangan platform dan tingkat pengurangan pasokan token, metode perhitungan model pembelian kembali dan pemusnahan yang disederhanakan:

Pertumbuhan nilai token = Kpertumbuhan volume transaksitingkat penghancuran suplai(K adalah konstanta)

Contoh token platform perdagangan

Token dari platform perdagangan tertentu adalah salah satu token bursa yang paling klasik. Sejak diluncurkan pada tahun 2017, token ini telah mendapatkan pengakuan luas dari para investor. Cara pemberdayaan token ini telah melalui dua tahap:

Tahap Satu: Pembelian Kembali Keuntungan (2017-2020 ), setiap kuartal menggunakan 20% keuntungan untuk membeli kembali dan menghancurkan token;

Tahap dua: Penghancuran otomatis + penghancuran waktu nyata di blockchain ( Mulai tahun 2021 ), melaksanakan mekanisme penghancuran otomatis, berdasarkan harga token dan jumlah blok kuartalan blockchain untuk menghitung jumlah yang dihancurkan; pada saat yang sama menerapkan mekanisme penghancuran waktu nyata di blockchain ( mirip dengan EIP1559 di Ethereum ).

Mekanisme penghancuran otomatis menghitung jumlah penghancuran berdasarkan rumus tertentu, yang mencakup faktor-faktor seperti output blok kuartalan blockchain, harga rata-rata token kuartalan, dan lain-lain.

Misalkan pada tahun 2024, laju pertumbuhan volume perdagangan di platform ini adalah 40%, laju penghancuran pasokan token adalah 3,5%, dan ambil konstanta K sebagai 10, maka:

Tingkat pertumbuhan nilai token = 10*40%*3.5% = 14%

Ini berarti berdasarkan data ini, pada tahun 2024 dibandingkan dengan tahun 2023, token ini seharusnya naik 14%.

Sejak 2017 hingga sekarang, token tersebut telah menghancurkan sekitar 59.529.000, dengan rata-rata menghancurkan 1,12% dari jumlah token yang tersisa setiap kuartal.

Analisis Keterbatasan

Dalam penerapan metode penilaian ini, perlu untuk memantau perubahan pangsa pasar bursa dengan cermat. Jika pangsa pasar suatu bursa terus menurun, meskipun kinerja laba saat ini baik, harapan laba di masa depan mungkin terpengaruh, yang dapat menurunkan penilaian token.

Perubahan kebijakan regulasi juga berdampak besar pada valuasi token platform perdagangan, ketidakpastian kebijakan dapat mengubah ekspektasi pasar terhadap token.

Tiga, Penilaian Proyek DeFi: Metode Diskonto Arus Kas Token

Proyek Keuangan Desentralisasi menggunakan metode penilaian diskonto arus kas token ( DCF ), logika inti dari metode ini adalah memprediksi arus kas yang dapat dihasilkan token di masa depan dan mendiskontokannya ke nilai saat ini dengan menggunakan tingkat diskonto tertentu.

Metode penilaian ini menentukan nilai saat ini dari token dengan memperkirakan pendapatan masa depan dari protokol Keuangan Desentralisasi.

Sebuah Kasus Proyek Keuangan Desentralisasi

Misalkan pendapatan suatu proyek DeFi pada tahun 2024 adalah 98,9 juta USD, dengan tingkat pertumbuhan tahunan sebesar 10%, tingkat diskonto 15%, jangka waktu proyeksi 5 tahun, tingkat pertumbuhan abadi 3%, dan rasio konversi arus kas bebas 90%.

Berdasarkan asumsi ini, dapat dihitung arus kas lima tahun ke depan dan total arus kas bebas yang didiskontokan, serta nilai kini dari nilai terminal. Akhirnya, didapatkan total valuasi DCF proyek ini sekitar 10,02 miliar dolar.

Proyek token ini saat ini memiliki nilai pasar sebesar 1,16 miliar USD, yang mendekati hasil valuasi. Tentu saja, valuasi ini didasarkan pada asumsi pertumbuhan tahunan sebesar 10% selama 5 tahun ke depan, dan kondisi sebenarnya mungkin berbeda tergantung pada lingkungan pasar.

Analisis Keterbatasan

Estimasi nilai dari protokol Keuangan Desentralisasi menghadapi beberapa tantangan utama:

1. Token tata kelola umumnya tidak menangkap nilai pendapatan protokol, untuk menghindari risiko dianggap sebagai sekuritas, tidak dapat langsung membagikan dividen.
2. Proyeksi arus kas di masa depan sangat sulit, karena peralihan pasar antara bullish dan bearish terjadi dengan cepat, dan arus kas dari protokol Keuangan Desentralisasi sangat fluktuatif.
3. Penentuan tingkat diskonto kompleks, perlu mempertimbangkan berbagai faktor seperti risiko pasar, risiko proyek, dan lain-lain.
4. Beberapa proyek Keuangan Desentralisasi menerapkan mekanisme pembelian kembali dan penghancuran yang menguntungkan, penerapan mekanisme semacam ini akan mempengaruhi jumlah dan nilai sirkulasi token.

Empat, Penilaian Bitcoin: Pertimbangan Komprehensif Berbagai Metode

Metode Penilaian Biaya Pertambangan

Data menunjukkan, selama lima tahun terakhir, waktu di mana harga Bitcoin berada di bawah biaya penambangan mesin utama hanya sekitar 10%, yang menunjukkan bahwa biaya penambangan memainkan peran penting dalam mendukung harga Bitcoin.

Oleh karena itu, biaya penambangan Bitcoin dapat dianggap sebagai batas bawah harga Bitcoin. Secara historis, ketika harga Bitcoin berada di bawah biaya penambangan mesin penambangan utama, sering kali menjadi peluang investasi yang lebih baik.

Model Alternatif Emas

Bitcoin sering dianggap sebagai "emas digital", yang dapat menggantikan sebagian fungsi penyimpanan nilai emas. Saat ini, kapitalisasi pasar Bitcoin menyumbang 7,3% dari kapitalisasi pasar emas. Jika proporsi ini masing-masing ditingkatkan menjadi 10%, 15%, 33%, 100%, berdasarkan perhitungan yang sesuai, harga Bitcoin per unit akan mencapai 92.523 dolar, 138.784 dolar, 305.325 dolar, 925.226 dolar.

Namun, Bitcoin dan emas masih memiliki banyak perbedaan dalam hal atribut fisik, pengakuan pasar, dan aplikasi. Emas telah menjadi aset lindung nilai yang diakui secara global selama ribuan tahun, dengan berbagai kegunaan industri dan dukungan fisik; sedangkan Bitcoin adalah aset virtual yang didasarkan pada teknologi blockchain, yang nilainya lebih bersumber dari konsensus pasar dan inovasi teknologi. Saat menerapkan model ini, perlu mempertimbangkan dengan baik pengaruh perbedaan ini terhadap nilai nyata Bitcoin.

Ringkasan

Artikel ini bertujuan untuk mencari model valuasi yang tepat untuk proyek enkripsi, guna mendorong perkembangan yang sehat dari proyek-proyek berharga di industri, sekaligus menarik lebih banyak investor institusi untuk mengalokasikan aset enkripsi.

Terutama di masa pasar yang lesu, kita harus mencari proyek-proyek yang memiliki nilai jangka panjang dengan standar yang paling ketat dan logika yang paling sederhana. Melalui model valuasi yang tepat, seperti menangkap perusahaan teknologi berkualitas setelah "kebangkitan gelembung" pada tahun 2000, menggali saham potensial di bidang enkripsi selama pasar bear.