البحث عن التأكيد داخل السلسلة في بيئة مضطربة: تحليل ثلاثة أنواع من أصول التشفير المدرة للعائد
العالم اليوم يتسم بقدر متزايد من عدم اليقين، من ارتفاع أسعار الذهب إلى عودة البيتكوين إلى مستويات عالية، تتزايد مشاعر التحوط بهدوء. كل تعديل في توقعات التضخم، أو تصعيد في التوترات الجيوسياسية، أو زيادة في الحواجز التجارية، يمكن أن تصبح بمثابة فتيل لإشعال مشاعر السوق.
في عالم اليوم حيث أصبحت عدم اليقين الكلي هي القاعدة، أصبحت "اليقين" من الأصول النادرة. يسعى المستثمرون ليس فقط لتحقيق العوائد، ولكن أيضًا للبحث عن الأصول التي يمكن أن تتجاوز التقلبات وتوفر دعماً هيكلياً. قد تمثل "أصول التشفير المدرة للعائد" في نظام التمويل داخل السلسلة هذا النوع الجديد من اليقين.
تعود هذه الأصول الرقمية ذات العوائد الثابتة أو المتغيرة إلى مجال رؤية المستثمرين، لتصبح نقطة مرجعية للبحث عن عوائد مستقرة في ظل ظروف السوق المتقلبة. ولكن في عالم التشفير، لم تعد "الفائدة" مجرد قيمة الوقت لرأس المال، بل هي غالبًا نتاج تصميم البروتوكولات وتوقعات السوق التي تعمل معًا. قد تأتي العوائد العالية من دخل الأصول الحقيقية، أو قد تخفي آليات تحفيز معقدة أو سلوكيات دعم. إذا أراد المستثمرون العثور على "يقين" حقيقي في سوق التشفير، فإنهم بحاجة إلى تفكيك الآليات الأساسية بشكل عميق.
منذ أن بدأت الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي دورة رفع أسعار الفائدة في عام 2022، بدأ مفهوم "داخل السلسلة" يدخل في دائرة الضوء العامة. في مواجهة الواقع الذي يحافظ فيه معدل الفائدة الخالي من المخاطر طويل الأجل على مستوى 4-5%، بدأ المستثمرون في التشفير في إعادة تقييم مصادر عائدات الأصول داخل السلسلة وبنية المخاطر. تتشكل سردية جديدة بهدوء - أصول التشفير المدرة للعائد، التي تحاول بناء منتجات مالية "تنافس البيئة الاقتصادية الكلية" داخل السلسلة.
ومع ذلك، فإن مصادر عائدات الأصول المدرة للفائدة تختلف اختلافًا جذريًا. من التدفق النقدي "المولد" من البروتوكول نفسه، إلى الوهم العائد من التحفيز الخارجي، وصولاً إلى ربط ودمج أنظمة الفائدة خارج السلسلة، تعكس الهياكل المختلفة استدامة وآليات تسعير المخاطر مختلفة تمامًا. يمكن تقسيم الأصول المدرة للفائدة في التطبيقات اللامركزية حاليًا بشكل تقريبي إلى ثلاث فئات: العائد الخارجي، والعائد الداخلي، والأصول المرتبطة بالعالم الحقيقي (RWA).
العوائد الخارجية: وهم الفائدة المدفوع بالمنح
ظهور العائدات الخارجية هو تجسيد للمنطق السريع للنمو في المراحل المبكرة من تطوير DeFi - في ظل غياب الطلب الناضج من المستخدمين والتدفقات النقدية الحقيقية، استبدل السوق بـ "وهم التحفيز". تمامًا كما كانت منصات مشاركة سيارات الأجرة المبكرة تستخدم الحوافز لجذب المستخدمين، أطلقت بيئة DeFi أيضًا حوافز ضخمة من الرموز، في محاولة لجذب انتباه المستخدمين وتجميد الأصول من خلال "تقديم العائدات".
ومع ذلك، فإن هذه الأنواع من الدعم تشبه إلى حد كبير العمليات القصيرة الأجل التي "تدفع" بها أسواق رأس المال من أجل مؤشرات النمو، بدلاً من أن تكون نموذجًا مستدامًا للإيرادات. لقد أصبحت في وقت ما المعيار لتشغيل البروتوكولات الجديدة – سواء كانت Layer2، أو سلسلة الكتل المودولارية، أو LSDfi، أو SocialFi، فإن منطق التحفيز متشابه: يعتمد على تدفق الأموال الجديدة أو تضخم الرموز، وهيكلها يشبه "بونزي". تجذب المنصة المستخدمين لإيداع الأموال من خلال عوائد عالية، ثم تؤخر الدفع من خلال "قواعد الإلغاء" المعقدة. وغالبًا ما تكون تلك العوائد السنوية التي تصل إلى مئات أو آلاف في المئة، مجرد رموز "مطبوعه" من قبل المنصة.
كان انهيار Terra في عام 2022 هو هذا: قدمت هذه البيئة من خلال بروتوكول Anchor عائدات سنوية تصل إلى 20% على ودائع عملة UST المستقرة، مما جذب عددًا كبيرًا من المستخدمين. كانت العائدات تعتمد بشكل أساسي على الدعم الخارجي بدلاً من الدخل الحقيقي داخل البيئة.
من خلال التجارب التاريخية، عندما تضعف الحوافز الخارجية، سيتم بيع كمية كبيرة من الرموز المدعومة، مما يضر بثقة المستخدمين، ويتسبب في انخفاض قيمة TVL وسعر الرمز بشكل متكرر في شكل دوامة الموت. وفقًا للإحصاءات، بعد تلاشي موجة DeFi Summer في عام 2022، انخفضت القيمة السوقية لحوالي 30% من مشاريع DeFi بنسبة تزيد عن 90%، وهي مرتبطة بشكل كبير بارتفاع الدعم.
يجب على المستثمرين الذين يسعون للعثور على "تدفق نقدي مستقر" أن يكونوا أكثر حذراً بشأن ما إذا كانت هناك آلية حقيقية لخلق القيمة وراء العائدات. إن استخدام وعود التضخم المستقبلية لعائدات اليوم ليس في النهاية نموذج أعمال مستدام.
العائدات الداخلية: إعادة توزيع القيمة المتاحة
ببساطة، البروتوكول يكسب الأموال من "إنجاز الأعمال" ثم يوزعها على المستخدمين. إنه لا يعتمد على توزيع العملات لجذب الناس، ولا يعتمد على الإعانات أو الدعم الخارجي، بل يتولد دخله بشكل طبيعي من الأنشطة التجارية الحقيقية، مثل فوائد القروض، ورسوم المعاملات، وحتى الغرامات في حالات التخلف عن السداد. هذه الإيرادات تشبه إلى حد ما "توزيعات الأرباح" في التمويل التقليدي، وبالتالي تُعرف أيضًا باسم "التدفقات النقدية المشفرة" الشبيهة بالأسهم.
أكبر ميزة في هذه الأنواع من العائدات هي دائرتها المغلقة واستدامتها: منطق الربح واضح، وهيكلها أكثر صحة. طالما أن البروتوكول يعمل، وهناك مستخدمون يستخدمونه، فسيكون هناك دخل، دون الحاجة إلى الاعتماد على الأموال الساخنة في السوق أو الحوافز التضخمية للحفاظ على التشغيل.
لذلك يجب أن نفهم ما الذي "ينتج"ه، حتى نتمكن من تحديد مدى يقين عائداته بدقة أكبر. يمكننا تصنيف هذه الأنواع من الدخل إلى ثلاثة نماذج:
"فارق سعر الفائدة للإقراض": هذه واحدة من أكثر الأنماط شيوعًا والأسهل فهمًا في DeFi في مراحله الأولى. يقوم المستخدمون بإيداع الأموال في بروتوكول الإقراض، حيث يربط البروتوكول بين المقترضين والمقرضين، ويحقق البروتوكول أرباحه من فارق الأسعار. جوهرها مشابه لنموذج "الإيداع والإقراض" في البنوك التقليدية - حيث يدفع المقترضون الفائدة من صندوق الأموال، ويحصل المقرضون على جزء منها كعائد. هذه الآلية هيكلها شفاف وفعال، لكن مستوى عائدها مرتبط ارتباطًا وثيقًا بمشاعر السوق، وعندما تنخفض الرغبة في المخاطر بشكل عام أو تتقلص سيولة السوق، فإن أسعار الفائدة والعوائد ستنخفض أيضًا.
"نموذج استرداد الرسوم": هذه الآلية الربحية أقرب إلى نموذج مشاركة الأرباح الذي يشارك فيه المساهمون في الشركات التقليدية، أو هيكل مشاركة الأرباح الذي يحصل فيه شركاء محددون على عائدات وفقًا لنسبة الإيرادات. في هذا الإطار، سيقوم البروتوكول بإعادة جزء من إيرادات التشغيل (مثل رسوم المعاملات) إلى المشاركين الذين يقدمون دعم الموارد، مثل مزودي السيولة (LP) أو المودعين للرموز.
على سبيل المثال، ستقوم البروتوكولات بتوزيع جزء من رسوم المعاملات الناتجة عن البورصة اللامركزية على المستخدمين الذين يقدمون السيولة لها، وفقًا لنسبة معينة. في عام 2024، قدم بروتوكول إقراض معين على الشبكة الرئيسية للإيثريوم عوائد سنوية تتراوح بين 5%-8% لبرك السيولة المستقرة، بينما يمكن لمستثمري الرموز المميزة في فترات معينة الحصول على عوائد سنوية تتجاوز 10%. هذه الإيرادات تأتي بالكامل من الأنشطة الاقتصادية الداخلية للبروتوكول، مثل فوائد الإقراض والرسوم، ولا تعتمد على الدعم الخارجي.
بالمقارنة مع آلية "فارق أسعار الإقراض" التي تقترب أكثر من نموذج البنك، فإن عائد "نموذج استرداد الرسوم" يعتمد بشكل كبير على نشاط السوق الخاص بالبروتوكول نفسه. بعبارة أخرى، فإن عائده مرتبط مباشرة بحجم الأعمال في البروتوكول - كلما زادت المعاملات، زادت توزيعات الأرباح، وعندما تقل المعاملات، تتقلب الإيرادات وفقًا لذلك. لذلك، فإن استقراره وقدرته على مقاومة المخاطر الدورية غالبًا ما تكون أقل قوة من نموذج الإقراض.
"خدمات البروتوكول" الإيرادات: هذه هي أكثر أنواع الإيرادات الداخلية ابتكارًا هيكليًا في المالية المشفرة، حيث أن منطقتها المنطقية قريبة من نموذج مقدمي خدمات البنية التحتية في الأعمال التقليدية الذين يقدمون خدمات أساسية للعملاء ويتقاضون رسومًا.
كمثال على بروتوكول إعادة الرهن، من خلال آلية "إعادة الرهن"، يتم توفير دعم الأمان لأنظمة أخرى، وبالتالي يتم الحصول على عائد. لا تعتمد هذه الأنواع من العائدات على فوائد القروض أو رسوم المعاملات، بل تأتي من تسعير السوق لقدرة الخدمة للبروتوكول نفسه. إنها تعكس القيمة السوقية للبنية التحتية داخل السلسلة كـ"سلعة عامة". هذه الأنواع من العائدات أكثر تنوعًا، وقد تشمل نقاط رمزية، وحقوق الحوكمة، وحتى العوائد المتوقعة التي لم تتحقق بعد في المستقبل، مما يظهر ابتكارًا هيكليًا قويًا وطويل الأجل.
في الصناعات التقليدية، يمكن مقارنتها بمزودي خدمات السحابية الذين يقدمون خدمات الحوسبة والأمان للشركات ويتقاضون رسومًا، أو المؤسسات المالية التي توفر ضمان الثقة للنظام وتحقق الدخل. على الرغم من أن هذه الخدمات لا تشارك بشكل مباشر في المعاملات النهائية، إلا أنها تمثل الدعم الأساسي الذي لا غنى عنه للنظام بأكمله.
الواقع الحقيقي لسعر الفائدة داخل السلسلة: صعود RWA وعملة مستقرة بفائدة
في الوقت الحالي، بدأت المزيد من رؤوس الأموال في السوق في السعي وراء آلية عائد أكثر استقرارًا وتوقعًا: ربط الأصول داخل السلسلة بمعدل الفائدة في العالم الحقيقي. تكمن جوهر هذه المنطق في: ربط العملات المستقرة داخل السلسلة أو الأصول المشفرة بأدوات مالية منخفضة المخاطر خارج السلسلة، مثل سندات الخزينة قصيرة الأجل أو صناديق سوق المال أو الائتمان المؤسسي، مما يتيح الحصول على "معدل الفائدة المؤكد من العالم المالي التقليدي" مع الحفاظ على مرونة الأصول المشفرة. تشمل المشاريع التمثيلية تخصيص DAO معروف لسندات الخزينة، والرمز المميز الذي أطلقته بروتوكول يرتبط بصناديق الاستثمار المتداولة BlackRock، وكذلك صناديق سوق المال الرمزية لشركة إدارة الأصول. تحاول هذه البروتوكولات "إدخال معدل الفائدة الأساسي لمجلس الاحتياطي الفيدرالي داخل السلسلة" كهيكل دخل أساسي.
في الوقت نفسه، بدأت العملات المستقرة ذات الفائدة، بصفتها شكلًا مشتقًا من الأصول الحقيقية، في الظهور. على عكس العملات المستقرة التقليدية، لا تُربط هذه الأصول بالدولار بشكل سلبي، بل تدمج بنشاط العوائد غير المتاحة في الرمز نفسه. على سبيل المثال، عملة مستقرة ذات فائدة من بروتوكول معين، تُحسب الفائدة يوميًا، ومصدر العائدات هو السندات الحكومية قصيرة الأجل. من خلال الاستثمار في السندات الأمريكية، توفر للمستخدمين عوائد مستقرة، بمعدل عائد يقارب 4%، أعلى من حسابات التوفير التقليدية التي تبلغ 0.5%.
إنهم يحاولون إعادة تشكيل منطق استخدام "الدولار الرقمي" ليكون أكثر شبيهاً بـ "حساب الفائدة" داخل السلسلة.
بفضل دور RWA في الربط، يعد RWA+PayFi أيضًا سيناريو يستحق المتابعة في المستقبل: دمج الأصول ذات العائد المستقر مباشرة في أدوات الدفع، مما يكسر الثنائية بين "الأصول" و"السيولة". من ناحية، يمكن للمستخدمين الاستمتاع بالعوائد الفائدة أثناء الاحتفاظ بالعملات المشفرة، ومن ناحية أخرى، لا تحتاج سيناريوهات الدفع إلى التضحية بكفاءة رأس المال. مثل حسابات العائد التلقائي على USDC على سلسلة L2 التي أطلقتها بعض البورصات (المماثلة لـ"USDC كحساب جاري")، لا تعزز هذه المنتجات فقط جاذبية العملات المشفرة في المعاملات الفعلية، بل تفتح أيضًا استخدامات جديدة للعملات المستقرة - من "دولارات في الحساب" إلى "رأس مال في المياه الجارية".
ثلاثة مؤشرات للبحث عن أصول ذات دخل مستدام
تطور منطق "أصول الفائدة المشفرة" يعكس في الواقع عودة السوق تدريجياً إلى العقلانية وإعادة تعريف "العائد المستدام". من الحوافز التضخمية العالية في البداية، إلى دعم رموز الحوكمة، وصولاً إلى التركيز المتزايد من قبل البروتوكولات على قدرتها على توليد العوائد وعلى ربط منحنيات العائد خارج السلسلة، أصبحت تصميمات الهيكل تنتقل من مرحلة "الاستغلال الطائش" إلى مرحلة أكثر شفافية ودقة في تسعير المخاطر. خاصة في ظل استمرار معدلات الفائدة الكلية عند مستويات مرتفعة، يتعين على النظام المشفر المشاركة في المنافسة العالمية على رأس المال أن يبني "منطق عائد معقول" و"مطابقة سيولة" أقوى. بالنسبة للمستثمرين الذين يسعون إلى عوائد مستقرة، يمكن أن تكون المؤشرات الثلاثة التالية حاسمة في تقييم استدامة أصول الفائدة:
هل مصدر العائدات "داخلي" ومستدام؟ يجب أن تأتي العوائد من الأعمال الخاصة بالبروتوكول، مثل الفوائد من الإقراض، ورسوم المعاملات، إذا كانت الأصول المدرة للعائدات تنافسية حقًا. إذا كانت العوائد تعتمد بشكل أساسي على الحوافز والدعم قصير الأجل، فسيكون الأمر مثل "قرع الطبول ونقل الزهور": الدعم مستمر، والعوائد مستمرة؛ ولكن عندما يتوقف الدعم، يغادر المال. هذا السلوك القصير الأجل "للدعم"، إذا تحول إلى حوافز طويلة الأجل، سيستهلك أموال المشروع، ومن السهل جدًا الدخول في حلقة الموت المزدوجة من انخفاض إجمالي قيمة الأصول بالإضافة إلى انخفاض أسعار العملات.
هل الهيكل شفاف؟ تأتي الثقة داخل السلسلة من الشفافية العامة. عندما يغادر المستثمر بيئة الاستثمار المألوفة، والتي تدعمها المؤسسات التقليدية مثل البنوك، كيف يمكن الحكم؟ هل تدفق الأموال داخل السلسلة واضح؟ هل توزيع الفوائد قابل للتحقق؟ هل توجد مخاطر الحفظ المركزي؟ إذا لم يتم توضيح هذه الأسئلة، فسوف ينتمي ذلك إلى عمليات الصندوق الأسود، مما يعرض النظام لضعفه. إن الهيكل المالي الواضح وآلية الشفافية والقدرة على تتبعها داخل السلسلة هي الضمان الأساسي الحقيقي.
هل العائد يستحق تكلفة الفرصة البديلة الواقعية؟ في ظل استمرار الاحتياطي الفيدرالي في الحفاظ على أسعار الفائدة المرتفعة، إذا كانت عوائد المنتجات داخل السلسلة أقل من عائدات السندات الحكومية، فلن يكون من السهل جذب الأموال العقلانية. إذا كان بإمكانك ربط العوائد داخل السلسلة بـ
قد تحتوي هذه الصفحة على محتوى من جهات خارجية، يتم تقديمه لأغراض إعلامية فقط (وليس كإقرارات/ضمانات)، ولا ينبغي اعتباره موافقة على آرائه من قبل Gate، ولا بمثابة نصيحة مالية أو مهنية. انظر إلى إخلاء المسؤولية للحصول على التفاصيل.
تحليل الأصول المدرة للعائد داخل السلسلة البحث عن اليقين في سوق العملات الرقمية
البحث عن التأكيد داخل السلسلة في بيئة مضطربة: تحليل ثلاثة أنواع من أصول التشفير المدرة للعائد
العالم اليوم يتسم بقدر متزايد من عدم اليقين، من ارتفاع أسعار الذهب إلى عودة البيتكوين إلى مستويات عالية، تتزايد مشاعر التحوط بهدوء. كل تعديل في توقعات التضخم، أو تصعيد في التوترات الجيوسياسية، أو زيادة في الحواجز التجارية، يمكن أن تصبح بمثابة فتيل لإشعال مشاعر السوق.
في عالم اليوم حيث أصبحت عدم اليقين الكلي هي القاعدة، أصبحت "اليقين" من الأصول النادرة. يسعى المستثمرون ليس فقط لتحقيق العوائد، ولكن أيضًا للبحث عن الأصول التي يمكن أن تتجاوز التقلبات وتوفر دعماً هيكلياً. قد تمثل "أصول التشفير المدرة للعائد" في نظام التمويل داخل السلسلة هذا النوع الجديد من اليقين.
تعود هذه الأصول الرقمية ذات العوائد الثابتة أو المتغيرة إلى مجال رؤية المستثمرين، لتصبح نقطة مرجعية للبحث عن عوائد مستقرة في ظل ظروف السوق المتقلبة. ولكن في عالم التشفير، لم تعد "الفائدة" مجرد قيمة الوقت لرأس المال، بل هي غالبًا نتاج تصميم البروتوكولات وتوقعات السوق التي تعمل معًا. قد تأتي العوائد العالية من دخل الأصول الحقيقية، أو قد تخفي آليات تحفيز معقدة أو سلوكيات دعم. إذا أراد المستثمرون العثور على "يقين" حقيقي في سوق التشفير، فإنهم بحاجة إلى تفكيك الآليات الأساسية بشكل عميق.
منذ أن بدأت الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي دورة رفع أسعار الفائدة في عام 2022، بدأ مفهوم "داخل السلسلة" يدخل في دائرة الضوء العامة. في مواجهة الواقع الذي يحافظ فيه معدل الفائدة الخالي من المخاطر طويل الأجل على مستوى 4-5%، بدأ المستثمرون في التشفير في إعادة تقييم مصادر عائدات الأصول داخل السلسلة وبنية المخاطر. تتشكل سردية جديدة بهدوء - أصول التشفير المدرة للعائد، التي تحاول بناء منتجات مالية "تنافس البيئة الاقتصادية الكلية" داخل السلسلة.
ومع ذلك، فإن مصادر عائدات الأصول المدرة للفائدة تختلف اختلافًا جذريًا. من التدفق النقدي "المولد" من البروتوكول نفسه، إلى الوهم العائد من التحفيز الخارجي، وصولاً إلى ربط ودمج أنظمة الفائدة خارج السلسلة، تعكس الهياكل المختلفة استدامة وآليات تسعير المخاطر مختلفة تمامًا. يمكن تقسيم الأصول المدرة للفائدة في التطبيقات اللامركزية حاليًا بشكل تقريبي إلى ثلاث فئات: العائد الخارجي، والعائد الداخلي، والأصول المرتبطة بالعالم الحقيقي (RWA).
العوائد الخارجية: وهم الفائدة المدفوع بالمنح
ظهور العائدات الخارجية هو تجسيد للمنطق السريع للنمو في المراحل المبكرة من تطوير DeFi - في ظل غياب الطلب الناضج من المستخدمين والتدفقات النقدية الحقيقية، استبدل السوق بـ "وهم التحفيز". تمامًا كما كانت منصات مشاركة سيارات الأجرة المبكرة تستخدم الحوافز لجذب المستخدمين، أطلقت بيئة DeFi أيضًا حوافز ضخمة من الرموز، في محاولة لجذب انتباه المستخدمين وتجميد الأصول من خلال "تقديم العائدات".
ومع ذلك، فإن هذه الأنواع من الدعم تشبه إلى حد كبير العمليات القصيرة الأجل التي "تدفع" بها أسواق رأس المال من أجل مؤشرات النمو، بدلاً من أن تكون نموذجًا مستدامًا للإيرادات. لقد أصبحت في وقت ما المعيار لتشغيل البروتوكولات الجديدة – سواء كانت Layer2، أو سلسلة الكتل المودولارية، أو LSDfi، أو SocialFi، فإن منطق التحفيز متشابه: يعتمد على تدفق الأموال الجديدة أو تضخم الرموز، وهيكلها يشبه "بونزي". تجذب المنصة المستخدمين لإيداع الأموال من خلال عوائد عالية، ثم تؤخر الدفع من خلال "قواعد الإلغاء" المعقدة. وغالبًا ما تكون تلك العوائد السنوية التي تصل إلى مئات أو آلاف في المئة، مجرد رموز "مطبوعه" من قبل المنصة.
كان انهيار Terra في عام 2022 هو هذا: قدمت هذه البيئة من خلال بروتوكول Anchor عائدات سنوية تصل إلى 20% على ودائع عملة UST المستقرة، مما جذب عددًا كبيرًا من المستخدمين. كانت العائدات تعتمد بشكل أساسي على الدعم الخارجي بدلاً من الدخل الحقيقي داخل البيئة.
من خلال التجارب التاريخية، عندما تضعف الحوافز الخارجية، سيتم بيع كمية كبيرة من الرموز المدعومة، مما يضر بثقة المستخدمين، ويتسبب في انخفاض قيمة TVL وسعر الرمز بشكل متكرر في شكل دوامة الموت. وفقًا للإحصاءات، بعد تلاشي موجة DeFi Summer في عام 2022، انخفضت القيمة السوقية لحوالي 30% من مشاريع DeFi بنسبة تزيد عن 90%، وهي مرتبطة بشكل كبير بارتفاع الدعم.
يجب على المستثمرين الذين يسعون للعثور على "تدفق نقدي مستقر" أن يكونوا أكثر حذراً بشأن ما إذا كانت هناك آلية حقيقية لخلق القيمة وراء العائدات. إن استخدام وعود التضخم المستقبلية لعائدات اليوم ليس في النهاية نموذج أعمال مستدام.
العائدات الداخلية: إعادة توزيع القيمة المتاحة
ببساطة، البروتوكول يكسب الأموال من "إنجاز الأعمال" ثم يوزعها على المستخدمين. إنه لا يعتمد على توزيع العملات لجذب الناس، ولا يعتمد على الإعانات أو الدعم الخارجي، بل يتولد دخله بشكل طبيعي من الأنشطة التجارية الحقيقية، مثل فوائد القروض، ورسوم المعاملات، وحتى الغرامات في حالات التخلف عن السداد. هذه الإيرادات تشبه إلى حد ما "توزيعات الأرباح" في التمويل التقليدي، وبالتالي تُعرف أيضًا باسم "التدفقات النقدية المشفرة" الشبيهة بالأسهم.
أكبر ميزة في هذه الأنواع من العائدات هي دائرتها المغلقة واستدامتها: منطق الربح واضح، وهيكلها أكثر صحة. طالما أن البروتوكول يعمل، وهناك مستخدمون يستخدمونه، فسيكون هناك دخل، دون الحاجة إلى الاعتماد على الأموال الساخنة في السوق أو الحوافز التضخمية للحفاظ على التشغيل.
لذلك يجب أن نفهم ما الذي "ينتج"ه، حتى نتمكن من تحديد مدى يقين عائداته بدقة أكبر. يمكننا تصنيف هذه الأنواع من الدخل إلى ثلاثة نماذج:
"فارق سعر الفائدة للإقراض": هذه واحدة من أكثر الأنماط شيوعًا والأسهل فهمًا في DeFi في مراحله الأولى. يقوم المستخدمون بإيداع الأموال في بروتوكول الإقراض، حيث يربط البروتوكول بين المقترضين والمقرضين، ويحقق البروتوكول أرباحه من فارق الأسعار. جوهرها مشابه لنموذج "الإيداع والإقراض" في البنوك التقليدية - حيث يدفع المقترضون الفائدة من صندوق الأموال، ويحصل المقرضون على جزء منها كعائد. هذه الآلية هيكلها شفاف وفعال، لكن مستوى عائدها مرتبط ارتباطًا وثيقًا بمشاعر السوق، وعندما تنخفض الرغبة في المخاطر بشكل عام أو تتقلص سيولة السوق، فإن أسعار الفائدة والعوائد ستنخفض أيضًا.
"نموذج استرداد الرسوم": هذه الآلية الربحية أقرب إلى نموذج مشاركة الأرباح الذي يشارك فيه المساهمون في الشركات التقليدية، أو هيكل مشاركة الأرباح الذي يحصل فيه شركاء محددون على عائدات وفقًا لنسبة الإيرادات. في هذا الإطار، سيقوم البروتوكول بإعادة جزء من إيرادات التشغيل (مثل رسوم المعاملات) إلى المشاركين الذين يقدمون دعم الموارد، مثل مزودي السيولة (LP) أو المودعين للرموز.
على سبيل المثال، ستقوم البروتوكولات بتوزيع جزء من رسوم المعاملات الناتجة عن البورصة اللامركزية على المستخدمين الذين يقدمون السيولة لها، وفقًا لنسبة معينة. في عام 2024، قدم بروتوكول إقراض معين على الشبكة الرئيسية للإيثريوم عوائد سنوية تتراوح بين 5%-8% لبرك السيولة المستقرة، بينما يمكن لمستثمري الرموز المميزة في فترات معينة الحصول على عوائد سنوية تتجاوز 10%. هذه الإيرادات تأتي بالكامل من الأنشطة الاقتصادية الداخلية للبروتوكول، مثل فوائد الإقراض والرسوم، ولا تعتمد على الدعم الخارجي.
بالمقارنة مع آلية "فارق أسعار الإقراض" التي تقترب أكثر من نموذج البنك، فإن عائد "نموذج استرداد الرسوم" يعتمد بشكل كبير على نشاط السوق الخاص بالبروتوكول نفسه. بعبارة أخرى، فإن عائده مرتبط مباشرة بحجم الأعمال في البروتوكول - كلما زادت المعاملات، زادت توزيعات الأرباح، وعندما تقل المعاملات، تتقلب الإيرادات وفقًا لذلك. لذلك، فإن استقراره وقدرته على مقاومة المخاطر الدورية غالبًا ما تكون أقل قوة من نموذج الإقراض.
كمثال على بروتوكول إعادة الرهن، من خلال آلية "إعادة الرهن"، يتم توفير دعم الأمان لأنظمة أخرى، وبالتالي يتم الحصول على عائد. لا تعتمد هذه الأنواع من العائدات على فوائد القروض أو رسوم المعاملات، بل تأتي من تسعير السوق لقدرة الخدمة للبروتوكول نفسه. إنها تعكس القيمة السوقية للبنية التحتية داخل السلسلة كـ"سلعة عامة". هذه الأنواع من العائدات أكثر تنوعًا، وقد تشمل نقاط رمزية، وحقوق الحوكمة، وحتى العوائد المتوقعة التي لم تتحقق بعد في المستقبل، مما يظهر ابتكارًا هيكليًا قويًا وطويل الأجل.
في الصناعات التقليدية، يمكن مقارنتها بمزودي خدمات السحابية الذين يقدمون خدمات الحوسبة والأمان للشركات ويتقاضون رسومًا، أو المؤسسات المالية التي توفر ضمان الثقة للنظام وتحقق الدخل. على الرغم من أن هذه الخدمات لا تشارك بشكل مباشر في المعاملات النهائية، إلا أنها تمثل الدعم الأساسي الذي لا غنى عنه للنظام بأكمله.
الواقع الحقيقي لسعر الفائدة داخل السلسلة: صعود RWA وعملة مستقرة بفائدة
في الوقت الحالي، بدأت المزيد من رؤوس الأموال في السوق في السعي وراء آلية عائد أكثر استقرارًا وتوقعًا: ربط الأصول داخل السلسلة بمعدل الفائدة في العالم الحقيقي. تكمن جوهر هذه المنطق في: ربط العملات المستقرة داخل السلسلة أو الأصول المشفرة بأدوات مالية منخفضة المخاطر خارج السلسلة، مثل سندات الخزينة قصيرة الأجل أو صناديق سوق المال أو الائتمان المؤسسي، مما يتيح الحصول على "معدل الفائدة المؤكد من العالم المالي التقليدي" مع الحفاظ على مرونة الأصول المشفرة. تشمل المشاريع التمثيلية تخصيص DAO معروف لسندات الخزينة، والرمز المميز الذي أطلقته بروتوكول يرتبط بصناديق الاستثمار المتداولة BlackRock، وكذلك صناديق سوق المال الرمزية لشركة إدارة الأصول. تحاول هذه البروتوكولات "إدخال معدل الفائدة الأساسي لمجلس الاحتياطي الفيدرالي داخل السلسلة" كهيكل دخل أساسي.
في الوقت نفسه، بدأت العملات المستقرة ذات الفائدة، بصفتها شكلًا مشتقًا من الأصول الحقيقية، في الظهور. على عكس العملات المستقرة التقليدية، لا تُربط هذه الأصول بالدولار بشكل سلبي، بل تدمج بنشاط العوائد غير المتاحة في الرمز نفسه. على سبيل المثال، عملة مستقرة ذات فائدة من بروتوكول معين، تُحسب الفائدة يوميًا، ومصدر العائدات هو السندات الحكومية قصيرة الأجل. من خلال الاستثمار في السندات الأمريكية، توفر للمستخدمين عوائد مستقرة، بمعدل عائد يقارب 4%، أعلى من حسابات التوفير التقليدية التي تبلغ 0.5%.
إنهم يحاولون إعادة تشكيل منطق استخدام "الدولار الرقمي" ليكون أكثر شبيهاً بـ "حساب الفائدة" داخل السلسلة.
بفضل دور RWA في الربط، يعد RWA+PayFi أيضًا سيناريو يستحق المتابعة في المستقبل: دمج الأصول ذات العائد المستقر مباشرة في أدوات الدفع، مما يكسر الثنائية بين "الأصول" و"السيولة". من ناحية، يمكن للمستخدمين الاستمتاع بالعوائد الفائدة أثناء الاحتفاظ بالعملات المشفرة، ومن ناحية أخرى، لا تحتاج سيناريوهات الدفع إلى التضحية بكفاءة رأس المال. مثل حسابات العائد التلقائي على USDC على سلسلة L2 التي أطلقتها بعض البورصات (المماثلة لـ"USDC كحساب جاري")، لا تعزز هذه المنتجات فقط جاذبية العملات المشفرة في المعاملات الفعلية، بل تفتح أيضًا استخدامات جديدة للعملات المستقرة - من "دولارات في الحساب" إلى "رأس مال في المياه الجارية".
ثلاثة مؤشرات للبحث عن أصول ذات دخل مستدام
تطور منطق "أصول الفائدة المشفرة" يعكس في الواقع عودة السوق تدريجياً إلى العقلانية وإعادة تعريف "العائد المستدام". من الحوافز التضخمية العالية في البداية، إلى دعم رموز الحوكمة، وصولاً إلى التركيز المتزايد من قبل البروتوكولات على قدرتها على توليد العوائد وعلى ربط منحنيات العائد خارج السلسلة، أصبحت تصميمات الهيكل تنتقل من مرحلة "الاستغلال الطائش" إلى مرحلة أكثر شفافية ودقة في تسعير المخاطر. خاصة في ظل استمرار معدلات الفائدة الكلية عند مستويات مرتفعة، يتعين على النظام المشفر المشاركة في المنافسة العالمية على رأس المال أن يبني "منطق عائد معقول" و"مطابقة سيولة" أقوى. بالنسبة للمستثمرين الذين يسعون إلى عوائد مستقرة، يمكن أن تكون المؤشرات الثلاثة التالية حاسمة في تقييم استدامة أصول الفائدة:
هل مصدر العائدات "داخلي" ومستدام؟ يجب أن تأتي العوائد من الأعمال الخاصة بالبروتوكول، مثل الفوائد من الإقراض، ورسوم المعاملات، إذا كانت الأصول المدرة للعائدات تنافسية حقًا. إذا كانت العوائد تعتمد بشكل أساسي على الحوافز والدعم قصير الأجل، فسيكون الأمر مثل "قرع الطبول ونقل الزهور": الدعم مستمر، والعوائد مستمرة؛ ولكن عندما يتوقف الدعم، يغادر المال. هذا السلوك القصير الأجل "للدعم"، إذا تحول إلى حوافز طويلة الأجل، سيستهلك أموال المشروع، ومن السهل جدًا الدخول في حلقة الموت المزدوجة من انخفاض إجمالي قيمة الأصول بالإضافة إلى انخفاض أسعار العملات.
هل الهيكل شفاف؟ تأتي الثقة داخل السلسلة من الشفافية العامة. عندما يغادر المستثمر بيئة الاستثمار المألوفة، والتي تدعمها المؤسسات التقليدية مثل البنوك، كيف يمكن الحكم؟ هل تدفق الأموال داخل السلسلة واضح؟ هل توزيع الفوائد قابل للتحقق؟ هل توجد مخاطر الحفظ المركزي؟ إذا لم يتم توضيح هذه الأسئلة، فسوف ينتمي ذلك إلى عمليات الصندوق الأسود، مما يعرض النظام لضعفه. إن الهيكل المالي الواضح وآلية الشفافية والقدرة على تتبعها داخل السلسلة هي الضمان الأساسي الحقيقي.
هل العائد يستحق تكلفة الفرصة البديلة الواقعية؟ في ظل استمرار الاحتياطي الفيدرالي في الحفاظ على أسعار الفائدة المرتفعة، إذا كانت عوائد المنتجات داخل السلسلة أقل من عائدات السندات الحكومية، فلن يكون من السهل جذب الأموال العقلانية. إذا كان بإمكانك ربط العوائد داخل السلسلة بـ